经营投资问责与国有企业风险防范--基于股价崩盘风险视角的实证研究

以股价崩盘风险为研究视角,采用交错双重差分模型考察经营投资问责制度对国有企业风险防范的影响。研究结果表明,经营投资问责制度实施之后,国有企业的股价崩盘风险显著降低,而提高投资决策稳健性、降低代理成本和改善信息不透明度是经营投资问责制度发挥作用的重要机制。拓展性研究发现,经营投资问责对股价崩盘风险的抑制作用在高管激励更强、法治环境更好和行政层级更高的企业中更明显。进一步的经济后果分析发现,经营投资问责缓解股价崩盘风险后显著提升了国有资本保值增值率。研究结论不仅为经营投资问责制度的有效性提供了新的证据,还为健全国有企业问责体系、防范化解金融风险提供了重要的政策启示。

ESG披露与股价崩盘风险

在高质量发展阶段,防范风险成为各界关注的重点,厘清ESG披露(环境、社会以及公司治理)与风险之间的关系有利于更好地防范风险。基于2010~2020年沪深A股上市公司数据,从股价崩盘的视角探究了ESG披露对风险的影响。研究结果表明:ESG披露能够降低股价崩盘风险,且主要通过降低代理成本和提高代理效率来抑制股价崩盘风险。横截面测试结果表明,在非国有企业、非污染企业以及信息披露质量较高的企业中,ESG披露的这种抑制效应更加显著。研究结论为ESG披露如何抑制股价崩盘风险提供了经验证据,对防范风险和稳定资本市场发展具有一定的启示意义。

家族企业代际传承与股价崩盘风险

由二代子女继任并掌管企业作为家族企业传承意愿的重要体现,将会引致何种经济后果?对于正处于“交接”高峰期的中国家族企业而言具有重要的研究价值。以2004—2019年中国家族上市公司为样本,考察代际传承对股价崩盘风险的影响效应及其内在作用机制。研究结论表明:代际传承能够有效降低家族企业的股价崩盘风险,且该研究结论在经过一系列稳健性检验并考虑内生性影响之后依然成立。作用机制的检验结果表明:一方面,代际传承后“更强的监督”效应,使得家族对于管理层的监督力度显著提升,缓解了企业中的第一类代理冲突;另一方面,代际传承后“更少的掏空”效应,有助于控股家族形成长期战略导向,并更为关注自身声望,降低了其利用控制权攫取私利的动机,进而使得家族企业中的第二类代理问题趋向缓和。上述两种效应的形成,均能够有效地降低由于企业内部利益冲突的负面信息隐藏行为最终使得家族企业股价崩盘的风险。本文所得出的研究结论是对社会情感财富理论的有益延伸,在丰富家族涉入所引致经济后果的相关研究的同时,对于正处于“交接”高峰期中国家族企业制定传承决策选择,亦具有一定的启示作用。

产权性质、股票流动性与股价崩盘风险

从市场微观结构的视角,研究我国上市公司股票流动性对未来股价崩盘风险的影响,并结合公司最终控制人性质进行剖析,发现股票流动性有助于降低股价崩盘风险,但国有上市公司股票流动性与股价崩盘风险之间的负相关关系显著较弱。进一步分析表明,股价崩盘风险与权益资本成本呈显著正相关关系,在股票流动性较高的公司,这种正相关关系较弱。本文研究结论表明,只有继续深化国有企业改革、优化股权结构与公司治理并加强制度建设,才能增强市场流动性、降低股价崩盘风险并促进股市健康发展。

异常审计费用、审计质量与股价崩盘风险

审计收费的经济后果近年来引起了学界的持续关注,在我国资本市场管理制度尚不健全的背景下,异常审计费用与个股价格波动密切相关。以2012—2018年沪深两市A股上市公司为样本,实证分析了异常审计费用对股价崩盘风险的影响路径。研究发现,正向异常审计费用能够显著降低公司的股价崩盘风险,在高代理成本公司中,这种降低作用更明显;而负向异常审计费用不会显著影响公司的股价崩盘风险。另外,机制分析发现,审计质量在异常审计费用对股价崩盘风险的抑制影响中具有部分中介效应。上述结论表明,异常审计费用的产生遵循了成本效益原则,而非审计意见购买。因此,会计师事务所应当对审计服务收费进行更加规范的管理,制定合理的定价标准,避免低价揽客对审计质量造成损害,进而引发股价异常波动。

内部控制质量与股价崩盘风险:影响效果及路径检验

作为权力制衡的重要手段,内部控制能否制约管理层信息操纵行为进而降低股价崩盘风险值得深入研究。文章选取2000~2015年中国A股上市公司为研究对象,通过理论分析和实证检验考察了内部控制质量影响股价崩盘风险的客观表现和传导路径。结果表明,随着上市公司内部控制质量的不断提升,股价崩盘风险显著降低;在进行了内生性检验、变更内部控制质量度量方法等一系列稳健性测试后,上述结论依然成立。进一步的影响机制分析和中介效应检验表明,信息披露质量和代理成本在内部控制质量影响股价崩盘风险中均发挥了显著的中介作用,即高质量的内部控制可以通过提升信息披露质量和减少代理成本来降低股价崩盘风险,该结论为深入理解内部控制影响股价崩盘风险的内在机制提供了可靠解释。

基于不同风险倾向的驾驶员路径诱导模型

为有效改善驾驶员出行体验,根据交通量和通行能力等参数,建立路径旅行时间和事故风险成本的预测模型,获取正态分布下的均值和标准差;结合路径旅行时间和事故成本的风险厌恶系数,从广义出行费用角度出发,建立不同风险倾向驾驶员的路径诱导模型;设计基于K条最短路径的求解算法。结果表明:路径的风险成本、时间成本,以及驾驶员的风险偏好等均会影响驾驶员的路径选择;基于不同风险倾向的驾驶员路径诱导模型有助于提高驾驶员行驶安全和城市道路网使用效率。

企业风险承担行为与股价崩盘风险研究

本文研究了实体经济的风险承担行为对个股和系统性崩盘风险的影响。研究结果表明:企业的风险承担行为显著加剧了股价未来的个股崩盘风险,但会降低系统性崩盘风险;代理成本过高的公司,个股崩盘风险与企业风险承担行为显著为正,而低的代理成本组中企业风险承担行为能有效降低系统性崩盘风险;高的机构流动性公司中,企业风险承担行为能显著降低个股崩盘风险,而低的机构流动性公司则相反;高代理成本和低流动性的公司,风险承担行为更容易引发个股崩盘风险,而在低代理成本和高流动性的公司中,风险承担行为能有效降低系统性崩盘风险。

金字塔结构与股价崩盘风险——基于治理机制的探索

文章以沪深两市2010—2018年的上市公司为样本,实证检验了企业终极控制人金字塔结构与股价崩盘风险之间的关系,并探讨了两者关系的中介效应和调节效应。研究结果发现:当企业存在金字塔结构时,股价崩盘风险会降低,且随着金字塔结构复杂性的增加股价崩盘风险会进一步降低。此外,内部治理水平的完善也会降低企业股价崩盘风险。基于内部治理水平的传导机制显示,企业内部治理水平与终极控制人金字塔结构具有互补效应,都能有效降低企业股价崩盘风险。中介效应的进一步分析发现,企业存在金字塔结构通过降低第一类代理成本和第二类代理成本进而降低股价崩盘风险,且金字塔结构与股价崩盘风险的负向关系在经济政策不确定性更强和国有企业样本中更加显著。

代理成本视角下现金股利政策对股价崩盘风险的影响

选用2010年至2015年A股非金融类上市公司作为实证分析样本,采用负收益偏态系数(NCSKEW)和收益上下波动比率(DUVOL)两种方法来度量股价崩盘风险,根据理论分析和假设,设置多元回归模型进行回归检验。研究了现金股利政策对股价崩盘风险的影响,并从"代理成本"的角度探究现金股利政策与股价崩盘风险之间的机制问题。研究结果表明:派发现金股利可以有效抑制股价崩盘风险;相比于国有上市公司,非国有上市公司派发现金股利更能抑制股价崩盘风险;代理冲突越严重,现金股利政策对股价崩盘风险的抑制作用越有效。

企业公司治理、金融市场化与股价崩盘风险研究

本文基于我国沪、深两市A股上市公司的数据,从企业内部微观治理和外部宏观环境视角出发,系统研究了终极所有权、金融市场化对股价崩盘风险的影响效应,得出如下研究结论:一是终极控制股东现金流权越高、两权分离度越低,则代理成本与信息不透明度越低,公司股价崩盘风险越小;二是所处地区金融市场化水平越高,公司股价崩盘风险越低;三是金融市场化在终极所有权与股价崩盘风险的影响关系中具有负向调节效应,较高的金融市场化水平能够有效发挥外部治理作用,削弱了两权分离度对公司股价崩盘风险的影响。本文丰富并拓展了对终极所有权、金融市场化与股价崩盘风险影响因素的相关研究,对我国公司治理发展、金融体制改革以及金融风险防范具有重要启示意义。

信息披露模式变迁与股价崩盘风险——基于行业信息披露指引发布的证据

利用沪深交易所交错发布上市公司行业信息披露指引这一独特制度场景,从股价崩盘风险的视角,探究分行业披露政策实施引致的信息披露模式变迁对资本市场的影响。双重差分模型的结果显示,分行业披露政策的实施显著降低了公司股价崩盘风险;并且这一效应在内部控制水平较低、外部治理环境较差的公司样本中更为明显。这表明,分行业披露政策与公司内外部治理机制在降低股价崩盘风险上具有一定的替代性。进一步研究发现,分行业信息披露有助于降低管理层代理成本抑制其对坏消息的隐藏,同时增加分析师跟踪强化信息传播和吸收,进而缓解股价崩盘风险。本文的研究不仅丰富了信息披露与股价崩盘风险相关领域的理论文献,同时对我国资本市场正在进行的信息披露制度改革实践也具有重要的参考意义。

KAM沟通结果报告:“画蛇添足”还是“锦上添花”

是否需要报告KAM沟通结果是新审计报告准则实施后的主要争议问题。选取2016年A+H股上市公司和2017—2020年沪深A股上市公司为样本,研究了是否报告KAM沟通结果对其争议性后果的影响以及结果表达积极性的调节作用。研究发现:报告KAM沟通结果不会影响审计师的责任风险、客户管理层被问询或警示的风险、审计报告的沟通价值以及审计报告公布后的客户股价崩盘风险,但会显著降低客户的债务融资成本和提高审计质量,且结果表达越积极这两种降低效应越显著。研究结果表明,报告KAM沟通结果不但不会“画蛇添足”,还可以“锦上添花”,审计师应当积极作为,监管部门应该大力提倡。

股价崩盘风险预期与企业债务成本

目前，关于股价崩盘风险经济后果的研究比较匮乏。本文研究股价崩盘风险预期是否影响企业债务成本，研究发现：在控制了其他影响企业债务成本的因素后，上市公司股价崩盘风险预期越高，企业债务成本越高，表明债权人可能利用上市公司股价崩盘风险蕴含的信息进行决策。进一步地，在公司治理机制不完善、外部监督较弱及金融市场处于“熊市”时，股价崩盘风险对企业债务成本的提升作用更为明显。总的来说，本文从经济后果的角度提供了股价崩盘风险向债权人传递信号、进而提升企业债务成本的经验证据，丰富了股价崩盘风险和企业债务成本两个领域的研究。

年报问询函、内部控制质量与股价崩盘风险

年报问询函不但有助于改善上市公司信息披露质量,而且会对股价波动产生一定影响。本文以2015年—2020年收到深交所年报问询函的上市公司为研究对象,考察年报问询函对股价崩盘风险的影响,同时引入内部控制质量,研究其对年报问询函与股价崩盘关系的影响。结果表明:年报问询函可显著降低上市公司股价崩盘风险;同时,内部控制质量与年报问询函之间存在替代效应,当上市公司内部控制质量较低时,年报问询函对未来股价崩盘风险的抑制作用更强。

新环保督察方案与股价崩盘风险--基于双重差分模型的实证检验

新环保督察方案自执行以来,我国各省份经济发展与环境保护取得了突出成就。研究以新环保督察方案这一外生事件为切入点,以2014~2019年A股上市公司为样本,运用双重差分模型探讨其对股价崩盘风险的影响。研究表明,新环保督察方案加剧了污染企业的股价崩盘风险,且这一关系在民营企业和法律环境较好的省份更为显著。进一步,稳健性检验采用了两种方法:将因变量替换为下一年数据和安慰剂检验,二者均不改变研究结论的有效性。研究结果表明,新环保督察方案执行之严,污染企业不得不选择披露更多负面信息,这为企业外部投资者提供了有用信息,促进了信息环境的透明度,提高了治理环境,对投资者和决策者具有重要的参考价值。

第一大股东持股、代理成本与股价崩盘风险

由于公司中代理问题的存在,随着公司第一大股东持股比例的上升,相应的其控制权更加集中,一方面能更好的加强对公司监管,但另一方面也更有动机对公司进行掏空。以上证A股公司为样本,从代理问题视角出发提出"监管动机"效应和"掏空动机"效应来考察公司第一大股东持股情况与公司股价崩盘之间的关系,结论支持了"监管动机"效应。此外研究还发现当公司外部监管薄弱、财务杠杆高、盈余管理高的公司时才能使得公司股价崩盘风险有所下降。研究结果为学者们研究股价崩盘的因素提供了一个全新的视角,同时也为相关的监管部门如何维持资本市场以及实体经济的稳定运行提供一定的建议。

股价崩盘风险与公司资本成本——基于中国A股上市公司的经验证据

文章以2007-2012年中国A股上市公司为研究样本,研究了股价崩盘风险对公司资本成本的影响。研究发现股价崩盘风险越大,权益资本成本越大,而股价崩盘风险对债务资本成本并没有显著的影响,说明股价崩盘风险对资本成本的影响主要是对权益资本成本的影响;在区分股权性质后发现非国有上市公司的权益资本成本受到股价崩盘风险的影响比国有上市公司更加显著,而债务资本成本无论在国有上市公司还是非国有上市公司均不显著。文章的研究为股价崩盘风险提供了增量的经验证据。

基于安全可靠性的多类用户交通分配模型

为探究出行安全对用户出行选择行为的影响,提出了考虑事故风险成本和旅行时间的多类用户交通分配模型。针对事故发生的随机性特征,定义了路径出行安全可靠性概念,并以此计算用户的事故风险成本预算,体现出行者的安全偏好。基于考虑事故机会和事故风险的基础事故预测模型,针对路段和交叉口的不同特征,分别定义了路段和交叉口的事故风险成本分布。构建的交叉口事故风险成本模型,体现了交叉口不同转向的事故风险成本的差异性。为了求解基于安全可靠性的多类用户交通分配模型,采用路径配流法和相继平均法设计了相应的求解算法,并通过算例分析了模型和算法的有效性。研究结果表明:安全可靠性在用户出行选择中具有重要影响。当在广义出行费用中考虑事故风险成本时,出行者会更多地选择事故风险成本较小的路径;不同风险倾向的用户会有不同的选择特征,保守型出行者倾向于选择路径事故风险成本标准差相对较小的路径,即事故风险成本波动小的路径,而中立型出行者倾向于选择事故风险成本均值相对较低的路径;考虑交叉口的事故风险成本与否会直接影响流量分配结果,即路径交叉口数量和转向的差异性同样会影响出行者的选择。所提出的模型对于客流预测和网络安全评价与管理具有潜在的应用价值。

公司层面的投资者保护能降低股价崩盘风险吗?

本文利用我国2009-2014年上市公司数据,采用公司层面的投资者保护指标,检验了投资者保护与股价崩盘风险的相关关系。根据代理理论,本文推演了公司层面的投资者保护与股价崩盘风险的负相关关系。实证研究发现,公司投资者保护能够抑制股价崩盘风险,工具变量回归验证了结果的稳健性。进一步,本文发现相对于市场竞争类企业,投资者保护在特定功能类企业中的风险抑制作用更明显,而在法律保护程度不同地区没有显著差异。此外,本文对投资者保护五个子指标与股价崩盘风险的关系进行检验,找到了风险抑制的主因素。