同行企业描述性创新信息披露的溢出效应——基于机器学习与文本分析法

探讨同行企业描述性创新信息披露能否通过改善目标企业信息环境,产生促进目标企业创新绩效的溢出效应。基于机器学习和文本分析方法构建披露指标,结果发现,同行描述性创新信息披露水平提高能够显著促进目标企业创新产出“数量”与“质量”提升。信息披露语调越积极、可读性和前瞻性越强,信息披露溢出效应越显著。机制检验发现,拓展目标企业信息获取渠道、加强管理层机会主义行为治理是信息披露溢出效应产生的主要机制。进一步研究发现,相较于“言行不符”的信息披露,“言行一致”的信息披露更能促进目标企业创新绩效提升。通过提高企业创新绩效,同行描述性创新信息披露有助于目标企业长期经营业绩提升。

投资者关注带来了创新学习压力吗?——基于创新同群效应视角

本文基于2004—2018年中国上市公司面板数据以及双向固定效应模型,实证研究了上市公司创新绩效的行业同群效应以及个体投资者关注对创新同群效应的影响。研究表明,其一,上市公司创新的行业同群效应显著存在,在一系列稳健性检验以及排除潜在的内生性问题后,上述结论仍然成立。其二,就其产生机制而言,研究发现投资者关注能够显著调节企业创新的行业同群效应的强度,投资者关注对企业管理层会产生创新压力,并且投资者的交流分析起到信息揭示的作用,以上两种作用共同促进了焦点企业向同群企业进行创新学习,增强创新的行业同群效应。本文有助于厘清投资者关注与企业创新及其同群效应的关系,为正确认识企业创新活动提供了一个新的外部视角,也为进一步激发企业创新和实施创新发展战略具有重要启示。

企业投资为何会“随波逐流”--基于宏观经济政策不确定性影响的视角

不确定的宏观环境会对企业行为产生诸多方面的深刻影响,本文突破企业间决策相互独立的假设,考察经济政策不确定性如何作用于企业投资同伴效应及其经济后果。以2010-2019年在沪、深A股上市交易的所有公司为样本的实证检验结果表明,高经济政策不确定性加剧了企业投资同伴效应,且行业特征对两者关系起调节作用;信息不对称与风险因素构成了经济政策不确定背景下企业跟从同伴投资决策的内在逻辑;高经济政策不确定性引发的企业投资同伴效应短期内有助于缓解投资不足,但从长期来看毁损了企业价值并加剧了业绩波动风险。本文为解释经济政策不确定背景下企业投资行为提供了全新视角,同时对制定政府政策及企业决策具有较强的参考价值。

公司债券违约与同伴企业债务融资——来自地区溢出的证据

公司债券违约会对地区同伴企业的债务融资产生溢出效应。本文利用2013—2020年上市公司数据,研究公司债券违约事件对地区同伴企业债务融资行为的影响及其传导机制。研究结果显示,违约事件促使地区同伴企业增加长期金融负债并降低展期风险水平。基于信息的学习机制和基于经营的抵押品机制与竞争机制可以解释同伴企业加杠杆行为。同伴企业存在出于生存需要的应急性加杠杆和出于经营需要的预防性加杠杆。区域经济一体化建设在满足债券违约风险下企业的真实融资需求中发挥着积极作用。面对违约事件的冲击,要从融资能力方面防范和化解区域性债务风险,减少信息冲击和经济冲击的共同作用,加强区域协作,维护企业的公平市场竞争环境,这既有助于恢复经济,也有助于防范债务违约风险。

多维关系网络中企业创新的同群效应

处于多维关系网络中的企业,进行技术创新时会观察同群企业的创新活动,而关系网络的联结状况则会强化这种关联效应。本文使用沪深两市A股上市公司样本,研究信息化网络和高管关联社会网络对企业创新同群效应强度的影响,并从信息传递、知识扩散的角度深化了对同群效应机制研究。研究发现,目标企业的创新数量和质量会受到同一地区、同一行业的同群企业创新的正向影响,背后的机制主要是企业在外部信息不确定性下的企业间信息传递,以及关联企业之间的知识溢出。此外,在信息化网络中,企业的互联网融入程度越高,其创新的同群效应越强;而在社会关联网络中,相比于无高管校友关联的同群企业,有高管校友关联的同群企业对目标企业创新有着更强的正向影响。

竞争对手环保处罚的溢出效应研究--基于企业绿色创新的视角

环境规制的治理作用一直是学术界和实务界关注的焦点问题,但有关企业环保处罚的行业内溢出效应的研究并不多见.本文以2010年-2020年中国上市公司环保处罚事件为样本,考察竞争对手环保处罚对企业绿色创新的影响.研究发现:1)当竞争对手受到环保处罚时,公司会增加自身的绿色创新数量,并提高绿色创新质量.2)影响机制主要包括:处罚事件的震慑作用、公司与对手之间的市场竞争以及公司所在地的公众环保关注.3)当公司所在城市的污染水平较低、属于国有企业、媒体曝光度较高时,这种影响更为显著.4)进一步研究发现,当竞争对手受到环保处罚时,公司也会增加本公司的环保投资金额,且自身未来发生环保违规的可能性降低.本文从竞争对手环保处罚的溢出效应这一新视角丰富了有关企业溢出效应的研究,也为企业绿色创新影响因素的研究补充了新的科学证据,同时对于政府部门更好地监管与治理企业环保问题也提供了重要的决策参考.

同行企业的社会非责任行为对焦点企业的影响研究

基于制度理论和组织行为理论,以2010~2019年中国上市商业银行为样本,探究同行企业的社会非责任行为对焦点企业的社会非责任及社会责任行为的直接影响和间接效应。研究表明:(1)同行企业社会非责任行为既可以直接增加焦点企业社会非责任行为,也可以通过期望绩效落差间接增加焦点企业的社会非责任行为,即近墨者黑的直接效应和间接效应均存在;(2)同行企业社会非责任行为直接减少焦点企业社会责任行为,但在没有达到期望绩效的样本中,它通过期望绩效落差正向影响焦点企业的社会责任行为,说明独善其身只存在间接效应;(3)政治关联增强近墨者黑的直接效应,而削弱独善其身的间接效应。

基于导向DEA模型多阶段求解方法对我国钢铁主营上市公司效率测定的实证分析

阐述了投入导向DEA模型的多阶段求解方法,在CRS和VRS假定下建立投入导向DEA模型,根据我国29个钢铁主营上市公司2005年的横截面数据,采用求解DEA模型的多阶段方法,分析、测定了技术效率、规模效率、参照企业、目标投入产出等数据,为这些企业改进生产、提高效率,提供了参照企业和改进目标。

我国企业资本结构决策行为的“同伴效应”——来自深沪两市A股上市公司面板数据的实证检验

本文采用我国深沪两市A股上市公司面板数据,利用同伴企业股票收益波动作为工具变量,首次证实我国上市公司资本结构、负债期限结构决策受到同伴决策的显著影响。进一步检验发现,同伴效应在方向、范围上表现出不对称性;资本结构指标表现出"乘数效应";采用基于同伴企业集团内非同一行业企业构建的工具变量去除关联效应后,企业间资本结构决策显著相关性仍然存在。为使实证结果更加可靠,本文分别从统计模型设定、工具变量和同伴企业衡量指标三个方面进行稳健性检验。本文的研究对我国学术界开展企业财务决策同伴效应及其属性的理论与实证研究具有开拓性价值。

美国注册会计师质量控制机制

美国注册会计师质量控制机制对提高事务所的审计服务质量起到了极其重要的作用。建立事务所业务部和实施同业复核制度是其中两项核心的自律措施。它对增强我国的注册会计师执业质量，促进行业发展具有重要的启迪意义。

企业扩张、激励不足与管理层在职消费

管理层获取私人收益的动机是影响企业投资决策行为的重要因素。以我国上市公司高管薪酬制度改革为背景,考察了企业扩张行为对管理层在职消费的影响及其可能引发的后果。研究发现,企业扩张与管理层在职消费显著正相关,并且随着企业扩张程度的增大,管理层在职消费占其总收益的比重提高;进一步地,当管理层货币薪酬低于同行业-规模可比公司管理层薪酬水平中位数时,管理层通过企业扩张获得的在职消费越多,并且负向的同行薪酬差距越大,企业扩张与管理层在职消费的正向关系越显著。研究结果表明,管理层通过企业扩张增加了在职消费,改变了自身的报酬结构,在避免引起公众非议及薪酬管制的同时确保了自身收益的增加及持续增长,而薪酬激励不足引发的不公平感知及攀比心理进一步增强了管理层借企业扩张获取在职消费的动机。

外部薪酬差距对企业创新效率的影响研究

本文以行业、产权性质、年份特征构建同群企业,以TRSFA方法测度企业创新效率,并采用中国A股上市公司数据实证检验外部薪酬差距对企业创新效率的影响。研究发现:(1)外部薪酬差距对企业创新效率有显著正向影响,即与同群企业相比,企业提供的薪酬越具有竞争力,其创新效率也会越高;但这种激励效果仅体现在普通员工方面,对高管团队的激励效果并不显著。(2)在就业流动性限制较小的地方(如经济发达地区、非国有企业)以及薪酬水平较低的企业中,外部薪酬差距对企业创新效率的正向影响更显著。企业应注重普通核心技术员工薪酬水平的外部公平性与竞争性,以提高企业创新效率。

上市公司创新决策的区域同群效应研究

区域创新能力与企业创新决策密切相关,考察企业创新决策对于厘清区域创新能力的微观影响因素至关重要。本文旨在从微观视角考察企业间社会互动对企业创新决策的影响。基于2007—2017年中国A股上市公司的数据研究表明:中国上市企业创新存在显著的区域同群效应,在采用倾向得分匹配法、工具变量法、剔除行业影响和替换代理变量等一系列内生性和稳健性检验后,该结论依然成立。进一步,对同群效应产生方式的研究验证了观察式学习和交流式学习两种学习方式。具体来说,当企业观察到同群企业较高的创新回报或同群企业获取创新补贴时会跟随和模仿其创新行为;而企业间专利引用以及高管间老乡和校友关系带来的直接式交流、相似收入水平高管间潜在的间接式交流使得企业可以通过交流的方式学习同群企业的创新行为。同时,本文还考察了竞争程度对创新区域同群效应的调节作用,发现越是竞争激烈的行业,企业创新的区域同群效应越弱。研究结论对于完善中国的创新支持政策具有重要参考价值。

兼听则明:高管社会网络与企业投资决策同伴效应

以A股上市企业为样本,利用社会网络分析方法考察高管在网络中所处位置的中心度对企业投资决策同伴效应的影响.研究表明,当企业处于过度投资状态时,投资决策表现出同伴效应;高管网络中心度对企业投资决策同伴效应存在负向影响,网络中心度越高(低),企业投资决策受同伴企业的影响越小(大)在影响机制上,企业通过高管网络的信息功能从外界获取更多的信息,以便在制定投资决策时减少对同伴企业的依赖;同时,高管网络蕴含的社会资本能作为激励机制发挥治理功能,从而保证企业独立进行投资决策.最后,基于高管异质性的研究发现,年长、任职时间长的高管在社会网络中起着主导作用,董事长和总经理发挥的作用有限,拥有较高教育水平以及保持乐观情绪的高管更善于利用社会网络来改进投资决策.本文的研究有助于理解企业同伴效应的形成机制,也为社会网络产生的经济后果提供新的证据.

股价信息在投资决策中的作用:基于中国资本市场的证据

管理层在开展投资决策时依据的是什么样的信息,他们对信息的敏感性强弱又会受到哪些因素的影响,是有趣而重要的研究话题。本文选取2007—2017年中国沪深两市A股上市公司为样本,对该问题进行了考察。研究发现,管理层会综合利用各种外部信息以建立多元信息集,而且其对公司自身层面信息的依赖程度显著超过对同行公司层面信息的依赖程度。进一步研究发现,当公司股价波动非同步性较高,即股价信息含量更为丰富时,投资决策对公司自身股价的反应相对更加强烈;相反,当公司所在的行业竞争激烈时,同行公司的股价在投资决策中的作用会更加明显。本文的研究表明,中国资本市场具有重要的投资信号显示功能。

竞争对手混合所有制结构与上市公司投资效率提升——兼论“混改”的外部性

混合所有制经济是社会主义基本经济制度的重要实现形式。本文从企业之间的竞争关系出发,实证检验了竞争对手混合所有制结构对上市公司投资效率的影响。研究结果显示,竞争对手混合所有制结构显著提高了上市公司的投资效率;竞争机制是这一影响产生的主要路径。异质性分析表明,竞争对手混合所有制结构对上市公司投资效率的影响,在上市公司产权性质方面没有显著差异,但在上市公司竞争压力更大、董事长与总经理非两职合一以及分析师关注程度更高时更显著。进一步分析表明,竞争对手混合所有制结构通过抑制过度投资和缓解投资不足两个方面同时提高了企业的投资效率。由此可见,混合所有制改革存在一定的外部性,因此需要在混合所有制推动和发展过程中统筹资本市场和产品市场两侧,提高上市公司质量。

强制企业社会责任披露对同行企业价值的影响——基于股票市场反应的证据

利用2008年上交所与深交所强制要求部分企业披露企业社会责任(CSR)这一准自然实验,以相同分析师数量作为同行企业判定标准,从同行企业的视角研究强制CSR披露对企业价值的影响。研究发现:第一,强制CSR披露政策使得披露企业的同行企业相比于非同行企业具有更为正面的股票市场反应;第二,这一正面影响在行业竞争压力较大企业、跟随者企业、融资约束较低企业以及国有企业等对竞争压力变化更为敏感的企业中更为显著。研究结论表明,强制CSR披露政策削弱了披露企业的竞争优势,降低了同行企业的竞争压力,因此相比于非同行企业,披露企业的同行企业具有较高的企业价值。

制度型开放与企业内薪酬差距——基于市场准入负面清单试点的准自然实验

开放对收入的影响一直是国际贸易研究所关注的重要议题,因此,剖析制度型开放对企业内薪酬差距的影响,无疑具有重要的意义。本文以市场准入负面清单制度实行为切入点,采用双重差分法,分析了制度型开放对企业内员工薪酬差距的影响。研究表明:实行负面清单制度加剧了企业内员工薪酬差距,这主要表现为管理层员工平均薪酬增长,而普通员工薪酬保持不变;其影响机理为,制度型开放导致市场竞争加剧,进入企业对劳动力需求的上升以及管理层员工与普通员工间人力资本专用性的差异强化了企业对管理层员工的需求,管理层提薪必要性的提升加剧了企业内薪酬差距,而企业内管理层薪酬“同群效应”的存在则进一步扩大了企业内薪酬差距。进一步分析表明,制度型开放显著加剧了资本技术密集型行业内企业以及内控质量较高企业内的薪酬差距,且管理层薪酬上涨主要表现为超额薪酬上涨,而国有企业更为严格的薪酬约束体系可有效缓冲外部市场环境变动引致的薪酬差距增长冲击。

财务舞弊、行业特征与公司投资“同伴效应”

公司同伴效应是指公司个体行为受到参照组内其他公司行为或特征的影响,高管社会学习是导致公司同伴效应产生的重要原因,但这种学习行为是否理性还值得商榷。本文以2000—2015年沪深两市A股上市公司为样本,基于行业特征的研究视角,考察行业领导者虚构利润对同伴公司投资决策的影响。结果表明,行业领导者虚构利润向外界传递行业虚假繁荣的错误信号,同伴公司为占据更高的市场份额而扩大投资规模;而且,同伴公司的反应程度受行业特征的影响,具体而言,行业竞争度加剧了同伴公司对行业领导者虚构利润的错误反应,行业景气度与同伴公司反应程度存在负向关系,处于成长期的同伴公司更容易受行业领导者虚构利润的影响,表现出更大规模的投资扩张。本文基于行业特征视角研究财务报告舞弊产生的溢出效应,有助于理解"同伴效应"形成的内在机制,也为财务舞弊产生的不良经济后果提供了新的经验证据。

同行MD&A语调对企业创新投资的溢出效应

企业非财务信息披露作为传统财务信息的内容补充,其信息含量的有效性日益引起学术界和实务界的广泛关注。然而,同行企业非财务信息披露对目标企业的投资决策是否产生正向影响的研究尚无一致结论。本文利用2007—2018年中国沪深A股上市公司年报中披露的管理层讨论与分析的文本信息,考察了同行管理层讨论与分析语调对目标企业创新投资的影响。研究发现,较积极的同行管理层讨论与分析语调有助于提高目标企业下一期创新投资水平,表明同行管理层讨论与分析语调对企业创新投资产生正面溢出效应。同行企业与目标企业间的会计信息可比性越高、同行企业信息披露越可靠以及目标企业外部融资约束程度越低,同行管理层讨论与分析语调对目标企业创新投资的正面溢出效应越显著。信息学习机制和竞争激励机制是该溢出效应的传导路径。同行管理层讨论与分析语调对企业创新效率同样存在正面溢出效应。研究结果表明,同行管理层讨论与分析语调具有信息含量,有利于改善目标企业的信息环境,优化管理层创新投资决策,提高企业创新质量。本文丰富了自愿信息披露与企业创新相关领域的研究,并为信息使用者理解非财务信息披露行为提供了一定的参考依据。