资产管理人的分散投资义务:法理基础及裁判逻辑

资产管理人是否负有分散投资义务及相应的司法裁量标准为何,是我国资管行业风险防控和风险处置中亟待明晰的问题。现代投资组合理论在我国的适用性程度相对较低,我国并不适宜直接移植美国《统一谨慎投资人法》上的分散投资规则,而需要审慎借鉴。在监管规则上可以将集合资金信托、私募基金、证券期货经营机构私募资管产品在分散投资义务上的规则予以统一。在合同约定的投资范围宽泛而管理人实际投资类型却较为单一的情形下,裁判者需知悉资管行业的最佳实践不应等同于司法裁量标准,而更多尊重资产管理人的自主决策权。对于适用整体判断规则还是单独判断规则问题,在目前阶段我国可以根据个案情形将二者结合起来。

机构投资者持股与中国上市公司现金股利政策

本文基于上市公司现金股利政策的视角,深入考察机构投资者的监督治理效应、投资行为偏好,以及不同类型的机构投资者之间是否存在异质性。以中国A股上市公司为样本,实证发现:(1)机构投资者持股比例较高的上市公司具有显著更高的现金股利支付意愿和支付水平,表明机构投资者对上市公司现金股利政策发挥了积极的监督效应;(2)高派现上市公司吸引了更高的机构投资者持股比例,显示机构投资者将现金股利视为其构建投资组合的关键要素,遵循了"谨慎人规则";(3)不同类型的机构投资者在现金股利的监督效应、股利偏好方面并没有呈现出明显的异质性,揭示着我国各类机构投资者可能存在趋同的投资风格;(4)我国机构投资者倾向于将现金股利政策视为上市公司传递的一种"信号"而非解决传统代理冲突的治理机制。

论信托法谨慎投资人规则的制度基础——兼及对我国的启示

谨慎投资人规则是美国信托制度在总结判例法的基础上长期历史发展的总结,该制度吸纳了现代组合投资理论和有效市场理论,去除了对信托投资类型化的限制,将投资组合看作一个整体,特别强调受托人有分散投资的义务。谨慎投资人规则能否有效适用取决于有效市场是否建立和完善、是否具备完善的信赖关系法律制度以及信托基础制度等因素。

美国谨慎投资者规则与现代投资组合理论探析

谨慎投资者规则是英美法系指导受托人投资的基本原则,其衍生于受托人的谨慎义务,先后经历了谨慎人规则、哈佛学院规则和新谨慎投资者规则。现代投资组合理论是美国新谨慎投资者规则的经济学渊源,后者融入了现代投资组合理论的精髓,值得我国在信托投资立法时借鉴。

“谨慎投资者规则”与我国基金管理人注意义务的法律完善

美国信托法中的“谨慎投资者规则”是在历经法定投资表和谨慎人规则两个阶段的演进中吸收了现代投资组合理论而形成的。“谨慎投资者规则”作为受托人的一项法定投资原则,不仅比较契合当今证券投资的实际需要,而且也很好地防范了基金管理人对投资权力的滥用,目前已成为越来越多国家规范基金管理人注意义务的主要依据。我们很有必要对之加以吸收和借鉴,以使我国基金管理人注意义务的内容更为精细化。