基于因子分析和聚类分析的科创板公司综合评价——来自科创板前50家上市公司的经验证据

文章以首批和第二批上市的前50家科创板公司为样本,通过16项财务指标,采用因子和聚类分析方法对其进行了实证研究和综合评价。提取出四类公共因子,并将全部样本归为四类。最后结合因子和聚类结论,从优先考虑偿债和盈利能力、重视发展能力、适度提升周转能力及关注现金流量等四个方面提出了优化科创板公司综合绩效并提高其竞争力的建议。

Strategic interaction between institutional investors and supervision department:a theoretical analysis of low‑price collusion in SBIC

We introduce evolutionary game method to analyze low-price collusion in inquiry market of Sci-Tech Innovation Board of China(SIBC)from the perspective of strategic interaction between large institutional investors(LIIs),small and medium-sized institutional investors(SMIIs),and supervision department(SD).The results show that supervision behaviors of SD,and quotation behaviors of institutional investors,are subject to supervision conditions.Under the condition that benefits of tough supervision are lower a lot than minimum benefits of light supervision(light supervision condition),SD will choose light supervision and institutional investors will turn to illegal quotation in response.Finally,a steady-state equilibrium with low-price collusion will form in SIBC’s inquiry market even with a large supervision penalty for illegal quotation.On the contrary,under the condition that benefits of tough supervision are higher a lot than maximum benefits of light supervision(tough supervision condition)and with a large penalty for illegal quotation,SD and institutional investors will choose tough supervision and legal quotation.Further numerical simulations under light supervision condition show that:(1)High-price culling rule will become a booster for low-price collusion and accelerate SMIIs’evolutionary process to imitative quotation.(2)Blindly increasing penalties for illegal quotation or reducing the culling rate is not an appropriate approach to solve the problem of low-price collusion since it cannot shift supervision condition from light into tough and make SD supervise toughly.(3)Institutional investors’choices of quotation strategies are more volatile and highly susceptible to supervision behaviors of SD when facing exogenous uncertainty.Therefore,the keys to solving the problem of low-price collusion are shifting supervision condition from light into tough through increasing incremental benefits of tough supervision,and providing institutional investors with a stable and predictable supervision policy.In conclusion,the creation of a fair inquiry market doesn’t only depend on restraint and punishment to institutional investors,but also requires the establishment of supervision mechanism those are compatible with market-based inquiry.

资本市场参与对企业创新策略的影响——基于上市公司的实证分析

资本市场的参与能够缓解企业融资限制,从而对其创新行为产生影响。为了深入研究资本市场对企业创新活动的影响,本文利用公开上市公司数据和相关专利数据进行实证分析,研究结果表明,企业上市对创新产出和创新布局具有显著影响。具体而言,在企业上市后与上市前相比,发明专利申请数量平均增长了10.9%,说明企业上市能够激发创新活动,促进创新产出的增加;企业上市后,拓展发明专利覆盖领域的概率提高了14.9%,这表明企业上市后更倾向于扩大创新领域,进一步拓宽创新的边界。进一步的异质性分析揭示了融资金额对企业创新活动的影响。研究发现,企业在上市时获得的融资金额越高,其创新产出的增长幅度也越大,这意味着大额融资能够为企业提供更多的创新资源,推动创新活动的进一步发展;此外,高额融资还能够增加企业对新技术领域的开拓意愿,进一步促进创新的深入发展。本文研究证明企业上市后通过融资来改变创新模式并扩大创新领域,为我们理解资本市场对企业创新活动的影响提供了有力的实证支持,对企业和资本市场发展具有重要的启示意义。

科创属性对企业市场价值的影响研究

根据2022年修订的《科创属性评价指引》,科创属性评价体系包括企业的研发投入、研发产出、研发人员以及营业收入等量化指标。科创属性作为科创板坚守“硬科技”定位的评价指标,对科技创新型企业发挥着市场价值评估和战略引导作用。本文采用2019—2021年科创板数据,基于双向固定效应模型,探究科创属性对上市公司市场价值的影响和潜在的影响机制,研究发现研发人员和专利数量能显著提高企业价值,而研发投入对科创企业价值的提升作用有待显现,进一步研究发现研发人员和专利数量多的科创企业能够通过投资者关注显著提升企业的市场价值。

产品市场竞争、董事会异质性对技术创新的影响——来自民营上市公司的经验证据

文章采用多层线性分析方法,以民营上市公司2011-2014年的数据为样本,对产品市场竞争、董事会异质性与企业技术创新的关系进行了实证研究。结果表明:董事会的平均受教育水平对民营企业R&D支出产生明显的促进作用,董事会教育水平异质性和专业知识异质性与民营企业R&D支出没有显著性影响,职能背景异质性对民营企业R&D支出的影响随着行业竞争程度而变化,产品市场竞争对民营企业技术创新是一个非常重要且不容忽视的影响因素。研究结论对于民营企业完善董事会结构具有较强的借鉴意义。

我国创业板上市企业治理问题研究述评与展望

创业板市场的兴起与涌现出的问题引起了众多学者的关注。总结当前研究成果,研究主要集中在揭示创业板上市公司IPO抑价奇特现象背后的实质,提出了与解释主板IPO抑价现象不同的承销商合谋假说、投资者非理性假说与制度漏洞假说;分析创业板上市公司内部治理有效性,突出了创业企业内部治理优化与主板成熟企业内部治理安排的比较性;探讨创业板上市公司的技术创新投入和创新能力以及创新对绩效的贡献,主要对创业企业的成长性进行综合评价。通过当前研究的梳理,指出了今后在创业板市场规范与创业板上市公司治理领域中重点关注的方向。

新三板分层制度对创新层企业影响的实证研究

新三板实施分层制度的实质是通过差异化的监管安排实现对不同风险企业分层管理,目的是筛选和培养一批优质创新层企业并以此带动整个市场的发展。时至今日,分层制度已实施两年有余,是否有效促进创新层企业的发展呢?笔者对此进行了一系列研究。选取新三板6 668家公司2014年至2017年半年度数据,基于PSM-DID法以创新层企业为实验组从股票流动性、股票估值、增发融资、公司治理和企业绩效等五个方面对分层制度的影响进行了实证研究,结果表明:与普通层企业相比,分层制度的实施显著提高了创新层企业股票的流动性、股票估值,但是其公司治理水平不仅没有提高反而与进入创新层之前相比下降了,公司绩效也没有明显的改善,稳健性检验支持了这一结论。此外,分类研究表明:实体行业中的民营企业和小微企业获益最大,但其融资困难、绩效低下的现实并无显著改善,而且激励了这些企业控股股东的代理人行为。因此,建议进一步完善差异化的监管制度使创新层企业质量得到实质性改善。

董事会网络位置、市场化进程与企业双元创新

基于资源基础理论,以2010-2018年沪深A股上市企业为样本,从结构性嵌入角度研究董事会网络位置对企业双元创新的影响,并检验市场化进程对二者间关系的调节作用。研究发现:①董事会网络中心度对探索式创新的影响呈倒U型,对开发式创新的影响呈正U型;②市场化进程能够增强董事会网络中心度对探索式创新的倒U型影响以及对开发式创新的正U型影响;③将企业战略类型纳入研究框架,发现董事会网络中心度对探索式创新的倒U型影响以及市场化进程的调节作用在防御型企业与进攻型企业中均显著,而董事会网络中心度对开发式创新的正U型影响以及市场化进程的调节作用主要表现在进攻型企业中。

创业板市场IPO定价对中国企业创新发展的影响

定价是证券市场的核心问题,创业板市场IPO定价方式不同于主板市场。出于对创业板市场高成长性的期待,会对创业板市场IPO定价增加较高的风险期权定价,形成了创业板的高市盈率。通过实证检验,证明创业板市场对主板市场存在一定的引导作用,创业板市场IPO定价方式中对企业高成长性的估值认可,会引导投资者对上市企业高成长性的重视,提升证券市场对上市企业创新能力的要求,最终推动实体经济的创新发展。

股票市场的制度创新功能与中小企业板块的制度深化效应

至今为止,理论界对股票市场功能的考察,集中于股市的融资功能、信息传递功能,以及由上述功能所导致的资源配置功能,而对股票市场的另一重要功能——制度创新功能却鲜有论及;也正因此,目前对中小企业板块的制度深化效应的研究也处于缺失状态。本文从理论上和实证上揭示了股票市场的制度创新功能;并以此考察了中小企业板块的制度深化效应。

环境规制对企业技术创新的影响机制研究——基于我国重污染行业上市公司的实证检验

在当前资源与环境双重约束不断趋紧背景下,学者越来越重视环境规制对企业技术创新的影响研究,但已有研究成果中尚未从企业最为重要的两项职能之一的市场营销视角来探析环境规制对企业技术创新的影响机制。该文以2011—2015沪深A股128家重污染上市公司数据为样本,重点探讨了环境规制、营销能力、企业技术创新三者之间的关系,并论证了董事会治理的调节作用。研究发现:环境规制对营销能力与企业技术创新均有显著的正向影响;营销能力在环境规制与企业技术创新之间起部分中介作用;董事会治理在环境规制与企业技术创新之间起显著的正向调节作用。研究结论不仅丰富了环境规制相关研究领域,同时也为企业在面临外部环境较强约束时,通过提升内部营销能力及董事会治理水平以促进企业技术创新方面提供新的思路。

从科创板企业上市指引探索生物医药企业专利评价方法

本文根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》中评估企业科技创新能力重点关注事项,以深圳微芯生物科技股份有限公司为例,分别从专利布局的角度评价企业的专利布局对企业上市或待上市产品的保护能力;从专利质量的角度评价企业的技术创新能力、专利管理能力和获得专利权保护范围的能力;从专利运营的角度评价企业将专利权转化成资本的能力;探索对生物医药企业专利评价的方法。

我国创业板制药企业药物研发现状与成果分析

目的分析我国创业板制药企业的药物研发现状与成果。方法选择创业板制药企业中年度营业收入达10亿元的20家企业,从研发投入、专利产出、1类新药产出和仿制药一致性评价现状4个角度分析其药物研发现状与成果。结果在纳入分析的20家企业中,40%研发投入金额不足1亿元,45%研发强度不到5%;19家企业获得了专利授权,但仅8家企业有专利获得了不少于3个国家的授权;仅半数企业有1类新药产出,大多处于临床研究阶段,过去10年内仅有1个1类新药获批上市;7家企业共计21个仿制药处于一致性评价审评中,仅1个产品通过了一致性评价;26项获得不少于3个国家授权的专利和23个在研或上市的1类新药中,分别有15项(57.69%)和9个(39.13%)来自贝达药业。结论我国创业板制药企业大多创新投入少,近半数企业研发强度较低,具有高潜在市场价值的专利储备较少,技术含量高的1类新药较缺乏,一致性评价成果也不足,总体研发实力较弱。虽整体创新实力不足,但也有个别企业创新成果丰硕。

从科创属性信息披露探索企业科技创新能力对标

科技创新已经成为驱动经济发展的主要动力。科创板的初心是借助资本的力量,实现关键核心技术自主可控,掌握创新主动权、发展主动权。注册制强化了对信息披露的诚信义务和法律责任,科创属性评价指引明确了科创板定位的判断依据。本文结合科创板已问询的企业中与科创属性相关的问题,说明企业在证明其符合科创属性评价指标时需要披露的信息,以供评判企业科技创新能力对标,为企业明晰自身科技创新水平和行业中所处地位提供借鉴。

城市创新创业环境有助于企业创新效率提升吗——来自科创板上市公司的经验证据

运用三阶段DEA模型对已注册通过的65家科创板企业创新效率进行测度与评价,然后利用fsQCA方法探讨创新效率提升的前因条件组合。结果表明,我国科创板上市企业创新效率整体表现欠佳,城市创新创业环境中的政策环境、人才环境和金融支持正向促进企业创新效率提升,产业环境和金融中介市场对企业创新效率的提升作用具有不确定性,城市经济发展水平、政府补贴和城市研发环境导致企业创新投入冗余增加,不利于企业创新效率提升;科创板上市企业创新效率实现路径由政策环境主导型和中介市场主导型构成,城市创新环境失衡、产业环境与金融支持缺失是造成部分企业创新效率相对偏低的主要原因。通过系统分析外部环境规制对科创板上市企业创新效率的影响,并基于组态视角解释企业提高创新效率的内在逻辑和路径,为进一步提升我国科创企业创新效率提供决策参考。

董事会成员背景多元化对企业创新产出的影响——基于内部控制有效性调节效应的分析

运用理论分析和实证检验相结合的方法,探讨了董事会成员背景多元化与企业创新产出的关系,以及内部控制有效性对二者关系的调节效应.首先,以高阶梯队理论、资源依赖理论和社会认知理论等作为理论基础,分析提出2个研究假设;然后,选取我国2012—2018年A股上市公司的数据为样本,通过建立2个多元线性回归数学模型,运用Pearson变量相关性分析技术和方差膨胀因子检验以及OLS、FE等方法分析后发现:(1)董事会背景多元化在1%的显著性水平上对企业创新具有正向的促进作用;(2)内部控制有效性在1%的显著性水平上对董事会背景多元化与企业创新产出的关系具有正向调节作用,即随着内部控制有效性的提升,董事会背景多元化对企业创新产出的正向影响逐渐增强;(3)在国有控股企业、总经理与董事长两职分离的企业和市场化程度较高地区的企业中,内部控制有效性对董事会背景多元化促进企业创新的正向调节作用更为明显.

基于多元回归对科创板拟上市估值的定量分析

针对科创板拟上市企业估值的问题,搜集相关数据并进行预处理,运用了多元线性回归、三次指数平滑法等理论,构建了多元线性回归的关系定量分析模型、三次指数平滑法时间序列预测模型.综合运用了MATLAB、EVIEWS等软件编程求解,得到了中美股票市场的市销率与基本面指标、流动性指标之间的关系,2019年中美市场基本面指标和流动性指标数据的预测值以及市场估值水平,最终得出中国首批科创板企业上市的估值水平.研究成果可为科创企业是否能上市作为参考.

证券市场参与者的监管职责审视与重构——以上海科创板注册制试点为背景

2019年1月30日,中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,促使股票发行注册制改革迈出了坚实的一步。秉承"证券制度改革—发行行为合规—监管高效"的改革逻辑,我国各证券市场参与者在注册制试点中应重新审视与建构自身的监管职责:证券监管机构回归到"市场保护者"的角色;证券交易所依照市场发展规律实现行业自律与自我监管;股票发行人的市场义务显著增加;证券中介机构的监管实现职业化改革等。由此形成一种运行高效且分工明确的证券市场参与者的监管,并着力实现政府与市场之间"职能主义与效率主义的互动"。

论中国式注册制信息披露革新:理念、实践与建议

为推进我国创新驱动发展战略实施、深化资本市场改革,中共中央多次会议审议并通过拟于上海证券交易所设立科创板并试点注册制,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。至此,中国式注册制改革进程迈开了具有里程碑意义的一步,由制度设计与安排阶段正式步入了制度实施、试点与调整阶段。为统筹推进信息披露基础制度的改革与完善,文章从基本理念与制度实践两方面入手对科创板信息披露的制度革新展开深入分析与剖释,并尝试就如何完善改革进程中的信息披露基础制度建设作进一步思考,以期为稳步推进我国资本市场注册制改革有所裨益。

科创板企业知识产权问题审核要点分析

本文从科创板知识产权相关规定出发,聚焦上交所审核问询中的知识产权问题,分析企业在科创板IPO实践中知识产权披露要点。专利是科技创新最重要的知识产权类型,它既是核心技术的体现也是企业发展竞争的保障。通过专利信息佐证企业科技创新能力是知识产权信息披露的主旨;专利在技术价值、市场价值、风险管控方面评价核心技术是披露的重点。所以,专利信息披露需准确详实、充分全面,专利信息分析也是必要的披露手段;建议监管部门设立第三方知识产权披露机制,使知识产权信息披露更好地服务科创板、保护投资人权益。