Analysis of stage-investing strategy in equity financing market

Stage-investing strategy is a primary measure to mitigate asymmetric information during equity investment. This paper attempts to investigate the problem faced by equity investors wishing to make optimal investment decision under stage-investing strategy. A serial investment-decision making model will be designed to help investors to take the best choice.

减税降费对企业投资效率的影响研究

减税降费政策是促进企业发展、提高市场活力的重要举措,对提高企业投资效率、推进供给侧改革具有重要意义。本文通过我国沪深A股上市公司2012-2020年的数据,对减税降费对企业投资效率的影响进行研究。研究结果表明:减税降费能够有效提升企业的投资效率;机制检验表明,减税降费可以通过缓解融资约束,减少企业投资不足的行为,通过降低信息不对称程度抑制过度投资的行为。通过进一步研究发现,减税降费对提高民营企业、低自由现金流企业投资效率的效果更为显著;政策对不同成长机会的企业影响效应有所区别;政策对市场化程度较高地区的企业投资不足的作用更加明显,而对市场化程度较低地区的企业过度投资的作用更为明显。本文还提出了推进减税降费政策,从而提高企业投资效率、促进企业高质量发展的政策建议。

数字金融发展与企业产能利用率:基于沪深A股上市公司的实证研究

基于2011—2021年A股上市公司样本数据,探讨数字金融发展对企业产能利用率的影响机理。研究发现,数字金融发展能够显著提高企业的产能利用率,促进技术创新、改善资源错配和抑制过度投资是数字金融发展提高企业产能利用率的作用渠道。异质性分析发现,数字金融发展对企业产能利用率的提升作用在融资约束较大企业、高科技企业及市场化程度较低地区企业中表现得更为明显。适当的金融监管能够引导数字金融正外部性的发挥,助力数字金融发展对企业产能利用率的提升作用。据此提出大力推进数字金融发展、深化供给侧结构性改革、增强数字金融监管力度和提升企业质量管理能力等政策建议。

注册制改革与IPO公司投资效率

选取2019年7月22日至2021年12月31日注册制和核准制“共存”窗口期的首次公开募股(IPO)公司为样本,基于熵平衡匹配检验注册制改革对投资效率的影响。研究结果表明:注册制改革提高了IPO公司的投资效率,并通过缓解融资约束和提高信息披露质量提升投资效率;同时,对投资效率的提升效应在非国有企业、市场化程度较低地区的公司、外部监督较弱的公司中更显著。鉴于此,在注册制改革的进程中要强化信息披露质量监督,关注有较好投资机会公司的融资需求。

环境问题在会计学领域的研究与发展

环境问题的日益严峻和经济社会可持续发展的内在要求,促成了环境会计的兴起和发展。如何利用会计学固有的理论与方法助力环境治理活动,实现经济效益、环境效益和社会效益的协调统一,已经成为环境会计发展的主要目标。本文回顾了环境会计在国内外的产生与发展历程,基于会计系统所具有的“信息提供”和“信息利用”两大基本功能,对微观企业环境会计信息披露与企业环境会计控制(含企业绿色投融资和企业环境成本管控)的相关研究文献进行了梳理,并提出了未来环境会计研究需要关注的重点问题。

ESG信息披露提升了企业投资效率吗?——非财务信息披露的财务作用

基于2010—2022年A股上市公司数据,将商道融绿首次公布上市公司ESG评级作为准自然实验,采用多期双重差分模型实证检验ESG信息披露对企业投资效率的影响效应及作用机制。研究结果显示,ESG信息披露能够有效提升企业投资效率,且这一结论在进行多项稳健性检验后依然成立。机制分析结果表明,抑制企业短视、缓解融资约束和降低环境不确定性是ESG信息披露提升企业投资效率的有效作用渠道。异质性分析发现,ESG信息披露对企业投资效率的促进作用在非国有企业、高数字化水平企业和市场化程度高的地区中更为明显。研究结论在实践层面为构建与完善企业可持续发展体系提供了经验证据,对促使企业积极履行社会责任、推动中国经济高质量发展具有重要意义。

环境信息披露的融资效应--来自重污染企业的证据

环境信息披露是推进生态环境治理体系和治理能力现代化的重要举措。以2009-2020年沪深A股重污染上市公司为样本,分析了环境信息披露对企业融资方式的影响,揭示了其异质性。实证结果表明:环境信息披露促进了企业的外部融资,而在外部融资中债权融资是主要方式,债权融资的来源是金融负债,而非经营负债;环境信息披露能够提高企业社会声誉,优化投资结构,提高外部金融机构的信任,进而吸引更多金融机构贷款;环境信息披露的融资效应具有明显的异质性特点,在高成长性企业、中小企业和弱环境规制地区企业更为显著。

数字经济与企业投资效率: 基于上市公司数据的实证检验

随着数字技术与实体经济的深度融合,数字经济如何赋能企业发展成为当前经济研究领域的重点课题。基于2007—2022年上市公司数据,实证研究数字经济对企业投资效率的影响。研究发现,数字经济对企业非效率投资的影响呈现倒“U”型曲线。进一步分析表明,缓解融资约束和提高风险承担能力是数字经济影响企业投资效率的作用机制,市场化程度对数字经济与企业投资效率间的关系起到调节作用。异质性分析表明,数字经济对私营企业、东部地区、小市值企业、成长期和成熟期企业投资效率的影响更加明显。

社会失信与企业“短贷长投”:兼论失信信息公开制度的治理效应

社会失信环境是影响企业投融资结构的重要因素。本文基于最高人民法院公布的失信被执行人数据,考察了社会失信对企业“短贷长投”的实际效应和影响机制。研究发现:(1)社会失信对企业投融资期限结构产生了显著影响,地区失信程度越严重,企业越依赖于使用短期贷款进行长期投资,“短贷长投”水平越高。(2)机制检验表明,社会失信通过信息不对称机制增加了企业外部融资约束,同时也增加了企业内部委托代理成本,导致企业“投资—短期贷款”敏感性提高,加剧了企业“短贷长投”。(3)在数字金融发展水平较低、银行业竞争较弱的地区和管理层激励程度较低的企业中,社会失信对企业“短贷长投”的推升作用表现得更加明显。(4)以“司法主导”为特征的失信信息公开制度的实施能够发挥显著的治理效应,可以降低企业融资约束和内部代理成本,进而有效缓解社会失信环境下企业的“短贷长投”倾向。本文研究为理解企业投融资期限配置决策提供了新的视角,对防范与化解金融风险具有重要政策启示。

社会信用体系建设对涉农企业投融资期限错配的影响

涉农企业的投融资行为对于促进农业农村发展、增加农民收入、实现乡村振兴具有重要意义。文章基于社会信用体系改革试点的政策背景,采用2009—2022年中国A股上市涉农公司数据,从企业投融资期限错配的视角对改革试点的效果进行了评估。研究表明:第一,社会信用体系改革试点有利于抑制涉农企业投融资期限错配,并通过一系列稳健性检验;第二,社会信用体系改革试点通过提高企业信息透明度,从而降低涉农企业的投融资期限错配风险;第三,在资产负债率高、机构投资者持股比例低、分析师关注度低、年龄较大的国有企业及处于市场化发展程度较低地区的企业中,社会信用体系改革试点对涉农企业投融资期限错配的抑制作用更加明显。文章的研究为继续完善社会信用体系改革试点工作提供了理论支撑和政策方向,也为政府和涉农企业重新审视社会信用体系改革试点的社会价值效应提供了新的视角。

破产债权交易的理论构造及规制路径

破产债权交易市场的培育属于破产制度市场化改革的关键组成部分,渐成规模的破产债权交易市场,将对我国企业重整程序开展产生愈益显著的影响。域外经验表明,破产债权交易市场的高效运转,将助力于强化破产债权的流动性,降低企业融资成本,推动重整程序的成功开展。不过,破产债权交易的开展同样也会给部分重整程序的有序进行带来挑战,如侵害少数债权人权益,阻碍重整计划获得批准等。是故,从制度建构的角度出发,一方面,未来我国应积极着手建立完善的破产债权交易市场基础设施,并鼓励交易行为开展;另一方面,还需重点围绕交易信息披露、恶意表决行为限制以及受让债权瑕疵承继等问题,探索有针对性的规制方案并建立起配套的体系性规则。

科创板科创属性审核制度变迁及迎合效应研究

科创板是否支持和鼓励“硬科技”企业上市,是社会各界普遍关注且对科创板IPO审核及科创板建设具有重大意义的问题。依据科创属性审核制度变迁脉络,将科创板科创属性审核划分为三个阶段;将科创属性审核三个阶段的IPO申报企业进行比较研究,发现科创板科创属性审核整体激励申报企业增加研发投入,提升创新绩效,支持了“硬科技”企业上市;但研发投入量化指标实施后,也出现了明显的“凑指标”现象,验证了科创属性审核的迎合效应,并发现了研发投入“凑指标”的指标基数及其变化;审核机构对科创属性进行实质重于形式审核,提升了科创属性审核把关质量。基于此,本文从科创板拟申报企业、中介机构和交易所三方,就科创属性审核提出针对性政策建议。

供应链信息披露对投资效率影响及机制研究——基于有调节的中介效应模型

供应链信息与企业运营状况紧密联系,披露供应链信息是提高企业投资效率的重要因素。选取2012-2021年中国非金融上市公司面板数据,考察企业供应链信息披露与企业投资效率的关系、具体作用机制和情景机制。研究结果表明,供应链信息披露与企业投资效率呈正向关系。通过作用机制分析,发现企业的供应链信息披露可以通过减少企业的代理成本和融资约束来提高企业的投资效率。通过情景机制分析,发现数字金融负向调节融资约束在供应链信息披露和投资效率之间的中介效应。研究结果对于企业投资效率的影响因素和外部机制探讨具有一定理论意义,同时可为提升企业投资效率提供参考。

气候投融资信息披露如何融入公司财务报表——基于ISSB和SEC双视角

自2015年《巴黎协定》提出,要求各国将全球平均升温控制在比工业革命前高2摄氏度之内,并努力限制在1.5摄氏度之内。气候金融就成为了金融界广泛热议的话题之一。认识气候风险,做好气候信息披露,不仅是企业自身可持续发展的内在要求,也是一种“自下而上”的国际气候信息趋势。为帮助企业评估气候相关事项以及相关风险和机遇,响应建立全球统一气候相关财务信息披露基准的要求,国际可持续发展准则理事会(ISSB)于2022年3月发布《可持续相关财务信息披露一般要求》[草案](IFRS S_(1))^([1])和《气候相关披露》[草案](IFRS S_(2))^([2])。同年,美国证监会(SEC)也于3月发布《加强和规范服务于投资者的气候相关披露》(简称“SEC草案”)。至此,文章将根据ISSB和SEC提出的信息披露草案做出趋同分析,并探讨企业如何将气候信息披露融入其财务报表,这将对企业提高气候适应性与降低披露成本有着现实意义。

高质量发展背景下经济数字化与企业投资

当下以数字化为核心表征的信息技术革命给企业带来了全面且深远的影响。基于2014年“信息惠民国家试点城市”政策对经济数字化的外生冲击,通过双重差分模型识别经济数字化与企业投资之间的因果关系。研究表明:“信息惠民国家试点城市”政策对企业投资具有促进作用,且这一促进作用源自试点政策促进了经济数字化,使企业能以更低的成本获得更多的外部融资从而缓解了融资约束;企业拥有更多的投资机会、增加了更多的异地投资,可以更有效地把握投资机会。异质性分析表明这一促进效应主要存在于小规模、非国有、资本技术密集型以及高素质人才占比更高的企业。研究成果不仅有助于为数字化时代的企业经营管理提供参考,而且也为政府进一步推进国家信息化建设、实现经济高质量发展提供参考。

描述性创新信息披露能够促进企业研发投入吗?--基于A股上市公司的经验证据

描述性创新信息披露是在资本市场中获得投资者认同的重要途径。文章以2007—2021年A股上市公司为样本,研究了描述性创新信息披露对企业研发投入的影响及其作用机制。结果发现:描述性创新信息披露与企业研发投入具有显著的正相关关系,且通过工具变量法、熵平衡法等方法弱化内生性问题及其他一系列稳健性检验后,结论仍成立;机制检验得出,描述性创新信息披露能缓解融资约束与第一类、第二类代理成本对研发投入的抑制作用;进一步研究发现,在非国有企业、中小企业样本中描述性创新信息披露的激励效应更强;市场竞争程度和股权激励能够正向调节描述性创新信息披露与企业研发投入的关系,但薪酬激励的调节作用不显著。

党组织嵌入与民营企业非效率投资

在民营企业中,党组织嵌入的治理效用一直是研究关注的要点之一。本文基于2011-2019年间A股民营企业的样本,考察了党组织嵌入与非效率投资之间的关系,并探讨了其中的路径机理。本文的研究发现:党组织嵌入会显著抑制民营企业的非效率投资,且主要表现在缓解了民营企业的投资不足,而非投资过度。进一步研究发现,党组织嵌入的积极作用是通过缓解融资约束和提升信息透明度这两条路径实现的。研究再次验证了党组织嵌入公司治理的积极作用,为完善民营企业公司治理机制提供了借鉴。

“逆向混改”对民营企业债务融资成本的影响

混合所有制改革能够推动我国企业高质量发展。文章以2007—2020年我国A股上市民营企业为研究对象,从企业内、外部治理角度,探讨国有资本对民营企业债务融资成本的影响及作用机制。研究表明:引入国有资本可以有效降低民营企业债务融资成本,主要是通过提高民营企业信息披露质量、抑制民营企业违规行为、改善民营企业内部控制缺陷实现的;同时,引入国有资本有利于加大企业创新资源投入力度,但由于风险溢价效应的存在会增大民营企业债务融资成本。此外,外部治理效应检验说明,媒体关注通过减弱违规行为及信息披露中介效应弱化了国有资本对降低企业债务融资成本的积极作用。

数字化转型与企业绿色技术创新——兼论环境信息披露的调节作用

数字经济与绿色发展是当前我国经济发展中的主流话题。本文以2014~2021年中国A股上市企业为样本,研究了数字化转型与企业绿色技术创新的关系及影响机制,并分析了环境信息披露对数字化转型与绿色技术创新的调节效应。实证结果表明:(1)数字化转型能够提高企业绿色技术创新能力,并对制造业企业、地区数字化水平更高的企业效用更加明显;(2)环境信息披露对数字化转型与企业绿色技术创新的正向关系存在促进作用;(3)数字化转型对企业绿色技术创新的影响通过缓解融资约束和提高研发投入实现。本文从环境信息披露与数字化转型的角度提出了新思路,以帮助企业拓展绿色技术创新。这有利于增强企业的绿色创新能力,激发其可持续发展活力。

绿色信贷政策能够抑制企业的风险承担吗?

绿色信贷是桥接金融信用与环保的关键纽带和资源配置的重要抓手。基于2012年银监会颁布《绿色信贷指引》的外生冲击,使用双重差分(DID)探讨绿色信贷政策对企业风险承担的影响。首先,基准回归表明绿色信贷抑制了绿色信贷限制企业的风险承担水平,但政策影响的时滞性和企业的策略性应对使得政策颁布两年后抑制作用才不断增强。其次,融资约束和投资惩罚的中介机制表明,融资约束和投资支出在绿色信贷政策与企业风险承担之间存在遮掩效应,进一步抑制了企业风险承担水平。最后,信息效应和环境规制倒逼效应的调节机制表明绿色信贷政策影响存在非对称性。