State-Based Determinants of Inward FDI Stock in the U.S. Economy

This paper has empirical character and investigates locational determinants of the inward foreign direct investment （FDI） stock among 50 states of the United States. The analysis uses annual data for the period from 1997 to 2007. The study identifies several state-specific determinants of FDI and investigates the changes in their importance during the study period. Our results show that among the major determinants, the real per capita income, real per capita expenditure on education, FDI related employment, plus real research and development expenditure are found to have a significant positive impact on inward FDI. There is also evidence that manufacturing density and unionization exert a small positive impact on inward FDI. In addition, per capita state taxes, the share of scientists and engineers in the workforce, real capital expenditure, and unemployment rate exert a negative impact on FDI.

基本养老保险基金投资、股票收益率与股价波动性

以2017—2022年各季度基本养老保险基金投资数据为样本,考察基本养老保险基金投资对股票收益率与股价波动性的影响。结果显示:基本养老保险基金持股比例变化对股票未来收益率有一定预测效应,持股比例增加会加剧股价波动。异质性检验表明,被持股公司规模越大,持股比例变化对股票收益率的影响越不明显,对股价波动性影响的时滞性越强。对于短期持股而言,持股比例增加会加剧股价波动,而对于长期持股而言,持股比例增加有利于稳定股价。鉴于此,应继续推动基本养老保险基金全国统筹,进一步扩大其市场化投资规模、延长投资考核期限,提升基金可持续发展能力。

我国养老基金多元化投资问题研究

我国养老社会保险制度正面临严峻的挑战:人口老龄化的冲击;收支形势的恶化;个人账户空账运行;巨大的转制成本以及制度设计的缺陷。养老基金实行多元化投资是养老保险制度可持续发展的必然要求。通过国际比较,本文讨论了养老金多元化投资和入市的重要性,分析了多元化投资的工具,并就入市的途径、规模等问题作了阐述。

产学合作股份制公司的投资格局、利益分配及其激励

在产学合作组建科技股份制公司这种技术转移方式中,大学科技人员对合作成功与否起着举足轻重的作用,基于此,提出让大学科技人员在分享技术利益的同时,以有形资产的形式进行投资,并享有相应的利益分成;通过建立信号传递模型和激励相容模型,得出这种投资格局和利益分配方式不仅可以提高企业对科技成果能带来的预期高利润的概率估计,而且能提高大学科技人员的努力程度,提高各相关主体的利益.给出了大学科技人员投入资金数额的计算方法.通过案例验证了该思路的可行性.

全国社保基金的股票投资对我国股市波动风险影响研究

掌握全国社保基金的股票投资对中国股市波动风险的作用效果与机制,有助于明确中国社保基金投资管理的方向,为资本市场机构投资者的发展方向提供经验依据。从信息溢出效应与机构投资者专业化效应两方面对社保基金降低微观个股和股市整体波动风险的效果与机制进行检验。实证结果表明:从信息溢出效应的角度来看,全国社保基金投资股市作为利好消息,能够在短期发挥“股市稳定器”的作用,但未能产生长期信息溢出效应;从专业化效应的角度来看,全国社保基金投资组合的配置行为注重股票的盈利性和成长性,但对分红能力和安全性的择时能力需要提升;全国社保基金未能通过缓解信息不对称程度和外部监督渠道降低股市整体波动风险。从信息溢出效应的角度,应拓宽资本市场长期资金来源。从发挥机构投资者专业化优势的角度,应重视股票分红能力和安全性,并发挥信息优势与外部监督作用。

美国“新一代合作社”的发展及其对我国的启示

产生于20世纪九十年代的"新一代合作社",是美国新型合作社组织形式之一,其利用发行交货权,为从事提高农产品附加值的生产经营活动筹集资金的方法;封闭运行,以协议明确合作社与社员间的权责、事项及约束各自行为的运作模式,对规范我国农民专业合作社的运行及突破发展瓶颈问题很有启示。

股市泡沫演化机理实证研究及其对养老金入市的启示

股市泡沫具有周期性演化的特征。一旦发生,其对金融、经济乃至社会将产生巨大影响和冲击。养老金制度是经济、社会、政治乃至金融领域高度聚焦的核心问题。在股票成为全球养老金资产配置主流类别的背景下,股票价格泡沫破裂会给养老金投资造成巨大损失。股票价格在长期主要取决于未来现金流折现所代表的内在价值,但是短期内则由供求双方基于对资产内在价值认知基础上的博弈行为形成。文章对源自人性中动物精神的情绪波动、流动性和价格波动之间的演化机理进行了实证研究。研究结果表明,养老金入市应通过多元化资产配置,实现战略性资产配置和战术性资产配置的有机结合,在有效进行风险管理的基础上获取持续稳健的回报。

基于虚拟经济理论的美国企业年金投资研究

企业年金基金投资是企业年金制度的主要内容之一,也是整个制度建设中最为关键和复杂的构成部分,投资绩效的好坏,直接影响并决定着企业年金事业的兴衰成败。美国企业年金制度已有100多年的历史,20世纪50年代企业年金开始采用信托投资方式,60多年来,信托投资由企业家的独立决策演化成美国企业年金资产管理的常规模式。虚拟经济理论是以马克思虚拟价值观为出发点发展出来的新理论,有不同的学术流派。本文以成思危教授阐发的虚拟经济原理作为理论工具,对美国企业年金基金投资运营展开研究,解析其经验教训,以期为我国企业年金制度建设提供参考。

养老金入市的风险控制VAR模型的修正

本文围绕养老金投资股市的市场风险评价和市场风险控制,分析传统市场风险控制模型VAR的不足及技术瓶颈,在考虑养老金投资股市的特殊性的基础上对其进行修正和改进,提出准确性和适应性更强的VG-GARCH-VAR模型,并结合压力测试对未来构建养老金投资股市市场风险分析与控制体系给出方向性建议。

CEO股权激励强度对企业研发投资的影响——基于薪酬结构的视角

本文基于薪酬结构的视角,选择2009—2017年对CEO实施了股权激励且在有效期内的中国A股上市公司为研究样本,运用多种计量分析方法实证检验了CEO股权激励强度(股权激励占薪酬总额的比例)对企业研发投资的影响,并进一步分析了CEO权力对上述影响的调节作用。研究发现:①CEO股权激励强度总体上对企业研发投资具有显著的抑制效应,然而此影响仅存在于限制性股票的激励方式当中,对于股票期权而言则并不显著;②CEO权力对股权激励强度的研发投资抑制效应具有显著的缓解作用。本文研究发现表明相对于低强度的保障型股权激励计划而言,高强度的绩效型股权激励计划更不利于企业研发投资活动的开展,这一结论对中国上市公司制定和完善股权激励机制具有一定的参考价值。

随机环境下有最低收益保障的DC型养老金问题

对随机利率和随机波动率模型下带有最低收益保障的DC型养老金投资问题进行了研究,其中假设利率服从仿射利率模型,股票价格服从Heston随机波动率模型.养老金被允许投资于三种资产:一种无风险资产,一种可转换债券,一种风险资产.运用动态规划原理得到了指数效用函数下最优投资策略的显性解.给出数值算例分析了市场参数对最优投资策略的影响.

养老金投资规模、投资者保护与股票市场发展——论经合组织国家的经验与中国的选择

以经合组织国家为例,本文考察了养老金投资规模对投资者保护程度和股票市场发展水平的影响,结果显示:养老金投资规模对包括股东和债权人在内的投资者保护程度以及股票市场效率都没有显著影响,而对以股票市场规模和流动性衡量的股票市场发展水平有着显著的推动作用。这支持了养老金投资的"股市发展论",而否定了养老金投资的"投资者保护论"。针对中国的社保基金入市问题,我们认为需要明确两点认识:首先,从大力推动股票市场发展角度分析,有关机构应当积极推动社保基金入市;其次,社保基金入市不应当承担加强市场上投资者保护的责任,如何更好地保护包括社保基金在内的投资者利益,这需要相关的立法和监管机构加以研究解决。

非理性股价与企业投资行为：来自中国上市公司的经验证据

股票价格的非理性变化是否会对资本配制产生重要影响呢?本文试图从实证的角度回答这一问题。利用一个面板VAR模型,我们发现,对于高流通股比例的企业,与基本因素相正交的Tobin's Q冲击对投资有显著影响。但是,方差分解显示,投资波动中可由Tobin's Q解释的比例很低。这些证据意味着,非理性的股价变化虽然会对真实投资产生影响,但其作用相当有限。结果还显示,股价的非理性变化主要通过迎合渠道,而非股本融资渠道影响投资。

保险公司持股偏好及持股对上市公司经营业绩影响的研究——来自中国A股市场的经验证据

2015年开始,保险公司在股票二级市场的频繁举牌成为保险业界、监管机构和社会公众普遍关注的热门现象,保险公司作为大股东持股上市公司,能否提升上市公司的经营业绩?保险公司是否是优质的机构投资者?本文选取中国A股市场2006~2015年上市公司的数据,采用Tobit模型对保险公司作为前十大股东持股的上市公司的特征进行了实证研究。研究发现:寿险公司作为大股东,其持股比例与上市公司的经营业绩、公司规模、发展能力、流通股比例、第一大股东持股比例、股票回报率显著正相关,与贝塔系数负相关;财险公司作为大股东,其持股比例与上市公司的经营业绩、公司规模、发展能力、流通股比例、股票回报率显著正相关。此外,本文进一步采用多元线性回归模型对保险公司作为大股东持股与上市公司经营业绩二者的关系进行了实证分析,结果显示:寿险公司持股可以显著提升上市公司下一期的经营业绩;财险公司持股对上市公司下一期经营业绩则无显著影响。

市场情绪波动会影响企业投资吗?——兼议股价情绪敏感度的异质效应

市场情绪波动一直被认为是影响股价波动的重要因素,然而这种情绪波动是否会影响企业投资值得深入探究。运用中国A股上市公司2005年第3季度-2015年第2季度数据,实证检验了市场情绪波动对企业投资的直接与间接影响,以及股价情绪敏感度的异质效应与次贷危机的冲击效应。研究发现:一方面,与理论预期一致,企业投资随着市场情绪波动的增加而递减,这一效应在次贷危机期间尤甚,对股价情绪敏感度高的企业更为明显。另一方面,市场情绪波动弱化“企业投资-估值”敏感性的假设也得以证实,但与理论预期不尽相同,该效应仅存在于后危机时代,且在股价情绪敏感度低的企业中相对突出。总体而言,外部情绪波动虽然削弱了管理者直接迎合市场情绪进行投资的动机,但不利于其依据企业估值或股价信息来优化投资决策。本文拓展与丰富了市场情绪反馈作用于企业投资的研究,对管理者投资决策、监管层强化信息披露与投资者教育也颇具借鉴意义。