信息披露违规处罚的市场反应及其对投资者利益的影响

信息披露违规行为严重干扰了证券市场的秩序,损害了投资者的利益。笔者以2002-2008年间因信息披露违规受中国证监会和证券交易所处罚的311家上市公司及其非违规的配对公司为样本,采用事件研究及回归分析的方法,从股权性质、处罚方式及对同行业的冲击方面研究信息披露违规处罚的市场反应和对投资者利益的影响。结果表明,违规处罚造成了显著的负向市场反应,民营上市公司的负向反应更为强烈;民营及受处罚较重的上市公司的投资者因处罚公告而受损失的程度更大;同行业上市公司的投资者也难以幸免。

中国证券监管者损失厌恶、代表性偏差与处置效应关联性的实证研究

证券市场安全是一个需要引起高度重视的问题,而证券市场安全与证券监管有着密切的联系。本文根据心理学的一般原理,探讨了损失厌恶、代表性偏差和处置效应对证券监管的影响,并将结果与机构投资者的数据进行比较以发现证券监管者的非理性行为特征。实证结果发现:证券监管者中较高比例人群存在损失厌恶、高代表性偏差和处置效应倾向。此外,监管者在这三种非理性行为的表现中并不显著好于市场中的机构投资者,并且还具备比后者显著更高的损失厌恶倾向;监管者的损失厌恶与处置效应之间存在显著的相关性,而机构投资者的损失厌恶与处置效应之间则不存在显著的相关性;证券监管者的代表性偏差与处置效应之间存在显著的相关性,而机构投资者的代表性偏差与处置效应之间也存在显著的相关性。最后,根据本文的实证结果和分析,我们对如何改进监管效度提出了相关政策建议。

考虑损失厌恶的最优消费投资决策

行为金融文献表明,投资者效用既取决于消费,又取决于其持有的金融资产的价值变化.基于上述两点,研究了最优消费投资问题.将行为金融学中投资者损失厌恶这一重要心理纳入经典效用函数,给出了基于消费和风险资产价值变化的目标效用函数,建立了考虑投资者损失厌恶的最优消费投资模型,运用动态规划原理得到了最优消费和投资问题的值函数及最优消费投资策略.最后以一个两期最优消费投资算例说明该模型的应用.因考虑了投资者实际决策心理,建立的最优决策模型是对投资者实际决策行为的良好描述,由此得出的最优消费投资策略也可以更好地指导投资者消费投资行为.

亏损异质、投资者预期与股票价格

文章从投资者预期的角度,将亏损上市公司按照其亏损的性质和特征进行了分类研究,认为由于亏损的异质性,投资者对亏损上市公司价值变动的预期不同,各类上市公司的股票价格与盈余信息之间也存在较大差异。文章以我国2004至2006年度A股亏损上市公司为研究对象,将其按照亏损的程度和性质区分为(正、负)溢价型亏损和(正、负)折价型亏损四种类型,实证检验的结果表明,正溢价型亏损公司的股票价格不仅受到亏损信息的负面影响较大,而且还与投资者对公司可能发生的卖壳、重构、高管变更等题材面事件的预期收益显著相关;负溢价型亏损公司是否有较大项目的投资或研发费用支出等信息对其股价的影响较大;正折价型亏损公司的股票价格受到亏损信息的正面影响较为显著,同时,公司的净资产、资产内部调整事件等因素对其股票价格的影响也较大;负折价型亏损公司的股价主要受到公司的净资产、清算价值的影响。

基于Logistic回归的上市公司亏损逆转识别模型研究

为了建立合理有效的上市公司亏损逆转识别模型,本文分别从亏损历史状态、公司财务状况、股利支付情况及投资者预期因素四个层面选取18个指标作为备选变量,并运用Logistic过程中逐步回归的方法从中选择了7个对因变量影响显著的自变量,然后以2005年度发生亏损的我国127家上市公司为样本,分别对亏损逆转样本组(88家)和非逆转样本组(39家)进行Logistic回归检验,并建立了最终的基于Lo-gistic回归的上市公司亏损逆转识别模型,最后通过检验样本组回代判定,发现该模型对识别亏损公司在亏损后第二年度是否会发生逆转情形具有较高的预测准确性。

多行为并存情形下证券虚假陈述的裁判规则研究

同一诉讼纠纷中内嵌多个虚假陈述行为已成为一类新问题,但当前的司法审判在行为认定、模式选择和因果关系判断上存有难点。此类纠纷中,影响证券价格的因素众多,“虚假陈述影响双重劣后考察”的规则不宜继续适用,而应将保护投资者的立场贯穿始终。个案中,宜通过“三步法”分析,明确合并抑或区分的处理模式,以虚假陈述行为是否具备“单一性”作为《虚假陈述若干规定》第八条第三款的适用标准。就交易因果关系而言,判定投资者的交易决策究竟受哪一行为影响时,需综合考察各行为实施日间隔长短、重大性程度及前行为所披露信息在市场的传播密集度等因素,以确定前行为对投资者信赖的影响力截止点。而就损失因果关系而言,一方面要提高非虚假陈述因素扣除的认定标准,另一方面也不应拘泥于数学模型的构建,法官酌情处理的价值应得到重视。

机构投资者增持、高管激励与亏损公司未来业绩

笔者选取沪深两市2003—2014年亏损上市公司作为研究样本,探究不同类型的机构投资者增持股票对亏损公司未来业绩的影响差异,以及高管激励对不同类型机构投资者增持股票影响亏损公司未来业绩产生的调节效应。研究发现,压力抵制型机构投资者增持股票对亏损公司未来业绩的正面影响比压力敏感型机构投资者增持股票更强;相对于压力抵制型机构投资者增持股票而言,高管激励会更加明显地减弱压力敏感型机构投资者增持股票对亏损公司未来业绩的正面影响。在此基础上,提出正确识别不同类型机构投资者增持股票动机、建立合理的高管激励体系、增强高管激励信息的透明度等政策建议。

投资者利益受损的原因分析

在中国证券市场上导致投资者利益受损的原因是:证券市场的制度设计缺乏前瞻性和可操作性,制度建设严重滞后和一股独大的公司治理结构;在制度执行上又存在严重的有法不依、执法不严。

亏损上市公司价值评估模型的演变与启示

奥尔森(1995)和费森、奥尔森(1995)将以会计信息观为基础的传统公司价值评估模型拓展到了以会计计量观为基础的现代价值评估模型,使学者们研究价值评估问题的视角从价值分配转移到了价值创造上,进而引发了国内外学者们对亏损上市公司会计信息的价值相关性进行探讨。他们自Hayn(1995)开始相继提出了一系列评估亏损公司价值的理论模型,然而,无论是国外还是国内学者提出的亏损上市公司价值评估模型,在研究角度、研究内容、研究对象和研究方法上均存在一些问题,由此,笔者在考虑到亏损上市公司未来发展潜力的预测性和可变性情形下,提出运用投资者预期理论重新评估亏损上市公司的价值。

第一大股东特征、影响力异质与公司亏损逆转性

本文运用契约理论分析了第一大股东在股权影响力、政府影响力以及控制影响力等方面的特质对亏损上市公司发生亏损逆转可能性的影响。本文的研究发现:第一大股东在上市公司亏损后增持股票的比例越高,上市公司在短期内发生亏损逆转的可能性越大,但扭亏后第二年、第三年更有可能再次发生亏损;第一大股东为国有身份的样本组在短期内亏损逆转的可能性上明显高于第一大股东为其他身份的样本组;第一大股东的两权分离度越大,上市公司在短期内发生亏损逆转可能性越小,但第一大股东的产权性质和两权分离度并没有对上市公司扭亏后第二年、第三年再次发生亏损的可能性产生影响。本文从第一大股东视角展开对亏损逆转问题的研究,丰富了公司治理与亏损逆转形成机理等相关领域的研究文献,对企业防范财务危机、改善财务绩效及保持扭亏绩效的持续性具有重要的参考价值。

止损策略能否削弱情绪对收益的非理性影响——基于固定波幅止损策略的证据

从止损策略视角出发,采用二次主成分分析法构造投资者情绪指标,引入固定波幅止损策略,利用股票型封闭式基金真实数据构建证券投资组合并进行实证模拟,系统地研究投资者情绪对证券收益是否存在非理性影响以及采用止损策略是否会对该影响起到削弱作用。研究结果表明:投资者情绪对证券收益存在显著的非理性影响;采取止损策略进行投资可以有效削弱投资者情绪对证券收益的非理性影响,起到理性平稳市场的作用;止损策略在市场下跌和短期投资中对非理性影响的削弱效果更为明显;不同止损波幅产生的效果具有差异化,可以根据投资收益目标和投资期限选择适当的止损条件。建议投资者在投资过程中重视并合理应用止损策略,提高理性投资水平。

投资者情绪对银行贷款预期损失的影响研究

投资者情绪在金融市场深化背景下是否会影响银行贷款预期损失?为了尝试打开这个黑箱,选择2011—2021年期间16家A股上市银行季度经营数据为观测样本,运用GLS回归验证了投资者情绪对银行贷款预期损失的负向影响。进而通过构建动态递归模型,分别验证了“企业贷款需求”与“银行经营者过度自信”在投资者情绪对银行贷款预期的作用机制中分别发挥着部分中介效应与遮掩效应。此外,经济周期波动会影响投资者情绪作用于银行贷款预期损失的效力,而且不同类型商业银行对投资者情绪的反应也存在差异。

以投资者视角看非经常性损益

近年来,诸多企业利用非经常性损益操控利润,给投资者的投资决策造成干扰。本文以投资者视角,结合近期统计数据并应用相关企业案例,针对政府补助、非流动性资产处置损益、金融资产公允价值变动损益及投资收益、债务重组损益等非经常性损益项目,为投资者指明非经常性损益的关注点,并为投资者决策提出相关建议。

证券虚假陈述投资者损失的理论模型与实证研究——基于有效市场假说

如何估算证券市场虚假陈述行为给投资者造成的损失,一直是司法审判和理论研究的热点和难点。研究结果表明,司法实践在揭露日认定和系统风险扣除等问题上缺乏共识,原因主要在于欺诈市场理论仅揭示了虚假陈述影响证券价格,但并未明确其在何时以及如何作用于市场价格。以有效市场假说弥补上述理论不足,可以推导出投资者因虚假陈述遭受损失的理论模型。进一步对证监会行政处罚的事件研究分析显示,被处罚股票仅在《调查通知书》公告日出现平均约为-12.03%的显著超额负收益。该研究拓展了我国司法实践关于投资者损失的估计模型,有助于提高证券民事诉讼制度的效率。

经济逆周期下投资者行为偏差分析及建议——基于前景理论研究

传统金融学是现代金融市场发展的基础,但因其假设条件过于理想化,传统金融模型很难解释现实金融活动中的非理性现象,故而前景理论应运而生。作为结合经济学与心理学的新型理论,前景理论通过实证研究,总结出投资者行为偏差的特点及原因,这些论断更适合剖析经济逆周期情形下的金融非常规现象及投资者非理性行为。以前景理论为基础,将投资者行为偏差划分为认知性偏差与情绪偏差,并提出相应的解决方案,有助于投资者选择正确的投资决策,更有助于金融市场的稳定与发展。

注册制改革视角的投资者信息不对称问题研究

作为制约中国股市投资功能和市场运行状况的重要因素,投资者信息不对称会加剧投资者损失并损害市场流动性。不同类型的投资者面临的信息制约具有异质性,即机构投资者受投资者信息不对称的边际影响更为明显,而散户投资者受信息不对称的影响程度更为严重,投资损失也最为严重。创业板市场的发行审核制度历经核准制到注册制的重大变革后,市场信息环境得到显著改善,创业板市场的投资者信息不对称程度持续下降且显著,但是这一政策效应具有异质性,即机构投资者信息不对称程度显著下降,但并没有证据支持散户投资者信息不对称程度的下降。

企业数字化发展引发会计信息价值相关性危机了吗?

依据工业经济时代核算逻辑形成的会计信息,是否因数字经济加速发展已陷入相关性危机?微观证据表明:企业数字化发展主要引发净资产价值相关性危机,对净利润价值相关性有提升作用。两者相关性此消彼长的变化,一是源于数字化发展引发的资产信息缺失效应与盈余信息治理效应,二是源于投资者信心提升效应。通过截面分析发现,在管理层讨论与分析信息沟通程度低、管理层情感语调较负面、媒体负面报道较多时,上述此消彼长的价值相关性变化更显著,另外,更高的市场化水平难以扭转净资产价值相关性危机。对数字化发展进行动作分解,该相关性变化趋势主要由数字化战略引领、技术驱动、组织赋能以及应用引发。对财务报表具体项目价值相关性分析发现,期间费用、营业收入以及经营活动产生的现金流量净额在数字化发展过程中价值相关性提升,而无形资产、营业成本的价值相关性则面临挑战。以上结果有助于为数字经济时代会计准则修订重点与进程安排提供指引,为提高新阶段资本市场定价效率提供会计信息视角的改革路径。

证券虚假陈述民事赔偿中的投资者损失认定问题研究

本文深入探讨了证券虚假陈述民事赔偿中的关键问题——投资者损失的认定。在证券市场中,虚假陈述不仅破坏市场的公正性,还严重损害投资者的利益。文章通过法律文献、司法实践和案例分析的方法,考察了损失认定的复杂性和操作中的挑战,并探讨了在不同法域下的认定标准及其对投资者权益保护的实际影响。研究结果表明,准确和公正的损失认定对于恢复投资者信心、维护市场秩序和促进法律体系完善具有重要意义。本研究旨在为改进现有法律框架和提高司法效率提供理论支持和实践指导。

投资者的博彩行为研究——基于盈亏状态和投资者情绪的视角

本文以中国股市2000年1月至2017年9月的数据为样本,实证研究盈亏状态和投资者情绪对股票市场博彩行为的影响。本文首先构造股票博彩指数和资本利得量以及二者的交互项,然后使用Fama-MacBeth回归并分析该交互项系数估计量的统计显著性和经济显著性,结果发现,尽管我国股市投资者总体上表现出博彩偏好,但当投资者处于盈利状态时,投资者会厌恶风险,不愿意冒险买入或继续持有"博彩型"股。本文还构造了投资者情绪指数,并以中位数为界将全样本分为投资者情绪高涨期和低落期,然后通过分组研究发现,投资者情绪对博彩行为有直接和间接两种影响:较之于情绪低落期,投资者在情绪高涨期会更加偏好投资"博彩型"股票;此外,情绪还会通过影响投资者的风险态度进而间接影响投资者对"博彩型"股票的投资决策。

稳健性对非经常性损益价值相关性的影响研究——基于不同投资者类型的分析视角

基于不同投资者类型的分析视角,本文探析了会计稳健性对非经常性收益和损失的价值相关性的影响。研究表明,在以机构投资者为主的公司中,稳健性的增强会导致非经常性收益缺乏价值相关性,但却提高了非经常性损失的价值相关性,并且二者的差异随着稳健性的增强而加大;而以散户为主的公司中,稳健性的增强会同时提高非经常性收益和损失的价值相关性。该结果表明,在稳健性影响分项盈余价值相关性的过程中,投资者的信息甄别能力起到了至关重要的作用。