中国金融周期与经济周期的非对称波动特征及联动关系研究

区别于传统的经济周期研究,应用马尔科夫区制转换动态双因子(MS-DBF)模型,实现了对中国金融周期与经济周期的测度、波动状态识别以及关联关系的分析。这对于同时监测中国宏观经济与金融部门的周期波动态势以及通过周期视角探究宏观金融关联关系都具有重要的理论价值和现实意义。研究发现:第一,金融周期与经济周期波动具有非对称特征,并且金融周期的波动程度小于经济周期;第二,无论是扩张还是收缩阶段,金融周期对经济周期都具有一定的先行性,但每轮循环的先行期长短不一;第三,两个周期的联合波动具有区制依赖特征,并且不同状态之间的转移概率存在非对称性;第四,由于新冠疫情冲击导致宏观经济数据异常波动,使得传统MS-AR和MS-VAR模型都无法准确地识别经济周期阶段,而MS-DBF模型依托联合转移概率矩阵能够准确地捕捉到经济周期的每一轮波动。2021年下半年以来,中国经济发展面临“三重压力”,经济周期与金融周期正处于“前者收缩、后者扩张”的联合区制状态,经济周期走势深度探底;金融周期虽然处在扩张阶段,但仍位于较低水平。这预示着,现阶段中国系统性金融风险总体可控,宏观调控仍然具有一定的政策调控空间,政府部门可以适度加大政策调控力度以实现经济平稳增长。

智慧供应链建设能促进企业“脱虚向实”吗?

应用数智技术带动供应链升级,促进数实融合,是增强经济活力、推动经济高质量发展的必然趋势。选取2010—2021年中国沪深A股上市公司为研究对象,将供应链创新与应用试点政策作为外生冲击,探究智慧供应链建设对企业金融化的影响效应。研究结果表明:智慧供应链建设有助于抑制企业金融化,帮助企业“脱虚向实”。进行多项检验之后,上述结论依然稳健。从作用路径来看,智慧供应链建设能够通过资源供给、主业驱动两大机制抑制企业的预防性动机与投机动机,从而降低企业金融化水平。异质性分析表明,资源可得性、企业生命周期、供应链特征均对两者关系产生了显著影响。进一步来看,智慧供应链建设在供应链层面存在溢出效应,能够发挥示范引领作用。研究结论揭示了智慧供应链建设赋能实体经济的作用机理,为突破传统供应链的局限、推动实体经济的创新发展与转型升级提供有益思路。

经济周期与企业金融化

当前中国实体经济“脱实向虚”现象引发社会的广泛关注,企业金融化是否受到经济周期的影响有待检验.本文以2005年—2019年中国资本市场上市公司为研究样本,考察了经济周期对企业金融化的影响及其情境因素差异.实证分析发现,在经济上行期,企业金融化程度提高,表明当前中国上市公司配置金融资产的“投资替代”动机较强.进一步的研究发现,在管理者面临业绩压力越大的公司,经济周期对企业金融化的促进作用越强,而在低高管持股比例、高融资约束和低行业竞争的公司,经济周期对企业金融化的促进效应被削弱.本文从宏观经济层面验证了企业金融化的“投资替代”动机,不仅丰富了经济周期和企业金融化相关领域的研究,而且对政府和监管部门引导企业适度配置金融资产、防范金融风险也具有一定的现实意义.

金融经济周期理论研究新进展

基于契约理论,金融经济周期理论在思想上继承了理性预期和货币主义学派的传统,在研究方法上借鉴了真实经济周期理论的动态一般均衡建模方法(DGEM),在周期传导机制上突破了传统周期理论。这一理论从借贷双方委托代理问题切入研究金融加速器效应,对经济短期剧烈波动进行了全新的阐释。

企业融资行为具有经济周期性吗——来自中国上市公司的经验证据

由于存在金融摩擦,企业的债务融资和股权融资决策可能会随着经济周期而改变。截至目前尚没有一个公认的理论可以对企业融资的经济周期性,特别是股权融资的经济周期性做出肯定的理论预测。因此,有必要从实证的角度为符合中国特征的宏观不完全金融市场模型的构建提供一定的微观实证基础。出于这一目的,我们根据实际经济周期文献的习惯采用H-P滤波得到的实际GDP周期项作为宏观经济波动的度量,从面板数据分析和加总数据分析两个方面考察了中国A股上市公司债务融资和股权融资(不包含IPO)行为的经济周期性,得到基本一致的结论。整体样本的研究显示,债务融资量和股权融资量均呈现顺经济周期性(Pro-cyclical)。因为企业规模通常用来衡量金融摩擦的程度,我们接着考察了根据企业规模所决定的企业异质性对企业融资经济周期性的影响。研究发现,规模较大(事前融资约束较小)的企业债务融资具有较强的顺经济周期性,规模较小(事前融资约束较大)的企业债务融资量的周期性不明显(A-cyclical),规模对企业股权融资的经济周期性没有显著影响,控制企业层面或者宏观层面的其他变量对于结果没有影响。以上事实,对于构建符合中国实际的宏观金融摩擦模型具有重要的借鉴意义。

负油价、商业周期与套期保值

2020年受新冠疫情影响,国际原油市场需求大幅萎缩,叠加沙特阿拉伯等产油国为争夺市场份额掀起的价格战,导致全球油市供应过剩加剧,推动国际油价断崖式下跌。虽然"OPEC+"产油国达成规模空前的减产协议,但因减产力度远不及市场预期,石油可用库存能力告急,芝加哥商业交易集团调整定价系统,美国WTI期货合约创下石油史上首次以负价格进行期货合约结算的历史纪录。从石油期货的交易、交割和结算机制入手,分析了负油价形成的原因,探讨了油价波动背后的周期特征,梳理了典型石油公司和资源国政府的对冲策略。未来我国将进入一个油气全产业链开放、油气产品市场化程度更高的时代,油价风险将成为石油公司和能源部门必须面对和管理的主要风险。建议加快推进我国石油和天然气期货、期权及场外交易等衍生品市场发展,逐步释放上海原油期货定价基准潜力。

金融要素对经济周期波动的影响:一个文献综述

实证和理论研究均表明,金融要素会放大随机冲击对经济的影响,即金融对经济波动的加速器作用。在此背景下,本文首先梳理金融加速器理论产生的原因及其传导机制;其次,引入金融机构(银行),从企业资产负债表效应和银行资产负债表效应两个角度阐述金融要素对经济波动的放大作用;再次,从多元投资组合和国际借贷两个方面揭示金融加速器对国际经济周期的传播和扩大作用,并指出金融加速器在我国的存在性;最后,总结了金融要素对经济周期波动的影响,并提出未来可能的研究方向。

批发型负债融资对信贷亲周期性的影响——基于我国银行业数据的分析

基于中国宏观经济数据和微观银行数据,实证分析了批发型负债融资对银行信贷亲周期性影响。实证分析表明:中国银行业具有明显的信贷亲周期性效应,对批发型负债融资依赖性越强的银行,其信贷投放的亲周期程度越强;随着批发型负债占比(增速)的增加,商业周期对信贷投放的边际影响程度也越来越强。研究启示银行业监管部门不仅要关注批发型负债融资的数量特征,还需关注批发型负债融资的期限和借款频次等质量特征。

新常态下的中国经济周期波动——基于金融摩擦视角的实证研究

美国次贷危机过后,金融摩擦在经济增长和经济周期波动中的作用引起社会高度重视。本文利用带有金融中介部门的新凯恩斯DSGE模型,定量刻画中国经济新常态下金融摩擦对经济周期波动的影响机制。研究发现,金融摩擦将通过资产负债表渠道加速和放大金融冲击,金融摩擦系数与经济波动乘数效应呈反向依存关系;资本质量冲击对经济周期波动的影响具有记忆性,而货币政策调控仅在短期内有效。在金融摩擦存在的情况下,这说明货币政策对金融冲击的调整将面临着周期匹配失调的约束,有关部门不仅要采用货币政策进行短期调控,还应高度重视中国资本市场发展的阶段性特征,加强资本质量管理,在最大程度发挥虚拟经济的资源优化配置作用,进而带动实体经济复苏。

中国金融经济周期与真实经济周期的动态关联研究

运用恒常条件相关(CCC)和动态条件相关估计方法(DCC),本文考察了中国金融经济周期与真实经济周期的动态关系。研究发现,从1999年开始,随着中国金融深化程度和金融市场开放度的提高,金融经济周期与真实经济周期的动态关联程度持续上升。金融因素对经济周期的影响越来越显著,货币政策对真实经济的引导效果进一步强化,金融经济周期在中国表现愈加明显。政府运用宏观经济政策平抑经济波动时,不能仅以真实经济指标作为参考,还应参考金融经济指标。

金融经济周期理论及启示

以经济周期传导机制为主线,介绍了金融经济周期理论的发展脉络、核心内容、优势与局限及政策含义。在金融市场自由化和全球化背景下,以金融为核心的虚拟经济周期波动更加显著。传统周期理论无法解释短期内经济剧烈波动并跨国扩散的现象,金融经济周期理论从借贷双方的委托—代理问题切入研究金融加速器效应。金融摩擦是影响冲击传导的重要因素,“银行信贷渠道”和“资产负债表渠道”是金融加速器的主要形成机制,经济剧烈波动是加速器效应的具体表现,而传统的宏观调控政策掩盖了金融市场的潜在风险。

金融体系制度性顺周期机制:理论与实证分析

内生于金融体系的顺周期属性会显著放大经济"繁荣—萧条周期"并导致金融不稳定,是20世纪70年代以来全球范围内金融危机频发的重要启示之一。与传统文献关注金融体系"自身行为顺周期效应"不同,本文聚集于"制度性顺周期效应",从资本监管、贷款损失拨备制度以及公允价值会计准则等三个典型事例切入,对金融体系的制度性顺周期机制进行系统阐述。结果表明,根植于金融部门与实体经济中间的制度性正反馈机制与经济波动程度存在较强的相关性,是导致金融不稳定的重要原因。

时变融资约束与公司资本结构动态调整研究

公司的资本结构选择不仅受到资金需求面的影响,而且受到资本市场资金供应面的约束。从资金供应面的角度出发,探究在时变融资约束条件下公司资本结构的动态调整。选用了347家1998年之前上市的公司1998至2013年的数据为样本,发现公司资本结构的调整以及调整速度均呈现顺周期调整现象。还关注到相对于非融资约束公司,融资约束公司资本结构是顺周期调整的,并且在经济繁荣时,融资约束公司融资时更关注融资成本因素,而在经济衰退时,则只关注融资规模的影响。另外,还发现融资约束将减慢公司资本结构调整的速度。

金融危机、企业投资波动及信贷刺激效果研究

本文对金融危机对我国上市公司投资的影响及信贷刺激政策的有效性进行了实证检验和分析。研究发现,金融危机主要通过市场需求冲击和提高投资者的预防性动机对企业投资支出产生负面影响,信贷供给冲击对我国上市公司的投资没有产生显著影响。金融危机期间所采取的信贷刺激政策对上市公司而言没有发挥显著作用。本文进一步对信贷政策的长期效果进行了检验,从一个完整的经济周期来看,良好的盈利前景和持续的信贷供给是增加企业投资水平的有效保证。但是经济下行期,企业投资对信贷刺激的敏感性降低,应避免采取过激的政策并诱发其他经济不良后果的可能性。

货币政策、生产投资结构与温州区域性金融危机——基于奥地利商业周期理论的分析视角

爆发于2011年9月并持续数年的温州区域性金融危机,向理论界提出了两个命题:危机爆发的原因是什么?以及为何只在温州爆发?针对第一个命题,已有研究大多将危机爆发原因归结为宏观货币政策变动,但对其中的微观传导机制缺乏深入理解。本文着重回答危机的成因,并试图探究货币政策影响区域性金融危机的微观作用机制。基于奥地利商业周期理论(ABCT)的分析框架,本文剖析了央行货币政策变动如何通过利率价格信号,来扭曲温州经济的生产和投资结构,并最终引发企业债务危机和民间借贷危机的全过程。在此过程中,国家产业扶持政策和国有银行主导金融体系下的"银企合谋"起到了加速危机爆发的调节作用。本研究有助于厘清外生性冲击对温州区域金融危机爆发的微观作用机理,以及温州金融综合改革的相关政策优化。

经济周期波动规律:国际比较视野的辽宁个案

对中国经济与美国经济、中国经济与辽宁经济的增长规律和结构特点的分析表明,必须从经济周期的长期视角,按照由外及里、内外兼顾的思想,来看待和应对这次全球性经济危机。政策上应因势利导,扬长避短,适时调整。

中国金融周期与实体经济周期关联性研究

本文利用1979-2013年宏观经济数据和HP滤波的GDP与信贷数据,运用相关系数、共同周期方法和Granger因果检验,考察了中国金融周期和实体经济周期之间的关联性。实证结果表明,中国金融周期和实体经济周期之间具有较强的正相关关系和协同关系,短期内GDP周期波动是信贷周期的格兰杰原因,而在长期信贷周期波动是实体经济周期的格兰杰原因,信贷规模变化有助于预测未来实际产出波动。因此,我国宏观调控政策设计需要重视金融要素与实体经济的耦合发展。

中国金融市场风险与宏观经济景气之间的关联动态研究

为了揭示中国金融体系与宏观经济运行的系列结构性变化及其关联动态,文章分别基于货币流动性宽松程度、剩余收益模型以及银行资产负债表,对中国货币市场、股票市场与银行体系的风险进行了测度和评估;并在分析上述三个金融子市场风险变动规律及其传递机制的基础上,运用时变参数向量自回归模型实证检验了各金融市场风险与宏观经济景气之间的关联动态。研究发现:在金融危机爆发前后,不同金融市场风险之间的传递关系发生了重要转变,并且与宏观经济景气变动之间的交互影响也存在显著的阶段性差异,呈现出"良性循环"与"恶性螺旋"的非对称性切换。这些研究为中国新时期积极转变宏观经济调控政策决策机制、创新宏观经济调控与金融监管模式,实现宏观经济与金融体系的双重稳定提供了有益的经验依据与政策启示。

基于商业周期的企业投资战略研究

基于商业周期及其阶段性变化因素的考虑，重点分析了商业周期对企业投资价值、投资品种选择和投资组合的影响；讨论了主要投资品种的风险报酬特性，尤类是我国企业内部和对外投资项目的风险报酬特性；研究了有关投资品种风险报酬特性之间的相关关系和多元化经营这一特殊形式的投资组合问题；得出企业投资品种的选择和投资组合在实践中应保持灵活性，即随着商业周期的阶段性变化而调整的结论。

科技型小微企业多维金融支持体系的完善——基于成长生命周期演进的视角

在后金融危机背景下我国科技型小微企业正经受着非常严峻的考验,解决科技型小微企业融资问题是一个迫在眉睫的课题。针对科技型小微企业在不同生命周期阶段具有不同的融资风险和融资需求的特点,我国实践上已经构建了与科技型小微企业生命周期相一致的金融支持体系,但是该体系仍然存在着商业银行金融服务不足、创业投资机制不健全、证券市场发展滞后等诸多问题。因此必须加强创业投资引导、拓展和创新商业银行金融业务、完善证券市场体系等,构建包括政府、银行、证券市场、民间资本在内的,涵盖科技型小微企业生命周期各阶段的多层次、多阶段的多维科技型小微金融支持模式,以适应科技型小微企业在不同生命周期阶段的融资需求。