人口流入对地方政府债务的影响及空间效应

地方政府债务是保障城市基础设施建设和地方政府公共服务供给的重要资金来源,本文选取2007—2018年280个地级及以上城市层面的数据实证检验人口流入与地方政府债务的关系。研究发现:人口流入会抑制地方政府债务规模,该研究结论通过替换变量、变换样本区间等方法后保持稳健;人口流入会通过财政收入效应、经济集聚效应和公共品拥挤效应等对财政收支两端产生影响,进而影响地方政府的举债行为;地方政府债务存在规模效应,且人口流入对地方政府债务的影响存在空间外溢性。地方政府应一方面根据自身要素禀赋审慎举债,推动地区人口和产业协同集聚,另一方面根据人口流动的趋势和特点,优化公共服务供给水平,保证地方政府债务资金利用率。

基于地方债置换视角的城投债风险化解研究

从地方债认购倍数、各省地方债与城投债发行利差、境外资金对城投债与地方债的持有量变化等角度,分析境内外资金对券种的投资偏好差异,初步测算各省可行性地方债置换规模并提出城投化债方案。研究发现:(1)本轮化债之前,各省地方债发行利率均低于该省AAA级城投债发行利率,并且发生过城投风险事件省份的利差更大;化债之后,利差有收窄趋势;(2)投资者对某省地方债的偏好高于该省城投债,并且境内资金对发生城投风险事件省份地方债的偏好更加明显;(3)按照2022年财政收入和地方债余额测算,除吉林和云南外,其余省份地方债发行规模尚未触及阈值,存在地方债置换空间。基于上述实证结论,提出城投债化解的政策建议。

城投入股上市公司与地方政府隐性债务风险

本文基于2014—2020年城投公司财务数据与城投债数据,采用交错双重差分模型考察了城投公司入股上市公司对城投债信用风险的影响。研究发现:入股上市公司降低了城投公司发行城投债的信用风险,且在进行了一系列稳健性检验后该结论依然成立。机制研究发现:城投公司入股上市公司后,通过提高自身经营绩效、增强政府支持降低了城投债信用风险。异质性分析发现:低经济发展水平、低财政收入以及低市场化水平地区的城投公司入股上市公司对其城投债信用风险的缓释作用更强;城投债信用评级较高以及盈利能力较弱的城投公司入股上市公司后发行的城投债信用风险更低。这说明城投公司入股上市公司可能成为有效化解地方政府隐性债务风险的重要途径。

遵义道桥债务展期二十年案例分析

地方政府为了地方基础建筑设施和城市化的进展产生大量资金需求,且受限制于《预算法》不能直接融资,地方融资平台和“城投债”诞生了。在过去城市化的发展过程中,地方融资平台是地方政府获取资金建设地方基础设施的主要资金来源。但是随着我国经济结构的转型和经济形势的变动,城投债带来的问题在逐渐显现。2022年初,遵义道桥建设集团156亿城投债银行贷款展期20年的公告发布,城投债违约以及地方债务存量的问题一时间引起了很大的关注。通过对遵义道桥债务展期案例进行分析,介绍城投债的基本概念以及贵州省的地方债务存量和违约情况,多个角度剖析导致债务展期的因素,并对地方融资平台的未来发展方向给出建议,为地方债务的化解提供借鉴方案。

专业担保增信机构支持城投债发行的市场表现分析

2023年,全国地方政府债务化解难题达到了空前的难度,城投债在地方政府债务一盘大棋中举足轻重。截至2024年上半年,市场上城投债规模达到约12万亿元,其中2018年以来由专业的担保增信机构承担连带保证责任的超过1万亿元。尤其近年来,各省市加大力度组建信用评级等级为AAA的担保增信机构,不仅作为修复当地资本市场信用的工具,更是作为当地发债保发行降成本的有效金融工具。本文通过分析2018—2023年城投债的增信情况,深入探讨专业担保增信机构在支持城投债发行市场中的作用及效果。

地方政府债务治理与政府隐性担保效果——基于债券市场数据的分析

以城投债信用利差与民营企业债信用利差数据为样本,本文采用短时窗事件研究法及面板回归模型,考察地方政府债务治理政策出台背景下,政府隐性担保对债券信用利差影响效果的变化。结果显示:政府隐性担保能够显著降低城投类债券的信用利差;而且债券主体信用评级越低,城投债信用利差低于民营债信用利差的程度越大,政府隐性担保对于债券信用利差的降低效果越明显。在地方政府债务治理政策颁布的初期,市场对于"城投债具有政府隐性担保性质"的信仰预期并未出现明显的弱化,隐性担保对城投债信用利差的降低程度甚至有扩大的迹象。但随着地方政府债务治理政策的逐步推进和落实,政策叠加效应开始显现,政府隐性担保对城投债信用利差的降低效果减弱。

我国影子银行风险助推了地方政府债务风险吗?——风险的传导机制及溢出效应

笔者基于防范系统性风险的宏观审慎监管原则,提出我国与地方政府债务关联的影子银行业务应归纳为受"三会"、受各部委和地方政府监管以及受到交叉监管的业务。笔者分析了这些影子银行业务的风险特征,研究了影子银行风险向地方政府债务风险传导的载体和路径,同时利用GARCH-Co VaR模型实证分析风险溢出效应。研究发现,我国影子银行业务以信托产品、融资租赁业务、银行理财产品和城投债为载体向地方政府债务传导风险,影子银行对地方政府债务有正的风险溢出效应。其中,证券公司和信托公司产品对地方政府债务风险溢出效应最大,综合类金融业务对地方政府债务风险影响居中,地方政府债务受到融资租赁行业的风险溢出影响较大,受民间资本风险影响开始显现。城投债由于有地方政府信用背书,对地方政府债务风险溢出程度较低。构建统一监管模式、防控影子银行风险传导和限制地方政府影子银行融资有助于阻止影子银行风险向地方政府债务风险的传导和溢出。

税收竞争视角下的地方政府债务规模扩张根源探究

中国地方政府债务规模扩张在地区间呈现出空间联动特征,而财政分权与政治晋升锦标赛激励下的税收竞争又成为地方政府举债的内生动力。基于2014年新《预算法》颁布的政策背景,将地方政府债务区分为纳入预算管理的显性债务和具有政府担保属性的隐性债务(城投债),构建债务空间相关模型和税收竞争影响模型,分别探究两种政府债务规模扩张的空间相关性及其来自税收竞争的异质性影响。研究发现:政府显性债务和隐性担保债务的规模扩张均呈现出显著的地区间空间联动特征,其中隐性债务规模扩张的空间相关性更显著且程度更高;税收竞争显著刺激地方政府举债的积极性,而隐性债务规模增长更快,对于税收竞争策略的弹性系数更高;地区经济发展水平的提高有利于缓解税收竞争对政府举债的刺激作用,经济欠发达地区更容易“为竞争而举债”;2014年一系列政府举债规范政策的实施显著缓解了地区间债务规模扩张的空间联动性,同时提高了隐性债务对税收竞争反应的敏感度。这说明在地方政府显性债务纳入预算管理后,面临税收竞争带来的财政压力,地方政府更倾向于为投融资平台提供隐性担保以寻求债务资源,从而激发了隐性债务规模的快速扩张。基于此,应从全局视域下防范化解地方政府债务风险,完善和优化地方政府政绩评价体系,兼顾地方政府显性债务和隐性债务,尽快实现融资平台公司的市场化转型。

城市轨道交通投融资模式的探讨

城市轨道交通投融资模式包括传统投融资模式和新型投融资模式,传统投融资模式有权益型和负债型,新型投融资模式主要包括BOT、BT和PPP模式.首先分别阐述了传统投融资模式和新型投融资模式的内涵,然后通过分析比较其优缺点,同时结合项目自身的特征,优选城市轨道交通建设的投融资模式,最后对青岛轨道交通建设的投融资模式提出建议.

经济效率、刺激依赖与城投债规模

自2008年全球金融危机以来,全球经济环境的恶化加速了我国高速发展背后的隐患全面爆发,经济效率增速持续减缓,导致经济增速的不断下行。为实现保增长目标,我国陆续推出包括加大投资力度、放宽信贷条件在内的一系列经济刺激政策,然而过快的资本深化一方面受限于资本边际效率递减,另一方面加速了经济效率增速的放缓,最终导致刺激政策的经济驱动效果越来越弱,在稳增长约束下政府不得不持续加码刺激力度,导致了中国经济的“刺激依赖”现象。在中国特殊的财政分权体制下,地方政府财政收入远不足以支撑如此庞大的政府投资计划,城投债逐步成为地方政府融资的重要工具,市场资金的青睐和地方政府强烈的融资需求共同推动了城投债规模的快速膨胀。

银行竞争、隐性担保与城投债信用利差

地方政府债务的融资成本与银行竞争和政府隐性担保有密切联系。文章采用2008—2018年地级市银行数据,利用银行分支机构的集中度衡量银行竞争程度,研究银行竞争对城投债信用利差的影响,并引入地方政府隐性担保能力作为调节变量和中介变量。研究发现:一方面,银行竞争能直接降低城投债的融资成本,但其作用程度受地方政府隐性担保能力的调节,隐性担保能力越强,银行竞争降低城投债信用利差的程度越大;另一方面,银行竞争还通过地方政府隐性担保能力的中介作用,间接降低城投债利率。对银行的异质性分析表明:股份制银行和农村商业银行数量增多能降低城投债的利率。进一步研究还发现,新《预算法》并没有打破城投债的隐性担保。经过多种稳健性检验后,结论依然成立。基于实证结果,文章认为应当继续深化金融业结构性改革,推进地方融资平台的市场化转型,适度加大法定债券发行规模,逐步打破市场对融资平台的隐性担保预期。

信息公开能抑制地方政府的举债行为吗?——基于中国地市级面板数据的实证分析

推动地方政府财政预决算信息全面公开,特别是政府债务信息公开,已成为有效管控地方政府债务风险、促进形成市场化融资自律机制的政策选项。选取2013—2016年中国地市级政府及其城投公司的相关面板数据,定量分析地方政府财政透明度是如何影响城投债的融资成本和债务规模。研究发现,在控制经济发展水平等多个影响因素之外,地方政府财政透明度越高,其城投公司在金融市场上的融资成本越低、城投公司的债务规模也越小。研究结论间接佐证了市场化融资自律机制值得倚重,推进财政信息全面公开有助于规范地方政府的举债行为。围绕财政信息公开、地方债市场化改革提出加强政府债务信息公开、建立市场化融资自律机制及抑制地方政府举债行为的政策建议。

城投债务规模对城市科技创新能力的影响及其阈值效应

基于2011—2017年我国地市级数据,利用门限模型探讨城投债务规模与城市科技创新之间的关系。研究发现:城投债务规模与企业科技创新能力存在倒U形关系,与政府推动科技创新能力和基础设施环境创新能力存在正U形关系;城投债务规模促进城市科技创新能力提升的阈值为0.2%~2.9%;我国东、中、西部地区城投债务规模与企业科技创新能力、政府推动科技创新能力和基础设施环境创新能力之间的关系存在异质性。因此,地方政府需根据自身发展合理发行城投债,提升城市科技创新能力,防控城投债风险。

房地产投资增长对城市综合杠杆率的影响测度--基于2003~2020年104个地级及地级以上城市面板数据的实证分析

房地产投资增长对于城市综合杠杆率的影响是房地产投资增长对城市经济增长和债务增长影响的综合反映,其对我国房地产业调控和宏观杠杆率调控的方向选择有着重要影响。如果房地产投资增长对于城市债务增长的拉动作用大于对经济增长的拉动作用,即推动了城市综合杠杆率的上升,那就应该对房地产投资增长的合理性进行考量。本文基于2003~2020年104个地级及地级以上城市的面板数据,对房地产投资增长对城市综合杠杆率的影响进行了实证分析。结果显示,长期来看房地产投资增长促进了城市综合杠杆率的下降,房地产投资增长对经济增长的拉动作用强于债务增长,但在不同人口规模城市、不同商业魅力城市存在较大差别,在不同时期也存在较大差异。要使城市综合杠杆率保持合理水平,就应当保持房地产市场合理健康发展,合理调节房地产投资增长的空间结构,做到因城施策,努力实现房地产业促进经济增长和债务合理增长相协调的格局。

外商直接投资对城投债的影响——来自欧债危机的自然实验

近年来,中国地方政府以城投债的融资形式加强基础设施建设,吸引了大量外商直接投资(FDI),而FDI增加所带来的经济红利反过来进一步增强了地方政府的融资能力。本文利用2012年欧债危机的外生冲击,构建可以有效克服内生性的工具变量,基于2009—2016年中国地级市层面的面板数据分析了FDI对中国地区城投债发行的影响。结果表明,FDI占GDP比重每上升1个百分点会使得城投债占财政收入的比重上升约4.4个百分点。此外,FDI可以在债券层面提升信用评级和降低发行成本,在地区层面吸引劳动力流入和扩大国有建设用地来推高城投债规模。

我国城镇化推进过程中地方政府投融资平台风险和治理分析

近年来,我国城镇化发展速度不断加快,城市发展水平不断提高,随之而来的是地方政府在城市基础建设方面产生了大量的资金需求。投融资平台作为地方政府进行投融资运作的新型实体,在此过程中得到了迅速发展,平台数量和债务水平持续增长。然而,地方政府投融资平台在管理和运作过程中存在着公司治理结构不规范、债务结构不清、负债率过高等问题,这给我国地方经济发展、金融市场乃至宏观经济都带来了不可忽视的风险。治理地方政府投融资平台问题可以从提高债务能力、市场化经营、宏观调控和财税体制改革多方面入手。

地方政府隐性债务治理深化研究--来自“城投债券”的实证结果

新《预算法》实施后,化解和治理地方政府隐性债务风险的任务不断向纵深推进。作为化解渠道和治理手段的城投债券,日益受到各方关注。本文利用财政透明度制度相关成果,分析2015—2019年城投债券的市场表现,由此对地方融资平台转型以及债务限额政策的执行状况进行有效性评价。实证结果表明,财政透明度制度建设能够有效降低城投债券的违约风险,同时,推动地方融资平台的转型力度、强化市场化约束,以及适当增加地方政府债务限额均有利于减缓城投债券的违约风险。最后,本文提出了继续加强财政透明度建设、强化有为政府和有效市场的机制联动、动态分类调整地方政府债务限额、增加融资平台转型动力等有关地方政府隐性债务治理建议。

混合所有制改革与地方隐性债务风险——来自城投债盈余信息有效性的证据

从债券市场有效性的视角,研究了城投公司混合所有制改革是否有利于化解地方隐性债务风险。首先,在利用正交分解法剥离出“政府隐性担保”信息的基础上,有效证实了“城投公司混合所有制改革→政府隐性担保降低→债券市场有效性增强(1)”的作用路径。其次,上述城投公司混合所有制改革降低政府隐性担保的作用,具体是通过减轻城投公司的政策性负担和经营性亏损来实现的。研究发现,在财政透明度较低的地区,混合所有制改革降低政府隐性担保、提高城投债盈余信息有效性的作用更加显著,研究成果对防范化解地方隐性债务风险具有借鉴意义,同时为财政与金融政策在微观层面的有效协同提供启示。

深化城建投融资体制改革的对策研究

随着经济新常态到来、经济增速逐渐放缓、房地产市场降温,财政收入减少及地方性债务规模控制,城市基础设施建设投资需求与资金供给之间的矛盾日益扩大。本文深入分析当前城建投融资体系运行的基本情况和主要问题,比较了各地城建投融资模式创新的情况,提出通过完善财政预算保障机制、加快城建投融资模式的创新、建立新型投资管理机制等深化城建投融资体制改革的思路和建议。

地方政府债务对地区经济增长的影响分析——基于城投债视角

文章结合中国30个省份2005-2018年城投债余额的面板数据,对地方政府与地区经济增长二者间的关系进行了分析,并通过实证研究法探讨了地方政府债券给地区经济增长带来的影响。得到的结果为:对于地方政府债券与地区经济增长而言,二者存在明显的非线性关系,呈现出倒U型。从整体上来看,如果债务水平没有达到阈值,那么地方政府举债就会起到明显的积极作用,将拉动经济增长;而债务水平超过阈值时,地方政府举债的正面效应减弱,负面效应占优,地方债务对经济增长的作用放缓,甚至会抑制经济增长。债务承载力呈现出地区差异性,东部地区高于中部和西部地区。文章立足于各地区的债务特征,提出有针对性的政策建议,能够有效地促进经济平稳健康发展。