创新赋能与资本市场定价效率

新质生产力是经济高质量发展的推动力和支撑力,而创新作为新质生产力的首要特征,是否以及如何赋能资本市场的高质量发展,是一个值得思考的问题。以2011—2020年中国A股上市公司为研究样本,从盈余公告后的漂移视角,可探究创新产出与资本市场定价效率之间的关系,并尝试厘清创新产出对资本市场定价效率影响的作用机制。研究发现,创新产出能够显著缓解盈余公告后漂移,提高资本市场定价效率;而且创新产出的突破性程度越高,其影响作用越强。机制检验发现,企业创新对资本市场定价效率的提升主要缘于:创新水平高的企业具有高的盈余持续性以及较低的信息不确定性。异质性检验发现:创新产出对盈余公告后漂移的抑制作用主要发生在分析师跟踪人数较多、媒体报道较多以及机构投资者持股较高的企业;而且,相对于非“四大”审计的公司,“四大”审计的公司的创新产出对盈余公告后漂移的作用更为突出。

PMI指数发布与A股市场的盈余公告后的股价漂移

PMI指数是一种前瞻性的高频宏观信息,它的发布时间与部分上市公司盈余公告的发布时间重叠,这分散了投资者对盈余公告的注意力,延缓了投资者对盈余公告的反应速度。基于2018-2023年A股上市公司数据,实证结果表明,当上市公司的盈余公告与PMI指数同时发布时,盈余惯性会比较大。进一步研究表明,当PMI指数低于预期、公司所在的行业为强周期性行业、分析师关注度较低,PMI指数的发布对盈余惯性的正向影响更为显著。研究结论包括三个方面的意义:第一,证券投资者可以利用这种异象进行股票操作,在上市公司的盈余公告与PMI指数同时发布之时,买入业绩预期差为正的股票,卖空业绩预期差为负的股票;第二,上市公司发布利好的盈余公告应该尽量避开PMI指数发布的时间,发布利空的盈余公告则应该相反;最后,证券市场的监管者应该在PMI指数等宏观信息发布的时间段加强对上市公司的监督,以防上市公司利用投资者的注意力分散的机会降低盈余公告质量。

盈余公告后漂移(PEAD)现象研究综述

盈余公告后的漂移现象(PEAD)是资产定价和资本市场效率研究中最重要的市场异象之一,本文对近四十年来国内外相关研究展开系统梳理。国外关于PEAD的研究可以划分为存在性证明、初步解释和投资者视角研究等三个主要阶段,国内学者则自20世纪末开始主要从PEAD在我国的存在性和投资者视角对此问题展开讨论。本文认为,信息不确定性对PEAD存在性和持续性的影响、PEAD现象的持续性问题、投资者不同类型对PEAD影响等问题是未来该研究领域的重要研究课题。

一种事件驱动面向对象的设计工具——PEAD

在分析了目前常用的程序设计方法和现有设计工具的局限性之后 ,介绍了 PEAD(problem and eventanalysis diagram)图在描述对象和对象之间关系方面的能力以及在描述事件和事件处理过程方面所具有的能力 .PEAD图由 PAD图发展而来 ,能够适用于象Power Builder、Visual

个人投资者驱动了中国股市的PEAD吗?——基于某证券营业部交易数据的研究

以某证券营业部622 425条个人投资者交易记录数据为基础,分析盈余公告日后个人投资者的实际交易行为与未预期盈余的关系,检验个人投资者与PEAD的关系,探讨个人投资者是否是驱动盈余公告后漂移的原因。研究发现,无论未预期盈余为正或为负,个人投资者均没有表现出显著的买入或者卖出行为,且个人投资者的行为也无助于市场收益的预测,拒绝了个人交易假说。因此,个人投资者的交易行为并不是盈余公告后漂移的原因。

中国A股主板市场PEAD实证研究

本文以1995年至2014年沪、深两市上市公司为样本,以历年4月30日(中国上市公司年报公告截止日期)后60个交易日为事件窗口,研究了中国A股主板市场上盈余公告后股价漂移现象(PEAD)及其影响因素,为构造基于年报行情的投资策略提供实际依据。本文主要运用事件研究法、因子分析、聚类分析等计量经济学方法,在JAVA、MySQL、Matlab环境中进行绘图、分析。研究表明,我国A股主板市场上确实存在年报行情PEAD现象,且呈现出"迷失带"现象和"50天周期效应";SUE的符号、公司规模、股票风格、机构持股比例、各类年报财务数据都会对PEAD的方向与显著性造成一定影响。

分析师与中国股市的PEAD异象关系研究

基于对2010年10月至2014年5月中国股市的实证研究,本文发现分析师对于PEAD的影响非常显著:不仅其预测调整的数值会直接影响估值,分析师的预测调整"行为"也会加快投资者对盈余信息的学习过程,降低投资者对于估值的不确定性,促使股价出现正向漂移。这一发现支持将"信息不确定性"作为一种风险因子的说法,也部分支持了PEAD异象的风险补偿解释。

市场类型与盈余公告后的价格漂移现象:基于A、B股的比较

本文以A、B股并存这一中国独特的制度背景,研究了市场类型对盈余公告后价格漂移现象(PEAD)的影响极其机理。研究结果表明,市场类型对于PEAD程度有显著影响,A股PEAD程度显著大于B股。进一步的研究结果表明,A股市场的信息噪音、投机动机和投资需求均显著大于B股市场,这是导致这两个市场的PEAD存在显著差异的重要原因。本文利用一个独特的制度背景,研究发现市场类型是影响PEAD的重要原因,丰富了相关领域的文献,对投资者和监管层都具有重要的借鉴意义。

融资融券交易与市场价格发现——基于盈余公告漂移的实证分析

融资融券的推出是中国证券市场交易制度的一次结构性的变革,本文以第一批可以融资融券的90只股票为样本,选取盈余公告漂移异象作为研究标的,从理论和实践角度检验融资融券推出对市场价格发现的影响作用。我们发现,融资融券的推出使得投资者有更多的选择和手段对市场信息做出及时反应,A股市场的一个市场异象盈余公告漂移在融资融券后有显著减弱。最后本文利用融资融券制度的可卖空和杠杆交易特征构造了基于盈余漂移的交易策略。

新时期珠三角城镇空间拓展的模式与动力机制分析

2000年以来,珠三角城镇空间拓展的模式转型表现出正规化和多样化的新趋势。土地资源的日益稀缺迫使政府通过制度手段、政策调控推进近郊农村全盘"城市化";同时,通过生物岛、大学城等大型项目建设,实现农村地区的大幅度"城市化"。城镇空间拓展的模式正由原有的自下而上、内生化的旧模式向强调政府主导的新方向转变。"城中村"进入真正的转型社区阶段,成为转型社区,其改制与改造的推进使城市空间扩张格局正由"非正规化"转向"正规化"。城市土地稀缺问题暂时缓解,但新城市社区中社会与人的城市化进程将任重而道远。

“土地流转”背景下快速城市化地区的村庄发展规划分析——以珠三角为例

党的第十七届三中全会决定改革攻坚战再从农村发力,"土地流转"成为举国关注的焦点。近年来,珠三角土地流转为村庄发展规划新带来的影响和挑战,土地流转新带来的多元复杂的利益格局和空间机制,给珠三角农村的发展在经济、社会和空间层面带来了利益,也带来了问题。在村庄规划中,应大量借鉴社区规划的诸多经验,从社区角度入手,从微观视角切入,以价值理性为基础,推动一个长时段的规划进程,在复杂的局面下推动空间的渐进优化。

流动性与盈余公告后价格漂移研究

本文实证检验了流动性与盈余惯性现象之间的关系。首先,坏消息具有更差的流动性,表明坏消息(低标准化未预期盈余(SUE))的股票比好消息股票(高SUE)具有更大的不确定性,处于更高成本的信息环境中。其次,盈余惯性收益可以部分地解释为流动性补偿,换而言之,具有好消息的股票比坏消息股票对流动性更敏感。本文采用了CAPM以及Fama-French三因素方法,发现投资者并没有对盈余公告信息作出及时和准确的反应,这在某种程度上表明,投资者对盈余预期的高估在于采用了不恰当的定价模型。当流动性作为风险因素引入定价模型时,投资者的行为在某种程度上可以得到更好的解释。

有限套利与盈余公告后价格漂移

本文结合盈余公告后价格漂移(PEAD)对中国股市的有限套利进行研究。市场定价偏误现象的持续存在与经典金融学的套利假说相矛盾,我们认为市场存在套利局限,异象的背后也许其对应了更高的风险、交易成本或者不同的投资者。基于以上考虑,我们构造了交易风险、交易成本以及投资者熟练度的代理变量对PEAD现象进行考察,结果发现定价偏误的程度与套利风险和成本有正关系、投资者熟练程度与PEAD程度负相关,这说明在中国股市机构投资者会降低股价有更大程度漂移。

回流蒸馏溶胶凝胶法制备PbZr_(0.90)Ti_(0.10)O_3-Fe_(0.003)纳米粉体

用回流蒸馏溶胶凝胶法(RDSG)制备了掺杂铁PbZr0.90T i0.10O3纳米粉体,粉体平均粒径约30 nm.原子力显微镜(AFM)分析表明溶胶、凝胶中各组分得到了充分而均匀的分散。对凝胶反应机理的研究表明:回流蒸馏过程加速了聚合物活性单体的生成速度和聚合速度,通过缓慢提高活性单体浓度的方法,克服了固相颗粒溶解度随温度升高而增大的不利因素,促进了凝胶化进程,使得凝胶化时间缩短在30 m in之内。RDSG中凝胶干燥采用蒸馏法,大部分溶剂被回收,缩短了合成周期,减小了环境污染。

盈余公告后债券价格反应对股票未来回报的预测研究

本文研究了我国A股上市公司发布盈余公告后,债券价格反应对于关联股票未来回报的预测能力。研究发现,盈余公告前1日至后1日债券收益率的变动可以预测公告公布后窗口期为20日的股票持有超额累计回报;实证结果显示,这种预测能力不会因为盈余信息的好坏而存在显著的差异;最后基于似无相关模型SUR的检验后,发现上市公司的机构持股比例越低,债券价格反应对于股票回报的预测能力越强。本文研究表明,我国被富有经验的投资者所主导的债券市场中债券价格相对于股票价格会更迅速地吸收消化盈余公告信息。

XBRL财务报告的同步披露与盈余公告后漂移现象的相关性研究

可扩展商业报告语言(XBRL)是跨平台、国际通用的用于财务信息交换和处理的最新技术标准。XBRL财务报告具有及时、准确、易于分析比较特点,已成为近年来的热点。盈余公告后的漂移现象(PEAD)由于对有效市场假设的挑战,一直都是学者们关注的热点。文章从提高信息效率的角度出发,通过XBRL财务报告实施前后中国证券交易所相关数据的研究,来验证XBRL财务报告与PEAD现象之间的关系。我们的结论是中国证券交易市场,通过强制同步提交XBRL财务报告,有效地提高了财务信息及时性、准确性,增强了信息的透明度,改善了投资者对信息理解的广度和深度,从而减弱了PEAD现象。

市场对物流业上市公司不同盈余组成的反应

针对物流业的发展现状,以分析市场对盈余不同组成部分的反应为出发点,试图从投资者保守性心理偏差、盈余信息本身出发对盈余公告后股价漂移现象(PEAD)和股价领先于会计盈余现象进行验证。

审计质量与盈余公告效应

从行为金融的角度出发,以投资者过度反应和反应不足为理论基础,采用沪市A股2005-2009年间的数据对审计质量和盈余公告效应二者关系进行了检验。结果发现,审计质量能够加剧盈余公告效应幅度,它既能加剧"好消息"公司股价的向上漂移,也能够加剧"坏消息"公司股价的向下漂移。

国内外会计异象研究动态与述评

会计异象长期以来受到学术界的高度关注,会计异象主要体现为应计异象、盈余公告后的价格漂移异象和价值-魅力异象。近10年来,学术界对会计异象问题的研究主要集中在:会计异象产生的原因、会计异象与其他市场异象之间的关系、会计异象的持续性、会计异象的普遍性等几个方面。未来学术界需要进一步对投资者行为及资产定价模型进行实证研究,需要对我国特定市场背景下的会计异象问题进行深入研究。

中韩人力资本投资比较研究

近年来,中韩两国的人力资本水平和人力资本投资水平都有很大程度的提高,但二者却存在较大差距。中国居民受教育水平、公共教育经费支出和人均教育经费远低于韩国;与韩国"金字塔"式的教育投资相反,中国高等教育入学率低于韩国,高等教育投资比重却高于韩国;中韩两国女性教育水平均呈提高趋势,两国的性别教育均不平衡,韩国女性的受教育程度普遍高于中国;韩国拥有的医疗卫生资源和居民卫生费用支出也都高于中国平均水平,但两国差距在缩小。消除消费价格指数影响后,两国在人力资本投资水平上的差距有所缩小,北京和上海等城市的水平与韩国更接近。