The Relation between Performance and Flows of Mutual Funds: Case of the Croatian Fund Market

With pre 2008 euphoria and present depression, inflows to open investment funds and outflows from it shaped general market conditions on the Croatian fund market. This article studies the relationship between performance of open ended investment funds and inflows (outflows) to them on Croatian funds data in an environment without long fund data history, with small number of funds and relatively illiquid underlying equity market. The results suggest that the driving forces behind funds’ flows encompass the combined influence of present month fund’s performance and persistency of past performances. At the end of our analysis we test the significance of the introduced explanatory variables on the data sets that include data for each particular fund. The significance of the introduced explanatory variables varies among different funds, although a general level of the explanatory power is maintained on average.

基金风险改变了投资者的业绩敏感程度吗?——基于基金业绩波动与资金净流量关系的实证研究

本文利用我国2005年至2011年期间开放式基金的面板数据,研究了基金业绩波动对投资者业绩敏感程度的影响。在验证了基金资金净流量与基金业绩的正相关关系后,实证研究发现:(1)基金业绩波动降低了投资者对基金业绩的敏感程度:基金业绩波动越大,相同业绩提升带来的资金净流量越少;(2)对于不同业绩类型的基金,业绩波动对基金"业绩—资金净流量"关系的反向影响程度也有所不同:这一影响主要体现在绩劣基金中,中等业绩基金次之,在明星基金中反而体现为正向影响。

基于收入流动视角的贫困村互助资金运行绩效研究

依据5省10县“贫困村互助资金”三期追踪数据,基于收入流动视角,考量贫困村互助资金对农村居民收入流动性的影响。结果表明:尽管互助资金存在一定程度的精英俘获现象,但随着互助资金的发展,低收入群体逐渐有更多的惠及,短期参与互助资金有助于农户收入的向上流动;长期持续参与的农户向上流动的概率更高,且参与后持续使用的农户,收入流动性更强,增长流动的贡献更高。

国内基金市场不存在“赎回异象”吗?——基于基金业绩与资金流动视角

国内关于基金市场中资金流量与基金业绩之间关系的研究,存在诸多争议,陆蓉等(2007)[11]研究发现,国内基金市场存在"赎回异象";林树等(2009)[12]指出国内基金市场存在"明星效应";肖峻与石劲(2011)[10]发现国内基金市场"赎回异象"仅仅是一种假象,也不存在显著的"明星效应"。本文应用非平衡面板数据,采取中长期(年度)原始收益、CAPM与Fama-French三因素调整收益,实证发现资金流量与中长期业绩正相关,与短期(季度)业绩仍表现为"赎回异象"。研究进一步发现,基金业绩—资金流关系,还与股市周期、业绩指标以及区间有关。2007年牛市前,业绩领先的原始收益"中等基金"与Fama-French"明星基金"受追捧,而原始收益"明星基金"遭遇"异常赎回";牛市以后,Fama-French"明星"反而面临"异常赎回"。本文对之进行解释并提出相关对策。

有限理性对开放式基金业绩-流量关系的影响

首次探究了投资者情绪和“追逐基金分拆”两个有限理性因素对基金“业绩-流量关系”(performance-flow relationship,PFR)的影响,及其影响机制,并用投资者的框架效应、锚定效应、有限关注和迎合理论进行了解释.首先,文章充分论证了我国基金投资者存在明显的业绩追逐行为,国内开放式基金市场不存在“赎回异象”.其次,发现投资者的有限理性会影响其理性行为:投资者情绪和“追逐基金分拆”不但对基金的净流入有显著正向影响,对基金的“业绩-流量关系”也有显著影响;投资者情绪会增强基金流量对绝对业绩的敏感度,但是会减弱对相对业绩的敏感度,同时也会弱化“明星效应”;分拆会同时减弱基金流量对基金绝对和相对业绩的敏感度,但是不影响“明星效应”.第三,投资者情绪和基金业绩均是通过投资者的申购行为,而不是赎回行为而影响基金流量.最后,进一步论证了基金投资者对基金分拆以及情绪噪音的非理性追逐会损害其长期投资收益.

基金持有人聪明吗——国外相关研究最新进展述评

基金经理的投资管理能力决定了基金的业绩。基金持有人是否聪明,即是否能够在众多的基金中选择风险控制能力强、盈利水平高的基金,决定了其投资基金的收益水平。近十余年来,随着行为金融学的兴起,对持有人基金选择能力的研究逐渐增多,出现了各种不同的研究方法,得到的结论也不尽相同。本文在梳理国外相关研究文献的基础上,阐述了国外最新的关于持有人基金选择能力研究的方法、主要结论以及最新进展,并探讨了不同研究所得结论存在差异的原因。

开放式基金规模变动的计量模型与实证分析

应用面板数据(Panel Data)计量方法对中国四大类开放式基金规模变动的外部影响因素进行研究,并以股票型基金为例,对9只股票型基金的规模变动因素进行了分析．结果显示：在基金分类层面上．区间收益率、分红次数、国债全价指数和A股指数波动率与开放式基金规模变动显著相关；对于单只基金,除上述4个变量以外,基金份额总数和分红金额对基金规模变化也有显著影响．比较两个层面的分析结果发现：分类基金模型比单只基金模型具有更高的解释力度,而且投资者在选择基金类别和选择具体基金时对成本指标和风险指标的解读有所不同．

基金现金流与投资者实际回报--对投资者择时能力的实证研究

“基金赚钱基民不赚钱”一直是学术界和实务界的共识。以中国权益性开放基金为样本,区分个人投资者和机构投资者,研究他们的择时能力。研究发现:(1)个人投资者的择时交易明显降低了其实际投资回报,印证了“基金赚钱基民不赚钱”的现象。机构投资者的择时能力在第一阶段(2005—2013年)明显高于个人投资者,但在第二阶段(2014—2021年)差异不明显。(2)基金投资者的择时能力与挑选优秀基金经理的能力一定程度上正相关,管理费率越高的基金产品,基金投资者的择时能力越强。(3)在整个阶段(2005—2021年),基金投资者对整个基金行业的择时能力较弱,但对不同基金产品的横向配置能力较强。

开放式基金的资金流量对投资组合的影响分析

对单个基金来说,基金流量会影响到投资者的收益,其中的途径就是通过影响基金的投资组合,文章实证检验了由基金资金流入或流出引发的基金资产组合交易变动的程度,同时验证了基金“流动性动机交易”在中国基金市场上确实存在。

择时能力与基金业绩:基于机构和个人基金投资者行为差异研究

为活跃资本市场、提振投资者信心、促进资本市场的高质量发展,本文基于我国权益性基金产品的历史数据,分别衡量机构基金投资者和个人基金投资者的择时能力,并考察基金投资者择时能力与基金超额回报率等其他因素的关系。研究发现:(1)个人基金投资者的择时能力显著低于机构基金投资者,两类投资者的择时行为均降低了其实际投资回报。(2)个人基金投资者的择时能力与基金超额回报率显著负相关;市场行情越差,个人基金投资者的择时能力越差。基于此,建议合理配置资产,避免盲目择时;加强投资者教育,维护投资者利益;健全基金评价体系,强化投资者风险测评。

基金营销与资金流动:来自中国开放式基金的经验证据

本文通过分析我国2005～2010年开放式基金研究基金营销对基金资金流动的影响。与营销能够影响产品销售的解释相一致,本文发现基金营销对基金资金净流入有显著影响,即基金营销机构、营销网点、专业营销人员的数量越多,基金资金净流入越多。平均来说,营销努力(营销机构、营销网点、营销人员)每增加10%,基金资金净流入增加1.1%～1.6%,基金规模增加0.5%。进一步分析发现,上一年业绩越差的基金,下一年的营销力度越大。相对于上一年度盈利基金,上一年亏损的基金在下一年度新增加的营销机构、营销网点、营销人员平均多出14%～60%。本文的结果证实我国基金"高费用,低业绩"的现象可能是由基金过度营销引起的。

我国开放式股票型基金同业竞争对基金现金流量的影响

证券投资基金的同业竞争对基金流量有很大的影响。本文用市场老基金和新进入基金持有证券的相似度来衡量基金之间的同业竞争程度,构建同业竞争的量化指标(MOV,Measure of Overlap),定量分析基金同业竞争对基金现金流量的影响程度。以2005~2010年我国开放式股票型非指数基金为研究对象,实证研究发现:(1)样本基金现金流量与同业竞争程度呈正相关,基金的现金流增长率随着基金同业竞争程度的增加而增加;(2)我国证券投资基金市场中存在"赎回异象"。

基金极端收益与资金流动--来自中国开放式基金的证据

短期业绩亮眼的“爆款基金”很容易受到投资者的追捧,但投资者购买这类基金的收益并不高。文章认为,这与投资者的博彩偏好有关,即投资者赋予了资产出现极端正收益这种小概率事件过高的权重。文章以中国开放式基金为样本,构建基金投资者博彩偏好指标MAX,即半年内基金月收益最大值,探讨了它与基金资金流入的关系。研究发现:(1)MAX与基金资金流入显著正相关,MAX每增加1%,未来半年内基金资金净流入增加约1.43%。(2)MAX与基金未来业绩负相关,MAX每增加1%,未来半年内经过CAPM调整后的超额收益率降低0.15%,说明基于MAX购买基金是非理性的。(3)MAX可以显著正向预测基金个人投资者的资金净流入,但对机构投资者资金流入的影响并不明显。(4)有限关注理论并不能完全解释基金MAX与资金流动的上述关系,而这与投资者的博彩偏好相符。文章为理解基金业绩与资金流动的关系提供了新视角,加深了对基金投资者行为的认识,对保护基金个人投资者利益和监管机构投资者行为有启发。

有限理性、前景理论和基金净资金流

本文通过构建基金前景理论价值函数值(TK),考察了前景理论能否解释投资者的基金选择行为。研究发现:(1)TK与基金净资金流正相关但与基金未来业绩负相关,表明基金投资者是有限理性的且具有前景理论偏好;(2)基金投资者在挑选基金时表现出损失厌恶、风险偏好逆转和小数法则偏差等行为偏差;(3)TK能够正向预测个人投资者净资金流,但无法预测机构投资者净资金流;(4)TK对基金净资金流的影响在投资者情绪高涨时更明显。