天津OTC市场建设的“产权板”方略

OTC市场落户天津滨海新区,是中国多层次资本市场体系建设的重要战略环节,对于天津21世纪的经济发展意义重大。但天津OTC市场到底应该按照什么模式组建和选择什么样的组建路径,则是需要认真研究和慎重选择的问题。中国资本市场应以"产权板"为模式,在现有天津产权市场基础上,对天津产权交易中心进行系统的创新、改造、整合,使之与证券市场对接,生成天津OTC市场,并对组建的实施过程进行具体设计。

数字普惠金融对中小企业效率的影响研究--以新三板企业为例

中小企业在国民经济高效运行中发挥着重要作用。数字普惠金融为解决中小企业融资问题提供新思路,进而促进中小企业高质量发展。基于新三板企业数据,从宏观和微观两个视角探究数字普惠金融对中小企业效率的影响效应及作用机制。结果表明,第一,数字普惠金融显著提升中小企业效率,数字普惠金融使用深度、数字化水平均对中小企业效率具有显著的提升效应。第二,数字普惠金融提升中小企业效率具有明显的行业异质性、规模异质性及区位异质性。数字普惠金融对制造业企业及中小型企业的效率提升效应更为显著;在东部地区及规模较大城市更为显著,在中西部地区及小城市中小企业的促进效应尚待挖掘。第三,数字普惠金融发展有助于推动企业创新发展、提高城市金融水平,进而促进中小企业效率增长。研究对于数字普惠金融高质量发展和中小企业效率提升具有参考价值。

新三板分层制度、市场环境与盈余管理

以我国2013—2017年的新三板挂牌企业为样本,通过双重差分模型研究新三板分层制度对企业盈余管理的影响。研究发现:分层制度实施首年进入创新层的企业,其盈余管理程度在进入后显著降低,并且这种效应主要集中于市场化程度与信任程度较高的地区。这说明,分层制度的实施有助于降低创新层企业的盈余管理程度,而良好的市场环境可以强化这种效应;分层制度实施第二年进入创新层的企业,其盈余管理程度并未显著下降。这表明,受创新层各项利好的诱惑,分层制度实施首年未达标企业的盈余管理动机增加,导致分层制度的负面效应增强,而正面效应有所减弱。因此,应进一步优化分层制度改革,针对性地加强监管,先试点后推广,以发挥分层制度的正面效应,抑制其政策后期非预期的负面效应,更好地促进中小微企业的发展。

国家级孵化器能否提升科技企业研发效率——基于倾向得分匹配法的验证

作为各国政府的"政策工具箱",科技企业孵化器在提升企业创业成功率、提供就业机会、促进地区经济增长等方面发挥着重要作用。然而,从孵化企业视角来看,我国科技企业孵化器是否提升了科技企业研发效率有待验证。与已有基于孵化器视角的研究文献不同,从孵化企业视角出发,在整理我国新三板2014年2 301家科技企业相关数据的基础上,使用倾向得分匹配法和扩展的柯布道格拉斯生产函数对该问题进行了验证。结果表明,国家级孵化器能够提升科技企业研发效率。在控制选择性偏差后,孵化器内外企业研发弹性差异显著,孵化器外企业研发弹性为0.083%,孵化器内企业研发弹性为0.095%,经孵化器"孵化"后科技企业研发效率提升了14.4%。该结论对于我国科技企业孵化器产业发展及新常态下区域经济增长策略制定具有重要意义。

新三板企业EVA经营绩效及其影响因素的差异化研究

本文采用经济增加值(EVA)方法测算在新三板挂牌的187家企业2013-2017年的经营绩效,验证新三板运行是否达到预期目的,对经营绩效值进行分地区、分规模、分行业以及挂牌前后比较,并进一步以异质性为切入点,深入探讨不同行业、不同规模、不同地区企业经营绩效水平的主要影响因素。研究发现:(1)新三板挂牌有助于企业长远发展和创造价值,挂牌后企业EVA持续增长且增长速度大于挂牌前;(2)技术密集型和资本密集型企业、大型企业以及东部地区企业创造价值能力相对较强;(3)股权集中度、研发投入会对企业的价值创造产生负面影响,而激励机制和人才引进会极大提升企业的价值创造能力;(4)不同行业、不同规模及不同地区企业EVA的影响因素存在显著差异。

新三板企业审计质量与融资效率:声誉视角分析

以新三板企业为研究对象,以会计事务所声誉为视角,建立回归模型,论证会计师事务所审计质量与企业融资效率之间的相关性,结果表明:定增规模较小的企业其融资额度与企业是否由排名前五的事务所审计之间的关系在统计上不显著,定增规模较大的企业其融资额度与企业是否由前五会计事务所审计正相关,并在统计上显著。此外,企业融资额度与企业规模之间的相关性在统计上显著,企业规模越大,企业融资越高,该模型系数在统计上显著;企业融资额度与资产负债率、企业盈利能力之间的相关性在统计上显著,资产负债率越高、企业盈利能力越强,企业融资效率越低,该模型系数在统计上越显著。要提高企业融资效率,应保证财务信息审计质量,注重会计师事务所声誉,促进新三板市场会计信息有效传递。

中小企业在新三板市场融资效率研究——基于三阶段DEA模型定向增发研究

我国新三板市场快速发展,中小企业融资渠道进一步拓宽,其在新三板市场的融资效率也备受关注。采用三阶段DEA模型对其融资效率进行比较研究,结果显示,剔除环境变量并调整投入值后测度得到第三阶段效率值,更能准确反映新三板企业的融资效率。中小企业在新三板的融资效率低下主要受投入产出不合理所致的规模效率偏低的影响。

我国新三板现状分析及发展对策

通过比较研究美国三板市场,回顾并分析我国新三板的发展历程,它促进中小高新技术企业发展,也完善风险资本退出体系,最后提出发展我国新三板市场的对策。

基于流动性视角的我国新三板分层效率研究

作为我国场外市场最重要的组成部分,新三板依企业资产质量、规模及风险程度不同,划分为基础层、创新层与精选层三层市场结构,其目的在于提高市场有效性。双层差分(DID)实证表明:发展阶段与外部环境决定分层标准的差异,而分层标准的选择反作用于新三板后续发展;分层制度能帮助提升市场的包容性,降低交易成本,进而提高市场的配置效率。为此,应加快新三板市场交易制度改革和配套制度建设,营造更好的场外市场环境,进一步提升新三板市场运行效率。

新疆“新三板”挂牌企业成长性综合评价与分析

"新三板"挂牌企业以创新型、创业型、成长型中小微企业为主,发展迅速、前景优良。对其企业成长性研究,方便企业发现不足并及时改进,为政府监管部门制定政策提供参考,为投资者进行决策提供智力支持。该文基于企业成长的相关理论研究与现状分析,构建"新三板"挂牌企业综合评价体系,筛选新疆"新三板"企业2014年至2016年年报数据,运用因子分析法对新疆"新三板"挂牌企业进行综合评价,指标包括:企业规模实力、发展能力、资产管理效率及偿债能力,得出目标企业成长性综合得分和排名。结果表明,新疆"新三板"挂牌企业整体成长性较好,均处于持续发展状态,成长潜力不同。最后根据研究结果从强化企业自主创新能力、提高企业资产管理效率、强化企业现金流量的控制和管理等方面提出对策建议,为新疆"新三板"挂牌公司的持续发展提供切实可行的参考。

科技园内外科技企业研发效率的比较研究——基于Heckman两步法

基于新三板2012~2016年5年间2363家科技企业的面板数据,利用Heckman两步法从区域差异和行业差异视角实证比较了国家科技园内外科技企业研发效率的差异。实证结果表明:(1)从整体来看,科技园园内企业的研发效率远远大于园外企业的研发效率,这说明国家科技园能够显著提升科技企业研发效率;(2)科技园对科技企业研发效率的提升作用具有明显的区域差异和边际效用递减规律,欠发达地区科技园对科技企业研发效率的促进作用远远大于发达地区科技园对科技企业研发效率的促进作用;(3)国家科技园对科技企业研发效率的促进作用具有明显的行业差异性,科技园不能提升科技含量较低的社会服务业企业的研发效率,但能显著提升科技含量较高的制造业和信息技术业企业的研发效率。国家科技园不仅可以促进科技企业提升研发效率,而且政府通过对其合理布局,还有助于缩小地区间经济发展差距。

河北省构建与完善科技金融体系的政策建议

文中对我国科技金融试点工作的开展和运行进行了叙述和总结,同时针对在这一背景下,我省要如何抓住国家推进科技金融试点的有利机遇,争取石家庄与廊坊进入第二批科技金融试点地区行列,申请设立河北股权托管交易中心,确保石家庄高新区进入"新三板"扩容试点的工作给出了建议,为完善河北省科技金融体系,拓宽企业的融资渠道,全面推进我省高新技术产业发展和产业结构升级提供了很好的参考。

内蒙古新三板企业股权质押融资研究

内蒙古新三板企业股权质押融资状况总体不乐观,与东部地区相比差距较大,存在信息披露管理制度缺失,股权质押融资效率低,部分企业面临失去控股权的风险等问题。内蒙古应从加快建立和完善企业信息披露管理制度、积极拓展企业融资渠道、实现投资者准入门槛分类管理、创新股权质押率估算方法等方面入手,推动挂牌企业高效融资,促进中小企业快速发展,提升本地区产业发展动力,实现内蒙古经济高质量发展。

我国多层次资本市场体系研究

多层次资本市场是有效应对经济全球化、金融一体化进程的客观需要。全力发展我国资本市场,是一个重大的战略选择。在回顾我国多层次资本市场发展历程、分析发展多层次资本市场必要性和现状的基础上,针对我国多层次资本市场体系发展问题进行研究,致力于探讨并解决目前多层次资本市场存在的问题,并为日后我国资本市场的发展提供经验借鉴。

中外场外交易市场比较研究

通过回顾中国场外交易市场发展,思考中国市场现状,了解美国、中国台湾地区的市场发展与现状,将中国与其二者在市场结构、监管、交易等方面进行比较研究,以求看清中国场外交易市场发展的主要矛盾与未来前景,希望能够利用发达国家地区在建设资本市场时所遗留的历史经验教训,为中国寻求符合自身国情的市场体系带来些许帮助与建议。

教育类企业上市后为何业绩不会变脸?——基于新三板的微观数据

教育类企业具有轻资产性、服务滞后性、产品同质性三项特质,这些特质一方面导致了企业缺乏上市募集资金的动机,另一方面又促使企业上市以解决同消费者信息不对称的难题,降低消费者选择成本,提升企业财务绩效。研究发现:上市行为本身具有的品牌效应产生的正面作用,可以抵减盈余管理带来的负面作用,使得教育类企业新三板上市后业绩不再变脸。而将这一品牌效应剥离后发现,企业依然会出现业绩变脸,从而发展了基于盈余管理的IPO效应理论。进一步将教育类企业分成强弱特质两类,发现强特质教育类企业的上市行为可以更有效地促进财务绩效的提升,从而为延伸到其他具有教育类企业特质的行业提供了可能性。

分层制度背景下新三板市场风险溢出效应研究

在新三板市场发展日渐成熟的背景下,探讨其与沪深股市之间的波动溢出效应对于完善我国金融市场的稳定性研究具有重要意义。利用分层制度前后各指数收益率数据,运用GARCH-CoVaR模型测算三板做市指数与沪深股市各指数之间的风险溢出情况。研究结果表明:新三板市场与沪深股市存在双向时变风险溢出效应,分层制度的实施显著降低了新三板市场的风险波动情况,同时减弱了其与沪深股市之间的风险溢出效应。因此,应当进一步细化新三板市场的分层,完善市场相关制度建设。

新三板挂牌企业股利分配的影响因子检验

文章以2017年8443家新三板挂牌企业为样本,沿袭已有的对主板市场的理论研究,通过Logit模型对新三板挂牌企业的股利分配的影响因素进行深入分析。结果发现：（1）区别于主板市场上市公司的情况,新三板挂牌企业的股利分配具备独有的特点。第一大股东持股比例越高,挂牌企业却越不倾向于分配股利。董事长和经理人同一人的企业更不倾向于分配股利。（2）与主板市场类似的,成长性越好,盈利水平越低,公司规模越小,杠杆率越高的挂牌公司,越不倾向于分配股利。（3）随着股权分散度的提高,公司治理对于股利政策的影响趋同于上市公司。由此说明新三板挂牌企业分红送配行为与主板的差异,从而方便更有的放矢地落实配套政策,推进多层次资本市场的建设。

资本市场分层的理论逻辑与效应检验:基于中国新三板市场的分析

借助信息不对称条件下的逆向选择模型分析了资本市场分层的理论逻辑以及新三板市场的创设依据,并利用Lokta-Volterra模型分时段检验分析了新三板市场引入后中国多层次资本市场体系内部的板块互动关系。研究结果表明,单层次扩容的资本市场发展路径并不具有现实可行性,资本市场的分层细化可以实现不同类型企业的分离均衡,是一种典型的帕累托改进。从新三板市场创设后与其他板块的互动关系看,全时段的数据检验发现新三板市场对于其他市场板块的交易规模均有正向促进作用,分时段的数据检验显示在新三板市场发展的不同阶段其对其他市场板块的作用强弱各不相同,但均无掠夺、捕食、抑制、替代等负向不利影响,这间接印证了市场分层对于整个资本市场体系的效率提升作用。

新三板文化企业成长性评价

新三板文化企业大都处于成长期,其评价研究有益于揭示文化产业发展状况。从企业资源和企业能力两个方面建构评价指标体系,运用熵值法-TOPSIS法,对新三板挂牌的447家文化企业成长性进行综合评价。研究发现,当前阶段文化企业普遍存在成长性不强、成长稳定性和持续性欠缺、盈利状况不佳的现象,无形资产是文化企业的核心资源,融资能力是文化企业的核心能力。文化企业持续成长,需要加强组织管理,积累无形资产,降低经营风险,创新商业模式。