异质机构投资者、实地调研与公司财务重述行为

上市公司真实、准确地履行财务信息披露责任,对于保护投资者权益、稳定资本市场具有重要意义。基于2013—2020年中国深圳证券交易所A股上市公司数据,考察了异质机构投资者对公司财务重述行为的影响。研究发现,同交易型机构投资者相比,稳定型机构投资者显著抑制了公司财务重述行为,实地调研则强化了上述抑制作用。机制分析表明,稳定型机构投资者通过改善公司信息环境、提高内部控制水平发挥抑制作用。进一步研究发现,稳定型机构投资者对技术问题型和非技术问题型财务重述行为、欺诈型和非欺诈型财务重述行为均有抑制作用,但实地调研仅强化了对非技术问题型和非欺诈型财务重述行为的抑制作用。因此,监管部门应积极引入稳定型机构投资者,完善投资者实地调研的相关制度,从而形成对上市公司会计信息质量的有效外部监督。

基于机构调研的投资决策对盈余管理的影响研究

基于2009年至2018年我国A股上市公司数据,从披露调研信息文本的角度,研究了机构投资者调研信息获取与投资决策的一致性行为对上市公司盈余管理的影响。研究发现,机构投资者的调研信息获取与投资决策的一致性行为,能够减弱上市公司管理层的盈余管理活动,并且该行为对上市公司盈余管理的抑制作用,在非国有、规模较小、信息和法律环境较差的上市公司中更为显著。研究结果表明,机构投资者的调研信息获取与投资决策的一致性行为对上市公司具有积极的外部治理作用,有助于改善上市公司的治理水平。

机构投资者对信息披露的治理效应--基于机构调研行为的证据

机构投资者既是资本市场中重要的参与者,也是完善公司治理机制的重要主体。现有研究着重于机构投资者持股及其后果,对机构投资者的治理行为和机制缺乏深入探讨。本文从理论上对机构投资者的积极行为进行了分析,认为机构投资者有助于通过改善公司治理水平从而提升公司的信息披露质量,并构建了机构治理影响信息披露质量的理论模型,通过理论模型的推导和实证数据的检验,证明了机构投资者的积极治理效应,发现机构投资者调研行为是其参与治理的方式之一。

压力还是监督:机构投资者实地调研与盈余管理

机构投资者既是资本市场的重要参与者,也是健全公司治理结构的重要外部力量。基于"压力"与"监督"两个竞争性假说,研究考察机构投资者实地调研及其细分特征对上市公司盈余管理活动的真实影响。研究表明:机构投资者实地调研对盈余管理存在显著的抑制作用,这为"监督"假说提供了支持证据。从细分特征看,前十大股东机构参与、上市公司非高层接待以及长期问题导向的调研对盈余管理的治理效应更加显著。研究尝试探索被忽略的机构调研内容的"黑箱"如何影响上市公司的真实经济行为,一方面补充了上市公司盈余管理的综合决定因素框架,另一方面为监管部门优化上市公司投资者关系管理提供了实证证据。

机构投资者的调研活动能否抑制市场操纵行为

市场操纵扭曲股票价格,降低股市资源配置效率,严重损害国民经济。操纵行为的产生源于实施成本与获取收益之间的不对称。市场操纵的防范不仅需要监管部门加大处罚力度,更需进一步优化我国股市的投资者结构,提升市场效率,增加操纵成本。基于深圳股票市场的交易数据,针对机构投资者调研活动对市场操纵的影响展开研究。研究发现:第一,在我国股票市场中,机构投资者的调研活动能够降低股票被操纵的次数;第二,作用机制的分析表明,在个股流动性低、信息环境差以及公司治理水平薄弱的上市公司中,机构投资者调研对市场操纵的抑制效果更显著;第三,进一步研究发现,在信息披露质量差及机构持股比例低的上市公司中,机构投资者调研对市场操纵的抑制效果更显著。

机构投资者调研与上市公司内部控制有效性

本文以2013~2017年深圳证券交易所的A股上市公司为样本,探讨了机构投资者调研对上市公司内部控制有效性的影响,研究发现:机构投资者调研能够显著提升上市公司内部控制的有效性;在制造业公司和信息环境较差的公司中,机构投资者调研对内部控制有效性的提升作用更明显;机构投资者调研能够促使公司规范其经营行为,提高会计信息质量,从而促进内部控制合规目标和报告目标的实现。本文的研究结论为进一步优化投资者调研制度,积极发挥机构投资者的治理作用提供了参考。

投资者调研对不实传闻市场反应的影响研究

本文基于投资者信息获取视角,采用2013~2017年深圳交易所上市公司样本,实证检验了投资者调研能否降低不实传闻引发的市场反应,并通过投资者交易行为在其间发挥的中介作用探讨其作用机理。研究发现:投资者调研通过使市场交易行为更为理性,显著降低了不实传闻引发的市场反应,并且这一作用在当期业绩发生大幅变化的公司中更为明显。以上结果在进行了一系列稳健性检验后依然成立,说明投资者调研能够提高资本市场对不实传闻的分辨能力,从而提高市场定价效率。进一步检验发现,参与调研活动或分析披露的调研信息均有助于提高投资者理性决策水平,并且投资者调研显著提升了公司发布传闻澄清公告的及时性。

机构投资者实地调研促进了内部控制缺陷选择性披露吗?

机构投资者实地调研是投资者关系管理的重要内容之一,能够促进企业与投资者的沟通,减少信息不对称,发挥一定的治理效应,提升资本市场信息效率。然而机构投资者实地调研也有其“黑暗面”,利用2012—2019年我国资本市场A股上市公司作为研究对象,聚焦于机构投资者实地调研的负面效果,探讨其对内部控制缺陷选择性披露的影响。研究发现,机构投资者实地调研抑制了企业对内部控制重大或重要缺陷的如实披露,促进了内部控制缺陷的选择性披露行为,其中调研次数越多、参与调研机构数量越多,越会促进内部控制缺陷选择性披露行为。进一步地,从外部压力视角、内部动机视角以及信息披露裁量权视角考察发现,市场压力越大、内部隐瞒负面信息的动机越强以及信息披露裁量权越大时,实地调研越会促进内部控制缺陷选择性披露行为,表明机构投资者实地调研负面信息挖掘效应较弱,会给企业造成市值管理压力,进而影响企业信息披露策略。

投资者实地调研与企业会计信息可比性——来自深交所“互动易”平台的经验证据

基于深交所网站披露的2013~2016年深市上市公司投资者实地调研数据,本文考察了实地调研对企业会计信息可比性的影响。研究发现,投资者对企业的实地调研会显著提升其会计信息可比性水平,表现在投资者对企业的实地调研频度、广度及深度越高,其会计信息可比性水平越高。进一步研究证实,投资者实地调研能够有效抑制较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响,即投资者对上市公司的实地调研频度、广度及深度越高,较差的信息环境对企业会计信息可比性的负面影响越小。本文从会计信息可比性这一视角考察了投资者实地调研对企业管理层信息披露行为的治理功能,拓展了会计信息可比性影响因素的研究。同时,研究结论对监管部门进一步加强投资者实地调研的规范管理及其相关信息披露工作也具有借鉴意义。

祸福相依:机构投资者调研对企业创新的双刃剑效应

机构投资者调研行为将促进还是损害企业创新?基于“过犹不及”效应和委托代理理论,本研究推测机构投资者调研对企业创新是一把“双刃剑”,低于一定阈值的机构投资者调研行为会促进企业创新,但高于一定阈值的机构投资者调研行为反而会抑制企业创新,且上述作用过程将受制于CEO决策视野。基于2007—2016年中国A股上市公司数据所得到的实证结果支持了上述推测。具体地:第一,随着机构投资者调研次数的增加,企业创新将呈现出先增加而后降低的倒U形关系。第二,机构投资者调研与企业创新之间倒U形关系将因CEO决策视野长短不同而异。随着CEO决策视野的延长(任期较短或持股较多时),机构投资者调研对企业创新的促进效应将随之增强,对企业创新的抑制效应将随之减弱。本研究揭示了机构投资者调研与企业创新之间复杂的非线性关系及其边界条件,对更好地促进企业创新也有重要启示意义。

产权性质、投资者实地调研与企业债务融资成本

从企业非财务信息的重要来源和公司治理机制之一的投资者实地调研活动视角考察了实地调研能否影响企业债务融资成本。研究发现,投资者针对上市公司生产经营情况所开展的实地调研活动能够显著降低企业债务融资成本,即投资者对上市公司的实地调研频度、广度及深度与其债务融资成本成反比,且企业的产权性质会显著影响投资者实地调研在降低企业债务融资成本中的作用效率,表现在投资者实地调研对债务融资成本的负向影响只存在于非国有企业中。进一步的研究证实,管理层针对投资者就企业生产经营情况提问所做答复中的净正面语调有助于降低企业债务融资成本,同时可以有效缓解较差经营业绩对企业债务融资成本的正向影响。该理论分析与经验发现不仅拓展了投资者实地调研经济后果研究的视角,而且从实践和政策层面为企业管理层、资本市场监管者提供了启示。

机构投资者调研与企业风险承担

本文以2013—2016年深圳证券交易所上市公司为样本,实证检验机构投资者调研对企业风险承担的影响。实证结果表明,机构投资者调研显著抑制了企业风险承担。随着机构调研详细程度的提高和被调研企业对调研事件重视程度的增强,企业风险承担水平明显降低。股东与管理层之间的代理成本越高,机构投资者调研对企业风险承担的负面影响越显著。本文区分机构投资者异质性后发现,券商和基金类机构投资者调研活动对企业风险承担的抑制作用更为显著。渠道测试显示,机构投资者调研活动主要通过降低企业的负债水平来抑制风险承担。本文拓展了关于机构投资者调研的经济后果以及企业风险承担影响因素的研究,对于监管部门完善机构投资者调研制度、推动企业平稳健康发展具有现实启示。

投资者实地调研与企业投资效率

以2012-2017年中国A股上市公司为样本,检验了投资者实地调研与被调研企业投资效率之间的关系。实证结果显示,投资者实地调研显著提高了企业投资效率;经过稳健性测试后,该结果依然成立。渠道分析的结果表明,投资者实地调研可以通过缓解代理问题、传递投资信息来提高企业投资效率,验证了投资者实地调研的监督与治理作用;但文章并未发现投资者实地调研能显著缓解融资约束。进一步分析发现,投资者实地调研对企业投资效率的积极作用在国有企业、小规模企业和地理位置较偏僻的企业样本中更加显著。该结论进一步验证了投资者实地调研的治理作用。

机构投资者实地调研能提高业绩承诺达标吗?

鉴于业绩承诺违约事件频发的严峻现实,如何提高业绩承诺达标成为亟待解决的问题。本文从机构投资者实地调研的视角,以2009—2019年深交所A股上市公司业绩承诺履约期已完成的并购事件为样本,研究其对并购业绩承诺达标的影响及机制。研究发现,机构投资者实地调研可以显著提高业绩承诺达标。在代理成本较高和外部监督力量较弱的公司,机构投资者实地调研对业绩承诺达标的正向影响更加显著,表明机构投资者实地调研具有治理溢出效应。进一步研究发现,并购方以股份、股份+现金混合方式支付时,以及并购方持有标的方股份越多时,机构投资者实地调研对业绩承诺达标的作用更加显著;独立型机构投资者持股时,可以显著提高机构投资者实地调研与业绩承诺达标的正相关关系;承诺期内被调研的公司,业绩承诺达标不仅降低了承诺期满首年标的企业业绩发生“变脸”的可能性,而且还降低了承诺期满并购方首年计提商誉减值的可能性。研究对理解机构投资者实地调研对并购业绩承诺履约的作用具有理论价值和现实意义。

管理层语调是否加剧了企业内部人减持

基于深交所A股民营上市公司2013—2020年发布的“投资者关系活动记录表”中机构投资者实地调研报告文本语调分析,本文研究了管理层语调操纵与内部人减持之间的关系。研究发现,管理层语调操纵与当年上市公司内部人减持情况呈正相关关系,表明管理层存在语调操纵嫌疑,会帮助自身或其他内部人减持实现超额收益。机制检验表明,投资者情绪和媒体关注度在管理层语调操纵加剧内部人减持的过程中发挥了部分中介作用。进一步研究发现,在公司所在省份投机文化浓厚、行业竞争程度较低以及信息透明度较差的样本中,管理层语调操纵对内部人减持的影响更加显著。本文研究结论证明,管理层会对文本语调进行调整,以误导投资者、吸引媒体关注,进而高位减持获利。本文结论对投资者加强自身培养、认清文本操纵真相以及监管机构强化文本信息披露管制具有重要启示。

机构投资者实地调研与企业数字化转型

本文基于资本市场动态博弈视角,构建机构投资者与企业管理层有关数字化转型的博弈模型,实证检验机构投资者实地调研影响企业数字化转型的实际效果、作用机制与情境条件。结果发现,机构投资者实地调研发挥了重要的信息效应与治理效应,通过降低融资约束程度、提高创新投入水平进而促进企业数字化转型。拓展分析发现,在信息披露质量和内部控制质量较低的企业中,机构投资者实地调研对企业数字化转型的正向影响更为显著。不同类型机构投资者实地调研以及实地调研深度均与企业数字化转型具有显著的正相关关系。本文研究结论明晰了机构投资者实地调研在资本市场动态博弈中扮演的角色,为缓解信息不对称和代理问题、促进企业数字化转型发展提供了重要启示。

投资者实地调研对企业庞氏融资的治理效应:“眼见为实”还是“雾里看花”?

党的二十大明确提出,维护国家安全要以经济安全为基础。但近年来日益凸显的企业庞氏融资风险对经济安全构成严峻挑战,因此探寻有效的治理工具成为重要议题。投资者实地调研在揭示庞氏融资方面具备市场化、利益相关性强的优势,但其治理效果尚不明确。文章从信息效应和监督效应两个维度检验了投资者实地调研对企业庞氏融资的影响,结果表明投资者实地调研能有效抑制企业庞氏融资,发挥“眼见为实”的治理效应。其作用机制主要在于通过改善企业信息质量和效率、增强监督完备程度发挥作用,并且治理效果因投资者调研偏好、机构投资者合谋可能性的不同而存在差异。这不仅为防范企业庞氏融资风险提供了有效工具,也有助于更全面地认识投资者实地调研的治理效应。

机构投资者调研与管理层盈余预测方式

管理层盈余预测作为改善公司信息环境的重要手段之一,受到研究者们的广泛关注,近年来相关研究越来越强调具有信息优势的管理层会对业绩预告的披露时间和方式进行战略性选择,以实现自身利益最大化的目的。因此,对如何抑制管理层利用信息优势谋取私利、提高盈余预测精确度这一问题进行研究具有重要意义。从信息不对称视角入手,以2013年至2015年深圳交易所披露管理层盈余预测的上市公司为研究样本,采用顺序Logit模型等多元回归分析方法,实证检验机构投资者调研与管理层盈余预测方式的关系,并进一步考察盈余预测信息性质和产权性质对二者关系的影响。以每个上市公司一年内接待的机构投资者调研次数或一年内接待的机构投资者总数的自然对数测量机构投资者调研频率。根据管理层盈余预测精确度将管理层预测分为4类,即当管理层盈余预测为点估计时赋值为4,为闭区间估计时赋值为3,为开区间估计时赋值为2,为定性预测时赋值为1。研究结果表明,总体而言机构投资者调研越频繁的公司,其管理层越倾向于采用模糊的方式预测盈余,并且这种影响在盈余预测信息为坏消息时更为明显,以上情形主要存在于非国有企业中。进一步检验发现,相对于买方机构而言,卖方机构的调研行为更有可能导致管理层采用模糊方式进行盈余预测,公募基金和私募基金的调研行为对预测方式的影响并无显著差异。上述研究结果在进行工具变量两阶段最小二乘回归、Heckman两阶段检验等一系列稳健性检验后依然成立。机构投资者作为重要的市场参与者,其行为一直受到广泛关注,与已有认为机构投资者与管理层直接沟通能够有助于降低信息不对称程度的研究不同,研究结果表明机构投资者调研给公司带来了业绩压力,从而使其更倾向于选择模糊的方式进行盈余预测,拓展了机构投资者行为对资本市场信息环境影响的相关研究,同时为中国投资者更有效地理解和利用管理层业绩预告信息进行决策、监管机构进一步完善上市公司信息披露规定、保护中小投资者权益提供了经验借鉴。

财务报告可读性、投资者实地调研与对冲策略

本文结合文本分析方法,考察了财务报告可读性与投资者实地调研之间的关系。研究发现,财务报告可读性构成了投资者实地调研的重要动因,即当可读性越差时,投资者实地调研活动的频率和可能性都会显著增加;投资者实地调研会恶化财务报告可读性差所导致的信息不对称,同时也会增强财务报告可读性好所带来的信息披露效率的提高,体现出一种"让清者更清,让浊者愈浊"的互补效应。进一步,利用财务报告可读性和投资者实地调研两个维度的差异构建对冲策略,套利组合最低和最高分别可获得7.2%和12.5%的年化收益率。本文的研究结论为如何进一步完善资本市场的信息披露监管提供了有效的经验证据。

基于上市公司信息环境的机构投资者实地调研行为研究——来自深市主板市场的经验证据

实地调研是机构投资者、证券分析师等亲自前往上市公司所在地,与其管理人员和其他工作人员进行面对面交流,参观公司产品线、了解公司发展战略等一系列实地调查研究行为。文章基于手工搜集的2012-2013年深市主板上市公司投资者调研信息,以信息不对称程度衡量上市公司的信息环境,考察了机构投资者实地调研信息的披露形式、行业分布、频率和时间分布等特征以及信息不对称指标对机构投资者实地调研的影响。研究结果表明,上市公司内外部信息环境均会影响机构投资者的实地调研行为。上市公司信息披露质量越高、前期有机构投资者跟随时,机构投资者对上市公司进行实地调研的概率越大、调研的次数越多;公司不确定性仅对机构投资者实地调研的概率产生显著的正向影响。