债券负面事件对上市公司股票价格的影响研究

随着债券刚性兑付的打破,公司债券负面事件也频繁发生。本文以2014~2022年发生债券负面事件的中国上市公司样本,研究负面事件发生对股票价格波动的影响。研究发现,股票市场对于债券负面事件的发生具有显著的负向反应,发生债券负面事件显著降低了公司股价;异质性分析表明,发生债券负面事件对于债券信用评级低、股权质押程度高以及非国有上市公司的股票价格影响更小;机制分析显示,债券负面事件造成的股价下跌主要来自投资者情绪和市场关注。

银行股对准备金率调整的市场反应——对银行是否承担准备金税的回答

利用事件研究法,采用浮动窗口,将商业银行分为大型和中小型两大类,研究了金融危机后这两类银行股票收益率对准备金率调整的市场反应,并检验了预期的作用、准备金率上调与下调的不对称性反应,据此判断银行是否承担了准备金税。研究表明:两类银行股票收益率的市场反应是显著的,商业银行承担了准备金税,而且大型商业银行更为显著;不仅如此,市场还能提前预期到准备金率调整政策,上调政策对银行的影响大于下调政策。

《优化营商环境条例》的市场反应研究

以2019年10月23日国务院公布的《优化营商环境条例》(简称《条例》)为研究背景,基于A股民营上市公司样本,本文运用事件研究法考察了《条例》的资本市场反应。研究发现,《条例》发布期间民营企业有显著为正的累计超额收益率,且营商环境与累计超额收益率之间存在显著的负向关系,但此种关系只存在于无政府背景、行业竞争度较高的企业之中。此外,当样本扩大到A股非金融上市公司时,资本市场仍有显著为正的累计超额收益率,且民营企业的累计超额收益率显著高于国有企业。本文建议在《条例》细化和实施的过程中,应重点关注营商环境较差地区的政策落实效果,同时大力推进政商关系改革,着力提升民营企业营商环境。

违规事件下企业社会责任水平对投资者市场反应的影响研究

从危机事件的责任属性出发,基于期望违背理论,探索企业社会责任报告评级对违规事件下投资者市场反应的影响。通过Heckman两阶段模型验证发现,企业社会责任报告评级越高,违规事件下企业资本市场受到的冲击越大。此外,从企业市场资源和政治资源角度出发,验证发现:对具有高冗余资源的企业、国有企业以及有高管政治关联的企业,其社会责任报告评级对违规事件下投资者市场反应具有更为显著的消极影响。

股利税差别化、现金分红与代理问题——基于财税[2012]85号文件的研究

本文以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》的颁布为"自然实验",研究资本市场对股利税调整的反应以及股利税调整对公司治理问题的影响。研究发现,政策颁布期间资本市场有显著为正的市场反应;相对而言,现金分红水平预期提升较大的公司市场反应显著较好;高管持股比例越高,公司累计超额收益率越高;第一大股东持股比例越高,公司累计超额收益率越低。这些结果表明,《通知》将提高现金分红的预期水平,从而缓解高管与股东间的委托代理问题,但却加剧了大股东与中小股东间的代理问题。本文的研究不仅丰富了分红与代理问题的文献,也为中国股利税改革提供了借鉴。

我国创业板市场上风险投资的认证效应与市场力量

价值发现—价值创造—价值实现是风险投资的投、管、退三部曲。文章研究了在价值实现过程中,风险投资对创业板企业IPO折价的影响。文章通过将首日折价率分解成一级市场的"内在折价率"和二级市场的"市场反应率",解决了传统首日折价率所隐含的市场有效前提条件可能不成立的问题。研究发现,风险投资对创业板企业IPO折价具有双重作用:一方面,风险投资具有认证作用,可以缓解企业与投资者之间的信息不对称,其支持的企业具有显著较低的"内在折价率";另一方面,风险投资还具有市场力量,能够吸引更有声誉的承销商、更多的投资者和分析师关注,其支持的企业具有显著较高的"市场反应率"。在风险投资的双重作用中,市场力量占主导,从而风险投资支持的企业IPO首日折价率较高。

风险投资与券商联盟对创业板上市公司IPO首发折价率的影响研究

风险投资(VC)与政府、银行、券商和同业之间有着重要关联,且这些关联关系构成了其重要的社会资本,使其能够发挥增值的作用,而VC与券商的关系值得重点关注。文章对创业板市场上IPO公司背后的风险投资与IPO公司聘请的保荐机构之间的合作次数进行统计,将存在2次及以上合作的界定为联盟关系,并将新股首日折价率分解成一级市场的"内在折价率"和二级市场的"市场反应率",进而研究了VC与承销券商之间的联盟关系是否对VC参股公司在IPO定价效率上产生了影响。研究发现:相比于其他有VC持股但与券商无多次合作关系的公司以及无VC持股的公司,存在"VC与券商联盟"关系的公司的IPO发行价格更接近于公司的内在价值,表现为内在折价率最低;且该类公司在上市首日具有更高的市场价格,表现为市场反应率最高。这说明风险投资兼具认证效应和市场力量,并且这两种作用可能都来自于VC与券商的长期而稳定的联盟关系。文章的结论对创业板市场上的各方参与者都具有借鉴意义。

上市公司控制权转移与市场反应

国外有研究表明,控制权转移能给目标公司股东带来20%左右的超额收益率。本文通过考察我国1997—2003发生控制权转移的282个样本,发现控制权转移能给目标公司带来9%以上的累积超额收益率。而且,转移后变更行业、变更董事长或总经理、民营转给国有的样本转移时可获得的累积超额收益率甚至更高。最后,我们用多元回归模型进一步分析了累积超额收益率的影响因素,进一步证明行业变更、董事长或总经理变更、转移类型对控制权转移的市场反应有显著影响。

沪深A股整体上市模式选择的“群聚”现象分析

2003年9月30日至2009年12月31日沪深A股市场共有63家上市公司公告了详细的整体上市方案,其中高达80.95%的上市公司选择了定向增发模式实现整体上市,整体上市模式选择呈现出显著的"群聚"现象。本文以国资委提出的四种整体上市模式为标准,将整体上市模式划分为定向增发模式、换股吸收合并模式和其它模式,并采用事件研究法对三类整体上市模式的市场反应进行了实证分析。结果表明,定向增发模式正的市场反应明显强于换股吸收合并模式和其它模式。这充分说明整体上市模式选择过程中的"群聚"现象并非偶然,而是上市公司根据定向增发模式的市场反应所做出的理性选择。

汇率是否应该成为货币政策的主要目标——基于汇率传导机制及央行反应函数的分析

最终取消本项目管制和实行浮动汇率制度 ,将带来金融市场价格框架下的汇率传导机制 ,在加入央行反应函数后 ,它便成为与实际相符的动态传导机制。国外的经验表明 ,对于大的独立开放经济体来说 ,汇率传导机制的存在并不意味着汇率应成为货币政策的主要目标。

业绩补偿承诺、并购溢价与市场反应

"承诺"在经济学理论和政策研究中都具有重要价值。本文基于我国资本市场中并购业绩补偿承诺这一特殊的制度背景,以A股上市公司2008—2015年披露业绩补偿承诺的并购事件为研究样本,检验目标公司在并购交易中承诺利润增长率对并购市场反应的影响及其作用机制。实证结果表明:目标公司承诺的利润增长率越高,并购宣告的累计超常收益率越低,即并购市场反应越消极。在经过一系列的稳健性检验后,上述结论依然成立。进一步分析表明,承诺利润增长率越高,目标公司获得的并购溢价越高,而未来实现承诺的概率越低;对于非关联并购、相对规模较大的并购、非相关行业的并购而言,由于双方的信息不对称程度更高,承诺利润增长率与并购市场反应的负相关关系更显著。本文不仅为公司财务中有关业绩补偿承诺的研究文献提供了有益的增量信息,还为监管部门规范公司并购重组行为提供了重要的参考依据。