第一大股东干预分红就是“掏空”吗?

以中国A股民营企业为样本,以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》(财税2012[85]号文件)的实施为契机,考察股利税税率降低后公司自然人第一大股东是否利用分红“掏空”公司.研究发现:股利税税率降低后,自然人第一大股东持股比例越高,公司现金分红提升的可能性越大;但从投资者角度来看,自然人第一大股东干预分红的行为并不损害公司价值.还发现,股利税税率降低后,自然人第一大股东获得分红有助于降低公司“资金占用”水平,并且股利税税率降低对自然人第一大股东分红动机的激励作用仅在公司治理较好时显著.

第一大股东持股和公司价值：激励效应和防御效应

本文以上海证券交易所的A股上市公司2003年和2004年的横截面数据为基础,计量了第一大股东持股与公司价值之间的经验关系,并考察了第一大股东持股对公司价值影响的区间特征。作者观察到,第一大股东对公司价值同时存在激励效应和防御效应,第一大股东持股与公司价值之间存在显著的三次非线性曲线关系。

大股东利益侵占的经济后果和制度成因

以2002-2006年上市公司数据为基础考察大股东利益侵占的经济后果和制度成因,通过多元回归分析具体检查其他应收款对公司绩效的影响以及股权结构对其他应收款的影响。研究发现:(1)其他应收款余额对公司经营绩效和公司盈利能力具有较强的负面影响。(2)当控股地位较弱时,第一大股东会减少对上市公司资金的无效占用;但是当控股地位较强时,第一大股东具有较强的动机和能力施加对公司利益的侵占。另外,经验结果还显示,在2005-2006年间,第一大股东持股增加所导致的利益侵占现象有明显减弱趋势。

第一大股东持股的区间效应——基于上市公司的实证分析

实证结果表明，第一大股东对公司绩效同时存在激励效应和壁垒效应，第一大股东持股比例与公司绩效呈显著的N型相关关系，即在第一大股东持股占据绝对控股地位（40％）之前，第一大股东的持股具有积极的治理功能；超过了这个区间，大股东的持股对公司绩效则具有消极作用；而随着第一大股东持股的进一步上升（65％以上），控股股东吸取个人利益的动力又会弱化，大股东股权的增加又会导致公司绩效的增加。此外，第一大股东性质对权益激励的影响也因第一大股东持股区间的不同而异，仅在20％～40％这个区间范围内，国家股与公司绩效呈现负相关关系且结果并不显著，而在其他的区间范围，国家股的持有与公司成长性呈现显著的正相关。

影响上市公司过度投资行为因素的实证研究

委托代理理论有力地解释了我国上市公司两权分离现象,由于二者并不完全属于同一利益整体,因此代理方出于"自利"动机,极有可能做出损害委托方利益的行为,如过度投资。而上市公司普遍地过度投资行为则会影响国家宏观经济的平稳发展。以2011-2013年沪深两市A股上市公司为样本,深入分析上市公司过度投资行为的影响因素。结果表明:上市公司的自由现金流增多,会加重其过度投资行为;国有企业比非国有企业中的过度投资行为愈加突出;高管人员持股比例增多能有效减少过度投资行为;第一大股东持股比例增多会在某种层面上加重过度投资行为。从以上几个视角进行深入研究,能够为有效减少上市公司过度投资行为、不断改进公司治理效率、完善治理机制提供一些启示。