Heterogeneous expectations,IPO Underpricing and issuing mechanism

Background:Compared with the fixed-price mechanism,the bookbuilding mechanism has not changed the Chinese IPO high underpricing.How to develop scientific and reasonable IPO pricing,and reduce the high IPO underpricing has become a major challenge for China's securities market.Methods:In this paper,using behavioral finance theory and game theory,we build the Initial public offering(IPO)pricing and underpricing models with investors’heterogeneity based on different issuing mechanisms and provide a comparative analysis.Results:Firstly,our models show that IPO underpricing will not be eliminated by using either fixed-price or bookbuilding mechanisms,but when the investors’heterogeneity expectation is the same,lower IPO underpricing can be obtained by the issuing of bookbuilding compared with that of fixed price.Secondly,the IPO underpricing may be larger than that under fixed price if the heterogeneity of investors under bookbuilding is larger than that under fixed price.Thirdly,the numerical analysis results provide strong support for our model.Conclusions:These findings further explains the cause of the high IPO underpricing long-standing in China.

After-market liquidity and IPOs underpricing： Evidence from Shari＇ah and non Shari＇ah-based firms

The underpricing of initial public offerings （IPOs） is generally explained with asymmetric information and risk. We complement these traditional explanations with a new theory proposed by Ellul and Pagano （2006） where investors worry also about the after-market illiquidity that may result from asymmetric information after the IPO. The less liquid the after-market is expected to be, the larger will be the IPO underpricing. The samples are the 41 IPOs carried out between 2001-2005. The samples are 7 Shari＇ah-based firms and 34 non Shariah-based firms. Shariah-based firms are those included in Jakarta Islamic Index （JII）, at least one period （one semester）. Regression results show that the relationship between after-market liquidity and underpricing is insignificant unless we use trading frequency as proxy for liquidity for non Shariah-based firms.

The impact of IFRS mandate and institutional governance on underpricing and aftermarket performance of IPO shares in Turkey

Along with the European Union,policymakers in Turkey passed a regulation that mandated all listed companies use the International Financial Reporting Standards(IFRS)starting from January 1,2005.Using a before-after estimation design,this study examines the impact of this policy change and the role of institutional governance quality on the initial trading day and aftermarket trading performance of initial public offerings(IPO)in Turkey from 1998 to 2019.The results show that the IFRS mandate does not affect initial trading day returns but improves the aftermarket trading performance of IPO shares.This finding may imply that Turkey’s secondary market also suffers from information asymmetry and that IFRS-compliant reports help alleviate this problem.Furthermore,none of the six institutional governance quality measures tested loaded significantly against initial trading day or long-term returns.However,when examined together,two institutional measures with a negative value,voice and accountability,and political stability,offset the positive effect of the IFRS-compliant reporting on longterm IPO returns,providing support to the premise that institutional quality matters for realizing the economic benefits of the IFRS mandate.

The degree of IPO underpricing in China

This paper studies the IPO underpricing in the emerging stock market of China. The empirical results reveal that in China, the degree of IPO underpricing measured by first-day return is more than 100%, which is a prevailing phenomenon for almost all IPO firms, regardless of the IPO time and the industry of the firm The degree of IPO underpricing in China is larger than the IPO initial returns documented in almost all the other countries. This considerable underpricing in China can hardly be explained by the information asymmetry theory and agency theory.

Researches on the Issue of High IPO Underpricing

Ever since the establishment of C hina's A- share market,whether in the bull or bear market,the IPO price almost surges on the first trading day,though the stock price fluctuates randomly. This phenomenon obviously contradicts Efficient M arket Hypothesis,indicating that IPO underpricing in C hina is severe. This paper investigates the causes for IPO underpricing and probes into the countermeasures for the phenomenon from several aspects such as government's regulation,capital markets,IPO bookbuilding mechanism and pricing mechanism,etc. The severe IPO underpricing is likely to cause massive speculation of newshares in the secondary market and increase volatility. Therefore,it is of great significance to make researches on the issue of high underpricing so as to ensure the sound development of the stock market.

An Empirical Study on Investment Bank Prestige and IPO Underpricing under Approval System

In this paper, we study 169 IPO samples after Approval System is brought into effect. On the basis that we compare the degree of IPO underpricing in different underwriters and the underpricing condition between prestigious and non-prestigious underwriters, we go further to make regression analysis of the underwriter prestige and IPO underpricing which they underwrite. Finally we conclude that the offering price marketalization is still very low and the underwriter prestige does system is put into effect. not significantly impact on IPO underpricing after approval

风险投资异质性对IPO抑价的影响——基于科创板的研究

本文主要从信息不对称角度分析风险投资异质性对IPO抑价的影响。本文选取2019—2022年科创板上市公司作为样本,通过实证研究发现:科创板上市公司中有风险投资机构参与的企业IPO抑价水平会提高;风险投资机构资本背景的差异对IPO抑价率有不同的影响。其中,对IPO抑价水平影响最明显的是政府背景的风险投资机构,公司背景的风险投资机构影响程度中等,独立背景的风险投资机构影响程度最低。基于此,本文认为在解决信息不对称问题上,不同背景风险投资机构的处理能力存在差异。

招股说明书特质信息含量、注册制改革与IPO抑价

全面注册制改革助推资本市场更好服务实体经济,高质量信息披露是注册制的核心。招股说明书是股票发行阶段信息披露的主要载体,能减少公司与投资者间的信息不对称,是注册制改革下提高公司信息披露质量的主要途径。首先选取2016年至2021年A股全部首次公开发行的上市公司作为研究样本,利用文本数据挖掘技术,构建招股说明书特质信息含量指标,接着通过回归分析研究招股说明书特质信息含量对于IPO抑价的影响,再基于公司信息透明度水平进行异质性分析,最后分别从注册制改革和外部监督的视角分析招股说明书特质信息含量对IPO抑价的调节机制。研究发现:招股说明书特质信息含量显著降低IPO抑价率,招股说明书特质信息含量对IPO抑价率的负向作用在无独立董事及发行费用高的企业样本中更强;注册制改革促进了企业的信息披露,会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用;风险投资和国有企业会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用。基于研究结果,提出增设文本特质信息评估制度,提高特质信息披露增量的政策建议,鼓励企业主动进行特质信息披露;提高市场定价效率,提升资本市场在整体资源配置中的作用。

注册制改革与IPO抑价:基于信号理论视角

注册制改革与定价效率研究对于保护投资者权益、提高市场效率、促进企业发展以及提高资本市场的定价效率都具有重要的意义,已引起了学术界和实务界的广泛关注。利用2019—2021年创业板与主板公司样本,构建DID模型检验注册制改革政策效应对IPO抑价的影响。研究发现,创业板的注册制改革显著提高了IPO抑价。机制检验显示,在涉及创新内容较少的问询函、高报价申购剔除比例较高以及投资者分歧度较高的样本中这一现象尤为突出,为信号理论提供了我国注册制改革背景的新证据。基于这一结论提出改善IPO定价效率的相关建议。

中国证券市场IPO发行抑价成因、本质及应对策略

中国证券市场存在着“炒新股”现象,这是因为新股IPO发行价与二级市场成交价之间存在巨大的套利空间。本文从新股IPO发行制度和定价机制的演变史入手,梳理制度变革对新股定价的影响,并分别从新股IPO发行抑价与二级市场溢价两个视角来深入分析新股上市出现价差的原因,探究新股定价的本质,有针对性地提出对策建议,从而为我国证券市场健康发展提供有益的参考。

创新文本可读性与科创板上市公司IPO抑价率

科技企业的创新是衡量其价值的重要指标,更是其新股定价的基础。创新信息多以文本定性披露,因此描述性创新信息是投资者关注科技企业的重点。专业、复杂的创新信息可能使文本可读性对信息披露的质量产生影响。文章针对科创板上市公司招股说明书中的描述性创新信息进行文本可读性分析,研究发现文本可读性越低,IPO抑价程度越高,且这种影响在机构投资者持股比例高、公司注册地市场化程度高、股权集中度低、由高声誉承销商进行承销等样本组内更为显著。文章认为,管理层有降低招股说明书可读性进行公司印象管理的动机,通过提高投资者的信息获取成本,加剧其与发行方的信息不对称,使市场难以发挥合理定价功能,最终反映为IPO抑价程度的提升。文章将文本分析聚焦于特征性小范围金融文本,拓宽了中文金融文本分析研究范畴,并从信息披露角度结合印象管理理论,为从创新文本视角研究IPO抑价问题提供了新思路。

承销商值得信任吗——来自创业板的证据

本文基于信息不对称理论,运用剩余收益评估模型控制IPO公司的内在价值,对我国创业板IPO过程中承销商的定价效率进行了实证研究。结果表明,在我国证券市场效率不高的背景下,不完善的声誉机制无法约束承销商的机会主义行为,导致承销商第三方认证功能弱化,发行价格偏离内在价值,不能有效降低发行人和投资者的信息不对称程度。承销商的机会主义行为造成发行人和承销商的利益趋同。在发行价格与抑价程度不存在显著关系的情况下,配合承销商的机会主义行为采取高报价策略争取配售份额是询价投资者的占优选择。

新股询价发行中的配售规则对IPO抑价的影响

以机构投资者追求期望效用最大化为目标,求解出了他们在两种不同询价规则,即询价前和询价后确定机构投资者IPO配售比例下的最优报价策略,进而建立了IPO定价和抑价模型。对模型的分析表明,为规避IPO申购中的“赢者诅咒”问题和追求更高的期望抑价,机构投资者有隐藏真实需求的激励。而引入供给不确定性可以阻止投资者采用极端的需求隐藏策略,从而消除确定供给情形下可能存在的部分高抑价区间,因此具有更高的询价效率。

机构投资者异质预期对IPO抑价影响研究

以机构投资者期望效用最大化为目标,研究了机构投资者同质预期(合谋)和异质预期对首次公开募股(IPO)定价及抑价的影响,并进行定、抑价比较研究.研究表明,机构投资者同质(合谋)可以导致机构的有意抑价行为,更可能导致新股配售机制失去调节功能;而异质尽管抑制了有意抑价行为,但由于信息不对称,使申购风险加大,为规避"赢者诅咒",会导致IPO定价降低,从而提高IPO抑价.因此,防止因信息不对称而导致机构投资者异质可以降低IPO抑价,防止机构投资者私下合谋行为既可降低机构的有意抑价行为,也可发挥配售机制的真正作用.

媒体报道与IPO绩效:信息不对称还是投资者情绪?——基于创业板上市公司的研究

本文以创业板开板以来至2011年4月底的所有创业板IPO公司为研究样本,通过讨论IPO前不同时期的媒体报道情况对IPO绩效的影响,探讨了媒体在IPO过程中所扮演的角色。在控制样本自选择偏差后,发现招股公告日至上市日之间的短期媒体报道与IPO抑价和首日换手率均呈显著的正相关关系,符合投资者情绪假说;而招股公告日前一年的长期媒体报道与IPO抑价也显著正相关,但是和首日换手率之间的关系并不显著,信息不对称假说未得到支持。本文认为信息不对称假说未得到支持可能与市场以情绪投资为主、忽视价值投资的现象有关。

中国股市IPOs高抑价的噪声分析

通过引入行为金融学的噪声交易模型(DSSW)对中国IPOs抑价现象进行分析,并对2000～2003沪市A股的IPOs样本数据进行统计分析,借助于换手率和看涨指标,我们发现新股上市首日存在相当高的噪声,噪声拉高首日收盘价,形成噪声抑价,造成中国股市IPOs高抑价.

中国IPO抑价的构成及影响因素研究

采用随机边界方法,系统研究了中国新股发行市场化改革以来不同定价方式下的IPO定价行为,以及相应时期内IPO抑价的成分构成及其影响因素.研究结果表明:2005年之前中国新股发行价格存在与成熟资本市场相反的显著下边界特征,其主要根源在于此期间中国采用的新股发行定价方式方法的制度化特征;实施询价发行后中国IPO定价开始出现与海外成熟资本市场相类似的显著上边界特征;与成熟市场不同,尽管中国新股发行抑价也与一级市场发行价格因素有关,但更主要地是受到二级市场投资者情绪和市场状况因素的影响.

会计师事务所声誉与IPO折价关系的实证研究

会计师事务所是证券市场上的重要中介机构。国外审计实践和理论研究均表明,高声誉的会计师事务所有助于减少信息不对称,降低IPO的折价幅度,促进新股的顺利发行。随着我国《证券法》等证券法规的颁布实施,以及股票发行制度的改革,主承销商和发行公司在首次公开发行股票时日益倾向于聘请高声誉的会计师事务所。但是,在我国,会计师事务所的声誉并不能降低IPO折价幅度。

中国新股发行抑价:一个假说的检验

为了检验新股发行抑价的信息不对称假说，本文选取了中国股市1998年1月1日至2000年12月31日发行的255只股票(其中沪市132只，深市93只)，并按上市交易所不同分为了两个样本，采用同一模型分别作了实证检验。我们发现两个市场的新股抑价程度均可以用信息不对称假说来解释，在用于解释的变量中，新股的发行规模、发行市盈率、发行前一年的每股收益以及发行前市场状况四个变量在描述假说中的事前不确定性上是显著有效的。

IPO折价、逆向选择与分离均衡假说

IPO折价是金融学界的一个难解之迷,金融学家对此提出了各种各样的理论假说。本文对Allen等人提出的信号理论、分离均衡假说在中国IPO市场进行了实证研究。我们发现分离均衡假说对中国IPO市场折价有较好的解释能力。但对该假说的直接证据支持是弱的。我们认为这与我国上市公司盈余管理问题、上市后融资行为改变有关。