中概股不同路径回归上市的市场表现

近年来,在美国监管环境收紧与A股及港股市场制度改革的背景下,中概股回归上市的现象日益增多,如何优化回归上市政策及合理选择回归路径是监管层和上市公司共同关注的话题。本文选取2015—2021年间回归A股市场和港股市场的40家中概股作为研究对象,运用事件研究法和倾向得分匹配等方法对比分析中概股不同路径回归后的短期市场表现、估值溢价以及长期财务绩效。研究发现,短期市场表现方面,中概股回归A股市场和港股市场都产生了正向的市场效应,其中A股市场对回归事件的反应更加强烈,而港股市场的反应相对较小且具有滞后性;估值方面,更加成熟的港股市场为回归的中概股支付了更高的估值溢价;长期财务绩效方面,港股市场为回归的中概股带来更稳定的财务绩效,尤以多重上市表现最佳,而回归A股市场中概股在回归后出现财务绩效整体下滑。本文结论为拟回归中概股的上市地点和回归路径选择以及监管层的政策优化提供了参考。

首次公开募股(IPO)市场表现及破发影响--基于港市中资股的经验证据

以在港上市中资股2013-2019年的数据为研究样本,首先,基于典型事件分析中资股在境外资本市场的整体表现;然后,采用多元回归模型实证检验破发、市场状况及投资者态度等因素对中资股市场表现的影响。研究结果表明:相较于恒生指数,港市中资股IPO上市后两年内的整体市场表现处于劣势;IPO破发不利于后期市场的表现,破发股的整体市场表现差于非破发股;投资者行为是市场表现的重要影响因素之一,投资者意见分歧会对中资股的市场表现产生正向影响;新股上市前的市场环境越好,中资股IPO上市后的市场表现会越好。

Firm Characteristics and Chinese Stocks

This paper presents a comprehensive study on predicting the cross section of Chinese stock market returns with a large panel of 75 individual firm characteristics.We use not only the traditional Fama-MacBeth regression,but also the"big-data"econometric methods:principal component analysis(PCA),partial least squares(PLS),and forecast combination to extract information from all the 75 firm characteristics.These characteristics are important return predictors,with statistical and economic significance.Furthermore,firm characteristics that are related to trading frictions,momentum,and profitability are the most effective predictors of future stock returns in the Chinese stock market.

股票操纵行为市场表现及其判别研究

本文整理了被查处的44只股票市场操纵案例,对被操纵股票的市场表现进行了分析。研究发现,被操纵股票在操纵期间确实存在低Beta系数现象,且有较高的收益率和人均市值;而在换手率、成交量、波动率和成交金额方面,操纵期间与操纵前后有一定的差异。本文运用DataMining方法,分别构建了Logistic回归、决策树和神经网络三个判别模型,根据测试集测试的结果,神经网络模型的效果最好,决策树模型次之,Logistic回归的效果居后。

中国企业赴新加坡上市格局的演变

企业海外上市的地点选择是金融地理学关注的重要问题。中国有大量的企业在海外上市,其中新加坡是最重要的海外上市地点之一,但是近几年其吸引力有所下降。本文首先分析中国企业在新加坡上市的时间、空间以及行业结构变化历程,在此基础上探讨新加坡成为我国企业海外上市重要目的地以及近期地位下降的原因。凭借与中国在地理、文化和语言等方面的邻近性及产业上的相似性、较为宽松的上市条件、证券交易所积极的市场营销、来自新加坡的风险投资机构的推动以及地方企业集群的模仿领袖效应,新加坡在很长一段时间都是我国企业海外上市的重要目的地之一。2007年以后,新加坡证券交易所对中国企业的吸引力明显下降,主要是由全球金融危机造成资本市场低迷、全球各大交易所间竞争加剧和中国概念股在新加坡金融市场融资不畅等原因造成。结论部分指出,新加坡原有的吸引中国企业前去上市的优势已逐步丧失,企业应理性对待上市。此外,海外上市对全球金融地理格局有深远影响,值得更多国内地理学者进行研究。

我国中小板上市公司融资租赁财务效应研究

以中小板上市公司作为研究对象,实证检验了2013年中小板上市公司融资租赁的财务效应。研究发现:从我国中小板上市公司来看,融资租赁具有节税融资、提高短期偿债能力和改善筹资现金流的财务效应,没有发现融资租赁具有降低用资成本的作用,但这也从另一角度验证了租赁和借债之间的互补性关系。

会计师事务所的行业专门化投资与审计定价——以我国首次公开发行证券的审计市场为视角

通过对2001年—2009年中国首次公开发行证券的审计相关数据进行模型检验后发现,在中国首次公开发行证券的审计中,行业专门化的审计师通过实施差异化的竞争战略获取审计收费溢价,进而获得超额利润,行业专门化的发展道路可以成为会计师事务所行之有效的一种竞争战略。

中国创业板上市公司创新绩效及影响因素研究

创业板市场的设立是推动我国经济发展的重要助力。由于我国创业板市场仍是新兴市场,尚处于不成熟的状态,因此对影响我国创业板上市公司创新绩效的因素进行分析具有重要的现实意义。文章构建了包括创新投入、创新产出、政府支持力度和税收政策支持力度等变量的分析框架,通过对中国创业板上市公司2010年、2011年的创新活动调查分析,检验了创新绩效与上述因子之间的关系,并从行业层面进行了检验。研究表明:企业创新绩效与创新投入呈现显著的正相关性,与人力资本投入和创新产出没有显著的相关性,而与其他创新环境变量如政府支持力度、创新机遇和税收政策支持力度之间也没有显著相关性。

国有控股上市公司股权激励市场效应的实证分析

本文采集了21家国有控股上市公司实施股权激励首次披露日前后三十个交易日的股票收盘价,并对这些股价进行了统计分析。实证结果显示,国有控股上市公司股票价格在股权激励方案首次披露日之后给投资者带来了超额收益,国有控股上市公司实施股权激励给个股股价带来正面的市场效应,并且能够提高国有控股上市公司的短期融资能力。分析认为,广大证券投资者没有过分担心因国有控股上市公司实施股权激励可能带来的国有资产流失问题,多数投资者持积极认同态度。

B股向境内居民开放后中国A,B股价差问题

建立了B股市场向境内居民开放后的资产均衡定价模型,并从信息传递、风险补偿、流动性、风险态度和需求弹性差异角度,运用多元逐步回归的方法,对2001-2003年间的数据进行实证检验,得到与模型分析一致的结论:B股对境内居民开放以后,双重上市公司A,B股价格仍然存在差异主要是由于风险态度差异和需求弹性差异两方面因素决定的,价差的消除可通过改变境内居民投资者的风险态度和扩大B股的有效需求来实现.

多元化经营与公司价值——来自我国上市公司的经验证据

中国上市公司普遍实施多元化战略．但对其经济后果存在较大的争议。通过454家公司2001～2003年度多元化程度与公司价值的多元回归分析，我们发现：第一大股东为法人的上市公司。存在显著的多元化折价；第一大股东为国家的上市公司。多元化程度与公司价值没有显著关系。该结果支持代理理论．即在多元化经营方面．法人大股东相比国家大股东有更高的代理成本．另外．也说明多元化本身是中性的。

影响收益的公司指标在最优投资组合选择中的应用

如何从数目巨大的市场股票集中选取一组特定的股票作为最优投资组合选择模型的输入,以确保最终的投资方案具有优异而稳定的表现一直是投资理论界和实务界关注的重点。为此,本文基于作者新近结合中国股市特性并采用新方法所确定影响中国股票收益的多个公司基本特性指标,设计了一个恰当的股票预选策略,并由此导出了新型而稳健的投资组合选择两阶段法。实证结果表明新方法能使投资者便捷地找到更稳健的投资策略。

税收优惠与中小板上市公司的技术创新——兼论机构持股的调节作用

利用2010-2016年中小板上市公司数据,从研发投入和专利产出的视角,研究税收优惠对中小板上市公司技术创新的影响以及在中国资本市场背景下异质机构持股的调节作用。将专利划分为高质量与低质量两类,研究发现:税收优惠在研发投入和专利产出阶段均能促进企业创新;合格境外机构投资者持股负向调节税收优惠与研发投入的关系,却能增强税收优惠对专利产出的激励作用;基金持股、保险持股和券商持股均无显著调节作用。因此,要推动企业创新,需完善税收优惠政策,细化具体规定,提升扶持的精准度;同时加强对机构投资者的引导和监督,充分发挥机构持股的积极作用。

中国上市公司资本资产定价问题研究

本文以上海股票市场价格为代表对资本资产定价问题进行研究,目的是检验风险和收益的关系是否符合资本资产定价模型。结果表明,上海股票市场风险和收益关系并不如资本资产定价理论所预期的那样,系统风险并非是决定收益的惟一因素,尚有其他因素影响股票收益率。用总股本、可流通股占总股本的比例和净资产收益率分别进行检验,发现可流通股占总股本的比例是决定收益的因素之一,这说明当代西方经济理论中的资本资产定价模型不能解释中国的现象。

上市公司股权结构与公司绩效实证研究

文章以我国上市公司1999年至2002年的数据为基础,考察了股权结构对公司绩效的影响。实证结果表明,非流通股对公司绩效存在显著的消极影响,从而从实证上证明了我国目前股权分置改革的必要性。在考察国有股和公司绩效的关系时,我们发现国有股对公司绩效呈现非线性关系,它们之间的关系是一个倒U型的函数关系。在考察股权集中度对公司绩效的影响时,我们发现股权集中度高的大股东对公司绩效的影响在我国更多地体现为正向的激励效应。

中国股票市场横截面收益率的可预测性研究——兼与美国对比

本文旨在检验中国股票市场横截面收益的可预测性。我们选取了15个公司层面的特征指标作为变量,现有文献已经发现这些指标在美国股票市场上具有预测横截面股票收益的能力。我们检验这些变量在中国股票市场是否可以用来预测股票收益,样本的时间区间为1996~2015年。我们发现这些变量在中国股票市场对股票横截面收益的预测能力是相对较弱的。我们对中国股票市场的弱可预测性提出了两种可能的解释:其一,可能是收益预测因子在中国股票市场中的同质性比在美国股票市场中更强;其二,在中国股票市场中股票价格的无效率程度比较高。两种解释我们都找到了实证依据来支撑。

资本市场开放能够提升企业全要素生产率吗?——基于“陆港通”样本的双重差分法分析

选取2013—2017年A股上市公司数据,考察了资本市场开放对上市公司全要素生产率TFP的影响。分别以QFII持股比例和企业加入沪深港通(陆港通)样本作为资本市场开放的代理变量,基于PSM+DID模型与工具变量法进行分析,研究发现:QFII持股比例的增加与陆港通样本的加入,均能提升企业TFP增长率水平;资本市场开放通过降低公司融资约束,提升TFP增长率水平;资本市场开放能够通过解决“出口—生产率悖论”问题来提升企业TFP增长率水平。

中国证券市场的投资者情绪研究

从行为金融学角度,以2004年1月～2008年6月中国证券市场基金和股票的交易数据为研究样本,采用面板数据模型和动态组合分析方法系统考察中国投资者情绪与股票收益率、股票的市场关注程度、公司规模之间的联系。通过建立基于资金流量的投资者情绪指标,详细探讨投资者情绪对不同股票收益率变化的敏感性,揭示投资者情绪的形成原因、影响因素及其变化趋势。研究结果表明,股票收益率的波动随着投资者情绪的提高而增强;市场关注度越高的股票,投资者赋予的情绪越低;投资者对股票的情绪波动随着公司规模的增加而减弱。实证检验的结果验证了投资者情绪在中国股票市场中的重要作用,因此关于证券市场投资者情绪运行模式的研究对于中国资本市场泡沫的预警、监管机构制定政策都具有现实意义。

中国企业国际市场进入模式选择研究——多重制度环境下的资源视角

制度理论的引入,为国际市场进入模式选择研究中对母国与东道国环境差异的刻画提供了良好的框架。尽管现有研究已经发现存在多种类型的制度差异,但还没有充分辨识出这些制度差异对进入模式选择的不同影响。通过对中国210家上市公司2008—2012年间发生的538项境外直接投资活动的实证研究发现,相比文化差异,规制差异对技术资源与进入模式之间关系的调节效应更加明显;而在东道国制度环境的分组检验中发现,在进入制度评分比中国高的东道国时,相比规制差异,文化差异对资源与进入模式之间关系的调节效应更加明显。以上研究为更全面、细致地理解制度理论对进入模式选择的影响提供了理论依据,也为中国企业国际化过程中进入模式的选择提供了实践指导。