结构性货币政策对民营企业债券融资成本的影响--基于两区制门限VECM模型的研究

改善民营企业融资结构、扩大直接融资规模、提升债券市场融资功能、降低民营企业债券融资成本,是结构性货币政策的重要功能之一。分别运用线性VECM模型与两区制门限VECM模型,分析结构性货币政策对民营企业债券融资成本的影响。只考虑线性关系时,结构性货币政策短期内可降低民营企业债券融资成本,中期表现为平抑债券融资成本波动,长期仅存在线性关系,并且主要体现为保持市场稳定。引入非线性关系后,当政策的引导作用较强时,结构性货币政策实施效果明显,而当政策引导作用较弱时,需要大幅下调利率才能引导民营企业债券融资成本下降。在中期,当政策引导作用较强时,结构性货币政策表现出稳定市场利率的作用,当政策引导作用较弱时,政策的直接引导作用降低。进一步,本文发现当出现特殊情况时,结构性货币政策能发挥较强的引导作用,使民营企业债券融资成本快速回到均衡水平。

汇率市场化、人民币国际化与汇率定价权

2015年“811”汇改后人民币在岸与离岸市场的汇率定价权之争,深刻反映了央行在维护汇率稳定与推动人民币国际化间的政策冲突与取舍。本文采用门限VECM模型,实证分析“811”汇改后在岸离岸汇率联动关系的变动特征以及央行政策操作对二者关系的影响。结果表明：“811”汇改后人民币汇率定价权旁落离岸市场,离岸汇率引导在岸汇率大幅贬值。为重新掌握人民币定价权、维护汇率稳定,央行面临着汇率市场化、人民币国际化与维护汇率定价权的权衡取舍,当央行加强在岸汇率管制或紧缩离岸人民币流动性时,人民币定价权重回在岸市场,但代价是汇率市场化与人民币国际化进程的倒退。总结“811”汇改以来经验教训,最后该文提出未来协同推进汇率市场化与人民币国际化的相关政策建议。

香港离岸人民币市场利率与汇率联动效应研究

文章运用两区制门限协整模型对香港离岸市场利率与汇率的联动效应进行实证研究,发现香港离岸人民币市场利率与汇率的联动效应呈现非线性特征;在低利差区制,香港离岸人民币市场可以实现有效的自我调节,而在高利差区制,市场无法进行有效的自我调节,且随着远期汇率期限的增加,市场自我调节能力进一步降低。进一步分析香港离岸人民币市场利率与汇率的联动门限效应的影响因素发现,中美贸易摩擦、"811"汇改、央行货币政策等因素都会对离岸市场的状态造成差异化影响。因此,央行应根据区制的不同采取差异化政策,加快离岸市场基础设施建设,完善跨境资本流动管理和监察体制,推进利率和汇率市场化改革。

利率政策、汇率波动与在岸人民币市场

本文采用门限VECM模型对在岸人民币市场汇率波动情况进行分析,结果表明,在岸人民币汇率波动会随着区制的转换而呈现出差异化特征。在低利差区制,在岸人民币市场上存在着自我调节机制;而在高利差区制,这种市场自我调节机制逐渐失效,且偏离均衡程度随着汇率期限增加而增加。进一步分析发现,央行利率政策对缓解汇率波动偏差的效果与区制差异、期限结构以及政策的时效性有关。因此,央行应根据区制不同采用差异化的利率政策,同时注意政策实施的时机、力度与期限结构。