企业跨国并购与离岸外包对技能溢价的影响探讨

全球化时代,不同国家(地区)之间的企业跨国并购行为较为常见,对企业管理、技术、人员等产生深远影响。研究基于我国上市公司相关数据,构建双固定效应模型,实证分析了跨国并购、离岸外包对企业技能溢价的影响。结果显示,跨国并购对企业技能溢价具有显著的正向影响,离岸外包在跨国并购对企业技能溢价的影响中具有部分中介作用。

养老金期待利益及其保障规则研究

基本养老保险缴费年限届满前参保人因履行法定缴费义务取得的养老金期待利益是应受法律保障的养老金权利。其权利属性是参保人参与未来养老金分配的法律资格,权利客体指向未来可分配之养老金。参保人跨职域、跨地域流动以及因法定事由退出养老保险关系时,转移或结算部分保险费的现行规则客观上导致了养老金期待利益的部分或完全丧失。为切实保障参保人的养老金期待利益,应以单一基本养老保险关系为理论依据构建制度分立、内涵整合的养老金权利合并规则,通过国家间的社会保险协定写入养老金权利整合性条款,构建法定事由下终止养老保险关系的保费返还特别规则。

并购业绩补偿承诺与商誉减值

本文利用我国A股上市公司2008—2021年的数据,探究并购业绩补偿承诺对商誉减值的影响。研究发现:在并购重组中签订业绩补偿承诺的公司,之后商誉减值的概率更高,且商誉减值金额更大。此外,并购业绩补偿承诺对商誉减值的负面影响在收购方为非国有企业,以及管理层过度自信时更为显著。进一步研究发现:并购业绩补偿承诺通过推高并购溢价从而导致了更多的商誉减值;在并购业绩补偿承诺未达标和业绩补偿承诺到期后的第一年,商誉减值的可能性更高,减值金额也更大;其次,并购业绩补偿承诺水平越高,也更容易引发商誉减值。本文研究结果不仅丰富了与并购业绩补偿承诺经济后果相关的文献,而且从制度层面拓展了商誉减值影响因素的研究视角,为监管部门优化并购业绩补偿承诺制度及防范商誉减值风险提供了经验与启示。

自媒体信息披露助推了高并购溢价吗?--基于并购类型视角的研究

基于2011—2020年沪深A股上市公司数据,考察被并购企业在并购活动前是否会利用自媒体进行策略性信息披露以调节并购溢价。研究发现:被并购企业在被并购前会利用自媒体信息平台选择性地披露“利好”消息,抬高自身的市场价值,提高并购溢价,以实现自身利益的最大化。同时,并购的类型不同,被并购企业期望的并购溢价也不同,其会通过自媒体平台的信息发布来让并购溢价向自身期望的方向发展。进一步分析发现:被并购企业侧重发布不同类型的自媒体信息以提高并购溢价,且被并购企业在并购活动前发布的自媒体信息显著提升了并购成功的概率。此外,被并购方利用自媒体信息披露调节并购溢价的行为仅具有短期性。

益佰制药并购商誉减值问题研究

近年来,伴随着我国经济的快速发展,资本市场日益成熟,企业的并购行为日渐频繁,并购溢价所形成的商誉占资本的比例在不断增大,商誉暴雷、业绩变脸、利益输送等现象频繁被爆出。本研究以上市公司益佰制药形成高额商誉为案例分析对象,阐述了益佰制药至今为止多次并购的过程以及商誉的形成,分析高溢价并购的目的及巨额商誉减值的成因。因此,为避免并购商誉减值对资本市场带来负面效应,促进上市公司高质量发展,维护我国资本市场稳定,并购方应审慎看待企业并购,监管机构应当密切关注并购重组事件,及时问询与关注。

大股东股权质押与企业的低质量并购

大股东股权质押行为会刺激上市公司的风险决策。以2003-2019年中国沪深两市非国有上市公司为样本,考察大股东股权质押对企业并购决策的影响。研究发现:大股东股权质押会驱动上市公司发起并购,尤其是关联并购、现金支付方式并购和匹配募资的并购;大股东股权质押驱动下的并购支付溢价更高,且并购后的业绩更差,计提商誉减值的概率更高;上述效应在上市公司面临融资约束、权力集中、大股东投票权与现金流权分离和较弱的外部监督时更为明显。结果表明,基于掏空动机,大股东融资约束会驱动上市公司发起低质量的并购。

并购重组中的内幕交易案例分析——以胜利精密为例

胜利精密并购重组中的内幕交易案例分析显示,潜在超额经济收益是并购重组引发内幕交易的根本原因。此外,并购重组过程链条长、时间久、人员多,内幕交易具有隐蔽性,监管制度存在不足之处,也是并购重组中发生内幕交易的重要原因。因此,合理降低重组过程中的并购溢价率,防范并购信息成为违法者刺激股价获取内幕交易高额收益的手段,是有效遏制内幕交易的新方法。同时,完善内幕信息知情人登记制度,落实证券账户使用实名制,使内幕交易违法成本显著高于其潜在超额经济收益,也是遏制内幕交易的可行方法。

高溢价并购与股价崩盘风险:代理冲突抑或过度自信?

在我国促进产业整合升级以及上市企业并购重组热情不断高涨的大环境下,国内资本市场出现了新一轮并购重组浪潮;与此同时,我国上市公司并购溢价的水平呈现出快速提升趋势,高溢价并购的不确定性和经济损失的潜在性一旦被市场察觉就可能带来股价的下跌。企业高溢价并购是否会导致股市"过热",从而引发股价崩盘风险的发生,这是资本市场关注的重点问题。站在微观角度对2008-2013年有过并购交易的A股上市公司进行分析,观察企业高溢价并购对股价崩盘风险的影响,并在"代理冲突"与"管理者过度自信"层面分析其内在的作用机理,发现企业高溢价并购与股价未来的崩盘风险存在着显著正相关性,导致二者存在正相关性的主要缘由为管理者过度自信而非股东与经理人之间的代理冲突,高管过度自信的分析结论更具有解释力。

管理者过度自信、债务容量与并购溢价

管理者过度自信形成的心理偏差是影响企业并购溢价决策的重要因素。文章以2008-2015年A股上市公司的并购事件为样本,实证检验了中国情境下管理者过度自信对并购溢价的影响以及债务容量对两者关系的调节效应。研究发现,管理者过度自信的企业,其并购溢价水平更高;同时,相比国有企业,民营企业管理者过度自信对并购溢价水平的影响更为显著。进一步研究发现,债务容量能够强化管理者过度自信与并购溢价之间的关联关系,债务容量越大,管理者过度自信与并购溢价之间的正向关系越强。而且,在考虑了代理成本和财务费用的影响之后,研究结论不变。文章的结论拓宽了管理者过度自信与并购溢价关系的研究边界,丰富了债务容量及其对并购决策影响的相关文献,为中国企业的并购决策提供了新的理论证据。

高溢价并购的达摩克斯之剑:商誉与股价崩盘风险

高溢价并购形成的巨额商誉犹如达摩克斯之剑,会导致股价崩盘风险。基于中国沪深A股2007~2017年上市公司数据,分析高溢价并购产生的商誉、商誉减值对股价崩盘风险的影响,研究表明,上市公司发生并购且确认商誉后的第二年会发生股价崩盘风险,商誉减值后的第一年也会引起股价崩盘风险,其原因在于高溢价并购形成的巨额商誉并不能提升公司的业绩以及反映超额收益的本质,而是成为了上市公司重要股东进行伪市值管理,提升短期股价并借机减持的工具;大股东、管理层、机构投资者持股、分析师关注会加剧并购商誉对股价崩盘风险的影响。研究为监管层、投资者提供了准确的时间信号和监管依据,监管层、投资者均应关注高溢价并购导致的股价崩盘风险。

基于并购动机视角的并购溢价影响因素研究

基于并购动机视角,从协同动机、代理动机以及讨价还价能力方面探讨并购溢价影响因素。采用逐步回归对2005—2013年101起并购事件进行实证检验,发现我国并购溢价中绝大部分是大股东为获得控制权,追求代理人收益所额外支付的价格。本文结论有助于了解并购动机与并购溢价间的关系,减少并购溢价的产生,增加并购后协同价值,促进我国并购市场健康发展。

溢价并购下的商誉减值研究——以蓝色光标公司为例

商誉伴随着溢价并购产生。本文以蓝色光标公司为案例分析溢价并购过程,对商誉减值进行测试评估,探讨溢价并购下商誉减值的原因。研究结果表明,蓝色光标公司并没有充分计提商誉减值准备,影响其商誉减值计提的主要原因是溢价并购导致的商誉减值风险和管理层盈余管理行为。

管理者偏度偏好与企业并购绩效

研究发现,A股公司管理者在并购活动中表现出偏度偏好,过度追捧有小概率获取极高收益、即收益分布正偏的“彩票”型并购标的。并购标的的预期收益偏度越大,管理者为其支付的并购溢价越高,而这一非理性行为显著损害其并购绩效;这一效应在非国有企业、机构持股比例低、以及总部所在省份博彩氛围更浓的主并公司中更强,且在考虑管理者的过度自信偏差、以及替换主要变量度量方式时依然稳健。研究结果有助于从偏度偏好的视角揭示管理者并购决策中的非理性因素,丰富偏度偏好影响管理者公司财务决策的研究,并进一步理解文化因素对并购绩效等资本市场产出的影响。

中国上市公司控制权转移收益问题实证研究

通过模型和实证手段,分析了十年来我国上市公司控制权转移收益问题.研究表明,从总体上看,我国上市公司控制方获得了巨大的收益.对国有股减持等待期限和定价政策等对控制权收益的影响程度也进行了定量分析.这些研究既对国家制定相关的政策有一定的借鉴意义,也有利于交易双方对转让价格有一个科学合理的界定.

基于不完全溢价信息的并购时机期权博弈研究

本文采用实物期权、最优停时的方法研究了考虑不完全信息并购溢价的并购阈值的确定问题。通过数值举例得出溢价比例的变化与并购阈值上下界呈反向变动关系的基本结论。并以此为基础,进一步分析了基于竞争对手溢价水平不完全信息下主并方的并购策略问题,得出了强弱竞争力情形下,主并方溢价水平的选择分别为调高或调低、大于或等于竞争对手的溢价水平,且应同时满足调整后的并购阈值上界至少等于竞争对手的期望溢价水平下的并购阈值上界。该结论可直接用于指导实践。

企业并购中定价的溢价分析

针对中国企业并购中对溢价的分析存在着不足,采用理论与数据分析结合的方法进行研究,指出了企业并购的溢价陷阱,描述了企业并购中的协同效应的特点,采用了差额现金流增量法衡量并购的溢价,给予目标企业合理的并购价值。

我国企业海外并购定价问题及对策建议

在经济全球化背景下,全球跨国并购迅猛发展,我国企业也加快了海外并购的步伐。我国企业在实施海外并购中屡屡碰壁,原因是在海外并购定价中存在价值评估不够准确、溢价水平不甚合理、定价谈判策略缺失等。提出了根据战略需求、确定价值评估方法,利用协同效应、合理确定溢价水平,建立专业团队、提升定价谈判谋略的对策建议。

资产专用性与企业并购价格相关性研究——基于我国A股市场企业并购的数据分析

并购价格的确定是企业并购中最重要的基础性要素之一,而资产专用性可以通过影响并购溢价来影响并购价格。本文以我国A股市场上2011年和2012年已经完成的企业并购为样本,对并购价格和资产专用性之间的相关性进行数据分析,并提出企业并购定价的相关策略与建议。

上市公司并购的流动性溢价效应分析——以佛山照明为例

在我国国有企业资产重组中,招标定价是关键问题,而上市公司的国有股或法人股出售这种并购行为可能会带来较显著的剩余收益,其并购定价中存在着溢价效应;尤其是流动性资产数量较大的公司,其招标定价将远远高于每股净资产,此种现象被称为“流动性溢价效应”。本文以佛山照明1997—2002年财务数据为研究样本分析研究了这种流动性溢价现象的存在性,在此基础上构建了较完整的线性并购定价模型。研究结果表明:国有股或法人股整体出让的合理定价不能仅仅以市价、净资产、市盈率等财务指标为评价标准,还应考虑正常收益、资产流动性、公司规模及流通股比例等多种因素。

不同支付条件下企业兼并定价问题

本文从兼并溢价分配的角度，结合不同支付方式的约束条件，分析了在现金、换股、以及现金加换股混合支付条件下的兼并定价问题，得出了不同支付方式条件下兼并定价的一般模型。