股权分置改革、公司治理与上市公司绩效

从公司治理的视角出发,研究了股权分置改革对大股东价值取向和行为模式的影响机理。研究发现,在股权分置改革后,大股东的"隧道行为"受到一定程度的抑制,大股东热衷于通过协同性关联交易、实业类资产注入和资本化定向增发等途径来支持上市公司的发展,大股东行为的变化对提升上市公司的资产质量、盈利能力和股票收益都具有积极的作用。因此,股权分置改革是中国资本市场上一场革命性的创新,夯实了中国资本市场可持续发展的基石,对提高上市公司的质量具有十分重要的作用,从而极大地提高了中国资本市场的资本配置效率。

股权分置改革后上市公司的绩效提高了吗

本文以2005年完成股权分置改革的上市公司为样本,在一定的时间跨度内观察了股改对上市公司财务绩效和市场绩效两方面的影响。通过配对样本T检验和多变量回归检验的结果表明:股改后我国上市公司无论财务绩效还是市场绩效均有一定程度的提高,但市场绩效的变化迟于财务绩效的变化;股改的确使原非流通股股东对待上市公司绩效的态度产生了积极触动作用,但是股改并未改变上市公司控股股东对中小股东的"侵占效应"。研究还发现股改对价成为股改后公司绩效变化的反向指示器,同时不理性的投资行为与不成熟的证券市场环境也对公司绩效的评价产生了重要影响。

基于公司绩效的股权分置改革效率实证研究

本文以全面股改的前40批701家公司为有效样本,利用股权分置改革前后四期年报数据,剔除宏观经济及大市波动的影响,借助六个公司绩效指标,运用配对样本T检验方法,对中国上市公司股改的效率进行了实证研究。研究结果表明:股改后上市公司绩效总体上有明显改善且呈逐渐上升的趋势,并且这种改善来自主营业务,说明股权分置改革存在较高的效率,改革给公司绩效带来的积极影响是持久的。

股权分置改革的短期市场效应与长期公司绩效

本文在分析股权分置改革影响的基础上,从短期市场效应和长期公司绩效两个方面建立了中国上市公司股权分置改革效应的理论模型,在剔除掉宏观经济周期的影响后,综合衡量了股权分置改革的影响。首先,运用事件研究方法,以全面股改前40批939家公司作为有效样本,以个股日超常收益率等指标作为度量指标,探讨了股改的短期市场效应。其次,利用股改前后的四期公司绩效数据,借助平均绩效等指标,运用配对样本T检验方法,分析了股改带来的长期公司绩效。结果表明:虽然短期内市场存在波动,但总体上,改革对证券市场产生了积极影响;分离长期经济周期影响后,上市公司绩效有着明显的改善且有逐渐上升的趋势,并且这种改善来自主营业务。随着环境的改善,股改的积极效应将会逐渐显现出来。

股权分置改革对企业的影响:来自我国上市公司的经验

对我国上市公司股权分置改革情况进行的实证检验表明:从整体上看,股改对企业业绩有显著积极作用;从直接控制人角度看,除了在非公司型国有控制公司中,股改与企业会计业绩没有显著关系外,其他类型公司的股改对企业会计业绩均有正面作用,而外部市场对任何一种上市公司的股改均存在良好预期。这些结果表明,政府对国有企业控制形式的差异显著影响了股改的有效性,本文的研究为进一步深化国有企业改革提供了实证依据。

新上市偏差与IPO长期弱势

基于成熟资本市场的研究发现IPO公司在未来五年的回报显著低于市场指数（或其他基准），这就是IPO长期弱势；而基于中国资本市场的研究对此却存在较大的争议。我们认为研究设计可能是导致这一现象的一个原因，因为中国资本市场在短时间内迅速扩容，这使得作为基准的市场指数（或其他基准）中包含了大量的IPO公司，从而使得基准的长期回报偏低，进而高估IPO公司的长期超额回报，这就是“新上市偏差”。本文在控制“新上市偏差”后，重新研究了IPo长期弱势现象，研究发现，在股权分置改革之前，我国A股市场存在非常显著的IPO长期弱势现象；而在股权分置改革期间，我国A股市场IPO公司长期股价表现强于市场指数。并且，“新上市偏差”对于IPO公司会计业绩的长期表现也存在类似的影响。在控制“新上市偏差”后，IPO公司会计业绩也出现了较大幅度的下滑，分组及回归分析的结果表明，IPO公司会计业绩下滑可以部分解释股价长期弱势现象。

股权分置改革对我国上市公司业绩影响的实证分析

本文对我国上市公司股权分置改革情况进行了实证检验,分析了现金对价、股本调整对价和权证对价三种对价支付方式与公司业绩的关系。结果表明,上市公司进行股权分置改革会对公司业绩产生显著的正面影响。进一步就三种具体的对价支付方式而言,采用了股本调整对价支付方式的上市公司业绩有显著提高,采用其他对价支付方式的上市公司业绩变化并不显著。本文的研究结果有利于进一步深入研究改革股权分置改革的成效及其对上市公司治理的影响。

机构投资者异质性、企业产权与公司绩效——基于股权分置改革前后的比较分析

本文利用2003-2009年有机构持股的A股上市公司为样本,基于不同的企业产权,利用两阶段最小二乘模型研究了不同类型的机构投资者在股改前、股改中对公司绩效的影响。首先讨论了以基金为代表的国内机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)与公司绩效的关系,发现基金持股与公司绩效之间存在显著的正向关系,表明基金持股有助于提高公司绩效,而QFII对我国上市公司绩效没有影响。然后,研究了股权分置改革对机构持股与上市公司绩效关系的影响,以及股权分置改革前后,产权性质对机构持股与上市公司绩效关系的影响。结果显示,国有产权性质和股改过程这两个因素对以基金为首的国内机构投资者在提高公司绩效方面有不利影响,而对还未介入我国上市公司治理的QFII的投资行为没有明显影响。

政府干预、机构持股与公司业绩

为切实保护中小股东利益,股权分置改革是我国二元股权结构的上市公司改革的必然之路,文章研究了股权分置改革前和改革过程中,作为中小股东代表的机构投资者对公司业绩的不同影响。首先从机构持股比例和持股的机构数量两方面研究了机构投资者与公司业绩的关系,发现当机构持股比例较高时,持股机构数目越多,公司绩效越好,而在机构持股比例较低的一组,得到了相反的结论。然后,创造性地研究了股权分置改革与机构持股的交互作用对所持股上市公司绩效的影响,以及股权分置改革前后,国有控股与机构持股的交互作用对上市公司绩效的影响。结果显示,股权分置改革与机构持股的交互作用与公司绩效负相关,而且,股权分置改革过程中国有控股与机构持股的交互作用对公司绩效产生的负面影响大于股改前的。

股权流通性改善对高管激励机制的影响——来自中国股权分置改革前后高管薪酬的证据

以往对股改前上市公司的研究表明,高管薪酬与公司业绩不相关或相关度不高。通过对比股权分置改革前后高管薪酬的情况,本文实证分析了股权分置改革对高管激励机制的影响。我们发现,与股改前相比,上市公司高管薪酬与业绩的敏感性显著提高;与未股改公司相比,股改公司高管薪酬与业绩的敏感性更高。本文论证了股权流通性改善对于完善高管薪酬激励制度的积极意义,为全面评估股权分置改革与理解高管薪酬的制度约束提供了经验证据。

股权分置改革对公司治理绩效的历时性影响研究——以黄山旅游发展股份有限公司为例

已有关于股权分置改革的研究主要集中在股改对公司治理体制的影响及对公司产生的短期效应上,缺乏股改对公司治理绩效的历时性影响研究。本文通过选取在旅游行业具有代表性的黄山旅游发展股份有限公司10年的数据(其在2005年末宣布股改方案)作为样本,对股改带来的公司治理绩效影响进行历时性研究,以此来验证股改对公司治理绩效的长期影响。首先对黄山旅游上市公司股改前后的产权结构进行了分析对比,然后通过财务指标分析该公司的绩效,采用SPSS软件对股改前后公司的成交量和成交总额进行方差分析,得出股权分置改革与该公司股票的成交量和成交总额呈现出明显相关性的结论,最终发现股改后公司的产权结构更加优化、公司绩效得到改善,并且明显影响到股票的市场表现,进而验证了股改对公司治理绩效产生了较长期的正影响。