对开放境内人民币NDF市场的探讨

汇改以来,人民币汇率波动幅度逐步加大,由此带来经济主体对人民币衍生产品的迫切需求。当前,国内人民币衍生产品市场发展较缓,不能很好满足银行、企业和个人的需求。本文阐述了发展境内人民币NDF市场的必要性和可行性,对韩国市场开放NDF的经验进行了介绍,对开放境内人民币NDF市场的定价机制进行了分析,在此基础上对开放人民币NDF市场实现有效监管提出了针对性的政策建议和配套措施。

人民币CNY、CNH、NDF市场之间的信息溢出——基于三元VAR-MVGARCH-BEKK模型的实证研究

基于2010年8月23日至2013年12月31日人民币CNY、CNH、NDF市场的统计数据,采用三元VAR-MVGARCH-BEKK模型考察了三个市场之间的信息溢出效应,实证结论表明:CNY市场对CNH、NDF市场均存在显著的报酬溢出效应,且对CNH市场的溢出效应更强一些;CNH市场对CNY市场存在较弱的报酬溢出效应,对NDF市场存在较强的报酬溢出效应;NDF市场对CNY、CNH市场均不存在报酬溢出效应;CNY市场、CNH市场、NDF市场相互之间均存在双向波动溢出效应。

人民币国际化进程中不同市场汇率关联性的实证研究——基于CNY、CNH和NDF市场的数据

本文检验了人民币在岸市场(CNY)即期汇率、香港人民币离岸市场(CNH)即期汇率和海外人民币无本金交割市场(NDF)远期汇率之间的交互关系。通过DCC-MVGARCH模型研究CNY、CNH、NDF三个市场汇率之间的动态相关关系,不仅考虑了三个市场汇率波动性的条件异方差性,还考虑了该波动性的相关性。通过计算三个市场的方差方程,得到衡量不同市场波动溢出效应的时变相关系数。研究结果表明,三个市场相关程度较强,信息传递较快;2007年前人民币在岸市场即期汇率与离岸市场即期汇率波动性关系不强,2007年后波动性影响显著,说明人民币国际化影响在加强。

人民币NDF市场之我见

文章针对近年来离岸人民币NDF市场的产生原因、发展状况、对在岸远期市场的影响等方面从较新的视角做了一定分析,认为对NDF交易宜疏不宜堵,尽快发展在岸远期市场、放松对资本跨境流动的限制才是解决NDF交易的最终办法。

远期汇率的定价及其与NDF的关系

在加快发展外汇市场和各种外汇衍生产品的同时,商业银行也要精心制定自身管理风险和承担风险的策略。该文探讨了当前商业银行管理远期业务风险的策略,指出离岸NDF市场在人民币定价方面可作为境内远期外汇市场的有益补充;跨市场套利的存在,既是市场价格发现功能的表现,也有利于提高市场效率。

基于SVAR模型对人民币NDF与即期市场价格联动关系的研究

本文基于SVAR模型,采用Granger因果检验、脉冲响应及方差分解的方法,分析即期汇率与NDF短期(1月)、中期(3月)、长期(12月)汇率之间的价格联动关系。结果发现:NDF市场在两个市场中占价格变动的主导作用,即NDF汇率决定即期汇率。同时人民币NDF期限越短,其与即期汇率的价格联动关系越强。

人民币在岸市场已经是一个非完全定价中心

本文的研究结果表明在岸市场依然具有人民币汇率定价中心的性质,主要体现在在岸即期和远期汇率都会对离岸远期汇率的变动有显著的均值溢出效应。而离岸即期市场对在岸即期市场存在较小幅度的均值溢出效应以及三大市场之间已经存在着一定波动和冲击溢出效应,则表明在岸市场已经不是一个完全定价中心。从溢出效应的程度和传递方向来看,稳定在岸人民币汇率定价预期仍然是降低汇率过度波动的关键。

境内和离岸人民币外汇市场价格传导和波动溢出效应

从不同经济发展阶段的视角,研究CNY、CNH和NDF市场间的价格传导机制,检验其均值溢出效应及风险溢出效应的存在性,发现并解释其异质特征,剖析CNH市场对CNY市场、NDF市场对CNH市场价格引导作用的微观机理,给出了实证证据。研究发现:这三个市场的波动丛集现象显著且逐渐趋弱;随着时间推移,当下波动对未来市场波动的影响趋缓,但风险和损失对市场冲击的持续期变长。研究还表明:境内外人民币即期汇差存在自动收敛的机制,价格将趋向一致,尽管汇差的收敛速度和波动分别随时间推移加快和收窄,但收敛缓慢、波动较大且在一段时间内保持较高水平,预期和套利机制仍不能充分发挥市场信息传导功能。CNY市场缺乏对离岸CNH市场和NDF市场的价格引导作用,人民币汇率价格从离岸向境内市场传递,离岸市场对境内市场的价格发现功能随人民币市场化和国际化发展逐渐完善,但溢出效应存在滞后性且反馈周期较长。

基于CNH市场建立前后数据的境内外人民币汇率联动分析

2010年8月,香港离岸人民币CNH市场正式诞生,使之与人民币汇率境内CNY市场、境外NDF市场一起形成了人民币汇率的多元市场格局,人民币汇率在三地市场间的相互影响也越来越受到关注,在此背景下研究境内外人民币的汇率联动显得尤为必要。为此,选取2010年1月1日至2014年6月30日的CNY即期交易价、CHN即期交易价、境外无本金交割人民币一个月和一年期远期交易价(non-deliverable forward,NDF1M,NDF1Y),以2010年8月23日香港离岸市场建立日和2012年12月31日作为时间节点,将人民币汇率的变动分为三个阶段,通过协整检验、格兰杰因果检验以及脉冲响应分析,衡量CNH市场建立前后境内外人民币汇率的互动性,其实证结果表明,在CNH市场建立前,CNY即期汇率对NDF1M有引导关系;在CNH市场建立后,CNY和CNH市场之间的汇率价格信息传导紧密,NDF市场对CNY市场的影响度随着时间的推移经历了先减弱后增强的态势,NDF1Y对CNY市场的影响程度比NDF1M更强。总之,香港离岸人民币CNH市场的建立,使三地市场人民币汇率的互动性越来越强。

非对称冲击与境内外人民币外汇市场间的动态关联——基于AG-DCC-MVGARCH模型的实证分析

以2010年8月23日-2013年12月31日为样本区间,采用AG-DCCMVGARCH模型对境内人民币外汇市场（CNY市场）、香港离岸可交割人民币外汇市场（CNH市场）、香港人民币无本金交割远期外汇市场（NDF市场）之间的动态关联进行研究。实证结果表明,境内外人民币外汇市场之间存在正的动态相关性,信息传递效应明显;＂正向冲击＂和＂负向冲击＂对单一市场的波动并不产生非对称反应,但对境内外人民币外汇市场之间的动态相关性产生非对称冲击效应,面临不利外部冲击时,市场之间的联动性风险加剧。

人民币国际化进程中不同市场汇率动态关联性研究——基于VAR-MGARCH-BEKK模型的分析

人民币的国际化不仅是中国经济发展的结果,也是经济发展的需要。本文在人民币国际化进程不断加快的背景下,尝试通过VAR-MGARCH-BEKK模型研究,探讨了人民币在岸市场(CNY)即期汇率、香港人民币离岸市场(CNH)即期汇率和海外人民币无本金交割市场(NDF)远期汇率间的领先滞后关系和因果关系,以及CNH市场的建立与发展对NDF、CNY市场效率的影响动态交互关系。研究结果表明,NDF市场的溢出效应和价格引导能力最强,其次是CNY市场,CNH市场的溢出效应和价格引导能力最弱。同时,随着CNH市场的不断壮大,其在国际市场的地位正在逐渐提高,会进一步促进人民币国际化。

人民币境内外市场不同期限汇率动态关联性研究——基于VAR-MGARCH-BEKK的实证分析

本文运用VAR方法和VAR-MGARCH-BEKK模型,对CNY市场、NDF市场和CNH市场之间的动态关联性进行了实证分析,主要结论如下:一是波动方面,CNY市场收益率波动最为剧烈,NDF市场波动较小;二是报酬溢出方面,NDF市场收益率对CNY市场引导明显,而反之则不成立,随着合约期限的增长,NDF市场收益率对CNH市场收益率的影响变弱,而CNY市场收益率则对CNH市场的收益率的影响加强;三是波动溢出方面,三个市场之间绝大多数期限合约均存在ARCH效应和GARCH效应,但相互之间的波动溢出随着合约期限的不同而不同。

“汇改”后汇率变动对股票市场的影响——基于具体行业股票收益率的实证分析

使用GARCH和分位数回归模型,以11个具体行业上市公司为样本,对2005年7月"汇改"后人民币汇率变动与股票市场中行业股票收益率波动的相关性进行分析,研究结果表明:相对于即期汇率,以远期汇率为代表的汇率预期对行业股票收益率影响更为明显;预期汇率对行业股票收益率的影响具有明显的阶段性特征;在第一阶段,受远期汇率影响的行业主要对远期汇率的升值比较关注,而在第三阶段,不同行业对即期汇率和远期汇率的反应呈现多样化。

中国外汇市场:国际视角

从全球来看，外汇交易量很大。但这几年来，外汇交易量开始出现萎缩。其主要原因至少包括以下两个方面：电子交易平台的广泛应用；银行业的进一步集中。但是这种萎缩趋势与这几年贸易和跨境资本的进一步扩展趋势是不相吻合的。到目前为止，我们还无法找到很好的答案来解释这种情况。

亚洲货币无本金交割远期市场

近几年来,亚洲货币无本金交割远期(NDF)市场发展快速,交易不断活跃、规模不断扩大,在全球NDF市场上占据了绝大多数份额,是世界和亚洲外汇市场的重要组成部分。该文介绍了六种亚洲货币NDF的市场交易量、流动性、波动性以及市场参与者情况。

人民币NDF市场与新台币NDF市场相关性及风险溢出研究

通过构建二元正态Copula模型和SJC-Copula模型来研究不同时期人民币NDF市场和新台币NDF市场之间的相关性特征和尾部相关性的变化,接着运用CoVaR方法着重分析新台币NDF市场对人民币NDF市场的风险溢出强度.实证结果表明:两个市场在金融危机前期和金融危机时期存在明显正的相关性,只是在金融危机后期特别是2011年之后,随着人民币不断升值的预期,两市场间表现出负相关性;下尾相关程度在金融危机时也明显增强,新台币NDF市场对人民币NDF市场在三个时间段都存在着明显的溢出效应.并且在金融危机时期溢出效应最强.

人民币在岸远期市场和离岸NDF市场关系的实证研究

通过对2006年11月14日至2008年9月1日3个月期、6个月期和12个月期在岸人民币远期汇价和离岸人民币NDF汇价的实证研究发现:汇改以来,人民币在岸远期市场和离岸NDF市场之间的联系不断加强,境内外相同期限人民币未来汇价相互影响,并不存在处于绝对优势地位的人民币远期汇率定价市场;但人民币NDF市场汇率的变动趋势引导在岸远期市场汇率的变化趋势。

NDF监管政策对境内外人民币远期市场联动效应的影响研究

研究境内外人民币远期市场间的联动效应,对发展和监管人民币衍生市场控制风险具有重要意义。本文实证检验了境内外人民币远期市场之间的联动效应,发现在禁止境内机构参与离岸人民币无本金交割远期(NDF)的通知颁布后,3个月期人民币境内本金交割远期(DF)汇率不再是3个月人民币NDF汇率的Granger原因,而3个月的NDF汇率依然引导3个月的DF汇率。本文分析了这一NDF监管政策对境内外人民币远期价格间相互关系的影响以及内在原因。

市场分割下东北亚货币的跨货币溢出效应与汇率预测

本文基于Nucci(2003)的三货币框架,以人民币、韩元和新台币为研究对象,综合考察了这些货币存在市场分割的境内外远期外汇市场以及不同货币之间的跨货币溢出效应对汇率预测的影响。基于DCC-GARCH-X模型的实证结果表明,跨货币溢出效应确实存在,其中,NDF市场在一般时期比DF市场的影响更明显,而危机时期DF市场的影响显著增强;NDF主要以短期期限影响较为显著,而DF则以长期期限为主。此外,三种货币外汇市场的波动都具有较高的持续性,并且以人民币为最长;而市场间的波动溢出为单向溢出且条件相关关系具有显著的时变性。本文的结果对国际投资者的投资决策具有重要的参考价值,同时对政府关于国际储备的增值保值决策以及外汇市场改革也有一定的启示作用。

境内外人民币远期市场联动关系与波动溢出效应研究——基于交易品种、政策区间的多维演进分析

本文针对境内和境外人民币远期市场,采用DCC-MVGARCH-BEKK模型考察了不同交易期限下两市场之间的联动关系,并就两市场间动态相关系数图的奇异区间进行深入分析,纳入经济政策的影响,考察了汇率政策下境内外外汇远期市场之间的波动溢出效应的变化。模型研究结果表明,在短期限品种中,离岸NDF远期汇率与在岸远期汇率存在联动关系与双向波动溢出效应;对于长期限品种而言,随着我国人民币汇率制度改革的逐步推进,人民币远期汇率走势的自主性不断增强,人民币在岸远期市场的信息中心地位日渐显现,表明我国人民币汇率政策改革措施对我国汇率自主定价机制产生了显著的积极影响。