Incentive and Entrenchment Effects of Large Shareholdings： Evidence from Chinese Public Corporation

This paper studies incentive effect and entrenchment effect of the largest shareholder. Author investigates 763 listed companies in SHSE, explores the statistical relationship between the largest shareholding and corporate performance. Author observes that the largest shareholder has the incentive effect and entrenchment effect on corporate valuation. Empirical relationship between the largest shareholding and corporate valuation shows that the firm value decreases with the equity ownership of the largest shareholders, consistent with a negative entrenchment effect, when the largest equity ownership is below 40.28% of the whole share. Then firm value rises when the proportion of the largest shareholder＇s rights was increased to 69.29%, being consistent with a positive incentive effect. But with the increase of the share of the largest shareholding, firm value falls again.

房价对城镇居民消费不平等的影响研究

基于中国家庭追踪调查库(CFPS)2010—2018年数据,采用面板计量模型和中介效应模型,研究房价对城镇居民消费不平等的影响效应及作用机制。结果表明:房价会正向影响城镇居民消费不平等,运用工具变量法进行内生性检验以及其他稳健性检验后,以上结论稳健。机制检验结果表明,房价会通过家庭人均消费支出影响城镇居民消费不平等,房价对居住支出和教育文化娱乐支出的影响程度较大,进一步说明房价上升会通过影响消费结构加剧城镇居民消费不平等。异质性检验结果表明,相对于城镇中低收入、中低金融资产家庭而言,房价变动对城镇高收入、高金融资产家庭居民消费的影响更明显。为此,应稳定房价、合理引导住房支出和调整居民消费结构,以促进消费公平,缩小消费不平等。

连锁股东与企业创新绩效——来自制造企业的经验证据

连锁股东作为资本市场新兴所有权主体,对创新的影响引起广泛关注。本文基于2007~2022年沪深A股上市公司数据,探究连锁股东对企业创新绩效的影响。研究发现:连锁股东通过协同治理显著提升企业创新绩效。在采用PSM法、工具变量法等进行稳健性检验后,本文结论依然成立。路径机制检验表明,信息效应与产能效应是连锁股东提升企业创新绩效的两条重要渠道。拓展性分析发现,高管风险偏好和企业数字化转型均正向调节连锁股东对企业创新绩效的提升作用;异质性检验发现,连锁股东对企业创新绩效的提升作用在高科技企业和东、西部地区企业中更为显著。本文为连锁股东发挥协同治理效应的现有文献提供了重要补充,为当前企业基于自身情境优化创新战略,实现高质量发展提供指引。

第一大股东持股与股票市场操纵:加剧还是抑制?

股东治理是股票市场运行的基石。本文以2011—2021年沪深A股非金融上市公司为研究对象,基于股票三秒切片高频交易数据检验了第一大股东持股对股票市场操纵的影响。研究发现,第一大股东持股能够加剧股票市场操纵,缓解内生性问题后结论稳健。影响机制检验表明,第一大股东持股比例增加会加剧大股东掏空效应、降低企业信息透明度、抑制股票流动性,从而促进股票市场操纵行为。进一步分析发现,在非国有企业中,在分析师关注度低、两职合一、独立董事占比低等弱监督制衡机制的环境下,第一大股东持股的影响更加显著。本文建议通过构建适度制衡的股权结构、加大股东监督力度、提升信息披露质量、完善市场操纵监控体系等措施推动我国资本市场高质量发展。

房价对家庭商业保险参与的影响——基于CFPS的实证研究

基于2016年与2018年中国家庭追踪调查(CFPS)数据,利用Probit和Tobit模型实证研究了房价波动对家庭商业保险参与的影响。实证结果表明,房价变动显著地提高了家庭对商业保险购买的概率,且主要通过房价变动所带来的财富效应促进了家庭保险参与。通过倾向得分匹配法(PSM)控制内生性以后,研究结果依然显著,利用更换估计方法和扩充样本的方式进行了稳健性检验,结果仍然稳健。异质性分析表明,房价变动对家庭商业保险参与的促进作用更明显地体现在高收入、城镇地区和较高教育水平的家庭群体中。最后,提出了具体的对策建议。

公积金制度对住房财富不平等的影响效应分析——基于CHFS数据的实证研究

住房公积金制度对住房财富积累具有较强的中介效应,其再分配机制对住房财富水平有显著影响。为此,结合中国家庭金融调查数据,引入结构方程模型和不平等回归分解法,对其影响路径进行系统性研究发现:我国住房公积金制度对高收入和高社会地位群体的住房财富积累具有稳定的正向再分配效应,对住房财富不平等的贡献较高。按照公积金的代际支付转移及分配差异的负反馈循环机制,这种不平等远未达到其最大影响。未来通过政策调整和结构优化,在公积金制度公平性和财富分配方面还蕴含着巨大的改善空间。

委托理财合同保底条款效力问题再思考

《关于规范金融机构委托理财的指导意见》为解决金融机构受托理财保底条款纠纷提供了指引,但对民间委托理财而言,仍存在适用困境。基于对《全国法院民商事审判工作会议纪要》(法〔2019〕254号)及《中华人民共和国民法典》(以下简称《民法典》)施行前后样本数据比照分析,提出为了更好预防和管控委托理财市场风险,应按金融委托理财与民间委托理财合同区分规制路径,予以委托理财合同有名化立法及司法裁判规则完善。针对金融机构委托理财保底条款应坚持“无效”论,对于民间委托理财合同保底条款效力应作进阶细分,对于以代理理财为业的非金融机构委托理财合同及交易标的数额较大的理财合同,宜类推适用金融机构委托理财保底条款“无效”规则,对于偶尔为之的非金融机构理财合同及自然人所签的交易标的数额较小的理财合同,应尊重其合约自治,支持保底条款“有效”。

客户风险投资的供应链溢出效应——上游企业双元创新视角

本文以A股上市公司供应链关系数据为研究对象,考察客户风险投资对上游企业双元创新的影响。研究发现:客户风险投资具有供应链溢出效应,显著提高了上游企业的双元创新水平。机制检验表明,溢出效应主要通过企业学习机制与市场需求响应机制影响上游企业双元创新。此外,共同股东与客户集中度分别对上述关系起到正向调节作用。异质性检验结果表明,当上游企业客户关系良性程度较高以及融资约束较弱时,溢出效应对双元创新的促进作用更为明显;而当上游企业属于高科技行业时,溢出效应对探索式创新的促进作用更为明显。本文从风险投资供应链溢出视角出发,为企业双元创新提升的新路径提供了理论依据和政策启示。

ESG表现的类保险效应研究:基于公共危机事件的准自然实验

越来越多的公司将ESG视为一项公司战略行为,其表现对公司价值产生重要影响。选择以新冠疫情冲击这一突发公共危机事件作为准自然实验场景,基于ESG的保险投资理论探讨了在疫情冲击下,企业过往的ESG表现能否发挥“类保险”的投资效用,缓解疫情造成的价值损失。研究结果表明:(1)企业ESG表现可以发挥“类保险”的经济效应,缓解疫情对企业造成的股东财富损失,但这一保险效应只在疫情爆发后的超短和长期窗口期中得以凸显,且在长期窗口期更为稳健;(2)资源效应和信息披露效应是企业ESG表现发挥“类保险”作用的两种中介机制;(3)企业ESG表现的“类保险”作用在低疫情风险区域、高客户集中度和低国际化水平的企业中更为明显。研究结果验证了企业ESG行为具备“类保险”的经济效应,能有效缓解疫情对公司经营的不利冲击,为企业加强整体风险管理提供了新的视角。

机构大股东交叉持股与企业市场势力

本文基于我国资本市场股权结构高度集中的特征,探究机构大股东交叉持股对企业市场势力的影响。研究发现,我国资本市场机构大股东交叉持股可以显著提高投资组合公司的产品市场势力,支持了“合谋效应”假说。异质性检验发现,股权集中度越高,合谋效应越强;相比于金融资本,产业资本交叉持股的合谋效应更强。机制检验发现,机构大股东交叉持股还会通过向上操纵持股公司的生产成本以“合理化”产品价格上升。经济后果检验发现,机构大股东交叉持股的合谋效应会显著弱化《反垄断法》的实施效果。本文揭示了机构大股东交叉持股的合谋效应,讨论了其对企业市场势力的影响,对市场监管具有重要的政策启示。

中小股东诉讼对同行业公司融资约束的溢出效应

诉讼是中小股东维护自身合法权益的重要手段,研究中小股东诉讼的影响对推动资本市场高质量发展具有重要意义。本文以2017—2022年中国A股上市公司为研究对象,从融资约束角度考察中小股东诉讼对同行业公司的影响。研究发现,中小股东诉讼加剧了同行业公司的融资约束程度,呈现溢出效应,且该效应初步表现为传染效应。异质性检验发现,在低会计信息透明度、高行业风险、新《证券法》适用后,中小股东诉讼的传染效应更显著,但被诉公司与同行业公司的距离会削弱中小股东诉讼的传染效应。机制检验发现,股价崩盘风险是中小股东诉讼影响同行业公司融资约束的途径之一。本文不仅丰富了中小股东诉讼溢出效应方面的研究,而且为上市公司关注同行业公司外溢风险提供了直接证据。

住房产权对城镇居民家庭经济地位变动的异质性影响

依据2010年、2012年、2014年、2016年和2018年的中国家庭追踪调查数据,考量住房产权对居民家庭经济地位变动的异质性影响。结果显示:由于完全住房产权获得的房奴效应超过其财富效应,存在贷款偿还压力的家庭为了保证月供还款,不敢冒险追求具有更好工作前景和高工资的职位或创业机会。完全住房产权获得对居民家庭经济地位提升有负向影响,部分产权获得对居民家庭经济地位变动的影响不显著,住房产权获得对老年群体、低学历群体家庭经济地位提升负向影响显著,对青年群体、高学历群体的家庭经济地位变动的影响不显著。

“国家队”持股与高质量审计需求

由中证金融、中央汇金牵头组成的“国家队”近年来大举增持二级市场股份,引发各界对其持股长期治理效应的广泛讨论。文章利用中国2015—2022年沪深A股上市公司数据,探讨“国家队”持股对企业高质量审计需求的影响。结果发现,“国家队”持股提高了企业选择国际“四大”会计师事务所提供年报审计的概率,并且这种影响在信息透明度低、代理冲突严重的公司中更显著。机制检验表明,“国家队”持股对高质量审计师选聘的影响主要通过提高内部控制质量与获取媒体关注两种机制。最后,“国家队”持股的长期效应也在一定程度上有助于提高企业的市场价值。研究结论为探究企业的审计需求影响因素提供了新证据,对引导上市公司完善以质量为导向的事务所选聘机制具有借鉴意义。

非国有股东治理、绿色金融与企业ESG表现

基于2011—2021年中国A股国有上市公司面板数据,考察非国有股东治理对企业ESG表现的影响和绿色金融的调节作用。研究发现,非国有股东治理有助于提升企业ESG表现,地区绿色金融发展进一步强化非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应。进一步研究发现,在非国有股东参与度高、有机构投资者参与以及中央国有企业中非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应更加明显,且绿色金融的调节效应也得到强化;机制检验发现,非国有股东治理通过治理效应、绿色创新效应和市场信号效应等途径提高企业ESG表现。研究对新常态下国有企业可持续发展具有重要意义。

数字化转型对证券公司经营绩效的影响机理研究

基于金融强国建设视角,高质量推进金融机构数字化转型,加快数字金融产品创新和迭代,激活金融服务新功能,是国家赋予金融机构的时代使命。本文基于我国证券公司2017-2021年的全样本面板数据,使用固定效应模型进行系列检验,结果发现:(1)整体而言,证券公司数字化转型能够显著提升经营绩效;(2)机制检验表明,在数字化转型过程中,证券公司通过优化财富管理业务以及强化风险管理能力,进而改善经营绩效;(3)异质性检验表明,非上市证券公司虽然在资产规模、客户体量以及市场地位等方面逊色于上市证券公司,但是这并不影响其对数字化转型的重视程度以及投入力度。研究结论为我国证券公司数字化转型战略实施提供理论依据,有助于其根据自身特点,借助数字技术增强核心竞争力,并不断提升抗风险能力。

住房财富对儿童抑郁症状的影响:财富效应的中介机制

目的:探究家庭住房财富对儿童抑郁症状的代际影响。方法:利用中国家庭追踪调查(CFPS)面板数据,通过混合截面线性回归模型、固定效应模型研究了家庭住房财富对儿童子女抑郁症状的影响,并使用逐步回归、Bootstrap方法探究财富效应在其中的中介机制。结果:家庭住房财富的增多能够缓解儿童的抑郁症状(β=-0.351,P<0.001),同时,住房财富也会通过增加家庭享受型消费支出(β=0.231,P<0.001)而缓解儿童抑郁症状(β=-0.333,P<0.001)。Bootstrap结果显示住房财富影响儿童抑郁症状的直接效应为-0.588(P<0.001),享受型消费支出的间接效应为-0.091(P<0.001)。结论:住房财富对儿童抑郁症状存在缓解作用,财富效应在其中起到中介效应。学校和社区应着重关注低住房财富家庭儿童的心理健康问题,为其子女制定相应的健康干预措施。

房产价值与居民消费的关系:研究态势述评与展望

消费是经济学研究领域中的一大重要议题,房产价值对居民消费具有深远影响。相关研究围绕房产价值和居民消费的测度以及房产价值对居民消费的影响、作用机制和异质性等方面不断拓展。文章从消费理论出发,通过梳理相关文献发现:第一,房产价值对居民消费影响所产生的资产效应和财富效应具有显著的促进作用;第二,预防性储蓄和预算约束是解释房产价值对居民消费影响的主要作用机制;第三,在个体生命周期内,老年群体的预防性储蓄动机较强,期望以房养老并进而刺激消费的可能性不大。未来应从厘清房产价值对居民消费影响的资产效应和财富效应之间的差异、发掘财富效应的非对称性及其变化规律以及总结国际房地产市场发展经验等方面深化研究。

数字普惠金融促进共同富裕研究——兼论“创富、续航”效果

基于2011—2022年省级面板数据,构建包含富裕性、共享性和可持续性的共同富裕指数,运用固定效应模型、中介效应模型和门槛效应模型剖析数字普惠金融对共同富裕的影响效果、传导机制及非线性特征。结果表明,数字普惠金融能够直接促进共同富裕,且该作用存在边际递增的非线性特征;创业活跃度和农村产业融合是数字普惠金融间接助力共同富裕的路径,前者有利于数字普惠金融强化共同富裕的富裕性,而后者有利于数字普惠金融增强共同富裕的可持续性,即具有“创富、续航”效果。比较而言,数字普惠金融在高速起始阶段、东部地区和城镇化水平较高地区更有利于促进共同富裕。因此,需要推动数字普惠金融优先发展,确立“励创业、促融合”新导向,实现区域协同发展。

连锁股东与企业ESG表现:提高或降低?

作为同行业企业间资本联系的桥梁,关于连锁股东在企业经营决策方面存在积极效应和消极效应两种不同观点。本文以中国A股上市公司数据实证检验连锁股东与企业ESG表现之间的关系。结果发现:在企业ESG表现方面,连锁股东发挥了积极效应,提高了企业ESG表现。中介效应检验中发现:企业ESG表现的提高源于连锁股东在降低企业代理成本、缓解融资约束方面发挥了监督效应和资源效应。异质性检验发现:在机构型股东、非高新技术企业和东部地区中企业ESG提高表现更明显。为此,本文提出应辩证看待连锁股东效应,区分不同类型连锁股东对企业经营决策的影响,区分不同类别连锁股东对企业ESG表现影响的差异性,积极发挥机构型连锁股东在企业ESG表现中的作用;监管机构应规范企业社会关系网络的建立,实行分类监管。

住房资产多重属性对家庭消费的异质性影响分析

中国家庭住房自有率达90%,住房资产是中国家庭资产的主要形式,房价上涨,家庭财富增值,但住房资产对家庭消费的拉动作用非常小,只存在轻微的“资产效应”。住房资产有消费、投资、抵押等多重属性,住房资产对家庭消费的影响在无房、一套房与多套房家庭之间具有显著异质性。无房家庭“为购房而储蓄”抑制了消费;一套房家庭住房表现为消费属性,变现可能性低,表现为未兑现的财富,对消费的影响非常有限;多套房家庭住房投资属性强,其对消费影响显著高于一套房家庭。房价上涨并不能刺激我国消费,而提升居民收入水平是根本途径,在住房进入存量市场时代,应引导居民合理配置资产,稳定房地产市场,满足不同层次的家庭需要,推动金融市场创新,释放居民消费潜力。