基于IPO抑价的同伴企业环境处罚溢出效应分析

随着环境监管体系的完善,学者们对环境规制作用的重视日益提高,但对这些处罚如何影响同一行业内的其他企业的研究较少。本研究使用2010~2022年环保处罚事件为样本,基于IPO抑价视角,探究重污染企业和存在环境处罚记录行业企业的环保处罚溢出效应。研究发现:对于重污染企业和存在环境处罚记录行业的企业环保处罚会使得IPO抑价提高;“公众环保关注度”与该溢出效应存在正反馈机制。

风险投资异质性对IPO抑价的影响——基于科创板的研究

本文主要从信息不对称角度分析风险投资异质性对IPO抑价的影响。本文选取2019—2022年科创板上市公司作为样本,通过实证研究发现:科创板上市公司中有风险投资机构参与的企业IPO抑价水平会提高;风险投资机构资本背景的差异对IPO抑价率有不同的影响。其中,对IPO抑价水平影响最明显的是政府背景的风险投资机构,公司背景的风险投资机构影响程度中等,独立背景的风险投资机构影响程度最低。基于此,本文认为在解决信息不对称问题上,不同背景风险投资机构的处理能力存在差异。

儒家文化与IPO抑价——基于科创板上市公司的实证研究

中国IPO抑价率历来居高不下,IPO抑价成因一直是理论界与实务界重点关注的议题。基于中国国情分析非正式制度对IPO抑价的作用效应,可以为分析全面注册制下中国式IPO抑价的影响因素提供研究新视角。基于此,以2019年7月22日—2022年8月31日科创板上市公司数据为样本,研究儒家文化与IPO抑价的关系。实证结果表明,儒家文化显著提高了IPO抑价,经过稳健性检验后,结果依然显著。此外,上述关系在审核问询程度较低的企业中表现更明显。进一步检验显示,儒家文化主要通过企业蕴含的权威服从观和诚信义利观两条作用路径影响IPO抑价,同时该促进作用会因是否有外来文化冲击而存在异质性差异。

注册制改革对资本市场定价效率的影响研究——基于IPO抑价率的视角

注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁,其实施效果备受关注。本文基于IPO抑价率视角,探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现,注册制改革导致IPO抑价率反而更高。本文通过分开考察注册制下的科创板与创业板公司发现,与核准制公司相比,科创板公司IPO的抑价率并没有显著差异,但注册制创业板公司的抑价率却明显高于对照组样本。因此,注册制下公司的IPO抑价率更高主要是由创业板公司所驱动。同样是注册制公司,科创板的IPO抑价率却明显低于创业板。经检验,这一现象与科创板实施完全强制跟投制度有关。机制检验结果表明,注册制下IPO抑价率更高的现象是由IPO一级市场下承销商寻求风险溢价补偿和二级市场下投资者非理性行为共同导致的。进一步研究显示,外资参股承销商、IPO审核问询及发行等待时长均能有效缓解注册制下IPO抑价率过高现象,而承销商与发行方地域邻近则会加剧该现象。本文的经验证据表明,在注册制实施初期,放松政府管制非但没有提高资本市场定价效率,反而在创业板领域造成定价效率的下降。

招股说明书特质信息含量、注册制改革与IPO抑价

全面注册制改革助推资本市场更好服务实体经济,高质量信息披露是注册制的核心。招股说明书是股票发行阶段信息披露的主要载体,能减少公司与投资者间的信息不对称,是注册制改革下提高公司信息披露质量的主要途径。首先选取2016年至2021年A股全部首次公开发行的上市公司作为研究样本,利用文本数据挖掘技术,构建招股说明书特质信息含量指标,接着通过回归分析研究招股说明书特质信息含量对于IPO抑价的影响,再基于公司信息透明度水平进行异质性分析,最后分别从注册制改革和外部监督的视角分析招股说明书特质信息含量对IPO抑价的调节机制。研究发现:招股说明书特质信息含量显著降低IPO抑价率,招股说明书特质信息含量对IPO抑价率的负向作用在无独立董事及发行费用高的企业样本中更强;注册制改革促进了企业的信息披露,会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用;风险投资和国有企业会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用。基于研究结果,提出增设文本特质信息评估制度,提高特质信息披露增量的政策建议,鼓励企业主动进行特质信息披露;提高市场定价效率,提升资本市场在整体资源配置中的作用。

券商直投、保荐模式与IPO抑价

文章基于软预算约束的研究视角,以我国A股上市公司为研究样本,实证研究券商直投合并保荐模式对上市企业IPO抑价的影响。研究发现,早期券商直投会正向影响上市公司的IPO抑价;券商同时作为拟上市公司的风险投资者以及上市保荐机构券商时,“后期券商直投+同一券商保荐”模式并不显著影响IPO抑价,但“早期券商直投+同一券商保荐”模式显著正向影响IPO抑价,表明券商早期直接投资项目的不确定性更大,存在软化其保荐机构约束,导致更高的IPO抑价。

注册制对IPO抑价的影响分析

近期中国迎来全面注册制改革,注册制的形式审查对新股定价与投资者购买决策提出了新的挑战。本文以2017年1月1日至2023年4月15日创业板556家上市公司为研究对象,检验了注册制度对于IPO抑价的影响,并与科创板进行对比。研究结果得出,资本市场不健全、投资者结构失衡、“炒新”风气的盛行等因素影响使得在创业板实施注册制推动了IPO抑价幅度的增大,且科创板进行注册制改革的成功示范作用和投资者利用其对投机套利的追逐也显著推动了注册制实施后创业板IPO抑价。

注册制改革与IPO抑价:基于信号理论视角

注册制改革与定价效率研究对于保护投资者权益、提高市场效率、促进企业发展以及提高资本市场的定价效率都具有重要的意义,已引起了学术界和实务界的广泛关注。利用2019—2021年创业板与主板公司样本,构建DID模型检验注册制改革政策效应对IPO抑价的影响。研究发现,创业板的注册制改革显著提高了IPO抑价。机制检验显示,在涉及创新内容较少的问询函、高报价申购剔除比例较高以及投资者分歧度较高的样本中这一现象尤为突出,为信号理论提供了我国注册制改革背景的新证据。基于这一结论提出改善IPO定价效率的相关建议。

中国证券市场IPO发行抑价成因、本质及应对策略

中国证券市场存在着“炒新股”现象,这是因为新股IPO发行价与二级市场成交价之间存在巨大的套利空间。本文从新股IPO发行制度和定价机制的演变史入手,梳理制度变革对新股定价的影响,并分别从新股IPO发行抑价与二级市场溢价两个视角来深入分析新股上市出现价差的原因,探究新股定价的本质,有针对性地提出对策建议,从而为我国证券市场健康发展提供有益的参考。

数字金融对IPO抑价率的影响——基于沪深A股企业的实证研究

数字金融是伴随着金融在社会、经济、科技发展潮流下而产生的必然产物,资本市场的高质量发展离不开数智化转型。基于2017—2022年沪深A股上市公司数据,实证检验数字金融对IPO抑价率的影响,在此基础上进一步检验信息透明度的调节作用。研究结果显示,现阶段数字金融在降低IPO抑价率方面表现显著;检验其影响机制发现,数字金融有效提升了企业的信息透明度,进而降低了IPO抑价率;考察公司是否属于国有企业发现,非国有企业在降低IPO抑价率方面的作用更为突出。

科创板IPO抑价成因分析

IPO定价是企业上市的核心环节,直接影响融资成本和效率,同时关乎投资者决策及资本市场资源配置和稳定性。因此,IPO抑价问题长期以来受到各国资本市场和学术领域的广泛关注。在市场拥有充分话语权的注册制下,科创板仍存在较严重的IPO抑价现象。本文首先通过查阅与整理文献,总结出科创板IPO抑价的原因,主要是投资者非理性投资行为、拟上市企业研发情况、承销商压价三个方面,涉及投资者、拟上市企业以及第三方承销商三个层面;其次以科创板上市公司中芯国际为研究对象,通过案例分析的方式探讨科创板上市公司IPO抑价现象背后的原因。

创新文本可读性与科创板上市公司IPO抑价率

科技企业的创新是衡量其价值的重要指标,更是其新股定价的基础。创新信息多以文本定性披露,因此描述性创新信息是投资者关注科技企业的重点。专业、复杂的创新信息可能使文本可读性对信息披露的质量产生影响。文章针对科创板上市公司招股说明书中的描述性创新信息进行文本可读性分析,研究发现文本可读性越低,IPO抑价程度越高,且这种影响在机构投资者持股比例高、公司注册地市场化程度高、股权集中度低、由高声誉承销商进行承销等样本组内更为显著。文章认为,管理层有降低招股说明书可读性进行公司印象管理的动机,通过提高投资者的信息获取成本,加剧其与发行方的信息不对称,使市场难以发挥合理定价功能,最终反映为IPO抑价程度的提升。文章将文本分析聚焦于特征性小范围金融文本,拓宽了中文金融文本分析研究范畴,并从信息披露角度结合印象管理理论,为从创新文本视角研究IPO抑价问题提供了新思路。

注册制改革后高管货币工资对IPO抑价影响——基于创业板的数据

本文研究了实施注册制改革后,创业板上市的公司IPO抑价影响因素,重点研究了在上市前公司高管的货币薪酬对IPO抑价的影响。通过实证研究发现,公司高管的货币薪酬对IPO抑价呈正相关,并就如何解决IPO抑价率过高提出相关建议。

中国IPO抑价的构成及影响因素研究

采用随机边界方法,系统研究了中国新股发行市场化改革以来不同定价方式下的IPO定价行为,以及相应时期内IPO抑价的成分构成及其影响因素.研究结果表明:2005年之前中国新股发行价格存在与成熟资本市场相反的显著下边界特征,其主要根源在于此期间中国采用的新股发行定价方式方法的制度化特征;实施询价发行后中国IPO定价开始出现与海外成熟资本市场相类似的显著上边界特征;与成熟市场不同,尽管中国新股发行抑价也与一级市场发行价格因素有关,但更主要地是受到二级市场投资者情绪和市场状况因素的影响.

公司创业投资究竟怎样影响创业企业的IPO抑价——来自深圳创业板市场的证据

国外研究表明,公司创业投资能够降低创业企业IPO抑价水平,但未能考虑该影响机制的特殊性和复杂性。本文基于信息不对称理论,以深交所创业板市场2013年底355家上市企业为研究对象,研究发现:(1)公司创业投资参与的企业IPO抑价水平显著低于其他企业;(2)公司创业投资参与的企业IPO抑价水平显著低于仅有一般独立VC参与的企业;(3)公司创业投资持股比例与企业IPO抑价之间存在类似"∽"型的非线性关系,且该非线性关系受到投资方和受资企业之间业务相关性的影响。本文从细分不同VC类型和揭示信息传递复杂性两个方面深化了VC对IPO抑价影响的研究,有助于全面、深入地认识不同类型VC对IPO抑价影响的差异,以及公司创业投资对IPO抑价影响机制的特殊性和复杂性。

新股询价发行中的配售规则对IPO抑价的影响

以机构投资者追求期望效用最大化为目标,求解出了他们在两种不同询价规则,即询价前和询价后确定机构投资者IPO配售比例下的最优报价策略,进而建立了IPO定价和抑价模型。对模型的分析表明,为规避IPO申购中的“赢者诅咒”问题和追求更高的期望抑价,机构投资者有隐藏真实需求的激励。而引入供给不确定性可以阻止投资者采用极端的需求隐藏策略,从而消除确定供给情形下可能存在的部分高抑价区间,因此具有更高的询价效率。

IPO询价中的最优报价策略与净抑价

提出IPO净抑价的概念.利用统一价格份额拍卖的分析方法,在机构投资者同质且风险中性假设的前提下,以其期望效用最大化为目标,研究机构投资者在IPO事前申购总量确定情况下的最优报价策略,并推导出均衡时的IPO发行价格和IPO净抑价的表达式.最后得到了线性均衡报价策略要严格占优于非线性均衡报价策略,且机构投资者需求隐藏程度与IPO净抑价正相关以及净抑价必然存在的结论.

机构投资者异质预期对IPO抑价影响研究

以机构投资者期望效用最大化为目标,研究了机构投资者同质预期(合谋)和异质预期对首次公开募股(IPO)定价及抑价的影响,并进行定、抑价比较研究.研究表明,机构投资者同质(合谋)可以导致机构的有意抑价行为,更可能导致新股配售机制失去调节功能;而异质尽管抑制了有意抑价行为,但由于信息不对称,使申购风险加大,为规避"赢者诅咒",会导致IPO定价降低,从而提高IPO抑价.因此,防止因信息不对称而导致机构投资者异质可以降低IPO抑价,防止机构投资者私下合谋行为既可降低机构的有意抑价行为,也可发挥配售机制的真正作用.

中国股市IPOs高抑价的噪声分析

通过引入行为金融学的噪声交易模型(DSSW)对中国IPOs抑价现象进行分析,并对2000～2003沪市A股的IPOs样本数据进行统计分析,借助于换手率和看涨指标,我们发现新股上市首日存在相当高的噪声,噪声拉高首日收盘价,形成噪声抑价,造成中国股市IPOs高抑价.

公司内在价值、投资者情绪与IPO抑价——基于创业板市场的经验证据

中国创业板自开板以来表现出较高的抑价率,其影响因素颇多。以2009年10月23日至2011年12月31日之间发行上市的创业板公司为研究样本,结果发现,公司内在价值、投资者情绪两方面因素对创业板IPO抑价有着显著影响,公司治理也对创业板IPO抑价有显著影响,但上市公司所属行业对IPO抑价影响并不明显。