城门失火殃及池鱼吗?来自债券违约的分析

近年来,我国债券违约事件频发,对债券市场的平稳运行造成威胁。以2020年11月永煤债券违约为外部冲击,从地区、行业、评级机构与承销商四个层面,基于2020年债券市场日度数据,利用事件研究法与双重差分模型分析了AAA级国有企业债券违约对债券市场影响的溢出效应。研究发现,永煤债券违约事件导致债券一级市场发行规模缩小与发行成本提升,并显著提高了二级债券市场存续债券的回报。从短期市场反应来看,违约事件造成的负面溢出效应(异常回报提升)同时存在于地区、行业、评级机构与承销商层面;从长期影响来看,违约事件导致的存续债券收益率提升的负面冲击仅在地区和行业间存在。异质性分析表明,违约事件对低承付能力地区、低市场竞争程度行业、由内资背景机构评级以及低声誉机构承销的债券负面影响更加显著。进一步检验发现,上述短期负面溢出效应在高等级(AAA)债券组中更加显著,并且评级机构的评价标准并没有受到该违约事件的影响,说明信用评级膨胀问题仍然严重。因此,监管部门应加强对债券市场的引导,从债券市场信息中介(评级机构与承销商等)角度采取措施来防范与降低债券违约风险。

自愿披露客户信息影响了债券违约风险吗?

以2010—2021年沪深A股上市公司发行的公司债为样本,实证检验了自愿披露客户信息对债券违约风险的影响。研究发现,自愿披露客户信息产生的额外风险加剧了债券违约风险,这种影响在高专有成本和高融资约束的企业中表现更为显著,但企业发行的绿色债券并未受到影响。机制检验表明,经营风险增加和机构投资者持股降低是自愿披露客户信息影响债券违约风险的重要途径。研究表明,企业需要慎重考虑披露客户信息带来的风险,审慎制定信息披露策略。

供应链视角下企业ESG表现对客户违约风险的影响研究

基于ESG表现是否能够缓解客户违约风险的视角,采用2010~2020年中国上市公司披露的前五大客户数据,重点考察企业ESG表现对客户违约风险的影响。研究表明:企业ESG表现的违约风险缓释效应能够溢出到下游客户,并且这一溢出效应的大小受到供应链关系紧密程度和客户自身经营业绩的影响;企业ESG表现主要通过提升客户获得银行长期借款能力来降低违约风险的发生;企业环境表现和社会表现的溢出作用较大,而治理表现溢出作用不显著;在非污染行业及机构投资者持股比例较高的企业中,企业ESG表现的溢出效应更强。

“逆向混改”对民营企业债务违约风险的影响研究

以2016~2021年A股民营上市公司为研究样本,基于资源效应与治理效应双重视角,分析“逆向混改”对民营企业债务违约风险的影响。研究发现,“逆向混改”能够显著降低民营企业债务违约风险;且这一抑制作用在内部控制水平较高、管理层能力较强,以及处于数字普惠金融发展程度较高的地区企业中更显著,表明完善的内部控制、高效的管理团队和充分的金融供给能够强化“逆向混改”对民营企业债务违约风险的抑制作用。影响机制检验发现,“逆向混改”在资源效应渠道主要通过增大获取政府补助与降低债务融资成本,在治理效应渠道主要通过抑制过度负债与提高债务信息透明度来降低民营企业债务违约风险。

基于默认模式网络探讨针刺治疗失眠症过度觉醒机制的研究进展

过度觉醒模型是解释失眠症(insomnia disorder,ID)发生和维持的重要理论之一,然而少有研究探索ID过度觉醒的影像学机制。研究发现,ID患者常表现出情绪异常、记忆障碍等过度觉醒症状,这些症状与默认模式网络(default mode network,DMN)功能异常密切相关,故DMN损害可能是ID发病机制之一。针刺可能通过调节DMN的活动及功能连接变化,抑制大脑过度觉醒状态,进而改善ID症状。本文将从分子基因、神经内分泌、心率变异性、多导睡眠图及影像学等角度系统梳理ID过度觉醒机制,探索过度觉醒与DMN的关系,综合针刺调控ID患者过度觉醒的影像学证据,通过分析过度觉醒与DMN的联系,为针刺干预ID机制研究提供影像学证据,并为未来研究方向提供思路,如从脑网络连接和神经元细胞层面探索,扩大样本量,采用多模态成像技术,并结合新兴分析方法,以更全面地揭示针刺治疗ID的脑效应机制。

企业债券违约对区域信用环境的影响——来自债券一级市场的证据

近年来,我国债券市场违约事件频发,违约数量逐年攀升,违约金额不断扩大。债券违约不仅对违约企业自身产生影响,还会对区域整体信用环境造成冲击。选取2014—2021年中国债券市场违约情况和债券发行定价信息,对债券违约引发的信用风险在地区内的传染效应进行研究。结果发现债券违约事件会显著提高地区内企业债券发行的风险溢价水平,且随着违约金额的增大、违约次数的增多,公司发债定价水平也相应提高,并且违约企业中国有企业占比也与债券发行定价正相关。为此,建议监管部门加快完善违约债券处置生态体系,地方政府切实担负起处置金融风险的属地责任,企业应更加科学地制定债务融资计划和发展战略,着力防范企业债券违约风险在地区内传导,实现区域经济的高质量发展。

债券违约的信用风险地域传染效应

债券违约是风险集聚的结果,也是金融风险市场化传导的重要信号,忽视债券违约后的信用风险地域传导效应可能对区域经济发展造成负面影响。本文以2018—2021年沪深交易所企业债与公司债季度交易数据为样本研究了债券违约的信用风险区域传导效应。实证研究结果表明:(1)债券违约的信用风险具有显著的区域传导效应,即违约事件会提高省内其他债券的二级市场信用利差;(2)债券违约的信用风险区域传导效应具有债券个体异质性,债券违约后,省内产业债相对于城投债受到更大的影响,从债券所属政府层级来看,同省的省级及以上信用债利差反而下降,地市级、县级及以下的信用债利差上升;中西部省份的债券违约对同省其他债券信用利差的影响相对东部省份更大,低市场化指数省份的债券违约传染效应更大;(3)债券违约的信用风险区域传导中存在两种中介作用,一种是债券违约降低地方财政担保水平,从而影响其他债券的信用风险,另一部分来自债券违约降低当地城商行投债水平的作用。本文的研究结果表明,需要坚定打破“刚性兑付”,促进信用债的市场化发展,与此同时在省级政府层面,需要关注地市、区县一级的债券信用风险,并在基层建立完善的债券信用风险动态报告体系。

供应商结构与中小企业债务违约风险——基于供应链收益和分配效应的分析

通过参与供应链合作,中小企业竞争力能够得到大幅提升,但规模小、议价力弱的特点也使其对供应链分工高度依赖,对供应商结构变化较为敏感。通过理论分析和建模推演探究供应商结构对中小企业债务违约风险的影响发现,供应商结构变化兼具收益效应和分配效应,两种效应的方向及强弱影响中小企业的最终收益和债务违约风险。利用2013—2021年我国中小上市制造企业样本进行实证检验,研究结果表明:供应商替代率下降、低替代性供应商数量增加或高替代性供应商数量下降均强化供应商结构稳定性。稳定的供应商结构带来的正向收益效应超过负向分配效应,对降低中小企业债务违约风险十分有利。进一步研究显示,较高的定价势力和较低的市场竞争度能强化供应商结构稳定性优势,大幅提升企业盈利、降低收益波动,对降低中小企业债务违约风险更有利。文章丰富了供应链风险管理相关研究,为明晰供应商结构变化的经济后果、完善供应链中小企业违约风险监管提供了理论和实证依据。

金融科技抑制了债券违约风险吗?

以2015-2021年沪深A股上市公司为样本,探讨金融科技对企业债券违约风险的影响及其机制。研究发现,金融科技显著降低了企业债券违约风险;金融科技通过资源配置效应以及监督治理效应缓解了企业债券违约风险;在经济政策不确定性较高的时期、金融监管强度更高的地区以及内部治理水平较差的企业中,金融科技对债券违约风险的影响更为显著。因此,应充分认识金融科技发挥作用的条件,根据不同的宏微观环境实施差异化发展战略,推动金融科技的创新和应用,增强金融监管和风险管理能力。同时,企业应积极顺应金融科技发展趋势,提高经营效率和发展质量,降低债券违约风险。

金融科技可以降低商业银行承担的违约风险吗?

利用55家商业银行2011—2020年有关面板数据构建双向固定效应模型,实证研究金融科技发展水平的提升对于商业银行面临的违约风险的影响。结果发现,随着金融科技发展的深入,商业银行承担的违约风险呈现出先上升后下降的“倒U型”轨迹。进行异质性分析后发现,在样本时间段内,不同地区和不同产权性质商业银行的违约风险均呈现“倒U型”趋势,但违约风险上升或下降的速度存在差异。对东部银行和国有银行,违约风险的上升相对平缓;而对城商农商行,违约风险无论在上升还是下降阶段都表现出较快的变化速度。金融科技发展水平的提升可以通过竞争效应和创新效应两条途径影响商业银行的违约风险承担水平。

以小拨大:酒店默认选项助推顾客绿色消费意愿

干预顾客实施绿色消费是破解酒店节能减排难题的重要密钥,对于提升酒店节能减排效率具有重要现实意义。现有酒店绿色消费干预研究开始将研究焦点由传统干预手段向助推策略拓展。然而,默认选项作为行为经济学最经典的助推策略之一,鲜有研究对酒店默认选项助推顾客绿色消费进行解析。为了明晰酒店默认选项能否、如何以及何时助推顾客绿色消费,文章基于行为经济学默认选项效应,探究酒店默认选项助推顾客绿色消费意愿以小拨大效应,并考察预期愧疚感的中介作用和环保价值观重要性的调节作用。研究发现:酒店默认选项能有效助推顾客绿色消费意愿,且酒店将默认选项设置为决定退出比决定参加更能有效助推顾客绿色消费意愿;预期愧疚感在酒店默认选项对顾客绿色消费意愿影响过程中起中介作用;环保价值观重要性调节了酒店默认选项对顾客预期愧疚感的影响,进而调节预期愧疚感的中介作用。文章拓展了默认选项效应在酒店绿色消费领域的理论及实证研究,并为酒店如何有效激发顾客绿色消费提供决策指导。

中国家庭债务违约对实体经济和金融交易的影响效应研究

基于金融交易和实物交易资金流量表,构建中国金融交易的部门-部门型投入产出式资金流量表和金融风险波及效应模型,定量测度家庭债务违约对各经济主体部门、各资金账户经扩散和波及所产生的影响效应。研究发现:住户部门发生债务违约后,在部门层面,非金融企业部门受影响程度最大;在资金账户层面,家庭债务违约对实体经济的影响大于金融交易活动的影响。在违约风险传染过程中,各经济主体部门、各资金账户受到的波及效应存在较大差异性。风险爆发初期受到冲击较大的经济主体部门,有可能最终受到的损失相对较小,初期受损失较小的部门或交易项目,后期的金融风险可能处于扩张状态中。鉴于此,应充分运用宏观审慎政策工具,强化居民家庭债务约束,引导居民理性负债。

行为决策中的默认效应

默认效应指的是当存在默认选项时,人们决策时倾向于保留默认选项而不做出改变的一种现象。这种现象广泛存在于器官捐献政策、退休金储蓄计划和消费决策等领域并在这些领域中有巨大的应用价值。目前,研究者主要从损失规避、质询理论、暗含的推荐和神经心理机制四个方面解释默认效应的形成机制。默认效应还受到努力成本、默认选项的框架和个人经验等因素影响。未来的研究可以从深入探讨默认效应的产生根源、加强其跨文化研究以及拓展其应用领域这三个方面来展开。

杨式太极拳的翻译

本文是为外国留学生翻译和讲解太极拳的体会。翻译太极拳词汇主要涉及两个方面 :一、作为典型的中国文化思想和思维方式的产物 ,太极拳的拳法是太极拳运动的精髓 ,也是译语文化的缺省部分 ,翻译者面临的问题是如何为译语受众建构有效的认知图式 ,从而建立他们能够理解的通道 ;二、翻译杨式太极拳的各式名称涉及到如何在翻译过程中针对原语名称的文化意义、概念意义和功能意义进行有效转换。

债券违约对流动性影响的传染效应研究

2014年以来我国信用债市场违约事件频发,信用风险的积聚可能引发债券市场流动性恶化。本文以2014―2019年交易所和银行间市场信用债为研究对象,实证考察违约事件对债券流动性影响的传染效应。研究发现:违约事件在同一发行主体的债券之间具有流动性传染效应,当公司的某期债券出现违约时,公司其他未到期债券的流动性水平显著下降;违约事件对同行业其他公司债券的流动性具有传染效应,当行业中出现债券违约事件时,行业内其他公司的债券流动性显著降低;违约事件爆发越密集或者违约事件越严重,对债券流动性的负面影响越大,而且民营企业债受到的影响要大于国有企业债,低信用等级债受到的影响要大于高信用等级债;在市场密集爆发违约事件或出现较为严重的违约事件时期,宏观流动性增加能够改善债券流动性。

P2P网络借贷:交易决策、风险传导与监管策略——文献综述与研究反思

笔者以P2P网络借贷行为为研究对象,从贷款人视角对影响P2P贷款人交易决策的因素、从借款人视角对影响借款人违约的因素、从传统中介视角对P2P风险溢出效应、从监管者视角对监管策略分别进行了文献综述与研究展望,并结合监管策略研究,对当前P2P监管困境及监管优化提出了对策建议。研究意义上,厘清交易决策的影响因素将为引导投资人进行理性交易提供逻辑借鉴,理解违约风险的形成机制、溢出特征及其对货币政策传导效力的扰动作用将为强化风险监管提供路径参考,反思P2P在监管思路、监管导向与监管博弈方面的现实困境并提出监管优化策略,将为实现创新式监管提供政策依据。

基于供应链收益结构分析的供应商依赖与违约风险研究

本文就供应商依赖对企业盈利和违约风险的影响进行了研究。在对供应链合作、议价及收益分配等关系进行结构化分析基础上,本文构建了基于供应链收益流的违约风险测度模型,并通过理论分析和数值模拟探讨了供应商依赖的价值效应、分配效应及其对企业违约风险的净影响。研究发现,较高的供应商依赖程度更有利于增加企业盈利、降低企业违约风险水平。随着对供应商依赖程度的下降,企业的违约风险呈现先略有下降再逐渐上升的变化趋势。进一步研究发现,当供应商依赖度较高时,企业违约风险随供应商数量的增加而呈正U型变化。若供应商议价能力较强会使企业违约风险加速恶化。此时,将供应商数量维持在较低水平且尽量选择议价能力较低的供应商,对提高企业盈利和降低违约风险更有利。而当供应商依赖度较低时,供应商数量增加使企业违约风险呈倒U型变化,且供应商议价能力对企业违约风险的影响较小。此时,将供应商数量维持在较高水平对企业更有利。此外,企业在产品市场上的定价势力对提升供应链及企业自身的盈利具有叠加效应,而对企业违约风险的改善主要体现为替代效应。

深度贫困地区公共文化服务效能建设的困境及其破解

在决胜脱贫攻坚的关键阶段,实现深度贫困地区精准脱贫是全面建成小康社会攻坚战中最难啃的"硬骨头"。深度贫困地区的公共文化服务应具有引导意识形态、保障文化民生、服务精准脱贫、完善社会治理的功能预设,但客观上存在制约公共文化服务效能发挥的服务"融入性"困境、公共文化建设的"整体性"困境、服务精准脱贫的"操作性"困境和多元主体参与的"协同性"困境。破解深度贫困地区公共文化服务效能建设困境,需要坚持共享发展理念,从强化价值引导、完善运行体系、推进跨界融合和加强统筹协调等方面着力。

刑事缺席审判中的有效辩护

在法庭上公平质证是受刑事指控者所享有的一项最低限度权利保障。为避免这项保障遭受不当的克减,我国刑事诉讼法在确立缺席审判制度的同时,专门规定了被告人及其近亲属的委托辩护权利和公权力机关的法律援助辩护义务。作为程序正当性的替代来源,律师的有效辩护在缺席审判中发挥着维系基本的诉讼构造、提供必备的裁判信息和创造间接的交涉平台三项功能。但同时,缺席审判制度本身也给律师有效辩护带来了侦查中心主义变相强化、各项辩护权利无的放矢和辩方内部关系分化解体三项挑战。在缺席审判中实现有效辩护需要解决的核心问题在于,针对程序的内在特点,为辩护律师积极行使各项权利提供充分的执业保障、创造完备的法律依据和建立必要的制度基础。通过这些举措,逐步促进律师在缺席审判中积极履责,强化律师在缺席审判全阶段的作用,最终形成以审判为中心的缺席审判制度。

我国上市公司违约率的顺周期效应分析

由于银行信贷供给、资本品抵押品价格和企业未来经营现金流都具有与经济周期共同波动的特征,可以推测企业违约行为也具有顺周期特征。本文采用B-N分解法对我国GDP数据提取周期成分数据,并运用修正后的KMV模型对我国上市公司违约率的估计数据作计量分析,实证结果表明我国上市公司违约率在2000年以前不存在顺周期效应,但在2000年以后存在显著的顺周期效应。