股市下行背景下股权质押对民营企业控制权与绩效的影响

随着股权质押规模的不断扩大及市场风险的不断增加,2018年我国股市出现股权质押危机。本文以2018年股价崩盘事件作为外生准自然实验,运用Logit-DID模型研究股市下行时股权质押对上市民营企业控制权与绩效的影响。研究发现:股价下跌时,若企业无股权质押,大股东会增加自身持股,降低控制权丧失风险;当企业股权质押达到一定比例,股价下跌会增加企业控制权丧失风险;企业控制权转移有损未来经营绩效,而缓解股权质押危机的纾困政策可能导致民营企业转变为国有资本控股,通过影响经理人代理问题加剧企业绩效损失。研究结论对优化资本市场监管执行、维持资产价格稳定、保护投资人与上市企业等方面具有重要启示意义。

控股股东股权质押、企业金融化与企业创新

以2012—2020年我国A股非金融上市企业为样本,考察控股股东股权质押、企业金融化与企业创新之间的关系。研究结果表明:控股股东股权质押抑制企业创新,并且在控股股东持股比例低的企业和市场化进程低的地区更为显著;控股股东股权质押导致企业金融化动机增强,而企业金融化挤出企业创新,表现出更强的投机套利动机;控股股东股权质押存在金融化和融资约束两条渠道抑制企业创新,一方面通过促进企业金融化挤出企业创新,另一方面通过加剧融资约束抑制企业创新。

股权质押、市场时机选择与企业风险承担——以信息技术行业为例

以2013—2020年沪深两市A股信息技术行业上市公司为样本,实证分析控股股东股权质押及其时机选择对上市公司风险承担的影响,并探究不同质押率下的影响程度。实证结果发现,控股股东股权质押对上市公司风险承担产生正向影响,且影响程度对质押率较高的公司更为显著;市场时机选择在控股股东股权质押对上市公司风险承担的影响中起调节作用,股权质押对企业风险承担的正向作用随着市场时机的增大逐渐减弱,并在达到某一临界值后转变为负向作用。研究结果对于规范上市公司控股股东股权质押行为、缓解企业融资约束和提升企业价值等具有启示。

控股股东股权质押对年报前瞻性信息披露的影响研究

近年来,随着上市公司股权质押的数量越来越多,控股股东股权质押和市值盈余管理成为研究热点。基于此,以上市公司控股股东股权质押作为研究对象,选取2013—2022年我国A股上市公司所发布的年度财务报告为样本,利用上市公司股权质押数据,从文本信息的内容和态度偏好程度进行挖掘。结果表明:控股股东进行股权质押后在年度报告中披露更多的积极信息和有利股价的预测信息,而控股股东为了控制风险,具有强烈粉饰年度报告的动机。进一步研究发现,粉饰年度报告采用的手段主要是增加乐观信息的陈述,上市公司面临外界质疑时将会披露更多的乐观文本信息。

非控股大股东退出威胁能提高企业ESG表现吗?

控股股东股权质押可能激发非控股大股东采用退出威胁的方式参与治理。以2010-2019年我国沪深A股上市公司为样本,重点考察控股股东股权质押背景下非控股大股东退出威胁对企业ESG表现的影响及在不同内外部治理环境中的差异。研究发现控股股东股权质押下企业ESG表现显著降低,非控股大股东退出威胁会显著提高控股股东股权质押下企业ESG表现,在两权分离率较高、市场化程度较高、法治建设较好的地区,非控股大股东退出威胁对企业ESG表现的治理效应更显著。研究结论有助于拓展对非控股大股东退出威胁治理效应的认识,为健全股东治理机制和优化股东治理环境提供理论和经验参考。

股价下跌背景下控股股东股权质押比例对真实盈余管理的影响

在落实2024年政府工作报告中对鼓励企业投资、股权投资、投资者有效投资等重要指示精神,实现企业长远发展的实践中发现,控股股东股权质押比例对真实盈余管理的影响研究具有重要的理论意义与指导价值。而在控股股东股权质押比例与真实盈余管理呈正相关基础上,加入股价下跌这一调节变量后,二者的关系并不明确。通过对A股上市公司中进行股权质押的公司数据进行实证分析发现,在股价下跌时,控股股东股权质押比例增加会促进上市公司真实盈余管理。由于企业真实盈余管理会影响企业会计信息披露的真实性,因此,为促进企业长远发展,实现投资者有效投资,首先企业要加强会计信息披露的管理,其次投资者个人应加强投资知识的理论学习,增强投资风险意识并对企业所披露的会计信息的真实性具有一定的识别能力。

客户集中度与控股股东股权质押

控股股东股权质押具有担保增信机制与引发系统性金融风险的两面性,而关系交易作为一种中国传统“关系信任”的交易模式存在“合作”与“掠夺”的双重性,考察两者的关系对于科学合理安排关系交易与股权质押具有重要意义。以2010—2022年沪深A股上市公司为研究对象,以客户集中度表征关系交易,考察以下三个问题:①客户集中度的双重性是否影响股权质押行为?②影响机制是什么?③具有怎样的经济后果?研究发现:客户集中度与控股股东股权质押呈显著的倒“U”型关系。机制检验发现,信息不对称、代理成本与风险承担发挥了部分中介效应。经济后果检验发现,在关系治理情景下,控股股东股权质押降低了股价崩盘风险。研究表明,关系交易这种利益相关者共同治理模式具有极强的灵活性与适应性,在约束与监督控股股东股权质押私利行为上具有突出优势,科学合理地处理客户集中度与股权质押限制性规定之间的关系,能避免陷入关系交易失灵和股权质押限制“一刀切”的两难窘境,有利于推动资本市场实现长期稳定发展。

控股股东股权质押与并购行为

随着控股股东股权质押行为的常态化,企业是否会在控股股东股权质押背景下采取并购决策已经成为一个值得关注的研究议题。以2013-2022年中国上市公司为样本,运用有调节的中介模型,对控股股东股权质押影响企业并购行为的机制进行实证探讨。研究发现:存在控股股东股权质押行为的企业倾向于开展并购重组活动,且股权质押的比例越高,并购的倾向性也越明显;控股股东股权质押可以通过增强管理层股权激励程度,促进并购行为的发生;数字化转型对其中介效应的后半路径具有负向调节作用。基于实证分析结果为企业和资本市场治理决策提供相关建议:第一,严格监管控股股东股权质押行为,加强企业内部治理;第二,完善股权激励制度,促进企业数字化转型;第三,强化投资者风险评估能力,优化投资者结构。

股权质押、内部控制与权益资本成本

本文以我国2014—2020年A股上市公司为研究样本,实证检验了控股股东股权质押、内部控制对企业权益资本成本的影响结果。研究发现:控股股东进行股权质押会提高企业权益资本成本;企业内部控制质量越高,其权益资本成本越低;文中通过引入股权质押与内部控制的交互项,进一步研究了内部控制对股权质押与权益资本成本之间关系的调节作用,通过实证检验,发现内部控制会缓解股权质押对权益资本成本的正向影响,即内部控制对股权质押与资本成本之间的关系具有负向调节效应。研究结果丰富了股权质押相关领域的研究,为广大投资者、金融机构提供了部分参考。

控股股东股权质押对企业创新的影响——基于经济政策不确定性调节效应的分析

选取2010-2022年沪深A股上市公司的相关数据,研究了控股股东股权质押对企业创新的影响以及经济政策不确定性对二者关系的调节作用。研究结果表明,控股股东股权质押对企业创新有显著的抑制作用,但这种抑制作用在经济政策不确定性的调节作用下会被显著削弱。进一步研究发现,与非国有企业相比,国有企业控股股东股权质押对企业创新的抑制作用更强;控股股东持股比例越高,控股股东股权质押对企业创新的抑制作用越弱。因此,企业要加强股权质押的监督与管理,提高创新驱动力以及判断和决策等能力,以应对在经济政策不确定性环境下经营管理和创新过程中潜在的风险;国家要完善股权质押方面的法律法规,监管机构要及时出台相关政策,以加大监管力度。

控股股东股权质押、股权性质与公司绩效研究

融资需求是上市公司运行面临的重要问题,在银行信贷和大股东减持受到限制、资本市场并不活跃的情况下,股权质押以其独有的灵活性、轻资产性成为上市公司控股股东缓解融资约束的首选方式。本文实证分析2011-2015年沪深两市上市公司控股股东股权质押对公司绩效产生的影响,发现民营上市公司控股股东比国有上市公司控股股东更倾向于股权质押;控股股东的持股比例与股权质押呈负相关关系,并受到股权性质的影响,民营上市公司控股股东"对赌"意愿更加强烈,负相关关系更为显著;控股股东股权质押与公司绩效呈正向相关,这种相关性会因为股权性质不同有明显差异。

控股股东股权质押会增加企业权益资本成本吗——基于中国上市公司的经验证据

本文以2003—2014年A股上市公司为研究样本,探讨了控股股东股权质押与权益资本成本之间的关系。本文研究发现,相较于不存在控股股东股权质押的上市公司,存在控股股东股权质押的上市公司的权益资本成本更高。进一步分析,本文发现股权质押引起的掏空行为发挥着中介作用,还发现控股股东股权质押与权益资本成本之间的正相关关系在股价崩盘风险较高、上证A股指数较低、熊市年度组、信息质量较低组更加明显,这表明控股股东股权质押与上市公司权益资本成本之间的正相关关系是由控股股东股权质押引起的掏空行为和控制权转移风险引起的。最后,本文发现有效的公司治理能够缓解控股股东股权质押与权益资本成本之间的正相关关系。本文的研究有助于进一步认识和了解控股股东股权质押可能产生的经济后果。

控股股东股权质押与公司避税

选取2010—2016年A股上市公司为样本,考察控股股东股权质押对公司避税的影响,结果发现:存在控股股东股权质押的上市公司避税程度更低;国有企业股权质押对企业避税的抑制作用更强;在市场化程度高的地区,存在控股股东股权质押的上市公司避税程度更低;过度自信的管理者所在公司存在控股股东股权质押时,避税程度更高。研究结论为理解股权质押这一融资行为提供了新的视角,同时也为上市公司和政府监管部门提供了重要参考。

控股股东股权质押对企业价值的影响研究——基于研发投入视角

本文为了厘清控股股东股权质押融资方式是否会降低企业价值,从而导致市场面临逆向选择的问题,结合研发投入视角,研究股权质押对企业价值的影响过程与作用机制,以799家A股上市公司2013~2018年的数据为样本,进行实证研究。结果表明:控股股东股权质押对企业价值有显著的负面影响,而且研发投入在这一过程中起到中介作用。这将导致市场出现"劣币驱逐良币"现象,进而导致逆向选择问题。

股权质押、资金投向与公司绩效——基于我国上市公司控股股东股权质押的经验数据

以我国A股主板上市公司发布的控股股东股权质押公告为研究对象,以2007—2012年为研究期间,从股权质押资金投向视角研究控股股东股权质押行为,结果显示:当控股股东股权质押资金投向自身或第三方时,质押比率高于投向股权被质押上市公司,即控股股东更倾向于为自身或第三方融资提供质押担保;控股股东股权质押资金投向自身或第三方时,公司绩效显著低于投向股权被质押上市公司。

控股股东股权质押与企业非效率投资

基于2007—2019年中国A股上市公司年度观测数据,可以实证检验控股股东股权质押对企业非效率投资的影响及其作用机制,研究发现:控股股东股权质押增加了企业非效率投资。运用面板门槛效应模型可以发现,控股股东持股比例对股权质押与企业非效率投资的关系存在显著的非线性双重门槛效应,即随着控股股东持股比例的提高,股权质押与企业非效率投资关系得到了先增强后减弱再增强的抑制效应;内部控制质量的影响表现为单门槛效应,即企业内部控制质量负向调节了股权质押与企业非效率投资的关系。

控股股东股权质押、审计师行业专长与财务报告可比性

以2007—2017年我国A股上市公司为研究对象,实证检验控股股东股权质押是否会影响上市公司财务报告可比性。研究发现,控股股东进行了股权质押的上市公司其财务报告可比性更低,且当审计师行业专长较低时这一现象更为显著。进一步分析发现,在股权质押背景下,控股股东在短期内为规避行业监管,维持股价稳定而操纵盈余是其股权质押降低财务报告可比性的内在动机,但这仅是其在股权质押期间的权宜之策。结合两类代理问题,在第一类代理问题较少、第二类代理问题较多时,控股股东股权质押对财务报告可比性的负向作用更为显著。本文结论丰富了控股股东股权质押的经济后果以及财务报告可比性的影响因素研究,为政府及监管层制定相关政策提供了理论参考与经验证据。

管理者过度自信、控股股东股权质押与投资效率

基于管理者过度自信理论,选取2010—2018年A股上市企业的经验数据,对管理者过度自信、控股股东股权质押与投资效率三者之间的传导机制进行探讨。研究结果表明,控股股东股权质押行为在管理者过度自信与投资效率之间起到部分中介作用;在过度投资样本中,控股股东股权质押行为在管理者过度自信与过度投资之间起到部分中介作用;在投资不足样本中,控股股东股权质押行为在管理者过度自信与投资不足之间的中介效应也十分显著;过度投资样本中控股股东股权质押行为的中介作用比投资不足样本更为显著。

控股股东股权质押、投资者情绪与定向增发股价长期表现

上市公司定向增发前控股股东实施股权质押的行为已相当普遍,但控股股东股权质押对定向增发公司的影响研究相对缺乏。笔者利用控股股东股权质押、投资者情绪及定向增发股价长期市场表现三者的传导机制,试图探讨控股股东融资行为对公司定向增发融资后果的影响。研究表明:控股股东股权质押加剧了定向增发后公司长期股价的弱势表现,控股股东股权质押对投资者情绪具有正向影响,投资者情绪对定向增发股价长期超额收益具有负向影响,投资者情绪在控股股东股权质押与定向增发股价长期表现关系间具有部分中介效应。研究结论意味着定向增发前控股股东股权质押利益相关方可能采取相关行动维稳股价、提高市值,但也只是质押期间的权宜之计。

控股股东股权质押与企业非效率投资——基于金融错配背景的分析

控股股东股权质押行为已普遍存在于我国资本市场,这一高风险的融资方式势必会影响企业的投资活动及资本配置效率。本文以2009-2017年沪深两市A股上市公司为研究样本,采用多元线性回归方法,实证检验控股股东股权质押对企业非效率投资问题的影响。研究发现,控股股东股权质押行为会显著增加企业非效率投资。进一步的研究发现,金融错配程度加剧了控股股东股权质押对非效率投资的影响;不同方向下的金融错配亦具有差异化影响——左向错配时控股股东股权质押导致了过度投资问题,右向错配时则导致了投资不足问题。因此,需要从企业的外部监管与内部治理上规范股东股权质押动机和行为,抑制控股股东的侵占行为,发挥股权质押的积极作用;进一步深化金融错配加剧系统性金融风险及其差异化表现的认识,调整、优化金融资源配置结构,提高投资效率。