绿色债券与其他金融市场间的风险溢出研究——基于TVP-VAR频域溢出模型

基于TVP-VAR频域溢出模型的风险溢出结果表明:绿色债券与其他金融市场之间的总溢出主要由短期溢出驱动;在不同的时间尺度,绿色债券和传统债券市场间存在显著的双向溢出效应,绿色债券市场与股票市场、能源市场、新能源市场、外汇市场之间的风险溢出均不显著;在重大事件冲击下,绿色债券市场与股票市场、能源市场、新能源市场间的风险溢出显著增加。

基于TVP-VAR模型的中美资本市场风险溢出效应研究

为深入分析资本市场风险溢出,及时化解金融外源性风险。本文选取2007年1月1日—2020年12月30日中美股票市场主要股指的日度数据,首先基于TVP-VAR模型构建溢出指数研究金融市场之间的风险溢出效应,然后利用Granger因果检验分析动态溢出效应的Granger因果关系,探寻各股票市场变动的Granger原因。研究表明:(1)各市场之间具有较强的关联性,内部风险溢出普遍高于市场间风险溢出,危机时期美股对A股市场的风险溢出较大;(2)2011年与2018年各股票市场之间风险溢出较大,其中2015年和2018年A股为主要的风险溢出方,其他时间内美三大股指为主要风险溢出方;(3)在5%的显著性下,除SPX和IXIC之间的动态净溢出效应不存在Granger因果关系之外,其他各市场动态净溢出效应均互为Granger原因。

大变局下中美农产品期货市场间溢出效应研究——基于频域和分位数溢出的视角

深入探究大变局下中美农产品期货市场间溢出效应,不仅有助于理解中美农产品期货市场间的关系,而且对于农产品期货市场的风险监测及防控具有重要的参考价值。本文采用新发展的基于TVP-VAR模型的时变频域溢出指数方法和基于QVAR模型的分位数溢出指数方法,多维度分析中美农产品期货市场间溢出效应,并对其传导机制进行了分析。结果表明:中美农产品期货市场间存在显著的溢出效应,平均溢出水平为21.25%,主要由短期溢出效应主导,短期溢出水平是长期溢出水平的3.4倍,且中美农产品期货市场间溢出效应在极端事件冲击下更大,极端状态下溢出水平是正常状态下溢出水平的4倍;中美农产品期货市场间溢出效应具有非对称性,美国农产品期货市场对中国农产品期货市场的溢出水平是中国农产品期货市场对美国农产品期货市场溢出水平的2倍;中国农产品期货受到美国农产品期货的溢出水平均高于受到国内其他品种期货的溢出水平,其中,市场调控较小、对外依赖程度较高的食糖、豆粕、棉花等农产品期货与美国农产品期货市场联动性较强;在市场基本面机制和市场传染机制共同作用下,中美农产品期货市场间溢出效应主要受到国际农产品库存、金融危机、中美贸易摩擦、俄乌冲突等因素影响。

美国货币政策对中国的溢出效应——基于TVP-VAR模型的实证分析

随着我国经济的高速发展和对外开放程度的不断提高,美国货币政策的变化对我国产生的影响日益显著。因此,我国亟需正视这种溢出效应,并及时制定有效政策来减缓和降低其带来的冲击,这就要求深入了解美国货币政策变动对我国经济、金融等方面的具体影响机制,从而有针对性地采取措施,确保我国经济的稳健发展。在面对这种国际经济变化的背景下,及时调整政策、提高经济的抗风险能力,成为确保我国经济持续增长的重要课题。本文基于TVP-VAR模型,结合美元加息周期的特征,研究了对利率、汇率、股市指数和CPI的影响和冲击。结果表明,中国利率会随着美国利率而变化,但在新冠疫情放开后呈现出相反变化;总体上美元加息会导致人民币贬值和股票价格下跌;美元加息会导致我国通货膨胀,但影响程度逐渐减弱。本文仅供参考。

中心发达国家货币政策对中国经济溢出效应的异质性研究——基于TVP-VAR模型

在“中心—外围”模式的国际货币规则安排下,尤其是在2008年内生性金融危机和外生性新型冠状病毒感染疫情冲击下,中心发达国家频繁调整货币政策,必然会对全球产生溢出效应。基于此,通过构建TVP-VAR模型,实证检验中心发达国家数量型货币政策和价格型货币政策的实施及退出对中国主要经济变量的溢出效应及其存在的异质性。研究发现,中心发达国家数量型和价格型货币政策对中国主要经济变量的溢出效应保持一致,但该国量化宽松政策的实施对中国GDP增速、中国物价的负向溢出效应在中短期更显著,而价格型紧缩货币政策的长期效应更大,存在明显的长短期异质性;同时,在疫情时期,该国量化宽松政策对中国GDP增速、中国物价的负向溢出强于金融危机时期,而退出货币政策的正向溢出效应相对较弱,存在明显的冲击异质性。基于此,为有效防御外部输入性风险,提出坚持我国资本账户的渐进式开放路径、高度重视并正确引导心理预期的叠加作用、创新差异化货币政策工具以应对中心发达国家货币政策的负向溢出等建议。

金融系统与装备制造业风险传染研究——基于波动溢出网络视角

当前各类经济风险交叉传染,装备制造业作为我国双循环背景下实现制造业升级的关键战略产业,其与金融系统间的风险溢出效应备受关注。为探究金融系统与装备制造业间的风险溢出效应的时变特征,本文从波动溢出网络的视角,分析金融系统与装备制造业所组成的风险网络内的风险传染机制。首先,用TVP-VAR模型计算装备制造业细分产业与金融子市场间的风险溢出效应值;其次,以细分产业与子市场为节点,以溢出效应值为连边构建有向加权风险溢出网络,分析网络整体特征变化;最后,分析网络的节点特征变化,探究内在机制。本研究发现,风险系统当中,主导的溢出效应来自装备制造业,向金融系统的股票市场与基金市场风险溢出,且这种溢出效应与经济运行状况成反比。本文的研究结论有助于更好地理解金融系统与装备制造业间的风险传染效应,对监管机构加强审慎监管、企业规避风险具有借鉴意义。

资本市场系统性风险监测及风险跨市场溢出研究——基于金融压力指数视角

本文从股票、债券、衍生品、外汇四个市场选取指标构建资本市场压力指数,对中国资本市场系统性风险进行动态测度;在此基础上,从时域和频域视角考察风险在四个子市场间的溢出效应。研究结果表明:本文构建的资本市场压力指数能够准确识别样本区间内的重大风险事件;极端冲击将导致风险溢出水平上升,各子市场在风险传递中的作用具有差异性和时变性;根据风险溢出的大小、方向和长短期结构,能够对风险动态演化过程及驱动因素进行有效判别。本文的研究对完善资本市场风险动态监测体系具有重要价值。

绿色债券市场风险溢出效应研究与展望

绿色债券作为促进低碳经济发展的重要金融工具,其市场的平稳性直接影响各国“脱碳”目标的实现。对于绿色债券风险溢出效应中的均值效应、波动效应以及极端风险溢出效应可以采用DY、BK溢出指数模型来测度。绿色债券市场与传统债券市场、股票市场、大宗商品市场以及新兴产业及市场之间普遍存在风险溢出效应,且具有时变性以及非对称性;此外,极端环境的出现也会导致溢出效应的增强。因此,研究绿色债券市场的风险溢出效应,对于进一步促进绿色债券市场与相关金融市场的不断发展与完善以及进行相关风险管控提供了依据。

国际能源价格波动对中国金融市场的风险溢出效应研究

基于TVP-VAR模型和波动溢出网络模型,测度了以原油、天然气和动力煤为代表的国际能源价格波动对中国金融市场的风险溢出效应,此外还通过波动溢出网络刻画了风险溢出的方向和路径。研究表明:国际原油价格波动对中国金融市场的风险溢出效应最强,然后依次是天然气和动力煤,三者对债券市场的风险溢出效应是最强的;原油和天然气与金融市场的时变净溢出指数变化比较剧烈,而动力煤的这一指数变化则明显平缓了很多,在极端风险事件发生后,国际能源价格波动对中国金融市场的风险输出水平显著增加;波动溢出网络在不同时期下存在明显的结构变化,具有事件驱动特征,国际能源价格波动与中国金融市场的波动溢出强度排序为新冠疫情时期、中美贸易摩擦时期和俄乌冲突时期。

“双碳”背景下绿色债券的跨市场风险联动及溢出效应研究

现有文献大多数仅分析了绿色债券市场和单个金融市场的溢出效应,本文旨在分析绿色债券市场、传统债券市场、股票市场和商品市场之间的均值溢出效应、波动溢出效应,通过构建TVP-VAR模型和时变格兰杰因果检验,分析了不同金融市场间的价格水平如何相互影响,通过构建DCC-GARCH模型和DY模型,探讨了不同市场间的波动性和连通性。研究结果表明,绿色债券市场和传统债券市场间存在较强的溢出效应,绿色债券和股票市场、商品市场之间的溢出效应在部分时间段内显著,且溢出效应的大小受外部因素影响显著。针对实证分析结果,本文分别从投资者和监管者两方面提出相关建议,以供参考。

次贷危机后美国货币政策调整对中国经济的溢出效应——基于TVP-VAR模型的实证研究

本文选取2008年9月至2015年10月的月度数据,采用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)的技术方法,从利率、汇率、贸易产出三个传导渠道研究了金融危机之后美国货币政策调整对中国经济的溢出效应。实证结果表明,美联储货币政策对中国的产出、利率、汇率以及进出口贸易均存在溢出效应,且溢出效应在不同政策阶段下存在显著差异。基于此,本文提出了加快经济转型和产业结构调整、推进人民币国际化进程、促进金融体系改革等政策建议,以稳定国内经济环境,提升国家抵御外部金融冲击的能力。

中美国债收益率溢出效应及其影响因素研究

中美国债收益率之间的溢出效应对于国际资本流动、货币政策有效性乃至金融市场稳定具有重要影响。本文采用动态Nelson-Siegel模型提取了中美两国国债收益率水平、斜率和曲率三个因子,反映利率期限结构曲线的不同特征。在此基础上,运用时变参数向量自回归关联(TVP-VAR connectedness)方法与TVP-VAR模型,分析中美国债收益率因子的溢出效应及其影响因素,发现中美国债收益率之间的溢出效应具有较强的时变性与非对称性,人民币汇率贬值与中国短期跨境资本流动增加可放大中美国债收益率的溢出效应,中国宏观经济景气程度与中美国债收益率净溢出水平反向变动。基于此,中国应继续健全和发展国债市场,完善国债交易品种与交易机制;继续深化汇率市场化改革,坚持金融市场双向开放,提高抵御短期资本流动风险的能力,保持货币政策的独立性,增强抵御国际债券市场联动冲击的能力。

碳价与电力公司股价间风险溢出效应及影响因素研究

研究我国不同区域碳市场价格与电力上市公司股票价格之间的风险溢出效应,对加强碳市场风险管理、推进电力公司节能减排具有重要意义。通过构建溢出指数,从时域和频域2个维度系统考察碳价与电力公司股价之间的静态和时变溢出关系,并进一步探究“碳电”系统风险溢出的主要影响因素。研究发现:从时域看,碳市场价格属于风险净接收方,当碳市场和电力市场出台相关政策时总溢出指数会大幅上升,但溢出效应具有明显的区域差异;从频域看,碳价与电力公司股价间的风险溢出主要发生在短期(20天内),上海和湖北碳市场受到的长期影响略高于北京和广东;从影响因素来看,火电发电量、全国供电煤耗量、可再生能源发电量和全国碳市场的上线交易,均对碳价与电力公司股价间的风险溢出效应具有正向影响,而经济的向好发展对二者间的风险溢出具有一定的抑制作用。

多层次资本市场收益和投资者情绪的溢出效应——基于沪深主板、科创板、创业板的实证研究

不同层次资本市场收益和投资者情绪之间有着复杂关系,TVP-VAR模型研究表明:中国沪深主板、科创板与创业板三层次资本市场投资者情绪相互间具有非对称溢出性;资本市场收益间存在非对称相互溢出;资本市场情绪有着显著的正溢出效应,而且溢出效应呈现市场差异性与时变异质性。整体来讲,不同层次市场情绪和收益因相互正向溢出而不断增长强化,短暂期交叉溢出效应波动性比维持期效应波动更剧烈,三层次股市收益波动性对短期市场情绪溢出效应更加敏感。

美国货币政策溢出效应与中国资产价格波动研究

美国在全球经济中的地位决定了其货币政策调整势必对我国产生溢出效应。在美联储进入加息周期的背景下,本文研究美国货币政策对我国资产价格的溢出效应,有助于我国及时调控和降低国内经济波动。通过构建DCC-GARCH模型和TVP-VAR模型,本文发现美国货币政策与中国资产价格之间具有较强的相关性,且相关性随着美国货币政策的调整而变化。短期内美联储加息或缩表会对国内房地产市场、股票市场和债券市场带来明显的负向冲击,但在中长期对国内资产价格产生的冲击有限。本文的研究对于加强我国宏观调控具有较强的现实意义。

中国债券市场信息溢出效应研究

本文追踪新冠肺炎疫情暴发、扩散以及常态化管理的过程,研究其对债券市场的冲击效应。通过构建信息溢出指数,从时域、频域和非对称性三方面进行分析,研究发现:从时域角度来看,在疫情的不同阶段中国债券市场的信息溢出效应有明显的差异性,呈现显著的时变特征,国债和金融债为债券市场的主导,为信息净溢出者,企业债为净接收者;从频域的角度来看,疫情冲击下债券市场信息溢出由短期主导,但疫情对企业债的影响以长期为主;从非对称方面来看,疫情期间债券市场受正向信息溢出显著;以企业债市场内溢出角度来看,疫情对大部分行业、地区的产业债有明显冲击,且行业、地区间差异性明显。

我国商品期货市场的风险溢出研究——来自时域和频域的新证据

本文从波动溢出角度出发,采用基于广义方差分解的DY溢出指数和广义方差分解谱的BK溢出指数法从时域和频域视角来研究我国商品期货市场间的风险溢出水平及网络结构特征。研究发现:(1)我国商品期货市场间波动溢出效应较强,方向性溢出比方向性溢入更具有波动性,且商品期货市场的动荡会加剧期货市场间价格波动的风险溢出效应。(2)我国商品期货市场之间的波动溢出网络明显存在同一类别或产业链间聚集效应,且农产品和有色金属类别是影响我国商品期货市场稳定的重要期货类别。(3)基于频域视角研究发现国内商品期货市场之间的波动溢出效应主要在长期(20天以上)和短期(1~5天)传递,且长期溢出在商品期货市场动荡时期主导着时域下的国内商品期货价格波动溢出效应。

地方政府债务风险溢出效应研究

地方政府债务风险的防范与化解对于中国金融稳定和经济增长至关重要。本文首先通过个体债券日频交易数据构建省份城投债和地方债利差指标,进而考察省际地方政府债务风险溢出效应,分析省际地方政府债务风险溢出的频域叠加机理及其主要影响因素。实证结果表明:城投债风险的空间分布与经济发展水平有关,呈现出明显的“西高东低”特征。地方债则不然。地方政府债务风险的总溢出由短期风险溢出主导。债券余额影响城投债短期风险净溢出,而经济基本面因素则影响城投债长期风险净溢出。基于实证结果,本文构建了地方政府债务风险传导与监管政策的框架。

政策不确定性对金融市场的溢出效应研究——基于时域与频域视角的实证分析

文章采用向量自回归(VAR)模型,构建时域与频域溢出指数,从时域与频域视角研究财政政策、货币政策、贸易政策以及汇率与资本项目政策不确定性对金融市场的静态与动态溢出效应。实证结果表明,政策不确定性与金融市场之间存在双向溢出效应,且不同类型政策不确定性对金融市场的溢出效应具有异质性与时变性;政策不确定性对金融市场的溢出效应主要由高频溢出效应构成,但国际金融危机、欧债危机、英国脱欧等持续性事件会导致政策不确定性的低频溢出效应超过高频溢出效应。鉴于此,政府应增强经济政策的前瞻性和连贯性,提高内部经济政策的透明度和稳定性,警惕外部经济政策的不确定性对我国金融体系造成的冲击。

时频视角下中国房地产业对金融系统的极端风险溢出——基于QVAR-BK模型的实证研究

守住不发生系统性金融风险底线是我国建设现代化经济体系、实现高质量发展的必然要求,作为金融市场中的关键一环,房地产市场是系统性金融风险重要监测领域。本文从时域和频域视角出发,采用QVAR模型和BK溢出指数相结合的方法,研究了房地产市场对金融系统和各个金融子市场的溢出效应,并重点考察了从正常状态到极端状态房地产业风险溢出水平及结构的变化。研究发现:第一,我国房地产业对金融系统的风险溢出由短期高频率的风险溢出所主导,且极端状态下的风险溢出显著强于正常状态;第二,极端正向和极端负向冲击下房地产业对金融系统的风险溢出呈现出明显的非对称性,且极端负向冲击下的溢出效应更强;第三,正常状态下房地产业对股市、债市等金融子市场的风险溢出大多被低估,极端事件发生后,房地产业短期内对债券市场的风险溢出明显增强,长期内对黄金市场的风险溢出明显增强。本文研究结论对我国有效防范房地产市场风险,促进房地产市场平稳健康发展具有政策启示。