Realizing profits immediately:disposition effect of open-end fund investors in China

This paper explores the disposition effect, the tendency of investors to hold losing investments too long and sell winning investments too soon, by analyzing a unique data set that consists of the buying and selling positions of open-end fund investors in China. Results show that investors' buying and selling behaviors are significantly affected by fund performance. The reasons that lie behind such results are mainly related to the non-persistence of fund performance. When fund performance is non-persistent, investors are not clear about the future returns on funds. So, investors, especially individual investors, would have to realize the profits on hand immediately. Meanwhile, fund investors are highly sensitive to fund age and loading fees, but not sensitive to management fees charged by funds when they buy or sell fund shares.

Stock-Selection Strategies Optimization of Fund Management Companies by Analytic Hierarchy Process

Securities investment fund is one of the most important institutional investors in the securities market. The quality of the management of the securities investment fund by the fund management company not only directly affects its survival and development,but also plays a decisive role in the stable operation of securities market and even the macroeconomy. As China is in rapid development of funds,scientific and effective investment strategies will be the only road for the long-term development of wellestablished fund management companies. We attempt to combine the value investment strategies with quantitative investment strategies to build a system of optimized investment strategies with the use of analytic hierarchy process so as to improve business performance of fund management companies and to foster the concept of value investment. Moreover,it possesses certain significance in enriching investment strategies for securities investment fund and promoting the healthy growth of the Chinese securities investment fund.

抱团取暖:基金团体与季末股价拉升

公募基金行业的高质量发展对于活跃资本市场、推动中国特色现代资本市场建设具有重要意义。基于2005~2021年主动管理型公募基金的股票持仓明细数据识别基金团体,以基金抱团股在季末前后的股价表现为视角,探究基金团体的期末业绩粉饰行为及其内在行为动机。研究结果表明,基金团体对季度末最后两天的股票超额收益存在显著的拉升作用,该结论在经过一系列稳健性检验后仍然成立,而且,基金团体更偏好于对高流动性、高估值的股票进行季末拉升。机制分析中采用大单净买入压力从订单交易层面验证了基金团体在季度末的股价拉升行为,并通过基金净流量以及处于关键排名位置的基金比例来探究基金团体季末股价拉升的行为动机,发现基金经理更多是出于职业忧虑动机,为了掩饰当期糟糕的业绩而抱团拉升股价。此外,基金团体在经济下行时期显著增加的季末股价拉升行为也从侧面支持了职业忧虑动机。研究结论为健全公募基金行业的监管机制、信息披露制度以及绩效评价体系提供了重要的理论依据和参考价值。

员工持股计划能吸引优秀人才加盟吗?——来自基金行业的证据

与留住优秀人才一样,吸引人才是一家企业推出员工持股计划的初衷。然而,相对于员工持股如何影响高管离任等“留住人才”的丰富研究,由于数据可获得性和研究场景的限制,少有研究考察员工持股的“吸引人才”效应能否实现效果。近年来,基金行业专业人士持股计划的实践为实证考察员工持股计划吸引人才的效果提供了一个难得的研究场景。本文利用中国2011—2021年基金公司数据,发现基金公司的员工持股计划能够吸引外部经理,但在吸引对象和持续时间上表现出一定的局限性。同时,本文发现员工持股计划如有更大的实施范围,将增强其人才吸引力。本文的研究为形成对基金公司员工持股计划表现的全面认识,进而为员工持股计划的设计策略选择带来启发。

平准基金干预与上市公司股票定价效率——“价值发现”与“价格扭曲”

2015年股灾后,我国成立平准基金,其对资本市场的影响,引起了业界和学界的广泛关注。本文收集整理了我国A股市场2014—2021年平准基金的交易数据,并利用该数据实证检验了平准基金干预对上市公司股票定价效率的影响,揭示了其影响机制、渠道及异质性表征。研究发现:平准基金交易这一典型的政府直接干预行为对上市公司股票定价效率的影响呈现非线性特征,随着平准基金持股比例由低至高,股票定价效率先升后降。这种倒U型关系反映了平准基金影响上市公司股票价格两种相反的作用机制,即“价值发现”和“价格扭曲”。从作用渠道来看,随着平准基金持股比例由低至高,投资者对上市公司基本面信息的关注度先升后平,而投机性交易倾向在干预强度突破阈值后显著提升。平准基金对上市公司股票定价效率的影响在公司产权性质、市值规模、平准基金交易方向、持股周期等多个方面表现出异质性。本文从股票定价效率角度拓展了政府直接干预市场的相关文献,对于我国建立更规范、更高效的证券市场具有现实意义。

政府资助与企业研发投入:影响机制和效应分析

本文通过将政府资助政策纳入企业研发决策过程,拓展了传统的R&D投资模型,利用中国创新企业调查数据,基于多时点DID方法,分析了政府资助影响企业研发投入的作用机制和效应。研究结果显示,政府资助能够激励企业增加研发部门的投资比例,对企业研发投入存在“激励效应”,在非高新技术行业的影响效应更为明显;政府资助提升企业研发投入的作用机制在于通过引导企业开展创新活动,企业研发过程存在“干中学”效应,企业的知识存量水平增加,从而对企业研发投入产生动态影响。本文研究为更好发挥政府资助政策对企业创新的激励作用,以及设计有针对性的创新扶持政策,提供了一定借鉴和启示。

机构投资者博彩行为的传染——基金竞争网络与彩票型股票资产配置

本文以我国2005—2021年开放式股票型与混合型基金重仓持股数据为研究样本,通过三维空间模型构建基金竞争网络,实证检验了基金竞争网络对基金经理彩票型股票资产配置的影响。研究发现,同业基金在彩票型股票资产配置上呈现出显著的一致性,意味着基金经理倾向于学习与模仿同业基金的彩票型股票资产配置策略。上述结论在考虑了外围基金的持仓变动、市场信息等因素的影响后依旧成立。潜在机制表明,在竞争激烈的环境中,基金经理面临更大的解雇风险,促使其博彩偏好上升,从而趋向于学习与模仿同业基金的彩票型资产配置策略。异质性分析表明,同业基金对彩票型资产配置策略的模仿行为存在“家族效应”与“同城效应”。该模仿行为与基金经理的性别、学历等个人特征相关,且在调仓情景下更显著。拓展性分析发现,同业竞争引致的彩票型资产配置可能进一步引发股价崩盘风险。本文为监管层理解机构投资者的博彩行为、制定合理的市场竞争机制提供了有益参考。

基本养老保险基金投资、股票收益率与股价波动性

以2017—2022年各季度基本养老保险基金投资数据为样本,考察基本养老保险基金投资对股票收益率与股价波动性的影响。结果显示:基本养老保险基金持股比例变化对股票未来收益率有一定预测效应,持股比例增加会加剧股价波动。异质性检验表明,被持股公司规模越大,持股比例变化对股票收益率的影响越不明显,对股价波动性影响的时滞性越强。对于短期持股而言,持股比例增加会加剧股价波动,而对于长期持股而言,持股比例增加有利于稳定股价。鉴于此,应继续推动基本养老保险基金全国统筹,进一步扩大其市场化投资规模、延长投资考核期限,提升基金可持续发展能力。

基金经理激励机制与股票错误定价——一项实验研究

委托代理背景下的激励机制设计是管理科学研究的重要主题,然而现有研究较少关注如何对从事风险决策的代理人进行激励.本研究设计了一个委托代理框架下的股票交易实验,通过引入投资者和基金经理两类角色模拟现实基金经理决策环境,研究基金经理激励机制与股票市场错误定价的因果关系.结果发现,在对基金经理分别采用线性激励(按比例提成)、凸性激励(奖励好的)和凹性激励(惩罚差的)的三种情况下,市场都出现了股票错误定价现象.与线性激励相比,凸性激励和凹性激励导致了显著更高的错误定价.基金经理风险偏好水平和过度自信水平均为激励机制影响股票错误定价的作用机制.此外,实验发现激励机制是通过影响基金经理风险选择行为而非羊群行为,进而影响股票错误定价.本研究探索了微观层面基金经理激励机制设计和宏观层面市场错误定价之间的关系,对基金公司激励制度设计,以及监管部门加强对机构投资者投资组合风险的审慎监管、维持金融市场稳定具有一定现实意义.

北向资金持股比例变化和股票交易的交互影响研究——基于面板VAR模型的实证分析

随着中国资本市场对外开放程度的扩大,北向资金对A股市场的影响不容忽视。研究通过面板向量自回归模型(PVAR),考察了北向资金在A股持股比例的变化对股票交易的影响。研究结果表明:北向资金持股比例的变化和股票超额收益率互为格兰杰原因;北向资金在短期内能够对股票超额收益率、波动率产生显著的影响,但影响稍纵即逝。据此研究认为,投资者应当树立正确的投资观念,避免盲目追逐热点。

政府创业风险投资引导基金对于企业创新能力的影响——基于北京证券交易所数据的研究

政府创业风险投资引导基金对于企业创新能力具有重要影响。为了明确政府创业风险投资引导基金对于企业创新能力的影响,促进企业创新能力提高,本文基于北京证券交易所上市的147家企业在2013—2022年的相关数据,利用渐进双重差分法探讨政府创业风险投资引导基金对企业创新能力的影响,并对影响机制进行研究。研究表明:其一,政府创业风险投资引导基金对于企业创新有正相关影响;其二,政府创业风险投资引导基金通过缓解企业融资约束,提升企业创新能力;其三,政府创业风险投资引导基金投资于高新技术企业更有利于提升企业的创新能力。这对于运用好政府创业风险投资引导基金引导作用具有重要的理论参考价值和实践指导意义。

中华职业教育社的人际网络与经费来源一瞥——以“续领股票股息事件”为中心的考察

近代中国新式社团的活动与社团经费直接相关。中华职业教育社集结学界、政界、实业界等众多社员,搭建了复杂的社会人际网络,为事业发展所需经费寻求到多种募集渠道,私人捐助为其中之一。1925年,社员姚子让向中华职业教育社捐助胶济铁路股票二十五股,但因时隔久远、经办机构变化等原因,续领股息过程历尽曲折。这一事件的解决,体现出社员关系层层嵌套而形成的人际网络与经费来源之间的隐性联结。

普通投资者追踪北上资金能获利吗?

北上资金是A股市场的重要资金主体,对投资者的投资决策具有重要影响。本文从资金流动的角度出发,采用沪深股通1237家上市公司2018—2021年的97万条日交易数据,研究了普通投资者与北上资金的交易策略。实证结果表明,北上资金具有短期和长期复合的交易策略;北上资金长期交易具有逆趋势的价值投资属性,短期交易具有顺趋势的市场炒作属性;普通投资者虽然能够追踪北上资金进行投资,但由于“有限关注”,投资者无论在短期还是长期投资中都很难获利。机制研究表明,北上资金获利的重要机制源于择时交易的特性。本文的研究对于完善我国A股市场监管体系和保护投资者利益具有重要的启示意义。

主动权益型基金抱团投资与股价崩盘风险

基于复杂网络理论,研究根据主动权益型基金季度重仓持股数据建立基金共同持股关系网络模型和个股基金子网络关系模型,采用残差平均聚类系数、平均最短路径和残差网络密度实证个股基金子网络基金持股相似度和信息交流效率,发现基金抱团程度越高、信息传递效率越高,个股崩盘风险越低;震荡市中,基金抱团投资对个股崩盘风险影响的分样本和全样本回归结论一致;极端市场行情下,基金抱团对个股崩盘风险影响的有效性降低,甚至失效;牛市中,市场情绪乐观、行情好,基金抱团投资对个股崩盘风险的削弱作用显著降低;熊市中,基金抱团投资对个股崩盘风险的影响不显著。

量化投资基金和股票市场稳定性

基于2003第4季度至2021年第4季度量化投资基金持股数据,分别从市场和个股层面出发,采用TGARCH(1,1)模型和固定效应回归模型检验量化投资基金对市场指数波动和个股收益的影响。研究结果表明,在市场整体层面,量化基金持股的相对规模可以显著减轻沪深A股指数收益率的波动。在微观个股层面,利用面临赎回压力的量化投资基金抛售个股的行为,构建遭抛售个股的压力指数和基金趋同性交易变量,结果发现量化投资基金的个股抛售并没有造成股票收益率的显著波动和股价下跌,但是多个量化投资基金的趋同性抛售信号对于股票收益则有显著的负面影响。因此,有关部门应重视量化投资基金规模增加对市场稳定的积极作用,也要约束趋同性交易行为可能产生的不利影响。

基金持股网络对股价波动的影响——来自中国A股市场的证据

信息网络理论认为,网络成员的行为会受到所“嵌入”的信息网络的影响,个体在网络中的信息优势也会影响到个体的表现。基于此,本文采用2016—2022年的基金季度持股数据构建基金持股网络,考察了网络信息优势以及传递效率对上市公司股价波动性的影响。实证结果表明,股票的网络中心度越高,其价格的波动性越低,即股票在网络中的信息优势可以降低股价波动;进一步研究发现,网络密度在股票网络中心度对股价波动性的影响中发挥了正向调节作用,即网络信息传递效率越高,股票的信息优势越能发挥稳定股价的作用。

主动型基金异常持仓、公司价值与未来股票收益

本文从主动型基金持仓行为的角度来研究公募基金持仓与被持股公司未来股票收益之间的关系。基于目标公司的基本面特征和动量信息,本文将主动型公募基金对目标公司的总持仓分解为正常持仓和异常持仓。本文研究发现,异常持仓可以预测公司未来股票收益:根据异常持仓构造的等权(市值加权)投资组合能获得年化8.60%(11.22%)的超额收益;异常持仓对套利成本高和投资者注意力有限公司的股票有更强的预测能力;另外,异常持仓还可以预测公司未来基本面。本文研究证明基金经理的主动管理是有信息含量的,同时也提出了如何利用该信息的方法。