做市商制度对我国新三板市场的影响

场外交易市场建设初期,做市商制度在各国家及地区得到普遍应用。随着市场规模的扩大,交易制度逐步演变为混合性做市商制度。2014年我国新三板市场引入做市商制度,通过对市场整体以及协议转让、做市转让两类股票样本进行比较,文章认为在政策推动、市场主体积极参与等因素作用下,新三板市场整体规模、流动性均得到快速提高,做市商制度在流动性改善、价值发现等方面具有重要作用,挂牌公司具有较强的差异性对分层管理提出了现实需求。提高流动性仍然是新三板市场的重要任务之一,文章认为需要从制度、需求、供给、监管四个方面进行采取积极措施。

中小企业新三板市场融资现状与绩效分析——以“三省一市”694家中小企业为例

新三板市场已成为破解中小企业直接融资难的有效途径。以经济总量占全国五分之一的长三角地区"三省一市"中小企业为研究对象,通过对上海市、江苏省、浙江省和安徽省"三省一市"694家中小企业新三板上市融资发展现状研究发现:三省一市新三板市场起步虽晚,但发展迅猛,行业分布以二、三产业为主,制造业、信息技术业、社会服务业依次位列前三;三省一市新三板中小企业定向增发增资活跃,融资效果明显;挂牌后的中小企业经营能力和盈利能力等财务绩效显著改善。但也存在企业估值过高,风险较大;挂牌后企业成本显著加大;挂牌企业发展迅猛,但存在三省一市差距较大等问题。

场外市场交易制度的国际比较与借鉴

本文比较了国外场外市场交易制度的共性和差异,分析了中国场外市场的交易制度模式、市场环境及监管措施。研究表明:传统做市商制度与低层次的场外市场具有很强的适配性,交易制度的变革有明显的"路径依赖"特征;做市商制度的实施需要较成熟的市场基础环境和恰当的政策法律监管措施。目前,中国的场外市场还处于萌芽期,应吸收和借鉴国外经验,采用多元的竞争性做市商交易定价制度。

非做市商制度下的股票流动性数理描述:对Kyle(1985)的发展和延伸

从投资主体、投资决策、交易方式及交易制度四个方面，对Kyle（1985）的股票流动性数理描述进行了修正，得到非做市商制度下的股票流动性数理描述，并以沪深A股上市公司1991—2013年的数据对新数理描述的可靠性进行验证。结论表明，股票流动性与噪声交易的波动负相关，这不符合Kyle流动性数理描述的观点但却与本文的新数理描述一致。为了确保结果的稳健性，本文在实证中使用了两种估计方法（GLS和MLE），更换了流动性的测算方式，甚至还替换了控制变量、调整了样本空间等等，而最终各参数均显著且未发生较大变化。

分层制度、做市商制度与企业融资效率——基于我国新三板挂牌企业的实证研究

作为我国资本市场的重要组成部分,新三板市场吸纳全国10000多家中小型企业,为中小型企业的发展提供融资平台。为了更好地管理较大规模的挂牌企业,新三板分层制度应运而生。选取新三板2017年末挂牌的6575家企业作为样本,利用DEA模型计算融资效率,并通过PSM方法比较分层制度背景下不同层级的融资效率,以及不同层级中选择不同股票交易方式的融资效率,为分层制度功效提供客观评价。结果发现,创新层中企业的融资效率普遍高于基础层中企业的融资效率;在创新层中,企业选择做市转让交易方式并不会显著提高企业的融资效率,在基础层中,企业选择非做市转让交易方式的融资效率比选择做市转让交易方式的融资效率高。针对研究结果,提出在不同层级中实行差异化的制度安排等政策建议。

我国创业板市场做市商交易制度构建

我国创业板市场推出以来,表面上似乎不缺乏流动性,但仔细考察不难发现,其成交量整体处于下降趋势。引入做市商交易制度,实行竞价交易制度为主做市商交易制度为辅的混合型交易模式,能够有效保证和提高创业板市场的流动性、稳定性,是我国创业板市场发展的必然方向。文章从做市商交易制度的基本理论出发,分析创业板市场引入做市商交易制度的必要性,同时提出构建做市商交易制度的若干建议。

我国证券市场引入做市商制度的思考

引入做市商制度一直是我国证券市场争论的焦点之一。在回顾相关研究结论和竞价交易市场引入做市商制度的实践后,本文认为,混合交易制度在一定程度上代表了交易制度发展的趋势。在借鉴我国银行间债券市场引入做市商制度的经验后,本文提出了混合模式和平行模式并分析了其利弊。

订单流不平衡、流动性与国债收益率

采用日内数据,以上交所固定收益平台国债市场订单流不平衡的总和为交易活动代理变量,买卖价差作为度量市场流动性的指标,实证检验订单流不平衡对买卖价差以及国债收益率的影响,分析固定收益平台做市商的做市行为对市场流动性及国债价格形成的影响。结果表明:我国固定收益平台订单流不平衡导致存货成本并影响做市商的报价行为;做市商调整报价的存货管理方式会影响市场流动性与价格有效性。为此,需要进一步完善做市商机制,以提升固定收益平台国债市场价格的有效性。

做市商制度引入对新三板流动性的影响——基于扩容后的样本数据

选取2014年第4季度至2016年第2季度时间区间,以新三板扩容后的上市股份为样本,检验做市商制度的引入对新三板流动性的影响。结果显示:代表做市商制度的虚拟变量和代表做市商数量的连续变量对非流行性指标的影响均显著为负,证明做市商制度的引入显著提升了新三板市场的流通性。并且在已经实施的竞争性做市商制度中,做市商数量显著正向影响上市股份的流动性。

关于我国创业板市场引入做市商制度的冷思考

西方发达国家的理论及实践表明,做市商制度对于资本市场大宗交易和不活跃交易流动性具有明显的促进作用。鉴于此,我国不少学者认为应在我国创业板市场开设之初,就采纳做市商交易制度。文章结合经济学理论,通过对我国资本市场交易制度选择相关约束条件的分析,得出了现阶段暂不宜采用该制度的初步结论。

我国外汇市场微观组织结构选择研究

本文从外汇市场微观组织结构理论角度,通过对外汇市场流动性和透明度关系的理论文献研究,对我国外汇市场微观组织结构选择提出设想。具体包括在银行间即期外汇交易中也应引入询价交易方式;尽快建立做市商制度;转变外汇交易中心的官办性质;针对不同外汇衍生品选择不同微观市场组织结构,以满足不同交易主体的需求等。

对我国引入做市商制的理论探讨

做市商制与集中竞价制是证券市场两种基本的价格形成机制。我国法律未对做市商制进行规定,证券实务界多次提出对做市商制度进行移植。做市商制的移植将是一个系统工程,涉及多项相关制度,甚至会触及其他法令部门,对我国立法与实务水平提出较高要求,该制度的移植将是我国立法与实务阶段性进步的标志。

NASDAQ市场的做市商制度及其经验借鉴

本文以 NASDAQ市场为例 ,从做市商制度对证券市场基本属性的影响来看做市商制度相对于竞价市场的优越性 ,并对该项制度的运作功能作了必要的澄清。在此基础上进一步探讨了我国二板市场推行做市商制度的理由、实施的可行性和必须注意的问题。

美国OTCBB做市商制度成功运作的原因探究

OTCBB是美国中小企业利用资本市场直接融资的专门场所。引入做市商是办好OTCBB的必备条件,但是,做市商存在既要以盈利最大化为目标、又要承担市场中介和组织者功能的天然矛盾,使许多国家柜台市场运行不成功。本文在深入探讨了美国OTCBB做市商成功运行的理论、制度、技术原因后认为:美国OTCBB做市商成功运作的经验对我国新三板做市商制度建设有重大启示意义。

我国创业板市场做市商制度的引进与构建

我国创业板市场建立两年多来,出现了一系列的问题,特别是流动性和股价波动问题日益凸显。传统的竞价制度已不符合我国创业板市场的需要。从美国、日本等国资本市场的实践来看,做市商交易制度在维护市场流动性和价格稳定性方面均发挥了重要作用。我国创业板市场有必要引入做市商交易制度,并已初步具备了引入做市商制度的条件。成功引入做市商制度的关键是实现各方利益的平衡。我国应立足创业板发展现状,借鉴资本市场发达国家的经验,制定和完善相关法规,建立以混合交易制度为基础、兼顾做市商权益以实现各方利益平衡的交易制度。

关于发展债券市场做市商制度的思考

我国银行间债券市场做市商制度发展仅两年,但从实践看,已收到了良好的运行效果。本文在对中国做市商制度实践进行分析的基础上,提出了进一步完善做市商制度的四点建议。

中国发展多层次资本市场的短板:做市商制度

资本市场有两种基本运行模式：集中拍卖模式和做市商模式,两者各有所长各有所短。要想使我国各类企业彻底摆脱直接融资的困境,必须建立一个能满足不同规模、不同类型企业直接融资需求的＂多层次＂资本市场。依照发达国家的经验,要建立这样一个＂多层次＂资本市场,必须大力发展以做市商制度为主要运行框架的OTC二级市场。否则,无法从根本上解决国内企业尤其是中小企业的直接融资问题。

外汇做市商制度及其对人民币汇率形成机制的影响

外汇做市商制度具有活跃外汇交易,提高外汇市场流动性等特殊功能,因此外汇做市商必须具备雄厚的资金实力、管理库存外汇风险的能力以及准确的报价能力。此外,外汇做市商制度对人民币汇率形成机制(银行间外汇市场报价制度、发挥利率对汇率的作用、促进外汇市场发展等三个方面)具有重要影响,中国在引入外汇做市商的过程中必须进行相应的配套改革。

交易机制、做市商特征与新三板流动性

文章以2007—2016年期间"新三板"数据为样本,对交易机制影响新三板流动性的效果进行了实证检验,结果显示:1.做市商制度显著提升了股票流动性; 2.做市商数量会正向影响企业股票流动性; 3.做市商实力会正向影响企业股票流动性; 4.做市商持有库存股数量会正向影响企业股票流动性。上述结论说明我国"新三板"引入做市商制度具有政策正确性和有效性;建议通过增加做市商数量,改善做市商参与度,提升做市商质量,引导做市商持有更多库存股,进一步发挥做市商促进流动性的作用。

非上市公众公司股权转让市场法律制度研究

目前,我国非上市公众公司的股权转让交易多数是通过新三板市场来完成的,非上市公众公司股权转让市场不断发展,而其法律制度却存在很多缺陷,影响了非上市公众公司的股权交易。我国非上市公众公司股权转让市场法律制度存在法律位阶低、转板制度粗糙、做市商制度有缺陷、股权流动性差等问题,因此,针对现存问题,需完善法律体系,提高法律位阶、细化转板制度、实行做市商的双向竞争报价制度、设计统一的场外交易制度。这一研究成果将对非上市公众公司股权转让市场法律制度研究起到一定的参考作用。