变参数McCallum规则对中国货币政策的适用性研究

选取中国1994第1季度到2012年第3季度的数据作为样本,对经典的McCallum规则进行了理论回顾和实证模拟,在此基础上,逐步添加了汇率和外汇储备等因素,将固定系数的McCallum规则扩展为三个变参数的McCallum规则,并对扩展模型进行了估计。结果发现,中国的货币政策操作总体遵循McCallum规则,其原式可以用来衡量中国货币政策的松紧程度;汇率和外汇储备因素对基础货币的投放影响显著。

中国货币政策规则的实证分析——基于麦克勒姆(McCallum)的视角

通过选取1998年1季度至2011年4季度间共56个季度的经济增长、通货膨胀、基础货币增长率来验证麦克勒姆规则对实体经济变动的解释能力。结果表明,中国基础货币的增长基本与麦克勒姆规则模拟值趋势大体一致,虽然在部分期间,实际值与模拟值出现了一定程度的偏差,但是总体趋势没有太大变化。这说明中国的货币政策总体上是遵循麦克勒姆规则的,且对人民银行货币政策松紧程度具有一定的指示作用。

货币政策规则理论的一个新视角:McCallum规则

本文回顾了麦卡勒姆规则的产生及其各种扩展形式,并通过与其他货币政策规则尤其是泰勒规则的比较,揭示了麦卡勒姆规则的特点和优势,最后提出,麦卡勒姆规则可以为衡量中国货币政策的松紧程度提供一个政策参考指标。

麦卡勒姆规则在中国货币政策中的实证检验

本文运用麦卡勒姆规则对我国的货币政策操作进行了实证检验,样本区间为1990年第1季度-2008年第1季度。本文的主要发现是:(1)根据麦卡勒姆规则原式得到的基础货币增长率和供应量的模拟值与实际值之间存在较大偏差;(2)取消麦卡勒姆规则的参数设定后,对基础货币反应函数进行估计所得到的结果要优于原式的推断,但货币供应的方式是顺周期的。在固定汇率制下,外汇储备增长率对基础货币增长率几乎没有影响,而经过加权的外汇储备增长率的影响也不显著。这些发现可为如何建立一个使经济趋于稳定的货币政策反应函数提供经验证据。

基于FCI将我国货币政策纳入麦卡勒姆规则的实证研究

本文基于VAR模型和主成分分析两种方法分别构建了包含短期利率、汇率、房地产价格、股票价格、货币供应量等变量的两个金融形势指数(FCI)模型,用我国经济数据对两种模型进行实证检验。研究结果表明:基于VAR模型的金融形势指数FCI1与CPI走势有更好的契合,能更准确地反映了通货膨胀的变化趋势;而基于主成分分析的金融形势指数FCI2则在对一年以上的通货膨胀的预测上有更好的表现。最后将FCI纳入到麦卡勒姆规则中进行检验,结果表明货币政策对资产价格变化的反应不足。

基于麦克勒姆规则模型的中国货币政策检验

根据中国1995—2008年的季度GDP数据，对麦克勒姆模型进行扩展，用于检验中国的货币政策对经济的影响。分析显示，总的来说，中国的货币政策目前是遵循麦克勒姆规则的。研究结果表明，中国基础货币的调控对经济增长、汇率、外汇储备均反应显著。但通货膨胀的反应系数为负，这反映了中国自亚洲金融危机以来通货紧缩的基本事实。其中一些结果不同于现有的研究，对中国的货币政策具有参考意义。

中国货币政策规则分析——基于泰勒规则和麦克勒姆规则比较的视角

在深入回顾和分析货币政策规则理论与模型的基础上,利用中国数据对泰勒规则、修正的泰勒规则、麦克勒姆规则、修正的麦克勒姆规则进行了检验。检验结果表明中国货币政策对物价的反应比较大,两种泰勒规则要比两种麦克勒姆规则更适合作为中国货币政策的操作指南。伴随着中国利率市场化改革步伐的加快,泰勒规则将能更好地刻画和描述中国的货币政策状态,为中国货币政策的制定与执行提供指南作用。

金融形势指数与货币政策——基于中国数据的实证研究

本文采用VAR模型计算出反映月度中国货币及金融市场形势变化的金融形势指数FCI(financial condition index),该指数对通货膨胀有较好的预测能力,包含未来通货膨胀的信息。将FCI纳入麦克勒姆规则对中国货币政策进行检验,结果表明中央银行货币政策总体上遵循该规则,其主要调控目标是实际经济增长和通货膨胀,对资本市场价格变化反应不显著。整体看,中央银行货币政策对经济运行的调节力度不足,这在一定程度上助长了一定时期内我国经济过热和资产价格不稳定。

开放条件下我国货币政策操作规则检验

本文利用我国1994—2006年的季度数据,分别对开放经济条件下的Taylor规则和McCallum规则进行了实证检验,结果表明,我国货币政策操作一直遵从McCallum规则,Taylor规则不适合我国国情。这意味着,如果经济结构不发生大的变化,就可以根据历史数据回归得到的McCallum规则的各种参数和通胀缺口、实际汇率、货币乘数、货币流通速度等变量的预期变化测算出合理的基础货币增长率,这将为调控基础货币供给提供重要参照。

我国开放条件下的货币政策操作规则

本文利用我国1994～2006年季度数据,分别对开放经济条件下的Taylor规则和McCal-lum规则进行了实证检验。结果表明,我国货币政策操作一直遵从McCallum规则,Tay-lor规则不适合我国国情。这意味着,如果经济结构不发生大的变化,就可以根据历史数据回归得到的McCallum规则的各种参数和通胀缺口、实际汇率、货币乘数、货币流通速度等变量的预期变化,测算出合理的基础货币增长率,这将为调控基础货币供给提供重要参照。

货币理论的微观基础研究

通过建立一个最优增长模型,推导出了菲利普斯曲线具体的微观形式(即通货膨胀的决定因素包括过度需求变量、融资成本变量和信贷市场非均衡变量),发现了均衡的实际确定性和实际不确定性的具体判别条件(即信贷市场供求状态:供不应求或供过于求;货币政策立场:积极的或消极的货币政策),提出了麦卡伦基础货币规则和泰勒利率规则的具体微观形式和适用条件。

中国开放条件下货币政策操作规则的实证检验

从1994～2006年的季度数据来看,中国货币政策操作一直遵从McCallum规则,Taylor规则不适合中国国情。这意味着,如果中国经济结构不发生大的变化,就可以根据历史数据回归得到的McCallum规则的各种参数和通胀缺口、实际汇率、货币乘数、货币流通速度等变量的预期变化测算出合理的基础货币增长率,并将为调控基础货币供给提供重要参照。

我国货币政策调控的验证与未来走势判断——基于经典货币政策规则的分析视角

本文运用麦卡勒姆规则原式和泰勒规则原式对当前及过去一段时期我国的货币政策调控进行了检验,并对下一步走势进行了分析判断。结果表明,两种规则均能很好地衡量中国的货币政策,对政策调控具有较强的指示价值。通过对当前实际值与规则值的比较以及领先期规则值的计算分析,文章认为前一阶段稳健货币政策已经取得了较好的效果,当前货币条件较为适中,紧缩周期结束,但短期内政策放松的条件并不具备。下一阶段政策或有微调,但稳健取向不会改变。

麦卡勒姆规则与中国的货币政策操作实践

文章基于我国货币政策以基础货币和存款准备金率为主要操作工具的现实以及我国产出和通胀的波动特征,利用货币交易方程推导出适合我国情形的麦卡勒姆规则;并进一步结合SVAR模型研究我国货币政策对产出和通胀冲击的响应轨迹以及两个目标的相对重要性问题。在2006年1月至2019年4月的月度数据基础上进行实证研究,结果表明,麦卡勒姆规则能够很好地刻画我国的货币政策实践;然而与麦卡勒姆规则和泰勒规则所拟合的美国货币政策规则不同,我国货币政策规则的最终目标并非维持"固定的"产出或通胀目标,而是通过逆向调节来"熨平"宏观经济波动;并且,我国的货币政策具有明显的"促增长"偏好,产出冲击造成的政策影响是通胀冲击的2倍左右。

麦克勒姆规则及其中国货币政策检验

本文以中国1995～2006年季度数据对麦克勒姆规则及其扩展形式分别进行了实证检验,结果表明:中国基础货币调控对经济增长反应显著,对通货膨胀反应偏弱,而对汇率的反应则与理论要求相悖。进一步对中国基础货币内生性进行协整检验,发现中国基础货币投放受国内固定资产投资与外汇储备影响较大。呈现出较强的内生性特征。因此,应尽快完善货币政策调控方式,由数量型调控逐步过渡到价格型调控,提高调控效果。

从货币政策规则看中国适度宽松货币政策的适时退出

本文分析介绍了货币政策规则中McCallum规则和Taylor规则的原式,并分别利用1997年第一季度至2009年第二季度的55组季度数据和2004年第三季度至2009年第二季度的20组季度数据对规则中计算出的货币供应应有值与真实值进行了比较,基于对2009年三季度、四季度和2010年第一季度的宏观经济预测,为货币政策走向和通胀预期下利率的选择给出方向上的参考。

麦克勒姆规则有效性在中国的实证研究

本文运用协整检验、脉冲响应和方差分解等方法,对我国各层次货币供应量与实体经济波动之间的内在联系进行了实证分析,并通过误差修正模型测定了各层次货币冲击对经济的影响程度,在此基础上检验了麦克勒姆规则的有效性。研究发现,货币冲击是导致宏观经济波动的重要因素。在货币流通速度趋于稳定、货币乘数逐渐提高的情况下,MO对实体经济的影响力增强,为中央银行实施麦克勒姆规则调控宏观经济运行创造了条件。随着中国金融市场化的深入和经济开放度的提高,投资和储蓄的利率弹性也会不断提高,中央银行货币政策可由规模调控逐渐过渡到价格调控。

我国货币政策操作中的数量规则无效吗?

本文运用工具变量分位数回归方法,从整个条件分布上考察了封闭经济与开放经济下以"麦卡勒姆规则"为基础的我国货币政策反应函数特征。研究发现,以M1为货币中介目标的数量规则仍发挥着积极有效的作用,其操作呈现明显的非线性和非对称特征,体现了央行货币政策调节力度和调节目标的时变性。在1996年之前,央行对M1的操作容易导致高通胀率和经济较大的波动,而1996年之后由于货币调控方式的转变,M1能有效地抑制通胀率、实现GDP增长目标并保持汇率的稳定。此外,M2虽能熨平经济的波动,但对通胀率以及实际汇率的调节较差,目前仍不适合作为我国货币政策的中介目标。

非线性“麦卡勒姆规则”下的中国货币政策检验

传统"麦卡勒姆规则"的线性设定存在一定的局限性,不能刻画中央银行货币政策随时间变化的非线性特征。本文使用多机制平滑转换回归模型对"麦卡勒姆规则"进行了非线性扩展,并运用该模型对中国1983-2011年的货币政策进行了实证分析。研究结果表明,以通货膨胀率为转换变量的三机制模型能较好地刻画货币供应量与通货膨胀缺口、产出缺口之间的时变非线性关系。根据宏观经济环境,中央银行对货币政策的调节力度与方向在不断变化:在低通货膨胀机制下,货币政策的调节目标是避免通货紧缩和促进经济增长;在温和通货膨胀机制下,货币政策的调节虽具有防止通货膨胀或通货紧缩的作用,但同时更倾向于增加货币供给来刺激经济增长;在高通货膨胀机制下,货币政策的调节只关注于抑制通货膨胀的发生,而对产出的反应不显著。

中国货币政策转换中麦卡勒姆规则的实证检验

本文以2010年1月我国开始实行的货币政策方向转换为着眼点,对货币政策麦卡勒姆规则进行了实证检验。首先,对货币政策麦卡勒姆规则的文献做了一个扼要的综述;其次,简要介绍了麦卡勒姆规则及其发展,并论证了该规则对我国当前的适用性;最后,论文介绍了本文实证样本数据的选择和技术性处理方式;最后,检验了麦卡勒姆规则下我国的基础货币反应函数,并根据我国的实际情况进行了两项改进:一是引入外汇储备增长率这一解释变量,发现模型对基础货币增长率的解释能力得到了增强;二是以通货膨胀率作为解释变量考察基础货币的增速关系,发现通货膨胀率的变动一定程度上是货币政策操作实施后的结果。在此基础上,本文总结了实证结论,并阐述了可能的政策启示。