非国有股东治理、绿色金融与企业ESG表现

基于2011—2021年中国A股国有上市公司面板数据,考察非国有股东治理对企业ESG表现的影响和绿色金融的调节作用。研究发现,非国有股东治理有助于提升企业ESG表现,地区绿色金融发展进一步强化非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应。进一步研究发现,在非国有股东参与度高、有机构投资者参与以及中央国有企业中非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应更加明显,且绿色金融的调节效应也得到强化;机制检验发现,非国有股东治理通过治理效应、绿色创新效应和市场信号效应等途径提高企业ESG表现。研究对新常态下国有企业可持续发展具有重要意义。

货币政策公告、信号传递与股市公告溢价效应——来自沪深A股上市公司的证据

基于信号传递的资产定价模型,从理论层面剖析了货币政策公告溢价效应产生的内在机制,并数值模拟出相关变量改变后货币政策公告溢价效应的变化情况;使用2010—2021年沪深A股上市公司的日度数据,实证研究了中国股票市场是否存在公告溢价效应。理论建模和实证分析的结果表明:中国人民银行的货币政策公告确实在A股市场上存在公告溢价效应,且效应随着个股风险系数的提升而加强。另外发现,公告溢价现象产生的根源在于未预期到的货币政策公告向市场释放了一种信号,此种信号传递给投资者带来了不确定性从而需要更大的风险溢价补偿。为防范此类系统性金融风险,建议应当提高中国货币政策公告的前瞻性、透明性和规律性。

碳市场对审计定价的溢出效应研究

基于渐进推进的碳市场试点作为外生事件,使用多期三重差分模型探讨碳市场对高碳企业审计定价的影响。研究发现:碳市场的建立会对审计定价产生积极的溢出效应,从审计定价的视角支持了波特假说;政策动态效应表明在排除政策预期效应后,碳市场当期就对审计定价产生影响且呈强化趋势。机制检验发现碳市场通过信号效应渠道和绿色转型渠道影响审计定价,市场化水平和地区环保意识可以进一步加强碳市场对审计定价的溢出效应,还排除了审计意见购买假说。异质性分析结果表明,碳市场覆盖的不同行业和不同的碳市场试点区域存在差异性和非对称性影响。

金融监管信号传递与金融市场有效运行

金融市场是金融监管当局与金融市场参与者之间动态博弈、合作共生的信息不对称系统。通过把信号博弈和重复博弈思想引入金融监管理论研究,构建以金融市场有效运行为反馈信号的金融监管当局与金融市场参与者之间的监管信号传递模型,分析金融市场治理中有效监管信号的传递机制。结果表明:金融监管力度与金融市场有效运行水平之间存在分离、混同两种均衡关系;在金融监管声誉效应的驱动下,金融监管当局倾向于选择混同均衡策略,而不是分离均衡。因而只有建立通畅的金融监管信号传递及反馈机制,强化并放大金融监管信号显示,增大监管乘数效应,形成良性的监管声誉效应,才能保障金融市场的有效运行。

农民土地交易行为羊群效应分析

准确评估农地经营权转出者的交易行为,有效抑制农地经营权交易中羊群效应的发生,是建立统一的农村土地交易市场的关键环节.本文基于农村土地转出方个体理性约束,以二维不确定信号离散行为为空间假设条件建立序贯决策数理统计模型,探讨农村土地交易过程中羊群效应的产生过程与机理,并对不同条件下羊群效应的发生进行模拟仿真.研究发现,农村土地交易中土地转出方羊群效应的产生与获得信息的可能性及获得信号的概率有关.获得过多的信息,信息不透明、不准确导致获得信号的概率较小,使土地经营权转出者难以判断信息的真假是农地交易中羊群行为产生的主要原因.

货币政策预期管理的市场信号效应

经历了多年的探索和实践,货币政策预期管理的经验需要进行总结和推广。本文运用事件研究法和回归分析定量测度了货币政策预期管理的市场效应,特别是预期管理相关事件对货币市场主体产生的信号效应。通过研究,本文发现货币政策预期管理能够有效影响货币市场主体的行为选择,从而对货币市场利率产生即时和相对长期的显著、持续性影响,表明预期管理不仅能够辅助货币政策的利率传导,而且也能够直接通过资产价格影响实体经济。在未来的宏观调控体系框架中,决策者应当借鉴货币政策预期管理的成熟经验,在管理途径、语言表达、时空设计和事后追踪反馈等方面完善预期管理体系,并拓展至财政政策调控体系。

市场关注度、治理有效性与社会责任信息披露市场反应

以2010~2017年发布社会责任报告的上市公司为研究对象,在控制披露质量和公司财务特征等重要变量的基础上,从市场关注度和治理有效性两个维度,对信号传递效果在微观层面的异质性因素和作用机理进行了实证分析。研究发现:内部控制有效性正向影响社会责任信息披露市场反应,并且在低代理成本组和国有企业组中更突出;市场关注度与信息披露市场反应存在显著的正相关关系,媒体关注度高的上市公司,发布社会责任报告更能得到资本市场的认可,且首次披露的报告更倾向于引起投资者关注;在披露准则没有统一量化标准的背景下,社会责任报告发布的价值信息含量与其信息披露质量基本无关。

上市公司设立并购基金的信号效应研究

本文以2011年至2016年上市公司设立并购基金的事件为样本,运用事件研究法对上市公司设立并购基金的信号效应进行研究,并进一步分析影响信号效应的影响因素。研究结果表明:上市公司设立并购基金向市场传递了积极信号,在窗口期内能产生显著为正的市场反应。进一步的,并购基金规模越大、上市公司在并购基金中出资比例越高以及并购类型为相关型并购时,并购基金设立的短期市场反应越强。

基于创业板上市动机的专利质量研究

[目的/意义]创新性是创业板企业的根本属性之一,专利能够较好地向外界传递企业创新情报信号。研究上市前发行人专利申请行为对提升专利质量和完善创业板专利披露制度具有较大的现实意义。[方法/过程]使用合享价值度作为专利质量的代理变量,运用OLS回归方法,以我国创业板2009-2018年间上市公司专利数据为样本,对创业板上市前的专利质量进行分组实证检验。[结果/结论]研究表明,创业板企业上市前专利质量明显下降,在没有产业政策支持、市场化程度较低以及同年上市公司数量较少情况下,专利质量降低幅度更为显著。

内部控制、股利支付与市场信号传递

以内部控制下发生股利支付行为的企业市场交易情况为研究对象,实证检验了内部控制环境下企业股利支付行为的信号传递作用。研究发现:只有在良好的内部控制运作下,即内部控制无缺陷或内部控制存在一般缺陷时,企业行为才能在市场上产生信号传递效应;在内部控制良好的前提下,无论企业处于何种生命周期阶段、规模是大还是小、是否为国有持股,当企业本年盈利且被出具标准审计意见时,企业发放股利的行为在一段时间内会引致企业股票交易数量的下降;由于国家实行半强制分红政策和差异化分红政策,企业为满足再融资条件必须支付股利,股利支付不再是企业未来发展良好的一种信号,投资者察觉到企业再融资可能损害小股东的利益时,就会减少股票交易。

企业股票回购潮效应分析--基于2022年A股和H股上市公司的案例分析

股票回购是指上市公司利用现金、债务融资等资金来源,从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。随着资本市场的完善,进行股票回购的上市公司逐渐增多。本文以2022年3月的股票“回购潮”为研究对象,运用事件研究法和案例分析法,在比较分析A股和H股上市公司股票回购动机异同的基础上,选取此轮A股回购冠军美的集团作为研究样本,通过分析其股票回购目的、方式、资金来源、公告效应、财务效应以及回购执行力,探究股票回购能否维护公司市值。本文研究发现,在短期内难以识别上市公司股票回购的真实动机,股票回购既能向市场传递积极的信号,也存在着机会主义行为。投资者要关注上市公司的股票回购执行力以及基本面,理性进行股票投资,降低投资风险。

政府创新投入可以促进市场创新投入吗——基于我国内地63所教育部直属高校科技创新数据的实证研究

高校是我国重要的创新研发主体,高校经费主要来源于政府和市场,这两种异质性研发创新投入关系值得关注。选取2005-2018年我国内地63所教育部直属高校科技创新数据,采用面板VAR模型和个体固定效应模型,从动态和静态两个方面对高校科技创新投入中政府创新投入与市场创新投入的关系进行实证检验。结果发现,在高校科技创新活动中,政府创新投入对市场创新投入存在积极影响,这种促进作用存在两期左右的滞后期,且只在短期内显著;从长期看,政府投入对市场投入的促进作用不显著。

产业政策的股票市场信号效应及其对企业创新的影响:综述与展望

产业政策一直是激励企业创新活动、提升企业技术竞争力的重要力量,而金融市场则是其发挥作用不可或缺的一环。正如讨论宏观经济政策对产出结果的影响时应当注意商品市场之外的金融市场作用,在研究产业政策影响企业创新活动的过程时,产业政策的股票市场信号效应也值得特别关注。本文针对该领域研究碎片化的问题,基于信号传递理论阐释了产业政策通过股票市场信号效应向股票市场传递企业特征信息的原理,从实证资料出发系统梳理了上述信号效应对股价和交易量两方面股票交易结果的影响;同时,还结合资本市场与企业创新的固有关系,进一步总结了产业政策股票市场信号效应对企业创新活动的潜在影响和作用机制。在上述以问题为导向的文献回顾基础上,本文参考我国产业政策的实践需要,就产业政策股票市场信号效应在企业创新研究中的前景进行了展望,为未来的研究提供了方向性参考。

“厚此薄彼”还是“一视同仁”--主板公司管理者何以对待不同股价信号

将主板公司的同群公司划分为两类:主板同群公司和创业板同群公司,以此为基础,实证检验主板公司管理者是否会区别对待不同市场层次同群公司的股价信号,以及管理者信息相对地位的影响。研究表明:主板公司的管理者从主板同群公司股价中主要学习到竞争优势和竞争地位信息,从创业板同群公司股价中学习到一定程度的行业条件和成长机会信息;当管理者处于信息相对劣势地位时,主板公司管理者向市场学习的意愿更强。结论说明,随着生产过程和竞争形势变得日趋复杂,即便是大公司的管理者也会向不同来源的信息学习。

人力资本、信号与偏好:学术劳动力市场的“下沉式就业”及其对博士职业发展的影响

调查涉农学科毕业博士“下沉式就业”与职业发展状况发现:我国学术劳动力市场分割特征较明显,博士的职业发展与就职高校层次息息相关;博士的职业选择受人力资本效应、信号效应和就业偏好因素共同影响,博士后经历已成为重要的信号效应源;无博士后经历、职业前景偏好弱以及个人家庭偏好强的一流大学建设高校毕业博士更易“下沉式就业”,无博士后经历、学术能力差、通用能力强、职业前景偏好弱的一流学科建设高校毕业博士更易“下沉式就业”;“下沉式就业”不利于博士的职业发展,而且对职业发展水平越高的博士影响越大。

中国上市公司股份回购的经济后果研究——来自A股市场2005—2013年的经验数据

本文以我国2005—2013年间进行公开市场股份回购的A股上市公司为样本,基于信息不对称理论和市场有效性假说,对公司股份回购的经济后果——长短期市场效应、财务效应以及信号传递效应进行全面、系统地验证和分析。研究结果显示,我国上市公司股份回购的短期市场效应显著,累计超常收益率变化大致为4.51%,但不存在长期的正向超常收益率;股份回购后企业表现出经营业绩持平,但投资水平显著下降的特征;股份回购向投资者传递企业目前财务稳健,有能力向股东返还多余现金,且管理层不会过度投资的信息。分析结果验证了自由现金流量假说。

股票财富、信号传递与中国城镇居民消费

本文尝试在消费者最优选择模型基础上,通过引入居民的借贷约束和预防性储蓄,推导出能够检验股市的财富效应、信号传递效应和不对称效应的实证分析框架,并利用中国的季度数据考察中国股市变动对居民消费的影响。与国内相关文献所得结论不同,本文的研究表明:如果不仅考虑股票价格变动的财富效应,而且考虑其信号传递效应,那么中国股票市场对城镇居民消费存在着较为明显的影响。分析也表明,如果用工资而不是人均可支配收入度量人力资本回报,中国股票市场同样存在正的财富效应,且这种财富效应具有明显的不对称性,反映经济基本面变化的股价变动对中国居民消费具有长期影响,投机因素引起的股价变动对中国居民消费的影响甚微。

股市周期、公司特征与现金股利公告的信号传递效应

文章以2004-2008年沪、深两市发布现金股利预案公告的A股上市公司为研究对象,首次实证检验了股市在不同周期下对公司现金股利变化公告的市场反应。研究结果发现:当股市处于不同周期时,投资者会对公司股利公告传递的相同信息作出不同的判断,顺市场时期的股利变化公告具有较高的信息含量。

独立董事辞职行为的信号传递效应

上市公司质量好坏的信息对投资者而言是不对称的,但独立董事的辞职行为会或多或少地揭示公司的运营状况。本文通过建立信号传递博弈模型,分析独立董事辞职行为传递上市公司经营质量信号的作用机理。结果表明,如果独立董事的薪酬状况在合理的范围之内,其辞职行为会形成投资者判断上市公司质量好坏的分离均衡和准分离均衡。同时,本文运用事件研究法对独立董事辞职行为的市场反应进行实证检验,发现其辞职行为对公司股价有显著为负的影响,独立董事薪酬的高低是影响股价异常波动的主要因素。但这种影响持续的时间较短,随着时间的推移,投资者对这一事件的反应会逐渐趋于平淡,遗忘期约在20个交易日左右。

“地王”频现、信号传递与房价上涨——基于双重差分的实证检验

土地市场"地王"频现,其热度信号传递到住房市场,对房价产生的拉动效应含有丰富的市场信息及政策含义。本文基于行为经济学中的信号传递理论和锚定效用理论,分析了土地热度信号传递效应的作用机制。以上海市146宗住宅用地出让为研究事件,基于双重差分思想,采用十万量级的住房交易数据,实证检验了高溢价和高单价"地王"信号传递对周边房价拉动效应的强弱及特征。研究发现,溢价率超过1的高溢价"地王"平均拉高周边房价4.4%,空间辐射广度为3千米,时间持续长度为4个月。楼面价高于周边房价的高单价"地王"平均拉高周边房价6.6%,并且高单价"地王"热度信号传递具有显现时间更快、持续时间更长、强度更大的特点。