混合所有制改革视阈下考虑努力互补的融资机制研究

基于混合所有制改革背景下国有企业引入民营资本可能出现事前和事后道德风险的情形,考虑努力互补因素构建了股权融资和含控制权安排的可转换债券融资契约模型,论证了各契约方存在努力互补时可转换债券融资相对于普通股权融资更有利于激励各契约方的努力水平,各契约方的期望收益更高,是一个严格的帕累托改进;采用可转换债券融资时,投资者行权前后存在不同的控制权安排比始终保持由同一契约方绝对控制更有利于解决双边道德风险问题。

“逆向混改”能够降低民营企业债务融资成本吗?

文章选取了2007—2021年A股上市民营企业数据,研究了“逆向混改”对民营企业债务融资成本的影响。研究发现,“逆向混改”对民营企业债务融资成本有显著抑制作用,且民营企业引入国有资本可通过减少企业违规行为来降低民营企业债务融资成本。进一步的研究显示,相对于媒体关注度低,媒体关注度高使得“逆向混改”降低企业债务融资成本的影响更加显著;相对于内部控制水平高,内部控制水平低使得“逆向混改”降低企业债务融资成本的影响更加显著。文章拓展了“逆向混改”对民营企业债务融资成本影响的研究。

国有资本参股如何影响民营企业投融资期限错配?

本文从投融资期限结构视角探究国有资本参股的边际溢出效应。研究发现,国有资本参股有助于改善民营企业投融资期限错配,不同国有参股主体作用效果存在差异。作用机制检验表明,国有资本参股通过发挥监督效应、资源效应以及拉动效应等多重路径抑制民营企业投融资期限错配。进一步研究发现,国有资本参股对投融资期限错配的改善作用在出现控股股东股权质押、资金缺口较大、资金需求较高的企业中更为显著。本研究拓展和深化了“逆向混改”的研究外延,为改善企业投融资期限错配提供了新的思路和证据。

控股股东股权质押、控制权转移与信用利差

利用中国A股上市公司2010—2021年银行间债券市场发行的债务融资工具数据探讨控股股东股权质押与信用利差之间的关系。研究结论表明,控股股东股权质押会导致公司发行债务融资工具信用利差更高。进一步研究发现,这一关系只存在于东部沿海地区、个股股价崩盘风险较高和管理层能力较强的上市公司。通过对公司信息环境质量组和低掏空组的验证,排除了信息假说和掏空假说,验证了控制权转移风险假说的唯一性。

国有股权参股能否助力民营中小企业“专精特新”转型?

如何引导和支持民营经济健康发展,激发民营企业活力是我国经济转型升级过程中的重要议题。以民营企业混合所有制改革为研究视角,选取2009—2019年中小企业板民营上市公司为样本,关注国有股权参股对中小企业“专精特新”转型的影响。实证研究结果表明,国有股权参股显著促进了民营中小企业“专精特新”转型,并且这一影响是通过打破融资渠道约束、制度体系约束和人才体系约束充分发挥作用的。进一步研究发现,当企业行业为高新技术企业以及市场化水平较低时两者之间的正向关系更为显著。研究结论有利于全面认识民企混合所有制改革的经济后果,为推动中小企业“专精特新”转型和经济高质量发展提供了新的研究视角和经验证据。

股权制衡、代理成本与公司价值——基于民营企业“反向混改”的经验证据

随着混合所有制改革进程的不断推进,国有资本参股民营企业符合国家的“双向混改”战略及“国民共进”模式。以2016—2021年沪深A股参与“反向混改”的民营企业为样本,通过分析与检验得出以下结论:第一,股权制衡度可以降低第二类代理成本,提高公司价值;第二,国有资本参股民营企业,可强化股权制衡度对代理成本的负向作用,缓解代理成本对公司价值的负向作用;第三,国有资本参股能够缓解民营企业的融资约束以及融资约束对公司价值的消极影响;第四,融资约束在国有资本参股与公司价值之间承担积极的中介效应。

股权结构、产权性质与债券融资成本——基于中国上市公司的实证研究

本文基于最近十年503家上市公司发行的984只债券数据,实证检验了股权结构、产权性质对债券融资成本的影响。研究表明:股权集中度与债券融资成本正相关,制衡度与债券融资成本负相关。进一步检验发现,股权结构对债券融资成本的影响在民营企业中比在国有企业中更显著,产权性质发挥了调节作用。本文一定程度上丰富了公司债券定价理论,为发行人降低债券融资成本、投资人评估债券投资风险提供了有益启示,并为监管部门完善债券市场监管政策提供了经验证据。

证券市场融资的产业升级效应研究

欧美发达国家的经济发展史表明,证券市场的发展过程往往也是产业结构高度化的演进过程,而当前中国经济的产业升级过程陷入了"瓶颈期"。注意到国内证券市场与产业升级关系相关研究在视角、方法等方面的局限性,利用2006-2010年的省际数据,运用动态面板模型实证检验了中国证券市场融资的产业升级效应。结果显示,证券市场融资不仅没有推动反而阻碍了产业升级,且阻碍主要来自股票市场融资,债券市场融资则不存在显著影响。

创业资本中的融资工具与融资策略选择

国内对创业资本(VentureCapital)的研究主要是运行机制方面的定性研究,对创业资本运作过程中涉及的融资工具选择及融资策略选择等问题则较少涉及。本文就国外创业资本中融资工具选择、融资策略选择的若干成熟的研究理论进行综述,以期抛砖引玉,促进国内中小高科技创业企业的发展。

资本账户开放政策对公司融资行为的影响——基于沪港通政策的实证研究

以沪港通开放政策为例,利用上证A股1089家上市公司2013—2016年季度数据,分别采用双重差分法和三重差分法实证研究其对上市公司和小公司融资行为的影响。结果显示:(1)沪港通政策提高了上市公司股权融资和债权融资的积极性,显著地增加了股权融资和债权融资的规模。(2)相较于大公司,沪港通政策虽不能短期内提高小公司融资规模,但提高了小公司债权融资积极性。(3)双重差分和三重差分法所需的平行趋势假设均满足。沪港通开放政策与利率市场化、打破刚性兑付等资本市场化改革政策协调一致,将能改善中小企业的长期融资行为,促进中小高技术企业的培育与发展。

可转换债券发行的动因与后果——基于“福记食品”的案例研究

本文基于可转换债券"后门"权益融资与控制管理层过度投资两个视角,分析福记食品可转换债券融资动因及其后果,揭示可转换债券融资要实现"后门"权益融资及控制管理层过度投资的动因所应具备的条件。研究结果认为,可转换债券融资收益与风险并存,可转换债券发行人为化解可转换债券融资风险,在提高盈利能力的同时,一方面须通过强化公司治理以提高决策效力,另一方面须根据发行人融资目的设计合理的可转换债券条款。

创业资本中的融资工具选择与融资策略选择:国外研究综述

国内对创业资本(VentureCapital)的探讨主要是运行机制方面的定性研究,对创业资本运作过程中涉及的融资工具选择及融资策略选择等问题的研究却很少,而近年来,国外这方面的研究已比较成熟,作者在此对国外相关文献进行了综述,希望能对国内这方面的研究有所裨益。

信息披露、股权融资与军工企业混合所有制改革

军工混改是推动军民融合战略的重要手段,为了盘活军工企业的优势资源,发挥民间资本和军工企业的互补优势,必须推动军工企业混合所有制改革。通过从理论上剖析信息披露、股权融资、军工混改的关系,以及对历史和事实分析发现,当前存在混改集中民品领域、资产证券化率低、"民参军"信息壁垒多和内部治理行政化等难题。其重要原因就在于信息披露面临军工企业性质特殊、企业内部动力不足、外部监管交叉越位和信息披露立法滞后等问题,需要从利益协调、企业制度、监管体系和国家立法方面进行改革。

我国上市公司长期资本融资方式评析

在债权融资和股权融资之间,我国上市公司与西方发达国家作出了截然相反的选择。这种现象产 生的原因是硬约束的缺位,解决问题的主要途径是大力发展债券市场。

典型地区水利投融资创新做法与建议

党中央、国务院对水利基础设施建设高度重视。"十四五"时期,水利建设规模进一步扩大,在迎来重大发展机遇的同时,也面临诸多挑战。文章梳理分析了近年来贵州省、云南省、江西省、广东省等典型地区创新水利投融资体制机制的主要做法,并针对地方政府投资、项目盈利能力、盘活存量资产等方面存在的主要问题,从中央政府、地方政府和市场等多角度提出了破解水利项目投融资困局的对策建议,为加快推进水利工程建设、助推水利高质量发展提供参考。

可转债发行与大股东利益保护——基于国美电器股份有限公司案例分析

当大股东的持股比例达不到控股地位时,可转债的发行将会使得大股东的持股比例出现下降,进而损害到大股东的利益。文章利用可转债发行中的后门权益融资理论对国美电器所发行可转债的行为进行分析,结果发现国美可转债的发行除了使得财务状况发生恶化外,还使得大股东的持股比例发生了稀释,由此损害了大股东的利益。

考虑不同融资金额需求的授权再制造融资策略研究

考虑授权再制造企业融资金额无法满足资金短缺需求的情况,构建资金约束下再制造企业的决策模型,研究初始资金及融资策略对再制造企业生产决策的影响。研究表明:资金约束下初始资金成为影响再制造企业生产决策的关键,同时授权费的增加会增大资金压力,限制其利润的增长;不论融资金额是否能满足资金短缺需求,再制造企业融资策略的选择都受初始资金限制,当其融资偏好为风险厌恶型时,可选择混合融资策略;在一定条件下再制造企业选择股权融资可提升再制造产品的社会效益。

股权融资偏好问题研究综述

现代企业融资理论揭示了企业融资顺序是内源融资、短期债务融资、长期债务融资、股权融资。但是,由于我国股权融资成本偏低、股权结构不合理、金融市场不完善、产权主体缺位和内部人控制现象严重,出现了我国上市公司对股权融资的强烈偏好。分析我国股权融资偏好的原因及解决问题的思路,对于推动我国上市公司今后进一步规范化发展和治理结构的完善将起到积极作用。

我国提升直接融资比例的路径选择

本文同国内外直接融资规模进行了比较,分析了影响我国直接融资比例的因素,提出建立完善的多层次资本市场;降低股权融资成本;加快债券市场发展的进程;对民间金融进行正确引导等建议。

经济政策不确定性与企业融资约束--基于企业异质性与融资渠道的研究

随着中国经济步入"新常态",我国宏观经济政策不断进行调整来推进经济结构转型发展,经济政策不确定性增加,本文选取2013~2018年A股上市公司作为研究样本,从企业异质性与融资渠道来探究经济政策不确定性对企业融资约束的影响,研究结果表明,经济政策不确定性提高会加重企业的融资约束,从企业异质性角度,内部控制质量高、外部地区市场化水平高、行业竞争程度低、市场竞争地位强的企业能够较好的缓解经济政策不确定带来的融资约束加重的不利影响,从企业融资渠道角度,经济政策不确定性提高同时影响了企业的债权融资和股权融资,在债权融资中银行等金融机构收紧了对企业的信贷资金从而减少了对企业的银行借款,企业之间的商业信用水平并未受到经济政策不确定性的显著影响。