信息效率与流动性溢价关系研究

从信息效率维度对信息与流动性溢价关系进行研究,并从机构持股比例角度进行验证,进一步讨论市场流动性冲击对两者关系的影响.研究发现:中国股票市场存在明显的流动性溢价;低信息效率下流动性溢价更高,低机构持股比例股票由于信息效率低表现出更高的流动性溢价;在市场流动性冲击下,流动性溢价在低信息效率情形下跳跃式增加,信息效率与流动性溢价关系明显增强.研究结论对完善和丰富信息与流动性溢价关系研究有一定理论价值,为投资者配置符合自身风险偏好的投资组合、监管机构对市场进行监管提供参考.

股灾中政府“买入式”救市的有效性——基于A股市场的事件分析研究

以2015年6月到8月中国2997家A股上市公司的日收益率数据为样本,筛选出2015年股灾中主要的政府"买入式"救市事件,利用事件分析法分析历次政府"买入式"救市事件对A股市场的影响。研究发现:历次政府"买入式"救市事件对A股市场收益率的影响不尽相同,主要受买入的绝对量和相对量、买入对象以及买入时机三个方面的影响。结论对政府在股灾期间"买入式"救市政策优化有指导意义。

中国股票市场发展与经济增长关系的动态分析

论文运用VAR(向量自回归)方法,选用1995年至2001年的季度时间序列数据,对中国股票市场发展与经济增长的因果关系和冲击响应进行了实证分析,实证结果表明中国股票市场与经济增长之间只存在着由经济增长到股票市场发展的单向因果关系,而股票市场规模扩张冲击对经济增长的动态影响十分微弱。

预期引导、政策冲击与股市波动--基于文本分析法的异质性诊断

防范股票市场异常波动是维护金融稳定和防控金融风险的关键一环。货币政策实践中,预期引导与政策冲击对股市波动的实际影响和传导机制迥然不同。现有文献对两者之于股票市场波动的异质性影响多有讨论,但分歧明显。基于2005年到2019年中国人民银行各季度《货币政策执行报告》和《货币政策大事记》,本文分别构建表征货币政策预期引导强度和实际操作频度的代理变量,对上述指标之于同期A股市场主要行业指数的波动性影响做了多维诊断和系统梳理。研究发现,第一,预期引导效应和政策冲击效应对于股票市场波动性的影响存在显著异质性特征,预期引导有助于平抑市场波动,而频繁调控则会放大股市波动。第二,预期引导的明确性会制约其对股市波动的平缓作用,货币调控意愿的表达越明确,越有助于平抑股票市场波动;而更坚决的"严厉型"表述比态度相对温和的"温和型"表述能够更显著地平抑股票市场波动。第三,实际操作频度对股市波动的放大作用受制于具体调控方向,宽松型调控的频率上升仅会小幅放大股市波动,而紧缩型货币调控则会大幅抬升股市波动性。由此,从平抑股市异常波动、维持金融稳定的角度出发,强化货币政策的预期引导比相机抉择的频繁调控更为重要;在预期引导过程中,应当增强调控意愿表达的明确性和坚决性,以限制其对金融市场运行带来的扰动。

国际间资本市场联动效应的理论解读与实证研究

通过基于投资套利视角的理论模型阐述了资本市场之间产生联动溢出效应的作用机制,利用考虑股市涨跌非对称效应的均值波动模型考察了中美两国股票市场之间的联动效应,包括均值溢出效应、ARCH/GARCH型波动溢出效应和股市涨跌产生的非对称溢出效应。结果显示,中美股票市场在均值层面不存在显著的溢出关系,但在波动层面则具有多重显著的溢出关系。同时,中美两国股票市场上升或下降对中国股票市场的波动性和中美股票市场联动关系也有着不同影响。

中美贸易战对中国股市的影响——基于事件研究法的分析

本文利用中美贸易战这个准自然事件,选取从中美贸易战开始至今的七个关键时间点作为时间窗口,通过事件研究法来研究正向冲击和负向冲击对中国股市的影响。实证研究表明,中美贸易战过程负向事件冲击对股市的影响比正向事件冲击对股市的影响时间更长。在负向事件冲击中,在中美两国从宣布加征关税到正式征税期间,负向事件对股市冲击的显著性逐渐下降。在正向事件冲击中,中美两国领导人第一次会晤比第二次会晤对股市造成的正面影响更大。本文为理解中美贸易战对股市的影响提供了直接证据。

基于2015年中国股市震荡的思考

在对中外上市公司财务欺诈进行对比分析的基础上,结合2015年的股市震荡,探讨上市公司财务欺诈的起因、手法以及其对股市的影响,从提高独立董事监管能力、加大对违规会计师事务所的处罚力度等方面提出应对思路与建议。

基于多中介变量的货币市场利率及预期波动对股票收益率冲击效应分解

笔者利用2003年1月—2014年6月的月度数据,分析了不同市场环境下货币市场利率水平及长短期预期波动对股票收益率的冲击效应,并对其进行了分解研究。结果显示:货币市场即期利率水平、短期和长期利率预期都会对股市收益率和投资者情绪等多个中介变量产生显著影响,但长期利率预期的冲击效应相对较弱;不同市场环境下的冲击效应显示出非对称性,熊市中股票市场收益率和情绪更容易受到货币市场利率及预期波动的影响;进一步的冲击效应分解表明,对投资者情绪、信贷环境预期、系统风险、期限溢价更敏感的股票的收益率,更容易受到货币市场利率及预期波动的冲击。这些结果表明货币市场利率波动对股票收益率的影响很大程度上是通过对投资者情绪、信贷环境预期等中介变量的影响来实现的。

基于极端冲击的GARCH-MIDAS模型对股市波动率预测研究

金融危机和政治事件等重大事件会对股市产生极端冲击,为探究极端冲击和非对称效应对股市波动率预测的影响,对GARCH-MIDAS模型进行改进并探究改进后的模型能否提高股票波动率的预测性能。以上证综指数据样本为例,运用滚动时间窗的样本外预测方法和MCS检验,探究同时包含极端冲击和非对称效应的GARCH-MIDAS模型的预测性能。样本内结果表明,我国股市存在明显的杠杆效应和极端冲击且负极端冲击的影响大于正极端冲击;样本外结果表明,在不同的损失函数条件下,MCS检验的结果显示在长期项和短期项中均考虑极端冲击和非对称效应的GARCH-MIDAS模型的预测性能更好。这说明在股票波动率预测模型中考虑极端冲击和非对称效应能够提高模型的预测精度。

全球股市的依存结构与风险传染研究

为全面刻画全球股市极端波动风险的跨区域传染效应及其传染路径,本文结合滚动窗口技术构建了高维动态R-Vine Copula模型,分析全球28个股市在2003—2020年的动态相依结构演化及其系统性风险溢出效应。结论表明,全球股市相依结构分布呈明显的洲际聚集特征,即亚太区域-欧洲区域-美洲区域。中国香港、法国和美国股市分别为亚太、欧洲和美洲的中心枢纽。新加坡和荷兰股市起到了联结亚太区域和欧洲区域的中介桥梁作用。2008年金融危机和2020年新冠肺炎疫情危机的冲击均未改变全球股市的总体相依结构,但导致了临时性结构突变,并提升了全球系统性风险溢出水平。新冠肺炎疫情导致欧美区域股市间的系统性风险水平超过了金融危机期间的影响,而金融危机导致亚太区域股市间的系统性风险溢出水平则明显超过了新冠肺炎疫情的影响。在2008年和2020年的两次危机中,沪深股市主要面临中国香港股市的系统性风险溢入。

新冠肺炎疫情对我国企业的异质性影响——基于股价波动视角的实证研究

新冠肺炎疫情威胁人类健康、造成情绪恐慌的同时,作为系统性外部冲击也限制了经济增长和企业发展,而股票市场的剧烈震荡正是投资者情绪波动和实体经济基本面变化的集中体现。本文利用事件分析法实证检验了疫情发生对我国股票市场的冲击效应,并根据不同指标(财务指标、类型指标、地域指标)分析了企业面对疫情冲击的异质性表现。结果显示疫情期间整体市场收益率显著下降而波动率显著上升,但动态分析显示收益率呈现震荡式变化而波动率呈现持续式升高态势。不同企业面临相同冲击时表现差异显著,如相对来说资产规模较小、非国有、外贸类、非武汉地区等的企业的股票收益率下降幅度更大。异质性分析结果为后疫情时期针对性帮扶工作具有政策启示。

未预期货币政策冲击与股票价格

货币政策影响股票价格的理论机制清晰确凿,实证检验的主要挑战是资本市场对货币政策冲击可能存在事先预期。基于货币政策公告后的国债收益率变动,文章识别了未被市场充分预期的货币政策冲击,并实证考察了2000年以来历次法定存款准备金率调整和贷款基准利率调整,发现未预期货币政策冲击对股票市场价格产生显著影响,1%的未预期“降准”会引起上证指数和深证综指上涨1.39%和1.415%,1%的未预期“降息”会引起上证指数和深证综指上涨0.662%和1.01%。

我国股市震荡与金融体系的系统性风险

2015年第二、三季度,我国股市继2008年金融危机之后又出现了一波股市震荡,其震动幅度之大、波及范围之广、波动频率之快,引发了对金融体系系统性风险的担忧。本文采用EVT-GARCH-CoVaR模型,对2008年1月-2015年6月我国金融体系的系统性风险进行了测度,主要结论是:从长期来看,此次股市震荡无论各类金融机构还是整个金融体系的风险基本达到了2008年金融危机时的水平;此次股市震荡引致的整个金融体系的风险主要来自各种类别金融机构自身风险的累积,而不是由个别种类或个别金融机构的风险溢出效应引发。

绿色债券发行与股票市场联动关系研究--基于VEC-BEKK-GARCH模型的实证分析

随着我国企业经济转型和绿色债券市场发展,投资者对其关注度上升,使得绿色债市和股市的关联度增强,研究两市间的溢出效应对我国绿色产业转型升级、促进市场间的金融配置具有重要意义。文章基于股指和绿色债指的日频数据,在VEC系统模型基础上,研究市场间的冲击传导效应;在BEKK-GARCH模型的支撑下,对其均值溢出效应和波动溢出效应进行分析。研究结果表明:两市间的冲击传导效应是非对称的,股市对绿色债市的冲击影响更大;由均值溢出和波动溢出效应看出,股市未对绿色债市产生价格溢出效应,股市波动溢出对绿色债市影响较小,而绿色债市波动对股市仅有短期影响。文章最后建议通过建立完善绿色债券市场制度和推动绿色金融国际合作以促进我国绿色债市健康发展。

外生冲击对股市的影响及股市风险管理研究

我国股市受到较多政策性影响而产生连锁性波动,很多外生冲击影响因素都能够直接影响到股票市场的平稳度,例如人口政策环境以及科学技术等外部变化所导致的冲击现象非常普遍。自有的股票市场经济系统内部运行模式,会间接影响到外部社会层面上的经济变化幅度和变化周期。本文将着重探究外生冲击对股票市场的影响及股市风险管理策略。

原油价格冲击对中国股票市场的非对称影响研究

原油价格冲击对股票市场的非对称影响一直是学者们关注和研究的热点问题.借鉴Kilian(2009)提出的SVAR方法将油价冲击分解为供给冲击、总需求冲击和原油特定需求冲击,并运用非线性自回归分布滞后(NARDL)模型分析了结构性油价冲击对中国股票市场(上证综指、深证成指)在长期和短期的非对称影响.研究结果表明,长期内,仅原油特定需求冲击对中国股市产生显著影响,但并不存在非对称效应.短期内,总需求冲击和原油特定需求冲击都能显著影响中国股市,且总需求冲击的影响还具有非对称影响效应.而供给冲击不管在长期还是短期均不能显著影响中国股票市场.

中国股市与宏观经济的极端Granger因果关系

考虑到股票市场在受到极端事件影响后价格波动会出现显著性改变,研究极端情况下中国股市与宏观经济因素之间的因果关系尤为必要.引入Granger因果检验模型,将股市和宏观经济波动进一步分解为极端正波动、极端负波动和正常波动三种类型;并探究了不同组合之间的复杂因果关系.不仅如此,将极端Granger因果检验从时域扩展到频域,该方法能够进一步描述在不同频域上中国股市与宏观经济因素之间的动态关联特征.结果表明,相比于正常波动,宏观经济因素和中国股市在极端情况下关联特征更为显著.经济活动参与者可根据宏观经济与中国股市之间的联系,及时做出调整.

公司投资冲击是否影响股票流动性——基于中国A股市场的经验证据

在宽松货币政策逐步退出、市值管理日益引起关注的背景下,股票流动性问题成为当前的研究热点。本文立足中国资本市场实际,实证研究了公司投资对股票流动性的影响及作用机理。研究发现:中国A股上市公司投资冲击显著降低公司股票的市场风险水平、增强股票流动性;在公司投资冲击增强股票流动性的作用过程中,公司市场风险具有部分中介作用。本研究在一定程度上厘清了微观公司投资影响股票流动性的作用机理,丰富了有关股票流动性微观前置影响因素研究。最后,就信贷资源配置结构、投资者教育及公司投资评价内容和公司市值管理等提出了政策建议。

股票市场冲击与原油波动率指数预测——基于时变状态转移概率模型的研究

采用具有时变状态转移概率的波动率模型研究原油市场波动率指数(OVX)预测,并充分考虑代表股票市场冲击的已实现波动和杠杆效应所含信息.实证结果表明,具有状态转移概率的模型对OVX的预测效果优于传统的HAR类模型.特别地,加入杠杆效应的常数状态转移概率模型对中短期的预测能力更强,而在转移概率和回归模型同时考虑杠杆效应的时变状态转移概率模型更适合长期预测.研究为我国原油衍生品市场的风险管理提供了有意义的参考。

中国A股市场流动性冲击与股票回报率关系研究

本文重点分析了A股市场上流动性的变化(即流动性冲击)对股票未来期望收益率的影响。首先,本文发现,在分析A股市场上流动性冲击对股票收益率的影响时,应充分考虑与之同时发生的由于股票当期价格上升或下降造成的短期反转效应带来的抵消作用。也就是说,为了更好地测量流动性冲击对股票未来回报率的影响,应当构建经股票当期价格变化调整后的流动性冲击指标。在此基础上,本文发现,经调整后的流动性冲击对股票未来收益具有显著的预测能力。经调整后的流动性冲击越大的股票,在未来有着更高的预期收益率;而经调整后的流动性冲击越小的股票,未来则会产生更低的预期收益率。在控制A股市场上的主要定价因素的影响后,经调整后的流动性冲击指标对股票未来回报率的预测能力仍显著存在。进一步分析表明,在控制了换手率变化和波动率变化等与股票流动性相关的因素后,流动性冲击指标仍然能够显著地预测股票未来回报。