基于中国股指开盘价差与缺口的统计分析和实证研究

本文采用统计分析、假设检验和回归模型,基于历史数据深入探讨了中国股市指数中的开盘价差率和缺口现象的特征和相关假说,并验证了13个相关假说。研究结果发现,价格缺口的方向性和开盘价差率的变动幅度与市场的某些关键特性存在显著的相关性,缺口现象对当日成交量和成交额变化率也存在显著影响。此外,通过选股回测验证了开盘价差率作为选股因子的有效性。本文为理解股市行为提供了新的视角,对投资决策和市场分析具有重要意义。

中国ETF期权Delta对冲收益的日夜特征研究

期权市场是现代金融市场的重要组成部分,研究期权市场Delta对冲收益的日夜特征,对于理解期权市场运行机制以及降低金融市场风险具有重要意义.本文使用我国2015年—2021年股票ETF期权数据,研究了期权Delta对冲收益的日夜特征.研究结果表明,总体上Delta对冲的隔夜收益为负、日内收益不显著;认购期权和认沽期权的Delta对冲收益具有非对称性,即认购期权日内为负、隔夜为正,而认沽期权恰好相反.即使替换为基于波动率和标的资产价格关系的对冲模型,非对称性异象仍然存在.这些发现不同于美国期权市场的Delta对冲收益日内为正、隔夜为负的特征.本文进一步探讨了可能的成因:从风险溢价看,波动率风险溢价可以解释总体上负的隔夜对冲收益,但是不能解释Delta对冲收益的非对称性;从模型误差看,模型误差与标的资产收益共同作用影响了Delta对冲收益;从交易制度看,T+1交易制度约束造成了标的资产日夜收益反转,进而导致了对冲收益的非对称性,并且T+1交易制度约束越强,对冲收益的非对称性越明显.本文将丰富我国期权市场Delta对冲效率、交易制度对金融市场影响的相关研究,有利于提高投资者的风险管理水平、增进监管者对市场行为的理解,从而推动中国多层次资本市场的高质量发展.

隔夜收益率能提高高频波动率模型的预测能力吗

将隔夜收益率作为解释变量加入到高频波动率模型中,研究其对模型预测精度的影响.以沪深300指数为例,运用样本外预测技术及新颖的模型可信集检验方法,同时选取比RV更为稳健的两尺度已实现波动率为基准波动率,实证研究表明,隔夜收益率对短期波动率存在显著的非对称效应;隔夜收益率能改善各波动率模型的拟合能力,并能显著提高模型的短期预测能力;在预测短、中及长期波动率时,已实现和已实现极差高频波动率模型的预测表现并不一致.

非同步交易与信息传导：中美股市关系研究

中美股市之间存在非同步交易问题,直接利用收盘价建模会得到偏误的结果,因此本文利用隔夜收益率和开市收益率对非同步交易下的中美股市信息传导模式进行研究。研究发现,两国股市开市收益率变化均表现出波动聚集特征,而且均只在开盘时对另一方市场的交易信息作出反应,其中,我国股市开盘时受到的美国股市的影响,大大强于我国股市对美国股市开盘的影响,并且随着次贷危机的发生,这种影响愈加明显。但中美两国股市开市交易期间的相互影响均不显著,不存在收益和波动性的信息传导关系。

股市隔夜收益与交易收益非线性时变联动效应研究

在金融市场典型事实约束下,运用ARFIMA-FIAPARCH-SKST模型对金融收益率和波动率建模,使用EVT模型刻画金融收益的极值尾部,进而运用GAS-t Copula模型刻画上证综指隔夜收益与交易收益之间的非线性时变联动效应。实证结果表明,上证综指隔夜收益具有显著的杠杆效应,而交易收益波动率则呈现出显著的长记忆性;GAS-t Copula模型能够准确刻画上证综指隔夜收益与交易收益之间的相依结构;上证综指隔夜收益与交易收益之间的联动效应显著强于两者之间的极值联动效应。

基于HAR模型对中国股市已实现极差的研究

在20支上证A股股票高频日内数据的基础上,考虑成交量、交易次数和各种形式的隔夜回报对已实现极差的影响.为了考查影响效果,我们将加入这些滞后变量的增广HAR模型同传统HAR模型进行比较.研究结果表明,在样本内预测上这些滞后变量都对已实现极差有一定的影响,然而在样本外预测效果方面,加入这些滞后变量后的增广HAR模型同传统HAR模型相比并没有显著提高.

基于信息结构视角的网络论坛与股票市场之间信息传递关系研究

网络论坛与股票市场之间的信息传递关系对于研究市场信息效率具有积极意义,本文从论坛信息结构视角出发,研究两者之间的信息传递关系。结果表明论坛发帖量与股票市场收益率之间存在信息传递关系:日内发帖量与日内收益率之间存在相互的波动溢出,且由日内发帖量向日内收益率的单向波动溢出显著;隔夜发帖量向次日日内收益率的单向波动溢出显著;仅存在隔夜收益率向日内发帖量的单向波动溢出。此外,网络论坛发帖量和股票市场收益率之间的时变相关系数与情绪倾向变量正相关,与意见差异变量负相关。

T+1交易制度对中国股票市场的影响——来自长期折价率的证据

T+1交易制度通过影响投资者交易意愿、约束投资者交易行为影响证券资产的价格形成。文章分析了T+1交易制度对开盘时刻股票供需关系的影响,并利用双边界随机前沿模型从交易剩余的角度度量了T+1交易制度导致的长期折价率。研究发现:受T+1交易制度的影响,开盘时刻股票买方的议价能力高达60.03%,而卖方的议价能力仅为39.97%;T+1交易制度产生了较高的制度成本,平均每年导致隔夜收益折价11.91%,是促成负隔夜收益的制度性原因。本研究丰富和发展了对T+1交易制度的理论认识,对进一步完善中国股市交易制度(实施T+0)、提升市场定价效率等有重要启示。

投资者缘何“日盈夜亏”:T+1交易制度与投资者回报

基于2005—2019年中国A股上市公司数据,以投资者潜在账面收益衡量投资者回报,实证研究收益率的非对称性表现如何影响投资者回报,并从交易制度视角进行解释,研究表明,投资者在日内盈利而在隔夜亏损,这一收益结构的失衡与中国股市日夜期间收益率的不对称分布密切相关;无论在个股还是资产组合层面,隔夜期间产生的负收益无法由日内期间的正收益弥补,尤其是当投资者处于亏损状态时,隔夜收益对投资者回报的边际影响显著高于处于盈利状态时;T+1交易制度造成的股票隔夜收益折价降低了投资者的总回报,是导致投资者亏损的客观原因。因此,监管层在构建和完善资本市场制度时,应考虑制度对投资者和资产价格的阶段性影响。

隔夜信息对资本市场收益率及波动性的影响

隔夜信息是资本市场信息的重要组成成分,对股票价格变动有不可忽视的影响。按休市时间长短将隔夜信息分为三部分并以逐步推进的方式将日内交易分为八个时段,研究随后开市一天内隔夜信息对股票收益率和波动性的影响。研究结果表明:隔夜信息对资本市场收益率和波动性均有显著影响并且休市时间长度不同的隔夜信息对收益率和波动性的影响不同;验证了隔夜信息对波动性杠杆效应的存在,此外,结果显示隔夜信息在开盘一小时后可以融入到市场价格中。

动量策略收益主要来源于隔夜？--基于沪市A股动量策略收益分解的探讨

本文以沪市市场动量策略收益作为出发点,通过对动量收益进行隔夜和日内的分解,发现隔夜收益是沪市市场动量策略收益的主要来源,而日内反转则是沪市整体反转特征的"推动者"。通过FF三因子在隔夜和日内时段的分解,以及异质投资者对动量策略倾向性差异的分析,我们证明风险补偿理论和投资者异质性是解释沪市"隔夜动量、日内反转"现象的重要来源。中小投资者需警惕机构投资者带来的日内反转效应,以防承受超过10%的年化动量损失。

异质投资者角力能够预测未来股价吗?——中国A股市场“高开低走”异象研究

A股市场的交易机制和投资者结构与发达国家成熟市场存在差异,是否存在类似于美股的由异质投资者角力所导致的市场异象成为学界与业界共同关心的问题.本文从异质投资者之间多空对决视角出发,基于隔夜收益与日间收益分解,探讨了股票日内收益反转(高开低走或低开高走)的频繁程度是否对股票未来收益具有预测能力.实证结果表明:中国A股市场存在显著的"高开低走"异象,持续期可达6个月,但不存在"低开高走"异象;"高开低走"异象在小市值、高成长的"魅力股"上尤为明显,且市场情绪、博彩偏好、套利限制等因素引发的错误定价有助于解释异象成因.本文的研究结果不仅提供了关于中国A股市场异象的新的经验证据,也对降低异象影响、优化市场效率、提升监管效能等具有重要的实践意义.

T+1交易制度下的资产定价模型研究——基于隔夜收益率视角

本文通过对T+1交易制度下交易行为的理论分析以及对A股市场收益的实证检验,发现隔夜收益率与T+1交易制度之间有着密切的联系。在T+1交易制度下,中国沪深A股市场整体隔夜收益率为负的现象十分稳定、显著,并且低隔夜收益率的股票在未来往往会带来更高的收益;在FamaFrench三因子模型基础上,建立的由市场投资组合、规模因子和隔夜收益率因子组成的三因子模型对于中国A股市场收益的解释力更优。

投资者情绪的不对称性及其原因--来自中国市场的实证

文章首先验证了隔夜收益率可以作为中国股票市场中衡量个股日度投资者情绪的指标.使用这一指标,文章实证发现在中国市场上正向情绪和负向情绪具有不对称性:正向情绪的短期持续性小于负向情绪的短期持续性,负向情绪相较正向情绪需要更长的时间来释放.这一现象可由中国市场上个人投资者的处置效应解释.研究发现投资者情绪的不对称性在个人投资者占比高的股票上表现得更为强烈,而且正向投资者情绪相较负向投资者情绪驱动着更高的市场交易.

中国股票市场月频动量效应消失之谜——基于T+1制度下隔夜折价现象的研究

月频动量效应作为海外资本市场最强劲的因子之一,被广泛用于资产配置;但动量效应在中国A股市场上却表现不佳,被称为中国股票市场上的"月频动量效应消失之谜"。文章从微观市场交易制度的角度出发对A股市场"月频动量消失之谜"给出了理论解释,基于2000-2016年A股上市公司数据,使用日内与隔夜收益率拆解的方法进行了实证检验。研究发现:(1)A股市场存在日内动量、隔夜动量以及由T+1制度导致的日内与隔夜动量的强反转关系;而日内收益动量、隔夜收益动量的相反作用则抵消了总体收益的动量效应。(2)在将动量形成期收益率拆解为日内和隔夜两个部分后,在T+1制度下,高风险股票的隔夜收益率低,而低风险股票的隔夜收益率高,从而表现出日内隔夜之间的强反转效应。(3)当市场波动率较高(低)时,T+1约束更强(弱),日内与隔夜反转更强(弱),此时动量策略表现更差(好)。文章既有助于我们加深对动量效应成因及其背后的经济学机制的理解,也有助于政策制定者更加了解中国股票市场制度的潜在影响。

投资者情绪与股票收益关系研究——基于隔夜收益率

本文研究了投资者情绪与股票收益之间的关系。首先,在月度频率上,个股投资者情绪(基于隔夜收益率)与股票未来一个月的收益之间存在显著的正相关关系;且这一关系在难以估值或套利限制程度较高的股票组合中得到加强。其次,市场投资者情绪会对个股投资者情绪与预期收益之间的关系造成影响,即过高与过低的市场投资者情绪时期,个股投资者情绪与预期收益之间的关系得到加强,而在温和的市场投资者情绪时期,二者之间的关系减弱。

信息披露与股票异常隔夜收益——来自中国A股“龙虎榜”的经验证据

中国资本市场的规范发展离不开符合中国情况的交易制度和信息披露制度。本文基于中国A股市场特殊的信息披露制度(龙虎榜),从投资者有限注意和信息传递两个角度研究"龙虎榜"上榜事件对股票隔夜收益的影响。运用分组回归、倾向得分匹配等实证方法对中国A股日度交易数据进行检验,本文发现:"龙虎榜"事件导致次日更频繁的交易行为,且对不同投资者的交易方向影响不同;榜单披露的营业部资金流向影响投资者次日交易倾向,导致上榜股票呈现异常隔夜收益;"龙虎榜"效应在周末时段弱于普通隔夜时段,且机构持股比例和分析师关注更多的股票有更弱的上榜效应;不同上榜类型向投资者传递了不同信息,导致隔夜收益的表现不同,异常隔夜收益是投资者有限注意力和信息传递两个渠道综合作用的结果。