股份回购与公司资金成本:财务风险视角

以2005—2022年沪深A股上市公司股份回购数据为样本,考察回购前后资金成本变化情况,发现股份回购后企业资金成本呈上升趋势,其中,对于财务风险大的公司,回购导致资金成本上升的情况更加明显。进一步研究也表明,财务风险大的公司,在回购宣告后,其长期市场反应也更差。研究从资金成本角度解释了当前中国股份回购长期价值缺失的原因,揭示出股份回购的长期价值效应受企业内部条件的作用。

上市房地产企业零杠杆现象影响因素研究

我国上市房地产企业存在债务保守融资策略的零杠杆现象。基于1992～2010年的报表数据,运用Logistic回归方法,探究与企业融资策略有关的资金来源、企业特征变量、宏观经济环境和宏观政策四个方面的影响因素与企业是否选择零杠杆融资之间的相关性。实证结果表明,当货币资金、短期借款、商业信用融资充足,股票上市融资充分时,上市房地产企业倾向于零杠杆融资决策。与非零杠杆企业相比,这样的企业通常规模小、有形资产少、成长性高,对宏观经济环境变化敏感。

公司的成长机会、银行债务与资本结构的选择——来自中国上市公司的证据

本文使用参数和非参数检验程序、回归分析检查了资本结构和长期银行债务使用之间的关系,分析了银行审查和监督对资本结构的影响。研究发现,长期银行债务的使用与债务比率显著正相关,且在控制杠杆的其它决定因素下,这个结论是稳健的。本文的一个隐含结论是,我国企业在公司债券融资比重很小的情况下,应减少依赖银行债务,适度增加股权融资比率,这意味着公司有更多的成长机会。

金融发展环境、利率市场化与债务融资决策

采用稳健OLS回归方法对利率市场化与债务融资决策关系进行研究显示，较之国有企业，民营企业债务融资决策受利率市场化影响长期借款比例显著降低；较之利率管制时期，在利率市场化时期处于金融环境较好地区企业无论是债务融资成本还是长期借款比例均显著降低；此外，在利率市场化时期企业的长期借款比例与债务融资成本受地区金融发展环境差异的影响减弱。这说明利率市场化改革起到了赋予金融机构竞争手段、改善金融竞争环境以及削弱地区金融环境差异的政策效应。

“营改增”减税效应与企业去杠杆——基于2008—2013年中国工业微观企业数据的实证分析

税制改革是我国经济转型与供给侧结构性改革的重要组成部分。本文基于中国工业企业数据库的微观企业数据,利用2012年"营改增"扩大试点的政策实施变化,使用DID双重差分模型分析了"营改增"政策实施对企业税负和杠杆水平的影响。研究发现,"营改增"减轻了工业企业的税负,同时降低了企业的资产负债率和流动负债率水平,对长期负债率的影响不够显著并表现出不同类型企业的异质性特征。可考虑合理促进企业长期负债率的提升,为产业转型升级和技术升级提供更为长期稳定的资金支持。

高负债率会导致审计收费的提升吗?——基于我国A股上市公司的实证研究

本文以2008-2011年我国A股上市公司为研究样本,对事务所审计收费如何考虑上市公司资本结构进行研究。研究结果表明:上市公司资产负债率和长期资本负债率与事务所审计定价存在显著的正相关关系,而长期借款与总资产比与事务所审计定价存在负相关关系。这一研究表明:随着企业负债率的提高,盈余操纵风险相应加大,事务所审计收费会相应提升;然而根据资本结构的信号传递理论,企业负债中长期借款的增多也会传递出良好的公司治理信息,事务所审计收费也会相应降低。

对长期债务资金成本计算的探讨

通过实证分析对当前大多数书刊中只对权益资金的资金成本计算考虑货币时间价值,而对债务资金的资金成本计算却不考虑时间价值的原因作了分析;进而通过数学分析论证了当前普遍采用的由税前资金成本率进行税盾来求得税后资金成本率的方法在理论上的不足之处,并提出了长期债务资金成本率的正确计算方法。

房地产行业上市公司流动性分析

文章利用流动性比率指标体系，对我国沪、深两市房地产上市公司2002～2005年的短期偿债能力及相应的流动性风险进行分析。结果表明，房地产行业的整体流动性水平较弱，存在着用短期资金满足长期资金需求的情况，长期融资不能满足永久性流动资金的需求。

中国上市银行资本结构与绩效关系的实证分析

本文主要分析了2013-2015年我国上市银行资本结构与绩效的关系。使用上市银行的财务年度报告中收集的数据,通过有关银行业资本结构文献的研究,确定使用面板数据适用的混合回归、固定效应模型以及随机效应模型为本研究的主要方法%资产回报率和净资产回报率作为代表上市银行表现的因变量,债务股本比、长期负债率和短期负债率作为代表资本结构的自变量。结果表明,长期负债率对银行绩效有正向影响。债务股本比可能对净资产收益率产生弱而积极的影响。短期债务率可能对资产回报率产生微弱和负面影响。

我国上市商业银行资本结构与公司价值的权衡分析——基于面板门槛模型的实证检验

基于2012—2018年我国16家上市商业银行的季度数据,运用非线性面板门槛模型,对我国上市商业银行资本结构与公司价值的权衡分析表明,我国上市商业银行资本结构对公司价值存在单一面板门槛效应,资产负债率对公司价值具有显著抑制效应,长期负债率对公司价值具有显著的促进作用,且随着长期负债率增加,这种促进作用明显下降。因此,商业银行需要整体提升资产负债管理水平,注重长期负债率对公司价值的提升作用。

所得税率及其变化对企业资本结构的影响

以2007-2019年我国上市公司为研究对象,运用静态和动态模型,分别采用全部样本和按企业性质分类的样本,对企业实际税率及其与负债水平之间的关系进行统计分析和实证检验。通过全部样本统计得出:公司平均资产负债率为41.68%、平均长期资本负债率为12.72%、平均实际税率为18.59%。其中,国有企业资产负债率、长期资本负债率和实际税率都显著高于非国有企业。通过全部样本回归分析发现,企业实际税率越高,债务水平也越高;债务水平随实际税率的提高(降低)而提高(降低);通过按企业性质分类样本回归分析发现,国有企业与非国有企业之间存在显著差异。非国有企业对税率变化更敏感。

美联储货币政策对中国非金融企业债务风险的溢出效应研究

本文选取2003—2020年中国上市非金融企业微观数据,考察美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的溢出效应。研究发现:美联储货币政策调整会通过影响中国非金融企业的融资成本、融资约束程度、杠杆率和短债长用水平,进而影响非金融企业债务风险承担。中国多领域去杠杆政策措施的配合实施以及金融市场发展水平的进一步提升能够缓解美联储货币政策调整对中国非金融企业债务风险的影响。进一步研究发现:美联储货币政策调整对中国不同类型非金融企业债务风险的溢出效应存在显著差异,货币政策向紧缩调整会使民营企业、制造业企业及中小规模企业的债务风险更快上升。

资本监管对商业银行贷款行为的影响——基于贷款期限结构的实证研究

本文从贷款期限结构角度出发,将短期贷款作为对流动性资金需求的代理变量,中长期贷款作为抑制通货膨胀、支持长期发展需求的代理变量,研究资本充足率监管在影响商业银行贷款过程中,对不同期限贷款是否存在不同偏好以及对不同期限贷款的影响程度,运用面板数据的多元线性回归模型进行实证分析。实证研究结果表明,虽然商业银行的贷款与中长期贷款均与资本充足率水平显著负相关,但中长期贷款占总贷款比重与资本充足率水平正相关,间接可以得出监管压力与短期贷款总量负相关的结论。

税收征管、税收压力与公司资本结构——基于断点回归与双重差分模型的估计

加快企业结构性去杠杆、保持宏观杠杆率基本稳定是政策制定者和学界共同关注的重大问题。本文利用中国工业企业数据和全国税收调查数据,构建断点回归和双重差分模型,考察税收征管对企业资本结构的因果效应及潜在机制。研究发现:(1)税收征管对企业资本结构存在显著而稳健的正向效应,且这一效应在国有企业、西部和东部地区企业、融资约束和税务风险更高的企业中表现得更加明显。(2)机制检验发现,税收征管通过减少企业税收规避及现金流和调整债务期限结构等潜在途径作用于资本结构。(3)拓展分析发现,税收征管显著增加了企业的短期杠杆率,加剧了“短贷长投”,从而导致了投融资期限错配。本文结论对于当前的税制改革和宏观杠杆率的基本稳定具有重要启示。

扩大资本市场开放下规范企业短贷长投研究

资本市场开放背景下如何更好地统筹金融开放和金融安全,准确识别和防范潜在金融风险,是当前业界和学界共同关心的问题。本文基于“沪港通”和“深港通”开通的政策事件,研究资本市场开放对企业短贷长投的影响。研究发现:资本市场开放会导致标的企业的短贷长投水平显著提升。机制检验表明:资本市场开放缓解了企业债务融资约束。在债务融资约束缓解的背景下,一方面,具备债务市场融资资质的“陆港通”企业倾向于以短期融资替换长期融资,以降低财务费用;另一方面,债务市场中的金融机构在向标的企业贷出资金方面存在对短期限资金的偏好。因此,资本市场开放会从负债端的短期负债增加渠道加剧企业的短贷长投程度。基于此,应以全面注册制改革为契机,积极发展多层次资本市场,提高直接融资比例;统筹金融开放和安全,完善开放经济下的金融监管和系统性风险防范;培育具有一流国际竞争力的金融机构,推动金融机构敢放长贷、能放长贷。