投资者关注与并购公告市场反应——注意力效应还是信息传递效应

本文以2015—2018年我国A股上市公司重大资产重组交易为研究样本,检验了投资者关注对并购公告市场反应的影响作用。研究结果发现:投资者关注的增加会导致正向的并购公告市场反应,且市场反应在后期出现逆转,表明投资者关注通过注意力效应而非信息传递效应影响了市场定价。异质性检验发现,有业绩承诺的并购交易受到投资者关注程度更高,对并购公告市场反应的正向影响更显著;信息环境差的情景下,投资者的注意力效应更容易对并购公告市场反应产生正向影响。研究结论从投资者关注视角拓展了并购财富效应的研究,为资本市场制度的完善提供参考。

基于信息网络视角的机构持股与盈余公告市场反应研究

本文利用基金重仓持股作为信息连接依据构建了信息网络,研究基金之间的信息扩散强度如何影响到公司盈余公告的市场反应。本文的实证分析发现,在盈余公告发布之前,股票所处信息网络的网络密度越高,越能加快股价对盈余信息的吸收速度,并且公告后不容易出现反应过度和反应不足的现象。由于网络密度越高,基金之间信息扩散越快,这一发现意味着基金之间的信息扩散有利于减小意见分歧,从而更有效地促进盈余信息融入股价,提高市场定价效率。进一步的分析还发现基金网络促进了股价对盈余消息的提前准确反应主要体现在公司治理较好的样本,表明基金网络虽然有利于私有信息扩散,但并未扩散内幕消息。本文的研究结论肯定了机构投资者的市场功能,对于理解机构投资者网络在盈余信息定价所起到的作用也有着重要意义。

国家审计公告的市场反应:基于中央企业审计结果的初步分析

审计署于2010年至2012年陆续公告了38户中央企业的审计结果,本文考察了国家审计公告是否对我国股票市场具有显著影响。由于目前审计署已发布的企业审计公告主要针对中央企业(而并不直接针对上市公司本身)进行处理处罚,受罚中央企业控股上市公司的股价如何反应,是值得研究的问题。本文发现:在国家审计公告事件日附近,受罚中央企业控股的上市公司的股价反应显著为负,平均累计股票超额收益率约为-1%;国家审计公告中披露的违规金额幅度越严重,上市公司的市场反应越负面;国家审计公告中披露的违规严重程度与市场反应之间的负相关性主要由有关经济活动的违规信息导致。

我国上市公司财务报告舞弊的经济后果--来自证监会与财政部处罚公告的市场反应

本文对沪深两市遭受中国证监会和财政部处罚的财务报告舞弊公司在公告日前后的市场反应及其影响因素进行了实证研究。研究发现上市公司舞弊持续时间与该公司的第一大股东的性质显著相关;在处罚宣告日前后各3天中,平均累计超额回报率(CAR值)达到-1.6%;通过对处罚原因分组t检验,发现投资者的反应并无差别。在对市场反应程度的线性回归中,只有舞弊持续时间变量与之有显著的负相关关系,而股权性质及舞弊种类变量均不显著。

客户盈余公告对供应商具有传染效应吗?

本文探究了客户进行盈余公告后的市场反应对供应商是否具有传染效应,研究发现:客户公告盈余后,供应商股价的市场反应与客户股价的市场反应正相关,即客户盈余公告对价值链上的供应商具有纵向传染效应;客户盈余公告的纵向传染效应受到客户同行业横向传染效应的影响,且方向具有一致性,与同行业企业为协同关系时这种影响更大;相对于供应商同行业公司的盈余公告,供应商的投资者更关注其客户的盈余公告信息;营业收入、营业成本变动越大,未预期盈余越高,盈余持续性越强,客户盈余公告对供应商的传染效应越强;客户供应商关系越紧密,客户盈余公告对供应商的传染效应越强。

信息披露违规处罚的市场反应及其对投资者利益的影响

信息披露违规行为严重干扰了证券市场的秩序,损害了投资者的利益。笔者以2002-2008年间因信息披露违规受中国证监会和证券交易所处罚的311家上市公司及其非违规的配对公司为样本,采用事件研究及回归分析的方法,从股权性质、处罚方式及对同行业的冲击方面研究信息披露违规处罚的市场反应和对投资者利益的影响。结果表明,违规处罚造成了显著的负向市场反应,民营上市公司的负向反应更为强烈;民营及受处罚较重的上市公司的投资者因处罚公告而受损失的程度更大;同行业上市公司的投资者也难以幸免。

汶川地震后上市公司捐赠公告的市场反应

本文选取在5.12汶川大地震发生后的一个月内发布捐赠公告的106家上市公司作为研究样本,对捐赠信息公告是否具有市场反应这一问题进行了研究。结果表明:上市公司发布的捐赠公告能够产生显著的市场反应;其中,捐赠公告发布的及时性以及与公司盈利能力相适应的捐赠额是影响市场反应大小的主要因素;公司所处行业与市场反应的大小关系显著,但与现有研究结论不同的是,我国市场呈现非社会责任敏感行业内的上市公司发布捐赠公告后的市场反应更大的特征。

澄清公告的市场反应研究——上市公司传闻响应因素的作用

发布澄清公告是上市公司应对市场传闻的重要途径。该研究从上市公司传闻响应的角度对澄清公告市场反应的影响因素展开研究,重点探讨了企业"回应方式"和"停牌策略"的作用。研究发现:两因素将对澄清公告的市场反应产生影响,但两者在不同性质传闻样本中的作用并不一致。回应方式会显著影响负面传闻澄清公告的市场反应,而对于正面传闻,回应方式的影响并不明显。停牌策略将降低正面传闻澄清后的市场反应程度,但却增加负面传闻澄清后的市场反应程度。

会计稳健性与银行贷款公告的市场反应

以2005—2014年中国A股上市公司的相关数据为样本,运用事件研究法检验了企业会计稳健性对银行贷款公告市场反应的影响,结果发现,提高企业的会计稳健性能够削弱银行贷款公告的负面影响,减小这种负向市场反应的程度,即提高贷款公告期累计超额收益。此外,股权分置改革前会计稳健性对银行贷款公告的市场反应的影响比股权分置改革之后更大,国有企业中会计稳健性对银行贷款公告的市场反应的影响比民营企业更明显。

定向增发公告效应及长期市场反应研究

文章以2006-2012年A股成功实施定向增发的上市公司为研究样本,从定向增发认购者角度出发,充分比对预案公告日、增发公告日前后的短期公告效应以及长期市场反应。从长短期市场反应的分析中探究短期公告效应与长期市场反应的相关性,大股东、机构投资者在定向增发中的监督与合谋效应以及大股东参与定向增发对上市公司的支持与侵占作用。结果发现,短期公告效应尤其是预案公告日前的公告效应与长期收益相关性显著;机构投资者认购比例的提高增强了对大股东、管理层的监督效应,向市场传递了正向信息,短期公告效应较好;大股东认购比例与长期收益正相关,大股东参与定向增发起到了较好的支持作用。

上市公司非公开发行研究述评

非公开发行是上市公司股权再融资的重要手段之一。国外关于上市公司非公开发行的折价、发行动因、短期市场反应和长期绩效等都有较多的研究,并形成了一系列理论假说;国内学者对我国上市公司非公开发行的研究,则主要集中于定向增发的公告效应、定向增发折价和定向增发过程中相关利益主体的利益变化情况等方面。现有的有关研究更多侧重于实证研究,且对国家及地区差异研究不够;国内学者对上市公司定向增发偏好、市场反应及其影响因素的研究也不够系统和完善。

我国股市谣言澄清的市场反应研究——基于创业板市场的实证分析

在我国股票市场上,谣言不仅会对股价造成冲击,还会影响投资者对证券市场信息真实性和透明度的信心,从而影响投资者对监管者的信任度,影响整个证券市场监管体系的建设。以创业板市场为样本,采用事件研究法和多元回归分析法研究谣言对股价的冲击影响以及上市公司澄清公告的市场反应,从而考察我国股市谣言传播及其澄清的现状。实证研究结果表明,我国股票市场的谣言澄清效果总体较好,否认利空谣言的澄清公告质量有待提高,上市公司澄清态度的不同往往导致市场反应不同。澄清公告披露传谣媒体,澄清公告越详细,越能获得更好的澄清效果,更有利于股价恢复。

关于会计师事务所业务质量检查审计结果公告的市场反应

本文主要对2005年国家审计署发布的涉及上市公司的审计公告进行实证分析,运用事件研究法对上市公司股价及超额收益率进行比较,发现证券市场对审计公告中涉及的问题公司做出了负面的市场反应,对问题事务所审计的其他上市公司也做出了负面的市场反应,证券市场对财经人士解读后的审计公告存在显著反应。这为进一步完善审计结果公告制度,积极稳妥推进审计公告提供了实证依据。

投资者网络搜索、监管问询与并购公告市场反应

基于搜索引擎大数据,研究投资者网络搜索对并购公告市场反应的影响,揭示投资者从网络搜索到决策的行为机制。进一步地,研究交易所监管问询对由投资者网络搜索所致市场定价偏差的治理作用。研究发现:(1)在注意力引致价格上涨的效应驱动下,投资者网络搜索增加导致更为正向的并购公告市场反应,且股价后期出现逆转,表明投资者网络搜索的"注意力效应"导致了并购公告事件中股票定价的偏差;(2)监管问询函削弱了投资者网络搜索对并购公告市场反应单边为正的定价偏差效应,表明以监管问询为代表的交易所一线监管发挥了向投资者充分揭示风险、引导市场定价回归理性的独特作用。本研究为注册制改革背景下引导市场理性定价、以关键制度创新促进资本市场健康发展提供决策参考。

“再次澄清”能获得认可吗?——澄清公告披露期间上市公司自媒体行为的市场反应研究

本文以2009—2018年在证监会指定披露渠道发布澄清公告的上市公司为样本,研究其在自媒体转发澄清公告或在澄清公告期间发布其他利好消息所带来的市场反应,以及在不同市场行情下该市场反应的差异性。研究发现:上市公司在证监会指定媒体发布澄清公告后,又在微博转发该澄清公告,会显著增强其澄清效果,增大正向的市场反应;特别是在牛市及投资者情绪高涨时期,微博转发澄清公告会显著提高澄清公告的正向市场反应。进一步分析发现:上市公司于澄清公告披露窗口期内在微博发布其他利好消息反而会削弱澄清公告的澄清效果,且该影响在熊市和投资者情绪低落时期更为显著。本文丰富了澄清公告和自媒体信息披露的经济后果研究,也为上市公司选择适宜的自媒体行为提供参考。

基于投资者关注的新冠疫情捐赠公告市场反应研究

以新冠疫情捐赠公告为研究对象,基于事件研究法探讨投资者关注对于捐赠公告市场反应的影响,研究发现:上市公司疫情捐赠公告的市场反应总体为正;以公告窗口期前三个月的日均换手率衡量的投资者关注度与捐赠公告市场反应成正比;非交易日以及捐赠公告集中日发布的捐赠公告引发的正面市场反应较弱;标题列明捐赠字样以及正文列明捐赠金额的公告吸引了更多投资者关注,正面市场反应更为明显;相对于非湖北地区和非社会责任敏感型公司,投资者对总部在湖北境内的公司捐赠公告的正面反应较弱,对社会责任敏感型公司的捐赠公告正面反应较强。

Media coverage and price reactions to earnings news

In this study,we find that relative to firms with less media coverage,stock price sensitivity to positive(negative)earnings surprises in earnings announcements of firms with greater media coverage is stronger(weaker).This asymmetry in the effect of media coverage on stock price sensitivity to positive versus negative earnings surprises suggests that greater media coverage of earnings announcements intensifies stock price reactions to positive earnings surprises but attenuates reactions to negative earnings surprises.Moreover,we find that negative earnings news is less persistent for firms with greater media coverage.Overall,our findings support the conjecture that greater media coverage increases managers’incentive to avoid future negative news,thereby reducing the persistence of poor financial performance and weakening price reactions to negative earnings news.

公告溢价效应与资产定价:文本机器学习视角

本文在中国股票市场中,针对上市公司公告文本数据,采用文本分析机器学习方法进行信息提取,旨在揭示公告信息与资产预期回报之间的关系以及对资本市场的影响渠道。本文首先依据监督式训练方法构造了基于公告的情感词典,并以此为基础采用机器学习方法对公告效应进行实证分析,最后从多个渠道探究了公告溢价效应的市场反馈机制。本文研究发现,基于机器学习的公告文本情感能显著预测股票收益率,且明确存在正向显著的公告溢价效应。异质性分析发现,公告效应在小规模、成长型公司中溢价显著;与国企相比,民营企业的公告效应更显著。机制分析发现,公告溢价产生的主要原因可能是由于散户投资者的过度关注。对于金融机构关注较多和信息披露质量较高的公司,公告溢价效应较弱。

盈利季节性的市场反应——基于中国A股公司的研究

以2002年至2018年A股上市公司的季报量化了公司的盈利季节性,考察了市场对盈利季节性的反应,并从行为金融学的角度解释了其原因.研究发现,相较于盈利旺季而言,股票在其盈利淡季的盈余公告发布期间能够获得更大的累计超额收益,且买入盈利淡季股票、卖出盈利旺季股票的套利组合在经过标准风险因子的调整后每月能够获得显著为正的超额收益;同时,相较于其他季度而言,股票在盈利淡季的盈余公告发布后具有更大的未预期盈余.结果表明,由于市场参与者受代表性启发(representativeness heuristic)认知方式的影响,对盈利淡季近几年持续的低盈利情况反应过度,因此对该季度的盈利产生悲观情绪而低估该季度的盈利,故盈利淡季的盈余公告发布后能获得更大的超额收益.

高新技术企业认定公告的市场反应研究

本文以2008年《高新技术企业认定管理办法》为背景,利用事件研究法和869家高新技术上市公司数据首次考察了我国特殊的高新技术企业认定公告的市场反应。实证结果显示,并没有足够证据说明投资者对上市公司的高新技术企业认定给予较高定价。进一步检验发现,在高新技术企业认定公告期间,相对于对照组,中小上市公司、国有上市公司和2008年后新认定为高新技术企业的上市公司的市场反应都更差。本文的研究结果表明我国投资者存在短视行为,股票T市场未能有效支持企业成为自主创新主体。