The effect of overseas investors on local market efficiency:evidence from the Shanghai/Shenzhen–Hong Kong Stock Connect

Using a recent stock market liberalization reform policy in China—the Stock Connect—as a quasi-natural experiment,this study examines the effect of stock market liberalization on market efficiency.Employing a dataset of 17,086 Chinese listed firms covering 2009 to 2018,we find that stock market liberalization improves the market efficiency of the Chinese mainland stock market.We further explore the potential channels through which the Stock Connect can enhance the efficiency of the A-share(A-shares refer to shares issued by Chinese companies incorporated in China's Mainland,traded in the Shanghai Stock Exchange and the Shenzhen Stock Exchange.They are denominated in Chinese RMB(the local currency).A-shares were restricted to local Chinese investors before 2003,are open to foreign investors via the Qualified Foreign Institutional Investor,RMB Qualified Foreign Institutional Investor,or the Stock Connect programs.)market.The findings show that liberalizing capital markets could benefit local market efficiency by increasing stock price informational efficiency and improving corporate governance quality.The additional analysis shows that stock market liberalization has a significant and positive impact on local market efficiency,enhancing firm value and reducing stock crash risk.We conduct various robustness checks to corroborate our findings.This study provides important policy implications for emerging countries liberalizing capital markets for foreign investors.

Does the Shanghai-Hong Kong Stock Connect Program Enhance the Abnormal Rate of Return and Transaction Volatility of the Underlying Stocks:A Quasi-Natural Experimental Design

Shanghai-Hong Kong Stock Connect Program,which is a new starting point for the opening up of the mainland capital market,still has many uncertainties.Research on the benefits and market volatility of such policies can provide investors with time to invest in such policies,fluctuations in the underlying stocks of the Chinese stock market,and decision support for the formulation and revision of relevant policies.This paper studies whether there is significant abnormal rate of return in the selected stocks which are in the Shanghai Stock Connect Program within the specified period,the excess return gap between the stocks which are in the program and which are not in the program,and the impact of the Shanghai Stock Connect Program on the volatility of the relevant stocks.Based on the CAPM model and the Fama-French 3-factor model,this paper uses t test to study the significance of the abnormal rate of return.By establishing a difference-in-difference(DID)model,the regression of the abnormal rate of return is tested,and the sample volatility is analyzed according to the influence of the fund transaction.The study found that the stocks in the program have significant abnormal rate of returns during the window period.The Shanghai Stock Connect has brought about a huge change in transaction amount,and policy makers need to improve related and similar policies.

资本市场开放对企业并购融资的影响研究——基于“陆港通”多期双重差分的经验证据

“陆港通”政策是中国资本市场开放的重要举措。利用这一外生事件,以2010—2019年中国沪深A股并购事件为样本,运用多期双重差分模型检验“陆港通”对企业并购融资的影响,研究结果表明:“陆港通”实施可以降低并购的股权融资成本和债务融资成本,扩大并购的外部融资规模,缓解并购的融资约束程度,并且这种作用在非多元化和非关联企业并购中更加显著。进一步地探究“陆港通”对并购融资的影响机制,可以发现该政策通过改善信息环境和加强治理效应两种途径缓解企业的并购融资问题。因此,并购企业应积极响应“陆港通”政策,从而引入更多成熟的境外投资者,达到提高并购效率、提升并购效果的目的。

资本市场开放与管理层语调操纵

资本市场开放如何促进上市公司高质量发展是当前金融改革面临的重大课题,而频发的管理层语调操纵现象则凸显了公司治理存在的“痛点”和“堵点”。本文以2010—2020年的沪市A股上市公司为样本,基于PSM-DID模型考察了“沪港通”互联互通机制对管理层语调操纵的影响。研究发现,“沪港通”机制的实施能有效抑制管理层语调操纵行为,其治理功效主要是通过缓解公司融资约束和提高公司透明度的途径得以发挥,且上述治理作用在机构投资者治理水平较高、非国有企业、高管过度自信程度较低以及领导权力分离的样本中更为显著。进一步研究表明,行业竞争强度弱化了资本市场开放对管理层语调操纵的抑制效应,而分析师跟踪会强化其治理效果。经济后果检验发现,“沪港通”机制通过约束管理层语调操纵降低了企业破产风险,并提升了企业财务绩效水平。本研究从管理层语调操纵视角证实了资本市场开放具有治理溢出效应,也为促进上市公司提高文本信息披露质量提供了经验证据。

资本市场开放与企业ESG表现——基于绿色创新的调节效应

随着首批两项国际财务报告可持续披露准则的正式发布,如何提升企业ESG表现以推进可持续发展成为实务界和理论界的热点议题。利用沪深港通交易机制提供的准自然实验环境,构建多时点双重差分模型以实证检验资本市场开放对企业ESG表现的影响机制。研究发现,沪深港通交易机制的实施通过提高标的企业市场关注度和优化投资者结构改善企业ESG表现,该结论在经过一系列稳健性检验后仍成立,且该政策效应在非国有企业和具有较高信息披露质量企业中更明显。此外,企业开展绿色创新活动可强化资本市场开放对企业ESG表现的提升作用。研究丰富了资本市场开放促进企业可持续发展的经验证据,也为当前企业ESG表现影响因素的探究提供了新的视角。

股票市场开放与企业劳动投资效率——基于沪深港通交易制度的准自然实验

当前,我国正着力推进金融体制改革,提升金融服务实体经济的能力。沪深港通交易制度作为中国股票市场开放的重要创新制度,其运行效果受到了社会各界的关注。文章基于沪深港通交易制度的准自然实验,采用多时点双重差分法,研究股票市场开放与企业劳动投资效率的关系。研究发现,沪深港通交易制度的实施显著提高了标的公司的劳动投资效率,具体表现为缓解雇佣不足和抑制雇佣过度。基于劳动力调整成本的分组检验发现,沪深港通交易制度实施对企业劳动投资效率的改善作用在劳动密集度越高、研发人员比例越多和融资约束越严重的企业中更加显著。进一步的机制检验发现,股票市场开放对企业劳动投资效率的提高作用主要体现在代理问题较严重、外部监督较弱以及信息不对称较高的企业。文章丰富了我国资本市场开放经济后果的研究,拓展了企业劳动投资效率的研究视角,还为进一步加大资本市场有序开放力度提供了理论依据和借鉴意义。

客流波动场景下的动车组运用计划调整研究

为了适应旅客客流的动态变化,列车运行图的调整越来越频繁,相应的动车组运用计划也需要随之进行调整。为了使动车组运用计划在列车运行图切换时能够高效高质量地调整,针对客流波动场景下的动车组运用计划调整问题进行研究,构建了一个多日的动车组运用接续网络刻画动车组担当运行线、检修、接续等状态和基本约束,从而将可行动车组交路的生成转化为接续网上的路径搜索问题。在此基础上,以取消加开车次数量最少、偏离原计划程度最小、动车组运用成本最小和偏离期望库存数量最少为目标,考虑动车组接续以及检修等约束条件,建立了基于路径的动车组运用计划调整模型。针对模型的分治结构特征,设计了拉格朗日松弛算法,将原问题分解为多个独立动车组运用的时空最短路径子问题,并通过求解拉格朗日对偶子问题得到路径集合。基于迭代过程中生成的路径集合,采用求解器求解原模型,得到问题的上界解。最后,以多个区域内的部分高速铁路网络日常图与周末图的实际运营数据为背景进行算例验证。结果表明,所设计的算法均能在65 s内得出结果,且Gap均在0.64%以下,所得到的方案在求解质量和求解效率方面均优于人工调整的方案。通过本文提出的优化方法,可以快速生成动车组调整计划,有效提高动车组的运用效率,降低运营成本。

股票市场对外开放与企业创新投入——基于沪港通与深港通的研究

围绕股票市场对外开放带来的收益和回报,本文利用双重差分法和倾向得分匹配法研究沪港股票交易互联互通机制(以下简称沪港通)和深港股票交易互联互通机制(以下简称深港通)的实施对企业创新投入的影响。结果发现,研究样本中,入选沪港通和深港通标的的上市企业创新投入水平更高。进一步研究发现,股票市场对外开放通过缓解企业的融资约束、提高股票流动性和增加风险分担三个渠道提升了上市企业创新投入水平。异质性分析结果显示,成为沪港通和深港通标的的非国有企业表现出更高的创新投入水平;进入机制内的上市企业应收账款占比显著下降,即股票市场对外开放提高了上市企业现金流的稳定性,这可能是企业增加创新投入的原因之一。

多层网络视角下沪深港股票市场关联性演化研究

随着“沪港通”和“深港通”的开通,沪深港股票市场间关联性日趋紧密,而充分认识沪深港股票市场间关联性的演化特征,对维持沪深港股票市场的稳定具有重要的价值.本文从多层网络视角出发,同时考虑股票收益率间的相关性和投资者情绪间的相关性,构建沪深港股票市场多层网络,进而探究沪深港股票市场间的关联关系及演化过程.结果表明,“沪港通”开通后,沪深港股票市场收益率间的关联性以及投资者情绪间的关联性没有显著增强,但不同市场间收益率与投资者情绪的关联性显著增强.而“深港通”开通后,沪深港股票市场收益率间、投资者情绪间以及收益率与投资者情绪间的关联性均显著增强.此外,不同市场之间收益率与投资者情绪间的交互关系并不对称,沪深两市股票收益率与港市股票投资者情绪的关联性较高,而港市股票收益率与沪深两市股票投资者情绪的关联性却较低.

以开放促改革:来自沪深港通实施与行政处罚性监管的证据

以沪港通和深港通为基础的股票市场互联互通机制(沪深港通)是我国近年来推行的重要资本市场开放举措,而在开放条件下如何优化监管方式、提升监管执法效能,一直是监管部门关注的重点。本文采用双重差分法实证检验沪深港通实施对公司受到行政处罚性监管的影响。研究发现,沪深港通的实施显著降低了标的公司受到行政处罚性监管的可能性以及处罚力度,且主要体现在民营企业、QFII持股较少的企业以及分析师关注较多的企业。拓展性检验发现,该影响主要由沪深港通机制下交易活跃股以及外资持股较多的公司所致。此外,沪深港通的实施不仅显著提升了行政处罚性监管的及时性,还提高了监管的精度。在持续深化资本市场制度型开放背景下,本文研究对进一步提升监管质效具有重要启示。

资本市场开放能够抑制企业杠杆操纵吗?——来自“沪深港通”的准自然实验

资本市场开放作为金融市场改革的核心要义,是构建“双循环”新发展格局的重要体现。党的二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”,而高质量发展离不开高质量的金融体系支撑。在“去杠杆”背景下,资本市场开放能否助力企业“健康”去杠杆尚缺乏针对性研究。以分批实施的“沪港通”和“深港通”制度作为政策冲击,通过多期双重差分法实证检验资本市场开放如何影响企业杠杆操纵。研究发现:资本市场开放能显著抑制企业杠杆操纵,这一结论在经过安慰剂等稳健性检验后依然成立。进一步地,资本市场开放可通过缓解融资约束、提高信息披露质量和促进投资者结构多元化来抑制企业杠杆操纵。资本市场开放对企业杠杆操纵的抑制效应会因行业或企业特征的不同而出现差异。

资本市场开放与企业财务风险:防范化解还是推波助澜

扩大资本市场对外开放和防范化解经济金融领域风险,是我国当前经济工作的重要目标。本文以2014年实施的沪港通政策作为外生冲击构建准自然实验,选取2010—2016年沪港通与深港通公司作为研究样本,探究资本市场开放对企业财务风险的影响及其作用机制。实证结果表明,沪港通的实施能够降低标的企业财务风险,经过稳健性检验后该结论仍然成立。影响机制检验表明,促进标的公司投资效率的提高和融资约束的缓解是沪港通影响企业财务风险的重要渠道。进一步研究发现,这一影响对非国有和治理薄弱的企业更显著。本文的研究结果表明,沪港通可以有效降低企业财务风险,避免企业陷入财务困境和破产倒闭,在防范化解微观企业风险方面起到了积极作用,这为进一步扩大资本市场对外开放,健全上市公司风险管控提供了理论依据。

碳信息披露与资本市场开放——基于沪港通与深港通的实践检验

在实现“双碳”目标的背景下,企业碳信息披露是充分发挥市场机制和社会监督作用的基础。文中研究资本市场开放对企业碳信息披露的影响,并进一步分析碳信息披露的影响因素和作用机制。以沪港通和深港通为背景,以2012—2020年我国2182家A股上市企业数据为样本,构建多维度碳信息披露质量评价体系,运用多期倍分法(DID)模型进行分析。实证结果表明:资本市场开放对于企业碳信息披露有正向促进作用。信息环境对该促进作用有调节效应。外部压力和内部激励两方面的共同作用促成了企业在资本市场开放的背景下更好地披露碳信息。最后提出将对碳信息披露的促进作用纳入资本市场开放的考量、培养应对气候变化导向的资本市场、完善我国碳信息披露框架、努力改善公司治理方式并提高公司治理能力等政策建议。

资本市场开放与制造业企业绿色创新——基于沪深港通的经验证据

促进制造业企业绿色创新对我国“碳达峰”和“碳中和”目标的实现以及经济社会全面绿色转型具有重要意义。以2010到2021年A股上市制造业企业为样本,利用沪深港通的实施构造多期双重差分模型,实证检验了沪深港通对制造业企业绿色创新的影响。研究发现,沪深港通不仅促进了制造业企业绿色创新,还提升了其绿色创新质量。机制检验表明,沪深港通可通过缓解融资约束和提高环境信息披露水平等途径促进了绿色创新。异质性分析表明,沪深港通对民营制造业企业和非重污染制造业企业的绿色创新促进作用更大。研究结果表明,资本市场开放对于促进经济绿色发展,实现“双碳”目标具有重要作用,为进一步深化资本市场改革和扩大资本市场开放提供了理论支撑。

资本市场开放与股利平稳性--来自“沪深港通”的经验证据

本文以2008—2020年我国A股上市公司为研究样本,以“沪深港通”政策的实施为准自然实验,运用多时点双重差分方法检验资本市场开放对企业股利平稳性的影响及作用机制。研究发现,“沪深港通”政策的实施可以显著提升企业股利平稳性;“沪深港通”主要通过促使企业提高信息透明度、缓解融资约束两种渠道提升企业股利平稳性。进一步研究显示,产权性质、公司治理水平、产品市场竞争和货币政策不确定性对资本市场开放与股利平稳性之间的关系具有显著的调节作用。本文的研究结论不仅丰富了企业股利平稳性影响因素的相关研究,而且揭示了“沪深港通”资本市场开放政策所产生的积极治理效应,可为后续资本市场开放政策的深入推行提供一定的参考和借鉴。

基于多特征融合的评论文本个性化情感分类新方法

现有的情感分类研究未能充分考虑用户个人历史评论中蕴含的个性特征对情感分类结果的影响,且未能综合考虑用户社会关系、个人属性、历史评论与当前评论等诸多因素的共同作用。为此,提出一种基于多特征融合的评论文本个性化情感分类新方法。首先,利用大量无标注的用户历史评论挖掘用户个性表达,结合用户历史评论和用户属性信息提取得到用户特征向量;然后,利用node2vec算法在获得图节点表示方面的优势对用户社会关系网络进行学习以得到用户的社会关系向量,并利用预训练的word2vec模型获得用户当前评论向量;最后,将用户特征向量、社会关系向量和有标注的当前评论向量输入全连接神经网络中进行训练以得到最终的分类模型。在从中文股吧爬取的真实数据集上的实验结果表明,与支持向量机、朴素贝叶斯、TextCNN、Bert等典型方法相比,所提方法能够有效提高情感分类的准确率和F 1值,验证了其在改善情感分类表现方面的有效性。

存托凭证对中国资本市场的作用分析

存托凭证自20世纪20年代在美国资本市场起源以来,近百年来一直起到了促进国际资本流动、拓宽企业融资渠道等积极作用,学界普遍认为存托凭证的引入将会为资本市场带来一系列积极影响,但时至今日,中国存托凭证对资本市场所起到的积极作用却不显著。探讨了当前中国存托凭证发展过程中出现的问题,并总结了原因,最后从审核制度、监管部门和开放政策的角度对促进存托凭证的完善与发展提出了相应的建议。

资本市场对外开放与企业技术创新--来自中国沪深港通交易制度的证据

本文以2007~2020年中国A股上市公司为样本,以沪深港通交易制度的实施为准自然实验,利用双重差分法,探究了中国资本市场对外开放政策与企业技术创新的关系及其作用机理。结果表明,沪深港通交易制度促进了企业技术创新。进一步地,沪深港通通过降低公司代理成本激励了企业技术创新,因而存在沪深港通促进企业技术创新的公司治理效应。异质性分析表明,沪深港通对非国有企业、高新技术企业、初始生产率较高企业与市场化程度较高地区企业的激励作用更为显著。经济后果探索发现,沪深港通通过促进技术创新提高了企业全要素生产率。本文的研究发现对继续深化资本市场对外开放、推进创新驱动战略与经济高质量发展战略均具有理论意义与现实价值。

资本市场开放提升企业价值——基于利益相关者压力的视角

基于沪港通政策的准自然实验,以2009-2019年沪市A股上市公司数据为样本,运用双重差分固定效应模型,以利益相关者压力的视角分析了资本市场开放对我国上市公司企业价值的影响及其影响路径。经研究发现:沪港通政策有利于提升我国上市公司的企业价值,从第三年起政策效果愈加显著;随着政策实施,利益相关者会增强对上市公司的压力,构成资本市场开放提升企业价值作用的机制之一。因此,各内外部利益相关者在沪港通政策支持下应积极行使自身的权力,对企业提出相应诉求,督促企业履行自身职责。

资本市场开放对股票定价效率的影响——基于沪港通政策的实证分析

以沪港通政策实施为现实背景,选定2012年11月至2016年11月为研究区间,构造股价信息充分性、股价信息准确性和股价对信息的反应速度三项定价效率核心指标,采用双重差分模型实证检验沪港通政策对我国沪市A股定价效率的影响。研究发现,沪港通政策的推出有助于提高我国沪市A股的股价信息充分性、准确性和股价对信息的反应速度,且对国有企业、高股权制衡度企业、高换手率企业的股票定价效率提高更显著。进一步对比发现,资金双向流动交易机制对沪市A股定价效率的影响具有差异性。因此,应有序扩大沪股通、港股通标的股票范围,不断完善资金双向流动机制,提高股票流动性,加速境内外资本市场接轨。