地方政府债务与企业投资“脱实向虚”

如何理解地方政府债务在国民经济发展中的影响作用是当前学术界与政府部门关注的焦点议题。本文采用2009—2018年中国上市公司数据,基于融资结构视角实证考察了地方政府债务对企业投资的影响效应和作用机制。研究发现:第一,地方政府债务扩张导致了非国有上市公司实体投资下降和金融投资上升,而对国有上市公司投资没有显著影响;第二,这一影响具有明显的地区、行业和企业个体异质性;第三,在地方政府债务攀升下非国有上市公司的融资结构变化,是导致企业投资“脱实向虚”的潜在影响机制;第四,从发展角度来看,金融投资收益率会随着地方政府债务增加而下降,因此长期持续增加金融投资不利于企业经营发展和国民经济运行,而政府债务资金投向基建民生领域能够缓解实体投资下滑。最后,根据研究结论,本文提出了具有针对性的政策建议。

完善政府债务管理制度:问题与思路

政府适度举债具有促进经济增长、平抑经济周期波动的作用,但如果管理制度不完善,债务超出财政承受能力,则会制约经济可持续发展。完善政府债务管理制度是进一步全面深化改革、推进中国式现代化的关键一环。历经近十年的地方政府性债务治理,我国取得了防范地方政府隐性债务风险的显著成效,但仍然没有将其根除。究其原因,是因为地方政府财权事权不完全匹配、地方经济发展思路尚未转变、显性债务管理体制不健全、缺少隐性债务化解的长效机制等财政根本性、体制性的矛盾没有得到真正化解。进一步全面深化改革应当针对政府债务管理制度的核心问题,通过对地方政府债务的全口径监测监管、加快地方融资平台的转型改革、健全地方政府专项债券管理体制等措施,建立防范化解隐性债务风险的长效机制,加强财政可持续性,进而推动经济高质量发展。

地方债管理体制改革对私人投资的影响研究

为防范化解地方政府债务风险,新《预算法》赋予地方政府自行发债的权力。“开前门、堵后门”的地方债管理体制改革能否约束地方政府的举债行为,减少资源配置扭曲,从而促进私人投资和经济增长呢?本文利用2012—2018年A股上市公司数据和城市面板数据,探析地方债管理体制改革对私人投资水平的影响和机制。研究发现,地方债管理体制改革对地级市私人投资水平有显著的促进作用。机制研究表明,地方债管理体制改革能够通过抑制地方债规模和提升债务支出效率促进私人投资。进一步研究表明,改革对不同类型债务效果不一,对融资平台有息债务的影响最为明显。应进一步深化地方债管理,构建有效低息的债务体系,全方位推进地方债标准化和透明化,推动融资平台转型以及强化预算约束等。

我国政府引导基金创新发展研究

在房地产行业回归居住和消费属性,以及高质量发展的迫切需求下,土地财政向着股权财政转变成为必然趋势。近年来,各地政府将建立政府和社会资本合作新机制,提高财政金融服务效能作为重要的政策引导,一方面可以培育当地产业,实现区域经济破圈发展,另一方面可以进一步扶持战略性新兴产业成长。但政府引导基金的发展仍然存在很多问题,本文在分析其发展现状的基础上,梳理总结了引导基金的各类运作模式、改革动向、发展中存在的问题和困境,提出明确政府与市场的职能边界并强化市场化运作机制,立足于区域比较优势发展产业集群,夯实数字化科技基础以提升精细化管理水平和完善激励约束机制以打通资金循环链条等建议。

遵义道桥债务展期二十年案例分析

地方政府为了地方基础建筑设施和城市化的进展产生大量资金需求,且受限制于《预算法》不能直接融资,地方融资平台和“城投债”诞生了。在过去城市化的发展过程中,地方融资平台是地方政府获取资金建设地方基础设施的主要资金来源。但是随着我国经济结构的转型和经济形势的变动,城投债带来的问题在逐渐显现。2022年初,遵义道桥建设集团156亿城投债银行贷款展期20年的公告发布,城投债违约以及地方债务存量的问题一时间引起了很大的关注。通过对遵义道桥债务展期案例进行分析,介绍城投债的基本概念以及贵州省的地方债务存量和违约情况,多个角度剖析导致债务展期的因素,并对地方融资平台的未来发展方向给出建议,为地方债务的化解提供借鉴方案。

我国地方隐性债务风险化解方案及实践研究

地方隐性债务风险引发市场和政府高度关注,一系列中央重要会议都对地方债务风险化解作出部署安排,化解隐性债务风险工作迫在眉睫。本文分析了地方隐性债务风险概况及成因,梳理了过去五轮债务置换历程,对财政部提及的安排财政资金偿还、借新还旧或展期、合规转化为企业经营性债务等六种债务化解方式进行了剖析,并结合地方政府借助银行资源、地方国企、REITs等方式化解债务的实践,从短期、中期、长期三个维度,以及金融资源、融资平台转型、清理拖欠企业账款、财税体制改革等十个方面,思考隐性债务化解方案。

银行竞争、隐性担保与城投债信用利差

地方政府债务的融资成本与银行竞争和政府隐性担保有密切联系。文章采用2008—2018年地级市银行数据,利用银行分支机构的集中度衡量银行竞争程度,研究银行竞争对城投债信用利差的影响,并引入地方政府隐性担保能力作为调节变量和中介变量。研究发现:一方面,银行竞争能直接降低城投债的融资成本,但其作用程度受地方政府隐性担保能力的调节,隐性担保能力越强,银行竞争降低城投债信用利差的程度越大;另一方面,银行竞争还通过地方政府隐性担保能力的中介作用,间接降低城投债利率。对银行的异质性分析表明:股份制银行和农村商业银行数量增多能降低城投债的利率。进一步研究还发现,新《预算法》并没有打破城投债的隐性担保。经过多种稳健性检验后,结论依然成立。基于实证结果,文章认为应当继续深化金融业结构性改革,推进地方融资平台的市场化转型,适度加大法定债券发行规模,逐步打破市场对融资平台的隐性担保预期。

地方“发展型”政府财政压力与补充性融资选择

基于2009—2017年中国285个地级市的土地出让金和城投债数据,采用双向固定效应模型,实证检验“发展型”政府在财政压力作用下的补充性融资选择问题。研究发现:为缓解财政压力,地方“发展型”政府在融资选择上更偏向于土地出让金融资模式;土地出让金对城投债具有显著的“抵押增强”效应,即存在“以地撑债”的自我加强机制;源于“预期担保”效应,土地出让金对城投债违约风险的影响呈现“U”形变化。为破解中国地方政府对土地出让金的过度依赖和隐性债务风险积累的内生性,应加快完成三个转变,即政府职能从“发展型”转向“服务型”、政府投资从看“量”转向重“效”、政府融资从“行政干预”转向“市场”。

地方财政压力与融资平台举债——基于“营改增”全面推广的研究

本文从财政分权和财政压力的两个角度研究地方融资平台债务的形成机制以及扩张路径,通过分析地方财政收入的结构变化揭示了2016年“营改增”全面推广对于地方财政压力的影响。基于2009—2018年间地级市“城投债”数据的回归分析表明,财政压力与近年来融资平台大规模举债之间存在正相关性。造成这种相关性的原因可能在于,财政支持力度的减弱促使融资平台通过债务发行“借新还旧”和补充流动资金,而非用于新增基建投资。上述效应在地方主政官员晋升激励较强以及地方隐性金融分权较弱的情形下更为重要。

地方城投平台融资租赁债务违约与风险传导

融资租赁债务是当前中国地方城投平台“非标”债的重要组成部分。不同于传统债务,融资租赁债具有信息透明度低、违约传递链条长等特征,因而潜在违约风险高、传染性强。为此,研究了地方城投平台融资租赁债违约及风险外溢问题。研究发现,地方城投平台融资租赁债违约会导致属地其他城投平台债务融资规模急剧下降,使得同区域的地方国有企业再融资发债利率显著上升,并且债务期限缩短。上述风险传染效应在属地政府财力较弱、市场金融资源供给失衡地区以及区域企业资信水平评级较低等情形下,表现更为明显。研究为地方城投平台融资租赁债违约风险的形成与传导机制提供了微观证据,为防范和应对地方债系统性风险提供政策建议。

地方政府债务风险管理研究:现状对比、经验借鉴与启示建议

近年来,随着积极的财政政策持续发力,我国地方债务增量、提速、扩容明显,地方债务问题受到各界关注,防范化解地方政府债务风险成为政府工作的重点之一。本文通过全面对比分析我国与国外主要国家地方政府分级债务率、财政收支等情况,以及横向对比我国省际情况,研究发现我国地方政府债务管理仍面临一系列现实问题;进一步地,在全方位借鉴和吸取国际地方政府债务管理经验与教训基础上,分析我国体制、经济与环境各方面优势和债务管理状况,提出稳定市场、防范化解地方政府债务风险的政策建议。

县域地方政府融资平台公司风险评价体系研究

2008年起,地方政府融资平台公司的出现,为国家基础设施建设和区域经济社会发展作出了很大贡献。但随着国家新预算法和地方政府债务管理新规的推出,市场化转型成为公司生存发展的当务之急,解决好风险管理问题则是顺利推进转型的关键。以风险管理等相关理论为基础,在对地方政府融资平台公司的经营环境、管理现状以及风险特征进行分析的基础上,构建了适合我国国情的县域地方政府融资平台公司的风险评价体系。通过县域H投资公司作为样本进行检验,运用层次分析法和模糊综合评价法对该公司的全面风险进行量化测度,并提出了较为针对性的风险应对措施,为县级地方政府融资平台公司风险管控提供参考和借鉴。

信用分析视角下我国城投债现状分析及对策

地方政府是城投债信用分析的着眼点,对地方政府扶持城投平台的“能力”和“意愿”的评估是城投债信用分析的基础。地方政府没有直接的偿还责任,对其信用风险的分析,首先应着眼于该城投平台所能提供的产品是否为地方政府所需,即该地区未来经济发展是否还需要大量基础设施建设来推动;其次应分析地方政府是否有足够的财政资金来购买这些产品。

地方政府债务与私人投资——基于行业异质性和债务融资渠道的实证研究

近年来,持续增长的地方政府债务规模已经成为影响经济发展和金融系统稳定的重要风险来源。本文选取2008-2019年29个省市自治区的政府债务指标,基于私人投资行业异质性和债务融资渠道差异,深入探究地方政府债务对私人投资的影响效应。研究发现:(1)从总体上看,地方政府债务挤出私人投资。分行业来看,债务对房地产投资和非房地产私人部门投资存在非对称的影响效应,强挤出房地产投资,对非房地产私人部门投资存在微弱的挤入效应。(2)分债务融资渠道来看,相对于地方政府公开债务,非公开市场债务对私人投资的挤出效应更强,并且公开市场债务有利于非房地产私人部门投资。因此,后续应加强金融精准支持实体经济、提高地方政府债务资金使用效率和继续优化债务结构。

政府投融资平台债务风险评价体系的构建

本文针对如何构建合理的政府投融资平台债务风险评价体系展开研究。首先,论述政府投融资平台债务风险评价体系的构建意义,并从宏观、微观两个角度分析政府投融资平台的债务形成原因。其次,提出债务风险评价体系的构建方法。最后,以某政府投融资平台为例,采用构建的债务风险评价体系对其展开实证研究,并结合评价结果提出改进策略。研究发现,债务风险评价体系能够给政府投融资平台运作提供参考,能起到降低风险发生概率及影响力的重要作用。

地方政府融资平台风险测算与规范发展研究

利用情景分析法对地方政府融资平台信贷风险及债务规模进行测算,结果显示:融资平台贷款风险总体上处于可控状态,债务规模处于地方承受范围以内,其风险形成和影响因素涉及到宏观经济环境和国家政策、区域经济环境、地方财政状况和平台运行状况四个层面。因此,融资平台的规范发展需要实现城投公司向特定目的公司转变、政府信用向公司信用转变、隐性负债向显性负债转变、事后补救向事前预警转变、传统融资向多元化融资转变。

融资约束、土地财政与地方政府投资行为

本文立足于中国特定的制度环境,从融资约束的角度建立了一个地方政府投资和土地财政关系的分析框架,采用地方政府2002—2010年的面板数据,检验融资约束对地方政府投资的影响。本文的研究结果表明:①地方政府投资和土地出让收入呈显著正相关关系,这说明地方政府投资受到了融资约束,过度依赖于土地出让收入。②"事权"和"财权"不匹配所导致的财政缺口加大了地方政府融资约束,而金融发展则缓解了融资约束现象,财政缺口较小、金融发展水平较高的地区,政府投资与土地出让收入之间的相关性较小。最后,本文认为进一步的财税体制改革和金融市场发展可以改善地方政府的融资条件,促进地方政府更有效率地进行投资。

基于地方政府担保的投融资平台融资行为模型

投融资平台是中国地方政府的重要融资工具.在假设投融资平台风险中性、银行风险厌恶的条件下,建立数学模型从理论上研究政府担保对投融资平台融资行为的影响机理,并以此为基础对投融资平台的过度举债融资行为以及地方政府隐性债务风险和银行业信贷风险不断加剧的现象进行合理解释.研究结果表明:中国地方政府投融资平台在政府信用担保和土地抵押条件下都会产生向银行无限贷款的动机;在一定条件下,投融资平台和银行之间的均衡贷款数量将随着贷款利率、政府信用担保履约率或抵押土地保值率的增加而增加.

财政压力与官员政绩的牵扯:细究地方政府投融资平台

在财政压力和地方竞争制度框架下,地方政府投融资平台是地方政府拥有的新竞争工具。投融资平台在发挥基础设施的经济增长关联效应的同时,可能使地方政府变相拥有货币发行权,影响宏观经济的稳定。应明确政府与市场的边界,防止政府的"越位"、"缺位";深化财政体制改革,平衡中央与地方财政收支;优化官员绩效考核体系,建立一套适应科学发展要求的评价体系;规范地方政府投融资平台投融资,使其负债透明化、投资科学化,从体制机制上改革,以促进我国经济社会平稳、健康、可持续发展。

PPP融资与运营模式创新研究——以荔榕高速“PPP+EPC+运营期政府补贴”模式为例

在我国经济"新常态"和政府负债率偏高背景下,PPP成为减轻政府负债和提振经济增长的重要手段。贵州省荔榕高速采取了"PPP+EPC+运营期政府补贴"建设模式,该模式由社会资本独资成立项目公司,具体负责项目融资、建设、运营、移交等事宜,在项目运营期收益达不到预期项目收益时给予一定资金补助,超过预期收益时,超额收益收归政府。该模式解决了企业投资亏损的大部分风险,既使之有利可盈,又控制企业获取暴利,从而保障社会公众利益,同时减轻了建设期间地方财政集中补贴的压力。