企业负债率对实体企业金融化的中介效应与门槛效应——基于债务税盾角度

以2010—2022年中国A股上市公司为研究样本,基于债务税盾视角,选取企业现金流为中介变量,检验企业负债率对实体企业金融化的影响。实证结果表明:企业负债率与实体企业金融化显著负相关;企业现金流在企业负债率对实体企业金融化的影响过程中起部分中介作用;企业负债率对实体企业金融化存在门槛效应,当企业负债率超过门槛值时,企业负债率对实体企业金融化的抑制作用明显减弱;代理问题会削弱企业负债率对实体企业金融化的抑制作用;相较于民营企业,企业负债率对实体企业金融化的负向影响在国有企业中更加明显。

研发创新税收优惠政策是否有利于企业降杠杆?

本文以目前中国正在进行新旧动能转换、实施以创新驱动经济高质量发展为现实背景,从非债务税盾视角,理论上分析了中国研发支出加计扣除政策实施对企业资本结构的影响机制,并采用2008-2017年10年间的A股上市公司数据进行了实证检验。结果表明,研发支出加计扣除会降低企业的实际税率,这种非债务税盾对企业债务产生"挤出效应",从而推动企业降低负债水平,提高企业价值,激励企业进一步加大研发创新力度。在未来研发支出的税收优惠力度进一步加大的情况下,企业管理者应充分认识研发支出的税盾价值,加强企业税收筹划工作;政府也应进一步加强和落实"减税降费"政策,通过减轻企业税负深化"供给侧结构性改革",帮助企业优化资本结构,推动经济高质量发展。

所得税免税冲击、金融发展与资本结构决策——来自中国农业类上市公司的经验证据

本文选择中国2005～2010年A股上市的农林牧渔类上市公司为样本,在区分产权性质的情况下,研究了所得税免税冲击以及金融发展等因素对企业资本结构的影响。实证研究发现:(1)对于国有农林牧渔类企业。免税之后金融市场化水平、盈利能力以及财务困境成本对资本结构影响也不明显;(2)对于民营农林牧渔类企业,免除所得税之后负债水平明显下降。进一步研究发现,民营企业负债水平与金融市场化水平、盈利能力显著正相关,但与财务困境成本显著负相关。实证结果说明,第一,债务税盾在民营企业资本结构决策中发挥重要作用,但对国有企业资本结构决策影响不明显;第二,民营企业资本结构调整受到融资约束限制,并据此给出相关建议。

制造业上市公司债务利用收益与风险研究——基于股权差异视角

基于股权差异视角,对制造业上市公司2008-2016年债务利用的收益与风险进行研究发现:在对债务税盾有较高利用度的企业中,国企比其他类型的企业有较高的债务比例与债务风险,国企具有较大的税收负担并更多地利用了债务税盾收益;在企业债务风险可控的条件下,企业的负债水平对公司价值有显著的负贡献;国有企业相对于其他类型企业的负债水平对公司的价值具有更显著的负贡献;企业当期所得税实际税率对其负债水平没有显著影响。该研究结论可为政策制定者提供决策参考。

债务融资多样化效应的关联性分析——基于中国上市公司的经验证据

以2007～2011年中国上市公司为样本，对债务融资的税盾效应、财务杠杆效应、公司治理效应进行关联性分析。研究结果显示，无论上市公司的盈利能力是强还是弱，提高资产负债率均能在不同程度上增强债务融资综合效应。盈利能力强的公司，三种效应同时增大，而税盾效应、公司治理效应与综合效应的关联性更强，应该适度扩大负债比例；盈利能力弱的公司，税盾效应的强化程度大于财务杠杆负效应、公司治理效应的弱化程度，即税盾效应与综合效应的关联性更强，可以谨慎扩大负债比例，但要防止将来弱化程度增大而出现的不确定性。

非债务税盾与公司最优资本结构研究——对MM理论的扩展

文章在MM理论的基础上,引入有关企业所得税法更现实的条款,通过对证券市场供需双方一般均衡模型的建立,发现公司存在非债务税盾时,米勒的资本结构无关论并不成立。取而代之的是,债券和股票相对市场价格的不断调整,直到市场均衡时每个公司都具有唯一最优的资本结构。

“营改增”对上市公司债务融资的效应分析

"营改增"通过税率变化及抵扣链条的打通,不仅在一定程度上降低了企业的流转税税负,而且由于销售收入价税分离、购进货物或固定资产进项抵扣、税种变化引起会计核算差异、附加税费计税基础变化等因素,也影响着企业所得税税负的变化。在"税盾效应"的作用下,"营改增"通过影响企业税负,进而会影响企业债务融资规模。本文以2011年第1季度—2016年第3季度沪深A股上市公司财务数据为样本,运用DID方法及固定效应模型,实证检验了"营改增"对交通运输业(含铁路运输业)、部分现代服务业、广播影视业、邮政业、电信业上市公司债务融资决策的影响。研究表明:上述行业税负与"营改增"政策存在反向关系,在"税盾效应"作用下,"营改增"显著降低了企业的债务融资水平。政府应运用相关政策措施,适当促进企业债务融资。

“去杠杆”与“降成本”的政策协同:机制分析与经验证据

非金融企业税收负担主要通过两类渠道影响财务杠杆率,即债务税盾的直接渠道和融资优序的间接渠道。整体观察,减税政策通过两类渠道对降低杠杆率发挥了大致持平的贡献。税收负担对企业杠杆率的影响因企业生存特征和产权性质而异:国有企业税收负担主要通过融资优序渠道影响财务杠杆率;无论债务税盾还是融资优序渠道,僵尸企业税收负担对其财务杠杆率均未形成显著影响。本研究为新发展格局下的财政政策提质增效,提供了可资参考的经验证据。

中国跨境投资企业的外汇风险对冲效果研究——基于债务税盾的视角

随着人民币国际化的推进和"一带一路"战略的逐步实施,使得中国企业跨境投资增多,外汇风险加大,很多企业尝试使用外汇衍生品来对冲风险。文章以2007—2014年中国跨境投资企业为例,基于债务税盾的视角,使用"中介效应"模型和倾向得分匹配法(PSM)研究了中国跨境投资企业外汇风险对冲的效果。研究发现:外汇风险对冲能增加企业价值,普通OLS回归结果显示外汇风险对冲可给企业带来7.5%的价值溢价,在使用PSM方法控制了内生性之后,价值溢价更是高达10.40%;外汇风险对冲能增加企业的债务税盾,带来节税收益,OLS结果显示外汇风险对冲可使企业债务税盾平均增加60.4%,即使用PSM方法控制内生性之后,发现仍可增加39.85%;高跨境投资额企业的外汇风险对冲能显著提升企业价值和债务税盾,但低跨境投资额企业的外汇风险对冲效果不显著。

收益不确定条件下债务税蔽模型——对MM税蔽模型的扩展

本文首先回顾了一些学者对债务融资税蔽的认识,这些认识存在一些误区。我们认为债务税蔽不仅与所得税率有关,而且与企业的收益波动有关。在收益不确定的情况下,如果企业的税前利润为正,则债务融资税蔽是充分的;如果税前利润为负但息税前利润大于零,则债务融资可以获得部分税蔽;如果息税前利润小于零,则不能获得任何税收收益。

我国税收环境下的公司资本结构选择

资本结构决策一向是公司最为头痛的财务决策之一,影响公司的资本结构安排的因素有很多,税收是其中不可忽视的宏观因素之一。税收对利息和股利的区别处理原则是公司利用债务降低加权平均资本成本、增加公司市场价值的根据。在安排资本结构时要合理地权衡债务税盾和财务困难成本,使资本结构达到最优状态,并促进完善治理结构。

石油石化企业资本结构影响因素实证研究

以2011年沪深交易所披露的28家石油石化上市公司的年报财务数据为样本,运用相关性分析和多元回归分析的方法,分析影响石油石化上市公司资本结构的各种因素。结果表明:公司规模、盈利能力以及偿债能力对石油石化上市公司的资本结构选择有显著的作用,而成长性、非债务税盾和资产担保价值对资本结构没有明显的影响。

税收与资本结构相关性经验研究评述

税收的普遍存在和非中性使得它在很大程度上影响着资本结构的决定,学者很早就已经注意到了这个问题,并进行了很多相关研究,近年来主要集中于经验研究方面。本文梳理了国内外有关税收与资本结构关系的经验研究结论,发现相关检验大多是从非债务税盾和对企业真实税率的估计等角度出发,方法各异,结论亦有所不同,甚至截然相反。文末指出了现有研究的一些不足之处以及今后应该着重探索解决的问题。

基于辽宁省制造业上市公司所得税与债务融资相关性的研究

权益性资本成本的提高导致债务融资成为企业融资的重要选择,为了研究企业所得税和债务融资之间的相关性,以在沪深上市的所有辽宁制造企业为研究样本,选取其2012-2014年的数据,在建立多元回归分析模型的基础上,对企业所得税和债务融资进行实证分析,得出:企业所得税对企业进行债务融资、扩大企业的规模和确定合理的资本结构都有一定的贡献作用,同时,税收上的优惠也促使了辽宁省制造业上市公司的债务融资行为。

“税收耗损状态”下的成本粘性研究——基于替代效应对成本调整的影响分析

"税收耗损状态"下的替代效应已经被证实。但基于不同调整动因,替代效应可能与已知的生产成本粘性效应产生冲突。经过理论推导和实证分析,"税收耗损状态"下以节税为最终目标的替代效应对基于成本可调整性、管理者预期以及代理问题影响的成本调整效应处于主导地位,具体表现包括:(1)为了压缩税负空间,替代效应将促进企业成本调整与收入调整的匹配程度;(2)当收入和直接成本上升幅度较大时,替代效应导致的间接成本增加会以税收抵扣耗尽为上限,显示"反向成本粘性";当收入下降幅度较大时,替代效应导致的间接成本增加将延缓成本下调,显示成本粘性。然而,例外情况出现在当成本价值的转换周期变长、企业需要维持成本的持续投入时,替代效应对生产成本的刺激作用将减弱,符合企业在长期生产效益和短期节税效益之间进行平衡的预期。同时,对于高科技企业,替代效应对生产费用调节的影响也相对较弱。

从税收角度看债务利息对企业融资决策的影响

本文借鉴Fama和French理论方法,利用我国上市公司的数据,运用面板数据联立方程的分析方法,从税收的角度研究负债和股息与企业融资关系,以及运用时间序列的分析方法具体研究单个上市公司的负债、股息和企业融资之间的格兰杰因果关系。通过理论分析和实证检验得出:税收通过负债和股息影响企业的融资决策,进而影响了企业的价值。

资本结构、非债务税盾与企业研发投入——基于创业板上市公司的经验证据

基于相关学者的研究,提出两种假设,中小型创业企业资本结构与研发投入显著负相关;非债务税盾对企业资本结构与研发投入之间具有调节作用。以我国2014-2015年披露研发投入信息的创业板上市公司为样本,采用实证的方法研究资本结构对创业板上市公司研发投入的影响,并分析非债务税盾与资本结构的交互作用从而影响研发投入。研究结论基本验证了两种假设,资产负债率与研发投入存在显著的负相关关系,高负债水平公司研发投入较低,而非债务税盾与资本结构的交互影响显著,从而通过优化资本结构促进企业研发投入。该研究对于优化创业板上市公司资本结构与投融资决策,促进研发投入具有一定的意义。

“营改增”对企业资本结构的影响——基于非债务税盾的视角

基于我国"营改增"改革的外生性事件,本文从企业资产投资提供的"非债务税盾"视角出发,探索性地研究了"营改增"政策对企业资本结构的影响。结果表明,"营改增"政策提高了企业固定资产投资以及研发投资的积极性,由企业资产投资构成的"非债务税盾"显著降低了企业的债务水平,该发现符合"非债务税盾"与资本结构之间存在"替代效应"的理论预期。与未接近"税收耗损状态"的企业相比,"营改增"政策实施之后的"替代效应"在接近"税收耗损状态"的企业中更为明显,验证了"税收耗损状态"假说。考虑到非国有企业的税收敏感性要强于国有企业,"营改增"政策实施之后的"替代效应"以及"税收耗损状态"假说在非国有企业中更为显著。进一步区分债务期限结构后发现,"营改增"政策显著降低了企业的长期债务水平,而对短期债务的影响并不明显。本文的研究结论不仅提供了"非债务税盾"与资本结构之间"替代效应"的新证据,还发现企业产权性质对资本结构选择的重要影响。

无形资产如何影响高新技术企业债务融资?——价值创造、抵押价值与税盾效应

以2007—2019年被认定为高新技术企业的A股上市公司为样本,构建并行多重中介效应模型检验无形资产对债务融资的影响。结果表明,持有无形资产有助于高新技术企业获取债务融资,抵押价值是债务融资能力形成的核心原因,税盾效应负向影响债务融资水平,无形资产价值创造能力未能发挥债务融资支持作用;国有高新技术企业无形资产的债务融资能力主要来源于抵押价值,民营高新技术企业则来源于价值创造能力;高新技术企业无形资产债务融资能力来源于技术类无形资产的价值创造能力、其他类无形资产的抵押价值,非高新技术企业则来源于使用权类无形资产的价值创造能力与抵押价值。

西部地区上市公司债务融资效应的实证研究——基于2007～2010年的经验数据

本文选取沪市西部地区53家上市公司作为研究样本,着重研究债务融资的税盾效应与财务杠杆效应。基于样本公司的债务融资现状,通过因子分析、主成分分析与多元回归分析揭示了债务融资效应与各影响因素之间的关联程度及显著水平。结论表明,当总资产息税前利润率大于债务利息率时,提高资产负债率,税盾效应、财务杠杆效应同时增大,进而增强债务融资效应;当总资产息税前利润率小于债务利息率时,提高资产负债率,税盾效应增大,财务杠杆表现为负效应,债务融资效应呈现不确定性。