金融机构套利、适应性学习与中央银行前瞻性指引的有效性

建立多个经济主体的DSGE框架,揭示金融机构的"三套利"行为机理,并实证分析了信贷规模、投资、产出和通货膨胀对中央银行前瞻性指引的动态响应特征。研究表明,当前金融机构的套利行为是引发社会资金"脱实向虚"的根源,且显著降低了中央银行前瞻性指引的有效性;"脱实向虚"现象增强了公众对资产价格的敏感性,致使公众学习性预期成为影响中央银行前瞻性指引有效性的重要因素。未来宏观审慎监管的重心应是切实抑制金融机构的套利行为。

中央银行前瞻性货币政策指引的比较研究

本文以英格兰银行首次正式推出前瞻性货币政策指引为切入点,对日本央行与美联储历次发布前瞻性指引的相关经验进行比较研究,从中借鉴总结对我国货币政策制定实施的实际指导意义。

货币政策预期管理:文献回顾及其在中国的应用

梳理货币政策预期管理的内涵和主要应用方式,并在分析货币政策预期管理问题研究进展的基础上,提出符合中国实际的货币政策预期管理实践思路。研究表明:货币政策预期管理的内涵外延较丰富,包含前瞻指引、央行沟通等多种形式。截至目前,关于货币政策预期管理问题的学术研究存在预期管理应用领域单一、跨国溢出效应考虑不充分、前瞻信息传递频率不灵活等问题,后续研究可以将完善和拓展预期管理指标体系及其应用领域、科学测算预期管理跨国溢出效应、准确把握和协调货币政策预期频率频次等作为重点方向。结合中国实际,货币政策预期管理实践应该重点兼顾跨周期、双循环等。

央行沟通的跨国溢出效应经验分析——基于美联储对中国金融市场的影响

以2008—2019年期间美联储前瞻性指引为例,使用事件研究法和EGARCH模型,从短期和长期分别考察央行沟通的跨国溢出效应。短期来看,在事件发生日前后3个交易日内,中国外汇市场有瞬时反应,债券市场和股票市场有滞后反应,货币市场的反应则持续整个窗口期。长期来看,中国货币市场大多数期限利率以及债券市场3年和10年期债券回报率均有显著反应,股票市场的反应则不明显。同时,按照货币政策量化宽松期和常态期、不同指引类型以及指引内容调整与否进行划分,发现美联储央行沟通对中国金融市场的溢出效应存在异质性。研究对于中国央行完善货币政策调控方式、合理引导公众预期、维护金融市场稳定以及投资者理性配置资产都具有重要意义。

央行前瞻性指引与提升政策透明度

金融危机中，许多发达国家央行致力于提升政策透明度，在货币政策目标分析和政策对外沟通方面取得了进步。文章介绍了前瞻性指引的概念，分析了美国、日本、英国和欧洲央行实施新一轮前瞻性指引的内容及其引发的讨论，并简析了未来前瞻性指引的运用空间。

中央银行沟通对金融市场的影响:基于文献研究角度的分析

探索中央银行沟通对金融市场的影响,是贯彻落实党的二十大提出的“建设现代中央银行制度”“强化金融稳定保障体系”的题中应有之义。现有研究发现,中央银行沟通对货币、债券、外汇、股票等金融市场产生影响,但其影响会因中央银行沟通量化方法的不同、面临市场和政策环境的不同以及中央银行沟通的内容和类型不同而存在差异。未来,需要围绕接中国地气的探索、中央银行沟通量化方法的科学性、中央银行沟通与传统货币政策工具影响金融市场的比较、中央银行沟通和金融市场之间的非线性关系等问题开展进一步研究。据此,本文提出建立有中国特色的中央银行与金融市场沟通政策框架、重视中央银行沟通对金融市场的不同影响、完善中央银行与金融市场的沟通渠道、加强协同配合以稳定金融市场、注重发挥前瞻性指引对金融市场的作用、加强前瞻性研究以规避消极影响等六项建议,以有效发挥中央银行沟通对金融市场的积极作用。

预期管理的政策实践与改进措施

预期管理已成为发达国家中央银行使用的重要货币政策手段之一,央行引导预期的能力会显著影响货币政策的调控效率。然而,我国央行的预期管理实践还存在诸多问题,引导公众预期的能力较弱。究其原因,一是货币政策目标过多,不利于预期的形成;二是货币政策定位不明确,增加了市场形成预期的难度;三是货币政策信息披露较为滞后,容易误导市场预期;四是央行与市场沟通的信息不够充分。基于此,我国央行应从多方面入手加强对预期的引导,包括:进一步减少并明确货币政策调控目标;加强央行与市场的沟通;注重提高央行的研究能力;增强央行独立性。

中央银行沟通与货币政策:最新实践与启示

中央银行沟通是中央银行面向公众的信息供给与交流行为。近20年来,主要发达国家央行纷纷强化了中央银行沟通作为货币政策工具的角色,金融危机后更进一步深化了关于未来货币政策路径的"前瞻性指引"。本文总结了中央银行沟通的国际实践和最新进展,并针对我国央行货币政策沟通存在的不足,提出了相应的建议。

中央银行沟通:理论、策略与效果

最近十几年来,各国中央银行政策理念和实践发生了重要转变,中央银行开始加强与公众的政策信息沟通,提高政策透明度。2008年以来,传统货币政策工具失效使得各国央行更为倚重旨在引导预期的沟通政策,推动了关于未来政策路径的"前瞻性指引"实践。政策创新激发了相关的理论和实证研究。本文梳理相关领域的最新研究,系统性地总结关于中央银行沟通的观念和理论的变化,探讨沟通实践中的策略、机制与效果方面的研究进展,并指出未来进一步深入研究的方向。

善言为贤：货币政策前瞻性指引的中国实践

尽管前瞻指引货币政策效果在学界仍存争议,但其已成为部分国家央行政策工具箱中一项重要工具。本文对前瞻指引货币政策的基本内涵及政策有效性进行分析,发现我国央行具有隐性前瞻指引特征,随后分别利用几种前瞻指引货币政策有效性度量指标对我国央行前瞻指引行为进行测度。实证结果表明,前瞻指引货币政策的实施产生了显著效果。从实践角度来看,作为提高央行透明度的一种预期管理方式,我国央行所实施的前瞻指引货币政策显示出提高货币政策效力、减少市场波动等诸多政策效应。在此情况下,央行通过加强主动沟通和提高透明度等方法提高对预期的管理效果,提高政策效力;加大指引力度和创新指引方式,可以向市场传达更清晰的货币政策信号,以加强前瞻性货币政策效果。

美联储前瞻性指引的宏观经济效果——基于DSGE模型的研究

本文构建了新凯恩斯主义DSGE模型,通过在货币政策规则中引入已预期的政策冲击来刻画前瞻性指引,然后利用美国数据分两步对模型参数进行贝叶斯估计,通过方差分解和脉冲响应分析,考察前瞻性指引的效果。结果表明,2008年第四季度至2018年第一季度,前瞻性指引能够解释产出、消费、投资、劳动和利率15%～45%的波动。当经济处于正常时期,前瞻性指引能够通过引导公众通胀预期,改变其当期的消费和投资决策,进而对当期的经济产出产生影响。同时,价格粘性程度和泰勒规则中通胀缺口与产出缺口的反应系数会影响前瞻性指引的效果。当经济处于衰退时期,零利率下限约束导致常规货币政策失效,前瞻性指引既可以降低经济衰退的程度,也可以推动经济复苏。

货币政策前瞻性指引研究的最新进展

2008年国际金融危机后,为应对金融环境恶化、突破零利率约束引发的传统货币政策瓶颈,“前瞻性指引”作为中央沟通和预期管理工具,开始被主要发达经济体的中央银行所采用。本文从内涵、作用机制、有效性三个方面对货币政策前瞻性指引的最新研究成果进行整理、评价和展望,并就基于适应性学习的作用机制和“前瞻性指引之谜”的最新文献进行了单独梳理。本文认为,我国应谨慎启用且须循序渐进实行前瞻性指引,尝试加强前瞻性指引与新型结构性货币政策工具的结合,努力建立双向多渠道沟通机制,提高货币政策透明度。

法定数字货币对现行货币体制的优化及其发行设计

法定数字货币有助于优化传统法币支付功能,缓解对私人部门支付服务的依赖,减少央行监管负担和压力,提高法定货币地位。同时,法定数字货币的发行还可解决货币政策传导不畅、逆周期调控困难、货币"脱实向虚"、政策预期管理不足等现代货币政策困境。本文设计了法定数字货币发行的"前瞻条件触发"机制,"时点条件触发""流向主体条件触发""信贷利率条件触发"的货币生效设计可以实现货币政策实时传导、货币精准定向投放,避免货币空转;"经济状态条件触发"的设计可以实现逆周期货币调控;内置这些前瞻条件也使货币本身兼具前瞻指引功能。

国际金融危机后中央银行沟通有效性研究最新进展

2008年国际金融危机后,传统货币政策工具的失效促使西方主要国家中央银行更加重视中央银行沟通在引导预期、提高货币政策有效性等方面的作用。中央银行沟通在实践中得到拓展、深化,其作为货币政策工具的角色不断加强。本文依据2008年以来国际经济金融学界对中央银行沟通有效性的最新研究成果,从中央银行沟通策略、中央银行沟通对金融市场的影响、中央银行沟通对提高货币政策可预测性和引导通货膨胀预期的作用等几个方面,对中央银行沟通的有效性进行综述和评价,并指出中央银行沟通有效性研究的可能发展方向。

中央银行的前瞻性指引有效吗——基于人民币汇率市场的实证检验

公开发布宏观经济前景的预测信息,并以此对未来的货币政策立场进行展望的前瞻性指引日益重要,它逐步成为中央银行新的货币政策工具。本文选取人民币在岸与离岸市场汇率数据,实证检验了中央银行前瞻性指引的有效性。研究发现:(1)中央银行的前瞻性指引可在合意方向上引导汇率,且平抑了汇率波动,总体上,前瞻性指引对在岸市场的效果弱于离岸市场;(2)在岸与离岸市场间存在双向的均值溢出和波动溢出效应,这进一步强化了前瞻性指引的效果;(3)不同货币政策取向的前瞻性指引在效果上具有显著差异,紧缩取向的前瞻性指引对在岸市场汇率的引导作用更强,而宽松取向的前瞻性指引在平抑汇率波动上更具优势。因此,将前瞻性指引纳入我国货币政策的工具箱,并增强其透明度和可信性,可丰富国内货币政策操作的组合菜单,进一步提升货币政策的效果。

非常规货币政策的风险和挑战

2008年全球经济金融危机以来,各主要央行因地制宜,纷纷采取了各具特色的非常规货币政策措施。本文以欧央行为例,分析了其一系列防止信贷收缩的政策措施的必要性和风险,并对照美联储退出宽松货币政策的历史经验和当前的新挑战,介绍了欧央行近期推行的两项政策措施。