股权结构的陷阱

本文研究了在一个相对落后的公司治理环境中,股权结构和大股东之间的利益冲突对中国上市公司业绩的影响。通过研究沪深两市一千多家上市公司过去三年的非平衡纵列样本,本文利用一系列模型对这一关系进行了深入的分析。在控制了行业和公司层面的固定效应、股权结构内生性的基础上,本文得出如下结论:(1)控股股东持股率对公司业绩的影响为非线性的,显示出控股股东监督和隧道效应并存的双重效应;(2)非控股大股东对控股股东和管理层有显著的监控和制衡作用 ; (3)外资股东对公司绩效有正向效应 ; (4)国有控股公司的效率明显低下。由于控股股东持股率对公司业绩的影响为 U 型的非线性关系,我们进一步计算出在不同非流通股股价情形下, 导致最差业绩的控股股东持股率,我们称此为股权机 构的陷阱。本文发现,造成中国上市公司低效的重要 原因是当前不合理的股权结构,这一结果为未来的股 权改革提供了有益的参考。

股权结构、多元化与公司绩效关系的研究

本文系统收集整理了2002～2004年887家A股上市公司的行业收入构成和相关财务数据,研究多元化与公司绩效的关系,并基于代理成本理论,研究股权结构对多元化与公司绩效关系的影响,以探讨多元化损害或提高公司绩效的原因。研究发现:第一,总体上,多元化损害了公司绩效,并且多元化程度越高,公司绩效越差;第二,多元化对公司绩效的影响程度与多元化相关性有关;第三,多元化对公司绩效的影响程度与控股股东股权性质无关,与控股股东持股比例有关。本文认为,代理问题是导致多元化损害公司绩效的原因。

中国上市公司股权结构与公司绩效实证研究

股权结构因素与公司绩效的量化研究是分析两者关系的关键,本文在论述国内外学者对于两者关系研究的基础上,以我国2007年上交所上市的730家公司作为研究对象,通过实证研究分析方法,分析得出国有股比例与公司绩效具有显著的正相关关系,境内法人股比例与公司绩效也具有显著的正相关关系。而人民币普通股、外资股比例与公司绩效之间无显著相关关系。研究结果还表明,资产规模与公司绩效正相关,资产负债率与公司绩效负相关。

股权结构对公司业绩的影响:假定与实证

在提出股权结构与公司业绩关系的若干假定的基础上 ,采用实证研究的方法得出我国上市公司股权集中度与公司业绩的关系结论为 :在国有控股型公司中 ,二者呈显著负相关关系 ;在法人控股公司中 ,二者没有显著相关关系 ;在股权相对分散的公司中 ,二者呈显著正相关关系。因此 ,相对于股权高度集中于国有股或法人股的股权结构而言 ,股权相对分散 ,同时允许少数几个持股比例相差不大的大股东存在的股权结构有利于提高上市公司的业绩。

盈余管理、高管薪酬敏感度和股权结构

文章研究了新会计准则实施后上市公司的盈余管理行为,以及高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余影响,发现公司普遍通过投资收益进行盈余管理,投资收益显著提高高管薪酬水平。进一步研究了股权结构对盈余管理行为和薪酬业绩敏感度的影响,结果表明国有控股、股权集中的公司盈余管理程度和高管薪酬业绩敏感度低于非国有控股、股权分散的公司。说明国有控股、股权集中的公司可以有效抑制管理层的盈余管理行为,但是对薪酬业绩敏感度没有治理作用。

多元化经营、财务杠杆与过度投资

基于我国上市公司实行多元化经营战略的背景,从公司过度投资的视角对财务杠杆的治理效应进行了理论分析,并以2004-2009年的非金融上市公司为样本,检验了多元化经营对财务杠杆抑制企业过度投资治理效应的影响。结果发现,财务杠杆对我国上市公司的过度投资行为有明显的抑制作用,但是多元化经营会削弱这种抑制作用。进一步研究还发现,财务杠杆由于抑制过度投资,对公司绩效起到了正面的影响。而多元化经营同样会弱化财务杠杆对公司绩效的正面作用。研究结论不仅对于理解我国多元化经营的上市公司财务杠杆治理效应与投资效率之间的关系具有重要意义,同时也为我国上市公司多元化经营会降低公司经营业绩提供了新的证据。

股权制衡与公司绩效关系研究——基于内外生双重视角的经验证据

以2007～2010年798家A股上市公司为样本,从股权结构外生和内生双重视角,探讨股权制衡与公司绩效的关系。结果表明,在外生性视角下,股权制衡对公司绩效有显著的促进作用,但促进作用的强弱与绩效指标的选取有关;考虑内生性的影响后,股权制衡对公司绩效的显著促进作用仍然存在,与外生性视角下的促进作用相比明显增强。研究还发现,公司绩效对股权制衡存在显著的正向反馈效应。

股权结构对公司业绩的影响研究——基于我国20家上市公司的经验证据

股权结构是公司治理结构的重要研究内容之一。研究上市公司股权结构与公司业绩的关系一直是学术界研究的热点问题,也是政府关心的焦点。选取我国20家上市公司2009年和2011年的财务数据作为实证样本,研究分析了样本的股权结构和公司业绩。分析结果表明,国有股持股比例大小对公司业绩影响呈负相关;而法人股持股比例大小则对公司业绩影响呈倒"U"型关系;股权集中度对公司业绩影响呈正相关。

不对称股权结构、法律保护与薪酬绩效敏感性——基于中国上市公司数据的经验研究

基于2002～2007年沪深A股上市公司数据,本文发现最终控股股东的现金流权能够起到促进公司经理人薪酬—绩效敏感性的作用。进一步的分析表明,国有控股上市公司中现金流权对公司经理薪酬—财务绩效的影响较大;而民营上市公司中,现金流权对于公司经理薪酬—市场绩效的影响更大。此外,投资者法律保护和公司绩效交互项变量对于经理人薪酬影响是正向的,但不显著,这说明投资者法律保护对于促进经理人薪酬—绩效激励机制的作用还没有完全发挥。

股权分置改革、公司治理与上市公司绩效

从公司治理的视角出发,研究了股权分置改革对大股东价值取向和行为模式的影响机理。研究发现,在股权分置改革后,大股东的"隧道行为"受到一定程度的抑制,大股东热衷于通过协同性关联交易、实业类资产注入和资本化定向增发等途径来支持上市公司的发展,大股东行为的变化对提升上市公司的资产质量、盈利能力和股票收益都具有积极的作用。因此,股权分置改革是中国资本市场上一场革命性的创新,夯实了中国资本市场可持续发展的基石,对提高上市公司的质量具有十分重要的作用,从而极大地提高了中国资本市场的资本配置效率。

长江三角洲地区上市公司多元化行为的实证分析

本文对长江三角洲地区上市公司的股权结构、多元化和公司绩效之间的关系进行了实证分析,结果表明:多元化和公司绩效呈显著的负相关关系;国家股比例、股权集中度和多元化呈显著的倒U型曲线关系;流通A股比例和公司多元化呈U型曲线关系;法人股比例和公司多元化关系不显著。上市公司的股权结构影响其多元化行为,进而影响公司绩效,从这个角度来说,优化上市公司股权结构才是目前完善公司治理的核心。

大股东控制、多元化程度与公司业绩

以沪深两市上市公司数据为样本,检验了我国特殊制度背景下的大股东控制以及多元化对公司业绩的影响。研究结果指出:大股东控制度与公司业绩有着显著的负相关关系;股权制衡与公司业绩呈显著的正相关关系,即股权制衡度越高公司业绩越好,这一关系在相对控股类型的上市公司中尤为突出。

基于股东视角的多元化经营业绩评价指标体系的构建

根据我国企业多元化经营业绩评价的特点,构建了基于股东视角的多元化经营业绩评价指标体系。在此过程中,结合经济增加值,调整了各项指标,使其能够充分展示企业各方面的财务情况,并能够促使管理者站在股东立场上思考与决策。选择接近平均净资产收益率的10家上市企业,依据其指标值,利用SPSS软件计算了各个指标之间的相关系数,进而确定了权重。对CH上市公司进行了案例分析,通过对该公司2013年经营状况的综合评述,说明了本指标体系的优势及不足。

集团化、多元化对金融服务产业组织的影响——以保险产业为例

鉴于集团化、多元化发展对金融服务产业组织可能产生的影响,本文以保险产业为例,采用1999～2010年84家保险公司(集团)的数据,运用固定效应面板模型和格兰杰检验模型进行了实证分析。实证结果发现:中国保险产业不仅存在市场结构与竞争行为正相关、竞争行为与绩效负相关的单向关系,同时存在竞争行为与市场结构的双向因果关系;集团化经营与市场结构、绩效呈负相关关系,与竞争行为呈正相关关系,表明集团化虽未增加垄断程度但并没有带来更好的市场绩效;区域多元化和产品多元化对保险产业组织具有复杂的影响关系,范围经济和规模经济的存在依然是集团化发展的主要动因,但需要进一步完善市场竞争机制。

上市公司股权结构、股东行为与治理绩效问题实证分析

本文利用上市公司年报数据分析描述了上市公司股权构成、股权集中度、股东行为的特征,并在此基础上验证了三者与公司绩效之间关系的研究假设。结果表明,国家股、法人股没有表现出其与公司绩效的显著相关关系;流通股对公司绩效也不存在显著的相关关系。股权集中程度越高公司绩效越差。股东参与公司治理的积极性与公司绩效之间存在正相关关系。

股权分置改革对我国上市公司绩效的影响

文章以沪深2005年年底完成股改的239家上市公司为研究样本,通过描述性统计和回归分析,对股权分置改革的实施对我国上市公司绩效的影响进行了实证研究。研究结果显示:第一大股东持股比例下降幅度与公司绩效显著负相关。这说明了股权分置改革对我国上市公司的绩效产生了一定的影响,同时也说明了上市公司的国有股减持应按步骤循序渐进地进行,不能减持幅度一次过大。

公司股权结构与经营绩效关系的实证研究——来自中国上市公司的经验证据

改善和优化股权结构是提高上市公司经营绩效的重要途径之一。实证研究结果表明:国有股比例、法人股比例、第一大股东持股比例、赫芬达尔指数、高管人员持股比例与公司经营绩效呈正相关关系;流通股比例、股权控制度与公司经营绩效呈负相关关系。这说明我国上市公司股权结构不合理,影响了公司经营绩效的提高。为此上市公司需要进一步优化股权结构,构建多样化法人投资主体,对公司高管人员实行股票期权激励。

股权结构对并购绩效的影响——基于中国上市公司实证分析

本文在理论分析基础上,以沪深两市40家上市公司2002年到2008年年报数据为样本,首先利用因子分析法对财务比率指标体系综合打分以衡量并购绩效,然后使用多元线性回归法实证检验了股权结构与并购绩效二者间关系。研究发现:中国上市公司并购前后绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并购绩效负相关;管理层持股与公司并购绩效负相关,但并不显著;上市公司的股权集中度与并购绩效负相关;流通股比例与并购绩效正相关。最后针对本文研究结果提出一些建议。

最终控制人、股权结构与公司绩效——以制造业为例

在对最终控制人分类的基础上,研究股权结构与公司绩效的关系,以我国制造业上市公司为样本的实证结果支持股权结构内生性假设。在考虑到内生性以后,研究发现国有控股公司的股权结构集中度与公司绩效负相关,国有控股的制造业上市公司中处于控股地位的最终控制人对公司绩效的"掠夺之手"超过了"帮助之手";而民营控股公司的股权结构集中度与公司绩效呈U型曲线关系,民营制造业上市公司股权结构平均意义上处于U型曲线的左边,即总体"侵占效应"大于"监督效应"。

民营上市公司CEO持股缓解了代理冲突吗?——基于真实活动盈余管理视角的分析

基于真实活动盈余管理视角,研究了我国民营上市公司CEO持股能否在一定程度上缓解代理冲突。研究发现:CEO持股能够抑制民营上市公司真实活动盈余管理,并且随着CEO持股比例的增加,真实活动盈余管理水平下降,说明CEO持股能够在一定程度上缓解投资者与企业管理层的代理冲突,实现协同效应;董事长与CEO两职兼任时,CEO持股对真实活动盈余管理的抑制效应会加强;深入研究发现,真实活动盈余管理对公司未来业绩产生不利影响,尤其是对企业长期业绩,而CEO持股能够降低真实活动盈余管理给公司业绩带来的负面效应。基于真实活动盈余管理,研究支持了我国民营上市公司CEO持股能够体现出一定的协同效应,缓解投资者与企业管理层的代理冲突。