代表性原则偏误与现金持有决策——基于中国A股违规上市公司面板数据的实证研究

从行为财务学理论视角出发,针对我国上市公司“高持现”现象及其违规行为频发的问题,以2012—2018年所有存在违规行为的A股上市公司为样本进行实证分析,试图揭示公司管理者“代表性原则偏误”对现金持有决策的影响机理。研究发现:管理者“代表性原则偏误”可以显著提高上市公司下期现金持有水平;管理者“代表性原则偏误”对现金持有水平的促进效应可通过关联方交易的增加来实现;调节机制检验表明,在外部市场环境的作用下,管理者“代表性原则偏误”对现金持有水平促进效应逐渐弱化。

《外国公司问责法案》的美式“安全观” 及中国应对方案

2020年5月20日,美国参议院以保护投资者为由通过的《外国公司问责法案》,毫不掩饰地暴露了美国证券监管的政治化,严重违背了美国证券行业的市场化运作规则。“政府实体”“控制性财务利益”等模糊性概念的运用,违背了法的确定性这一基本立法规则。该法案体现了美国在国际上推行的扭曲的美式“安全观”。对此,中国应当理性、积极地应对该问题,内外兼修,在推动中美证券跨境监管合作的同时,完善和强化信息披露及投资者保护机制。中概股公司既要做好按照美国证券监管机构的要求披露相关内容的准备,也要为回归A股或在港二次上市未雨绸缪。

第一大股东持股比例与公司业绩的关系研究

文章以2001-2004年在沪、深两市上市的公司的4385个观测值为样本,研究了第一大股东持股比例与公司经营业绩的关系。研究发现随着第一大股东持股比例的增加,公司经营业绩经历了四个阶段的变化:上升(Ⅰ)、下降(Ⅱ)、再上升(Ⅲ)、再下降(Ⅳ)四个阶段,并且,Ⅲ和Ⅳ两种相反趋势的分水岭在第一大股东持股比例为30%这个点。这个点的发现对于国有股减持和引入股权制衡均具有重要参考价值。此外,本研究还发现,就我国目前上市公司股权结构而言,引入股权制衡对提升经营业绩有积极作用。

公司相互持股的法律问题探讨

两个或两个以上的公司,基于某种特定目的,互相持有对方公司发行的股份,称之为公司法人之间的相互持股。公司相互持股虽然在某种程度上可以促进规模经济的发展,但是它也会给现行法律带来许多制度构架和适用上的问题,涉及到公司法、证券法、反垄断法、税法、会计等诸多方面。世界各国或地区的法律大都对公司相互持股有所规制,以期尽可能减少公司相互持股对经济发展和法律制度的不利影响,而发挥其有利的一面。本文通过对我国现行立法的检讨,提出了对我国公司相互持股的立法完善之构思。

刑法中的国有公司、企业辨析

公司与企业之间的关系从本来意义上说是一种种属关系,但在我国刑法中,在多数情况下,公司与企业的关系是并列关系。如何理解刑法中规定的国有公司、企业,存在着不同的看法,这不同的看法,可能会对同一案件产生罪与非罪、此罪彼罪的不同认定。本文认为,刑法中所称的国有公司、企业是指全部资产为国有资本的公司、企业,而不包括国有资本控股或参股的公司、企业。

国有股减持与我国国有上市公司治理结构的完善

本文以股权结构与性质———公司治理结构———治理机制———公司行为———公司绩效为理论框架 ,探讨了我国国有上市公司特有的股权结构和性质对其治理结构、治理机制、行为和绩效的决定性影响 ,得出了只有通过国有股减持的方式改变股权结构和性质才能从根本上改变和完善公司治理结构的结论。同时就国有股减持的几个基本问题作分析探讨 ,提出了看法。

我国金融控股公司立法:一个分析框架

在我国现实经济生活中,各类金融控股公司在法律间隙中生存发展,在某种程度上处于脱法状态,蕴含着极大风险。从法治角度而言,政府经济改革政策或方案的出台首先应当立法先行,以法律促进和保障改革的发展与方案的实施,这亦是法治国家通行的原则。然而,被政府默许甚至批准设立的金融控股公司的发展却又一次违反了这一法治基本原则。本文拟从各国(地区)金融控股公司立法特点入手,在对我国金融控股公司现状及金融法制架构检讨的基础上,提出完善金融控股公司立法基本框架的构想,并对我国金融立法的滞后性问题作一初步分析,以期政府能以法治的思维推动我国金融改革的发展和促进金融法制的健全与完善。

陕西上市公司股权结构分析

通过对陕西20家上市公司最新统计资料的处理，从流通股比重、控股股东控股比重、国有股比重和地位这三个方面分析了陕西省上市公司股权结构状况及其主要特征：流通股比重相对较低；控股股东多为相对控股；政府对企业行政干预过多，国有股持股主体多元化。在对此分析基础上提出一些思考和建议。

论中国上市公司国有股减持的若干问题

作为整个国有经济战略性重组问题中主要的一环,中国上市公司国有股的减持已是当务之急。然而,国有股减持重组犹如一把双刃剑,它在盘活和减持国有股的同时,也不可避免地会对证券市场造成较大冲击。因此,在实施过程中应以公平、稳定、效率为基本原则,处理好三个问题:第一,明确界定哪些行业是国有经济可以有所不为的;第二,采取多种方式多种渠道分流,解决国有股减持、流通;第三,充分借助外部咨询机构的力量。

公司上市中的差异表决权规则及法律完善——以证券交易所竞争为视角

双层股权结构具有理论与实践的重要价值,这一制度产生的重要原因在于证券交易所之间的竞争,是一种实践需求推动理论革新的结果。从世界范围看,已经形成突破传统“同股同权”而采纳“同股不同权”的双层股权结构的趋势和现实。我国为回应现实需求以及应对国际上证券交易所之间的竞争而已经引入该制度,但实践结果与理论预期产生了偏离。通过比对发现,我国上交所、深交所、北交所以及新三板之间,以及与美国、新加坡和我国香港地区证券交易所对该制度的规定有所差异,这种差异是造成实践与预期发生偏离的原因。我国证券交易所对该制度的限制过于严格,为满足实践需要以及应对竞争,应当在严格与放松限制之间作出良好的平衡。因此,需要对双层股权结构制度下的差异表决规则进行完善和突破,突破的重点在于事前放宽准入标准,完善的重点在于事中细化信息披露制度及相关规则,事后完善普通股东的保护机制。

我国社保基金持股偏好研究

社保基金在证券市场上的投资表现会直接影响其运行的稳定性,由于其资金来源的特殊性,社保基金对于选择投资对象有没有明显的偏好呢?本文利用2008—2018年我国A股上市公司的数据,研究社保基金的持股偏好。研究表明,社保基金在进行投资时对于经营业绩好、风险性低、股权集中度高、估值偏低的股票具有明显的偏好。进一步研究发现,与保险公司偏好股权集中度低的股票、公募基金偏好流动性高的股票相比,社保基金更偏好股权集中度高的股票,而对于流动性高的股票并没有明显的偏好。

如何构建中国的金融控股公司

在当前金融体制由分业走向综合的体制变迁中,建立金融控股公司是中国金融业的现实选择。从现行的监管体制及法律框架出发,中国的金融控股公司应以纯粹控股公司为理想模式,以商业银行为主体进行金融控股公司的构建,同时在监管制度的安排上要结合中国国情并借鉴国外成功经验。

论国有控股、参股公司中国家工作人员的认定

国有单位委派到国有控股、参股公司从事公务的国家工作人员,应当从"从事公务"和"委派"两个方面进行限定。"从事公务"要求行为人国家工作人员所从事的公务是国家事务或者国家公权力介入的社会公共事务,所从事的公务应当具有管理性,即从事组织、领导、监督、管理等活动。"委派"即委任、派遣等,要考察其是否由国有单位委派或国有控股、参股公司的党委、党政联席会批准或决定。"从事公务"是实质标准,"委派"是形式标准,二者缺一不可。

上市公司交叉持股对证券市场的影响分析

交叉持股会对上市公司的业绩产生影响,并放大证券市场的波动性,但这种影响的程度主要取决于一国的会计准则。当前,中国证券市场的交叉持股现象并不严重。而且我国大部分公司交叉持股的动机都是为了赚取投资收益,而非为了战略投资或防止收购,因此不会造成证券市场的供应不足及流动性不足。

股权结构与公司绩效相关关系综述

对股权结构与公司绩效相关关系的研究,理论界是基于一般性层面、跨国公司层面、中国三资企业层面和含有外资股成分的上市公司四个层面展开的。其共同点是分析方法上的短期的静态角度,不同点在于选取的时间跨度与相应的面板数据以及得出的不同结论。通过对这些研究文献的梳理,构建起了一个关于股权结构与公司绩效相关关系的总体性评述框架,提出了应强化对跨国公司股权结构与经营绩效的研究,分析外资股权管制改革的具体路径,实现企业绩效与国家引资绩效双赢的目标。

增持、减持和回购：基于市场动态平衡的制度设计

增持、减持和回购既可改变市场存量资源的配置并导致股价波动,也涉及到市场交易的公平和市场的动态平衡。本文分析了增持、减持和回购三种交易行为的动机及其对市场动态平衡的影响;运用定性和定量分析相结合的方法,分别对增持、减持和回购的市场影响进行了深入探讨。在此基础上,本文对我国现行增持、减持和回购制度的现状和缺陷进行了梳理和评价,并据此提出了完善制度的政策建议。本文的研究结论为我国促进资本市场的动态平衡发展和公平交易提供了基础。

控股股东与中小股东之间关系的博弈分析

在我国股份有限公司中,控股股东滥用股权严重侵犯中小股东权益的现象时有发生。深刻分析控股股东与广大中小股东之间的关系,对我国股份有限公司的健康发展具有重要意义。该文从中小股东是否转让股票和中小股东对控股股东的监督二个方面,对我国股份有限公司控股股东与广大中小股东之间的关系进行了博弈分析。

加入WTO 加快国有商业银行股份制改造

随着加入世贸后 ,我国金融市场对外开放的步伐加快 ,外资银行在中国的业务范围也越来越大 ,这将给国有商业银行带来前所未有的冲击。在这种情况下 ,对国有商业银行进行股份制改造 ,使我国银行业尽快步入规范、健康发展的轨道 ,逐步发展成为治理结构完善 ,运行机制健全 ,经营目标明确 ,财务状况良好 。

保险公司股权激励有效性及风险研究

激励不足是目前我国保险公司存在的严重问题,研究表明保险公司必须探索适应市场竞争要求的股权激励方式。文章着重介绍了股权激励的运行机制,并从我国保险行业的现状出发,研究和探讨了保险公司推行股权激励的功能和实施风险,最后提出了保险公司施行股权激励的相关建议。

股指期货环境下券商控股期货公司营销策略研究

股指期货上市,大幅增加了期货市场的交易规模,使得券商和商业银行能够进入期货市场。券商控股期货公司应该通过与证券公司及商业银行的合作来拓宽营销渠道,通过提升服务水平和品牌影响力来建立核心竞争力,通过做到与客户共赢来实现期货公司的发展。