德国公司法中规范股东冲突的机制及其启示

股东冲突有多种表现形态,在中国公司实务中经常会出现典型冲突形态有对赌协议、公司僵局和控股股东与小股东之间对立。如何更加科学合理地规范此三类股东冲突,是中国理论界和实务界长期关注的问题。围绕此三类股东冲突,详细论述德国《有限责任公司法》和《股份法》中的股份自愿回收机制、强制回收机制和股东忠实义务机制,分析借用德国公司法中这些机制解决中国对赌协议、公司僵局、控股股东和小股东冲突问题的可行性;在此基础上评析《公司法修订草案》的相关立法建议,并对中国现行《公司法》的修改提出相应的建议。

业绩承诺增长率、并购溢价与股价崩盘风险

对赌协议是对并购交易标的资产估值调整的契约。现有研究中,对赌协议的激励效应已在理论层面及实证层面得到初步验证。但过高的对赌目标是否反而会引起风险,需进一步研究。本文以2012～2017年6月A股上市公司签订了对赌协议的定增并购事件为样本,对业绩承诺增长率的经济后果进行了实证检验。研究发现,业绩承诺增长率越高,并购溢价与发行后的股价崩盘风险也越高。进一步分组检验表明,在现金支付比例较高时,业绩承诺增长率对并购溢价的影响更强;在股价高估时实施定增并购,较高的业绩承诺增长率更容易引发股价崩盘风险。结果表明,对赌协议有助于降低收购风险的前提是对赌目标具有合理性,当上市公司因过高的对赌目标而支付了过高的并购溢价,反而会加剧股价崩盘风险。建议监管部门加强对高承诺、高估值并购重组的监管,防止恶意承诺和忽悠式重组。

对赌协议的效力及法律风险控制

对赌协议是股权投资领域重要的估值调整方式和风险控制工具,近年来被广泛应用,对赌协议是否有效,一直是实践中争议很大的一个问题。本文通过对近年来典型的对赌案例进行梳理,就对赌协议中各要素进行分析,认为对赌协议是合法、有效的。为了控制对赌协议的法律风险,对赌双方对目标企业的业绩预期要合理,不能设置过高的业绩增长目标。投资方可以采取重复博弈模式,第一轮少量投资,对企业的盈利能力及前景有了更为准确的了解之后,再决定是否进行下一轮投资。对赌协议的主体应为投资方和目标公司原股东,投资方应避免与目标公司签订对赌协议。签订双向对赌协议,可以公平地保护对赌双方的利益。在争议解决方式上,采用仲裁方式更为有利。

对赌协议在创业板的实践结果

风险投资入资初创企业时,为了避免投资后创业者的投机行为,会在投资协议中与创业者签订各种约束条款,对赌协议就是其中比较常用的一种。尽管对赌协议是投资合同签订时各方真实意思的体现,但由于其触发往往在签约后1-2年,这样当达到约定的触发条件,需要执行时却引发了各种问题。文章在分析2009年9月至2012年9月创业板数据以及若干案例的基础上,探寻对赌协议这一约束机制为何在中国引发诸多问题,并试图找出对赌协议成功运作的机制。研究结果表明对赌协议对风险投资来说是有效的利益保护机制,一定程度上保证了创业者融资的及时性,但其成功履行也需要联合投资、分步投资和委派董事等多项措施的协同实施。

股权投资中运用对赌协议的风险管理问题研究

对赌协议在我国股权投资业务中得到普遍运用,对赌协议虽然在一定程度能够保障投资方经济利益和解决成长型企业融资难的问题,但也存在较高的风险。针对对赌协议展开案例调查研究,重点分析对赌协议存在的市场风险、财务与法律风险、估值风险、管理层经营行为风险和履约风险,进而提出建立对赌协议风险防控体系,完善对赌协议签订前、签订过程中和签订后的风险防控措施。

对赌协议的价值判断与我国多层次资本市场的发展

对赌协议的合法性取决于其价值。从法经济学和商法学的角度分析,对赌协议具有创造效益的价值;从法理基础分析,对赌协议的调整机制具有其必要性和合理性价值;从对赌协议的调整机制分析,其具有保护私募股权投资基金的投资利益和激励企业家创造效益的价值;从对赌协议的法律性质分析,是一种具有股权激励和保值功能的射幸合同,具有合法性。认可对赌协议的合法地位并予以规制,对发展我国多层次资本市场具有重要意义。

对赌协议:性质、风险及模型构建

在融资难和企业亟待进一步发展的矛盾下,对赌协议应运而生。它不仅较好地解决了融资方与投资方之间的信息不对称问题,更为投资者带来丰厚的利润回报。对于融资者而言,大多时候对赌协议如饮鸩止渴。究其原因,是融资方没有认清对赌协议的实质,使得契约的权利与义务、风险与收益不能对等。文章以对赌协议的保护性看跌期权性质为切入点,分析对赌双方的风险,建立关于期权费的新对赌模型,并结合经典对赌案例探析对赌协议期权费的定价方法及估值调整机制,以期使其在私募股权融资中的应用更加公平、合理。

pH值调节方式对LAB辅助合成纳米Cu_2O微球的影响与组装机理

以Cu(Ac)2为原料,两性表面活性剂月桂酰胺丙基甜菜碱(LAB)为模板,采用两种不同的调节pH值方式制备了Cu_2O纳米材料。表征结果表明两种调节pH值方式均可获得Cu_2O纳米微球,并都呈立方晶相,而且样品的红外吸收峰、固体紫外吸收峰都不同程度的发生了蓝移;第一种Cu_2O纳米微球由针状纳米粒子积聚而成,针状纳米粒子间空隙孔径主要分布在25~50 nm之间,比表面积为22 m^2·g^(-1),禁带宽度为2.15 eV;第二种Cu_2O纳米微球由小的纳米球状体堆积而成,球状体间孔道直径集中在25~50 nm和50~125 nm两个区域,比表面积为9 m^2·g^(-1),禁带宽度为2.46 eV。两种不同的调节pH值方式获得的Cu_2O纳米微球,其反应历程和自组装机理存在不同。

风险投资对企业实施契约控制的条款分析——基于访谈结果和对创业板的实证研究

风险投资入资时,会在投资协议中通过契约约定控制权的分配。这些契约条款包括管理参与、股权回购、对赌协议、反稀释和竞业禁止,但内容却不限于此。文章通过访谈六家风险投资企业发现这五种契约条款被使用的频率非常高,尤其是对赌协议,被使用的频率远高于创业板公开数据。文章继而采用创业板的数据获取风险投资参与董事会、风险投资与创业者对赌、分步投资以及联合投资的有关信息并通过实证分析研究其对企业经营绩效的影响。实证分析结果发现采取分步入资或者使用对赌协议对公司的净资产回报率、销售回报率以及净现金流占总资产之比三项指标有正向作用。

项目清算价值对风险投资决策行为的影响效应

风险投资机构为了科学安排、优化项目契约,规避收益风险,将估值调整协议引入投资契约激励创业企业家提升努力水平,项目业绩如果未达协议目标则会根据项目属性进行清算.本文基于多阶段投资委托代理模型,引入清算价值系数区分不同投资项目清算价值差异,研究估值调整协议下清算价值对风投机构追加投资决策以及激励创业企业家效能的影响,并通过模型求解给出双方最大化的收益分配比例.结果表明,风投机构首期投资额与追加投资阈值随清算价值系数正向变动;风投机构首期投资额及其权益比例都与追加投资的触发阈值反向变动,但与创业企业获得追加投资的概率正相关.

石油产业链上下游环节价值分布不均问题探讨

石油产业链包括上游和下游两大环节,由于受自然垄断、投资风险、油价、市场以及政治等因素的影响,容易造成自上而下的价值递增与实现过程受阻,一旦前面环节投入的价值量不能在后面完全实现,就会造成价值分布的严重不均。为此,借助政府"看得见的手"和市场"看不见的手"进行利益再分配都具有一定的局限性,国内外大石油公司普遍选择了上下游一体化发展道路,建立内部自我调节机制,使各环节的投资回报水平趋于均衡。要正视这种现实,发挥好价税政策和市场机制的功效,支持国内石油公司有效发展一体化业务。

私募股权基金分配机制浅析

运用福利函数分析方法,从PE微观分配视角,探析LP干预GP运作是否必要,对赌协议是否会影响被投资企业的经营运作行为,并由此分析PE分配机制中最常见的风险控制技术:GP承担无限责任、GP小比例出资以及超额收益分配的效力。研究认为,对赌协议和超额收益分配机制会导致企业和GP高风险运作,LP在运作的初期阶段并不需要过度干预GP运作,而GP承担无限责任并不能降低风险,需要适当转移风险给其他债权人,且GP小比例出资虽然可以降低风险,但过高比例出资反而降低LP福利。

论社会调节机制的基本功能

社会调节机制的基本功能是指它所追求或达到的社会效果或作用。从作用的目的角度,我们可以把其基本功能划分为:解释论证功能、社会整合功能、行为规范功能、价值导向功能、宣传教化功能等五个方面。

和谐社会构建中的政治调节机制及其优化

政治调节机制是社会调节机制的总阀,对维持社会的良性运行起着根本性的作用,与其他社会调节机制有着相应的区别与联系。正义、妥协、宽容是政治调节机制的价值,而优化政治调节机制,须从建立实现公民、社会和国家的良性互动机制着手。

“价值医疗”视角下重庆医疗服务项目价格调整的成效与思考

2019年底重庆市医保局出台《重庆市全面取消公立医疗机构医用耗材加成改革医疗服务项目价格调整方案》,取消公立医疗机构医用耗材加成,通过调整部分手术类医疗服务价格补偿医疗机构合理收入。本文介绍了重庆改革的具体措施,并围绕"价值医疗"这一核心,从医院、医保基金、患者三个角度,五个方面对"2019重庆调价方案"的初步成效进行了第三方评估。基于评估结果和国内外经验,本文又提出了医疗服务项目价格调整未来应聚焦的五大关键环节。

上市公司业绩对赌行为分析——以斯太尔为例

本文以著名的斯太尔业绩对赌案例为研究对象。首先,对该起业绩对赌案例各参与方的角色及该起并购对赌案例的背景、过程进行介绍。其次,分别从该起并购案例最终对赌失败的原因、各并购参与方的成败角色及英达钢构进行业绩承诺的原因三个方面进行分析。在此基础上,本文提出观点:英达钢构代替标的资产出售方硅谷天堂进行业绩承诺是本起对赌案例最终失败的重要原因,同时对英达钢构与硅谷天堂是否存在内幕交易提出合理怀疑。最后,本文提出完善我国上市公司业绩对赌行为的相关对策建议。

对赌条款效力探析

由于立法上的缺失,对赌条款的法律效力一直备受争议。主要体现在对赌的主体与对赌的内容两个方面。主体的分歧集中在融资公司、融资公司的股东、未持股的融资公司经营者或管理层人员的签约资格上。内容的分歧则为补偿条款。为解决对赌条款效力之争、提高司法审判实效、切实发挥对赌条款估值调整的功能,同时又节约立法成本,可采用司法解释的方式,对适格的对赌主体做出明确的规定,而对赌的内容及权益实现的程序也应提出全面的要求。

基于行为价值的薪酬标准与动态调节

个人薪酬应以行为价值——即获取某效用的难度、行为或岗位的责任风险等为基础,制定合理的标准,并依据总体和个人实际绩效表现对预算标准进行升降调整。对行为值的分析、监控以及薪酬激励机制问题理当成为现代管理的中心议题。

论外商境内股权投资中估值调整协议及其履行

估值调整协议多用于引入外资私募股权基金的股权融资中。其实质是附随于股权融资协议的从合同,不是射幸契约,宜认定为附停止条件的合同。外商境内股权投资中,是否需要有关部门审批并不影响协议本身的效力。不能割裂其与股权融资协议、估值方法与公司业绩之间的联系。提出在外资并购审查中对股权融资协议项下的估值调整协议设立"预批准"+"复核"制度。

从证券及司法实践看补偿承诺在股权投资中的适用——兼论“对赌协议”的法律效力

随着资本市场快速发展和监管政策调整变化,投融资业务创新步伐不断加快,新业务模式层出,在满足市场参与者投融资需求的同时,由于基础制度规范缺失,也面临越来越大的法律合规风险。对赌协议作为保护投资者利益的一种期权形式在股权投资实务中被广泛运用。基于实证考察,对对赌协议运用方式及不同环境下行为效力进行分析讨论,以期为金融业务创新过程中法律风险防范提供意见和建议。