表决权差异安排与科创板治理

差异化表决安排,是推动新兴经济发展的制度创新,是企业家与投资者之间的一种治理契约机制、风险分配机制、激励机制与自我保护机制。围绕我国首例采纳差异化表决安排的“优刻得公司”的治理安排,引发学者重新反思监事会与独立董事的监督模式、不宜强制性推行时间日落条款、肯定科创板的现实治理安排。立法者应寻求控制股东特质企业愿景与少数股东权益保护之间的最佳平衡。监管者应坚持监管强度与投资者博弈能力相匹配的严格监管机制。司法者应充分尊重差异化表决下的公司自治,兼顾防范控制股东滥用表决权。我国进行差异化表决制度的法律移植过程中,必须立足于我国投资者保护偏弱、监事会与独立董事监督形式化、监管措施仍在摸索中、科创板治理商事裁判刚刚起步的现状,寻求适合本土的科创板治理体系。

基于DEA方法的我国科创板企业创新绩效研究

基于创新绩效评价已有研究成果,构建科创板上市企业创新效率评价指标体系和模型,并以74家已上市企业作为研究对象,运用D E A方法合理评价科创板上市企业在上市前的创新绩效水平,分析企业在科技创新中存在的问题及原因,为科创板上市企业优化资源配置提供一定指导建议。

科创板时代中国证监会治理角色与模式的转变

随着科创板的推出及制度完善,全面注册制的时代已经越来越近,证监会应及时转换其角色定位,从事先监管逐渐向事中、事后监管转变。证券市场多元治理的核心在于关键治理变量的识别并与具有相应优势的治理主体优化组合。比较而言,规则制定能力、调查能力、惩罚能力、信息技术能力、信息监察能力和证券专业能力是塑造证券市场治理效率的关键变量,而政府监管机构、自律组织、市场机构和投资者针对不同变量实际上具有不同的治理优势,如果相应治理主体能够获得其所擅长的关键治理变量的监管权限和资源,市场治理效果将得到提升。因此,证监会应借助于多元治理的框架,在其具有治理优势的规则制定能力、调查能力和惩罚能力维度继续深化努力,而在其相对不具有比较优势的监管领域,则应积极与自律组织、市场机构等合作治理,最终成为一个有所为、有所不为的证监会,提高证券市场的经济效率和治理效果。

风险投资对科创板上市企业技术创新产出的效应研究

本文以2019~2020年在科创板上市的企业为研究样本,探讨风险投资对科创板上市企业技术创新产出数量和质量的影响效应。通过Logit模型实证分析风险投资进入前对企业技术创新产出的选择效应;通过倾向得分匹配模型(PSM)和多元线性回归模型实证分析风险投资进入后对企业技术创新产出是否存在增值效应或攫取效应。研究发现:(1)风险投资进入前对科创板上市企业技术创新产出存在选择效应;(2)风险投资的参与以及风险投资的持股比例的增加都会显著地促进科创板上市企业技术创新产出数量和质量的提升,表明风险投资进入后对科创板上市企业技术创新产出存在较强的增值效应。

科创板功能定位与制度特征分析

作为一种新的制度供给,科创板的推出对我国资本市场具有重要战略意义。科创板服务于战略性新兴高科技产业,首次引入注册制,对达到一定市场规模的公司不再有盈利要求,有助于成长期的高科技公司上市融资。科创板除了注册制外,对以往制度还有很多突破,包含强化信息披露责任、采用市场化询价方式、全新的交易规则、允许设置特殊股权结构和实施严格的退市制度等,这一系列制度,有助于我国证券市场的长期稳定发展。

基于GARCH族模型的国债市场收益特征识别及风险测度

以上证国债指数日收益率作为研究对象,构造GARCH族模型识别收益波动特征;通过计算上证国债日对数收益率在险价值,测度国债市场的风险。结果表明,AR-GARCH(2,2)模型在测度上证国债指数日对数收益率风险时表现良好,上证国债指数对数收益率序列具有集聚性和杠杆效应。据此,对国债市场投资的策略选择提出了相关建议。

科创板企业上市估值水平预测模型

随着科创板在上海试行,并受理了多家企业的上市申请,投资市场对科创板愈发关注,科创板企业的估值方法也成了当下研究的热点问题.借鉴中国A股市场和美国Nasdaq市场的估值方法,用市销率这一指标预测科创板企业上市后的估值水平,通过聚类分析与Min-max标准化处理构建多元回归模型,运用Matlab软件进行求解,对美国Nasdaq市场与中国A股市场的估值指标与基本面数据和动性数据进行对比分析,参照美国Nasdaq市场的估值量化模型和中国A股市场的流动性指标,运用灰色预测模型对我国首批科创板企业上市后的估值水平进行预测.模型为科创企业提高自身估值水平提供新思路,有助于科技创新型企业进行企业团队管理、技术提高、资源配置等决策,同时能够为投资者进行投资决策时提供更加全面客观的数据方案.

投资者情绪、羊群行为与市场波动--基于科创板市场的TVP-VAR模型实证研究

本文选取科创板市场日频时间序列数据,基于非参数HS模型等方法构造了市场投资者情绪、羊群行为和市场波动的综合指标,在TVP-VAR模型下分析了投资者情绪与羊群行为在不同滞后期和市场发展阶段时对市场波动的影响以及市场波动对前者的反馈。研究发现,投资者情绪对市场波动的影响不存在时变效应,并随时间消减;而羊群行为对市场波动的影响存在时变效应,并随时间累加;投资者情绪与市场波动间的动态关系并不会因市场发展阶段而发生显著差异,但羊群行为与市场波动间的动态关系则在市场发展的前期、中期和后期呈现出明显的异质性。

科创板注册制下交易所发行上市审核权能的变革

以科创板注册制试点工作的准备与启动为制度背景,探讨上海证券交易所新获配置的股票发行上市审核权能问题,这对于中国证券市场优化结构、提升质量的制度变革具有重大意义。阿里巴巴赴纽约证券交易所上市之典型案例,可作为我国注册制改革的重要参照体系。从阿里巴巴赴美上市的审核流程可以看出,美国证券市场的准入制度具有相当明显的效率优势,科创板注册制试点的全面铺开和继续深化,可以据此获得有益的启示。

“设立科创板并试点注册制”: 创新实践与未来展望

“设立科创板并试点注册制”是落实创新驱动发展和科技强国战略、推动经济高质量发展的重大改革举措。科创板补齐了资本市场服务科技创新的短板;注册制改革是我国资本市场加强基础性制度建设的必经之路。上海证券交易所设立科创板并试点注册制正式实施以来,市场运行总体平稳,各项机制初显成效,但仍存在着披露信息繁冗难懂、新股发行量增加和原始股东减持对二级市场冲击等问题,需通过进一步提高信息披露质量、提高交易流动性,以及深化金融与科技联动发展,推动资本市场更好地服务实体经济发展。

我国私募股权基金退出方式浅析

股权投资基金的退出是股权投资的核心环节,退出方式选择直接影响到私募股权投资基金的收益和运营。首先阐述了私募股权基金退出的含义,进而分析了影响私募股权基金退出的关键要素,并通过介绍我国私募股权基金退出的方式,最后展望了我国私募股权基金未来的退出方式未来发展前景。

Stock Indices and New Technologies

Stock indices were created to accurately reflect changes in the prices of stock exchange securities included in them.Indices are divided into price-weighted and value-weighted indices.In price-weighted indices,each security has the same impact on the index,which is the arithmetic mean of the stock values of the companies it comprises.A value-weighted index accounts for changes in the value of shareholdings.By choosing the right composition of share packages,one can change the impact of a given security on the index.Market dynamics also change the composition of the index by removing securities and replacing them with others.The impact on the index grows as the price of a given security increases.Recently,index values have been strongly influenced by new technology companies,which have greatly appreciated during the SARS-CoV-2 pandemic.The aim of this work is to show the changes in two indices in particular:US NASDAQ Composite,and the new competitive SSE STAR index,an index from the Shanghai Stock Exchange.

政府引导基金改善科技创新企业经营情况的研究——基于科创板上市公司的实证分析

近年来,政府引导基金逐渐成为财政支持高新技术产业发展的主要方式,用于改善科技创新企业早期经营情况。为评估国内政府引导基金改善科技创新企业经营绩效及信息不对称问题的情况,本研究对2019年7月22日至2021年7月21日在科创板上市的311家公司采用均值比较分析、多元回归分析法进行实证检验,结果显示:(1)在偿债能力及盈利能力上,有政府引导基金参与的企业的财务指标表现不及无政府引导基金参与的企业;(2)政府引导基金的参与没有改善企业与承销商之间的信息不对称问题,但改善了企业内部与外部投资者之间的信息不对称问题。

投资者情绪对科创板IPO高初始收益率的影响研究

科创板市场相较于其他市场采用了全新的制度,但科创板IPO新股首日表现仍存在着高收益率的现象。本文从行为金融学出发,研究了投资者情绪对科创板新股首日收益率的影响,通过对国内外文献的综合分析后,提出了科创板IPO首日收益率与投资者乐观情绪正相关的假设,并通过实证分析验证了假设的成立。

基于DEA模型的科创板上市医疗器械公司创新效率动态评价研究

科创板上市医疗器械公司在突破关键核心技术、提高自主创新能力和提升国际竞争力方面具有重要意义,而目前尚无学者对此行业的创新效率进行研究。本文利用三阶段DEA模型对35家科创板上市医疗器械公司在2021年的创新效率进行横截面分析,并在二阶段剔除环境因素和随机误差干扰的基础上利用DEA-Malmquist指数模型对2019—2021年的创新效率变化进行动态分析。三阶段DEA模型结果显示,2021年科创板上市医疗器械公司的创新效率提升主要是由管理与技术要素驱动。DEA-Malmquist指数模型结果显示,科创板上市医疗器械公司的创新效率在2019—2021年期间整体不断提升,其中创新资源利用率有所提升,纯技术水平提升明显但未得到充分利用,创新投入则超出最佳投入规模。科创板上市医疗器械公司的创新效率在2019—2021年普遍有所提高,但整体创新效率仍然偏低。所在省份人均GDP、政府补助和资产负债率越高的企业在技术创新时越容易出现投入冗余,应鼓励企业将低价值生产环节向生产成本更低省份转移,鼓励所在人均GDP省份较低的医疗器械公司在科创板上市融资。

科创板应关注流动性问题

本文通过梳理A股市场和新三板市场所面临的流动性缺失、机构投资者业绩不突出等问题,并对比分析美国股市发展,研究得出:为保障科创板平稳运行健康发展,监管机构必须关注科创板的流动性,但不可盲目效仿美国股市依赖机构投资者提高流动性,加强投资者风险教育,使投资者充分认识到投资高科技企业存在的风险,适时适度调整投资者适当性管理办法。

美国公司双重股权结构：溯源、争议及借鉴

因背离传统“一股一票”的股权安排,双重股权结构历来饱受争议。本文回溯了美国公司双重股权结构从探索到发展再到兴盛的演进历程,并以时间为主线,归纳了历史上有关此议题的三次理论争议及其内在逻辑。我们发现:不同阶段的双重股权结构虽在表现形式上大体相同,但构建原因存在本质区别。上世纪20年代和80年代,双重股权结构的应用都是公司控制人在家族控制或反收购等特定情境下被动采取的权力维系手段;而在21世纪则更多是创始股东为实现公司的持续稳定经营和长期发展战略而主动引入的股权制度变革。基于国外学者关于双重股权结构中“日落条款”等机制设计的最新讨论,本文还详细解析了中国科创板的特别表决权制度,并针对其具体实施提出了相关建议。

创新驱动高质量发展要深化资本市场改革——兼谈科创板赋能创新发展

创新是引领高质量发展的第一动力,资本市场是实现创新驱动高质量发展的助推器。要充分发挥资本市场在筛选培育创新型企业、分散创新风险、激励创新行为、提供融资服务、优化资源配置、强化要素集成等方面赋能创新发展的重要作用。全面深化资本市场改革,坚持增量改革与存量改革并重,以科创板激发资本市场改革活力;坚持市场化与法治化并重,以市场化引航,法治化护航;以透明化保障市场运行规范化,内外兼治强化上市公司信息披露;优化“正金字塔”型多层次资本市场结构;通过引入长期资金、鼓励并购重组等措施培育高质量上市公司;完善人力资本的激励机制,提高资本市场对实施同股不同权制度和股权激励制度的企业的包容度。

科技创新与企业发展——来自美国的微观证据及其对于科创板的启示

科技创新是企业实现内生式增长的核心要素,文章以1962—2012年美国上市公司为样本,首次利用专利的市场价值构建衡量企业科技含量的指标——科技创新资本。研究发现:企业科技含量与股票预期收益率有显著的正相关关系,高科技含量组合存在超额收益率,且不能被已有的风险因子解释。同时,科技创新对于改善公司未来经营绩效有显著的促进作用。文章进一步研究发现,科技创新对于股票预期收益率的影响作用,在于科技创新程度高的企业的短期经营风险较高,且科技创新对于当期绩效不佳企业预期收益率的影响作用尤为显著。文章从微观层面提供了科技创新促进企业发展的证据,为科技创新的相关研究提供新的指标和研究思路,并为科创板的制度设计提供政策建议。

投资者情绪和市场流动性如何影响股票市场稳定性?——基于股价崩盘视角的科创板市场TVP-VAR模型时变研究

选取科创板市场2019年7月22日~2020年7月22日的日频数据,对股票涨跌个数比、市盈率、换手率和成交量涨跌停数目、基于权重的成交金额、动量效应指数、基于权重的换手率、基于符号的跳跃指数和已实现偏度指数8个投资者情绪代理指标通过主成分分析法构造投资者情绪综合指标,应用TVP-VAR模型实证研究投资者情绪和市场流动性对市场稳定性的时变影响。结果表明,投资者情绪与市场稳定性显著正相关,并呈现一定的时变特征,市场非平稳期中稳定性受投资者情绪影响更为显著,短期影响呈现V字形变化;市场流动性与市场稳定性也显著正相关,存在显著的时变性,非平稳期及过渡期中市场流动性的影响更强,短期影响呈现W字形变化。另外,市场稳定性对投资者情绪和市场流动性均具有"正反馈效应",并且不存在明显的时变特征。