控制股东忠实义务的完善:基于特拉华州公司法的比较考察

控制股东的忠实义务有助于抑制控制股东的不当行为,保护公司、其他股东的合法权益。我国公司法对控制股东关联交易的法律规制与忠实义务功能相同,在一定程度上可替代忠实义务,但在义务主体、义务适用场合、义务内容与审查等方面仍有进一步完善的空间。美国特拉华州控制股东忠实义务可被概述为控制董事会、主导公司决策的股东在利益冲突交易中负有公平交易的义务。在对忠实义务的审查中,特拉华州法院将公司治理程序与司法审查有机结合,兼顾了自由与公平两种价值,是其最值得批判性借鉴之处。设置妥当的关联交易治理程序,构建兼顾自由与公平的司法审查方式,亦是我国控制股东忠实义务法律制度完善的核心命题。

Product market competition,ultimate controlling structure and related party transactions

Previous studies have shown that product market competition has an important effect on corporate strategies and internal governance mechanisms. Using a sample of China's listed firms from 2004 to 2009, we explore the relationship between product market competition and normal related party transactions and find a significant positive relationship. In addition, we investigate the substitutive effect of product market competition and the cash flow rights owned by ultimate controlling shareholders on the extent of normal related party transactions. In particular, our results suggest a positive relationship between the ultimate controlling shareholders' cash flow rights and normal related party transactions that is strongest in noncompetitive industries and weakens as product market competition increases.

股权制衡视角下的家族控制权结构演变研究

采用2008~2019年的家族上市公司样本,基于家族控制权模型,探讨股权分散时代股权制衡如何影响家族控制权结构。研究发现,股权制衡度越高,控制家族在股权层面的超额控制越弱,而在董事会层面的超额控制增强,总的家族超额控制权扩大。进一步分析发现,股权制衡对家族超额董事委派的促进作用在存在股权威胁、无代际传承需求以及家族成员同时担任董事长和总经理时更加明显。在关联方交易上,董事会超额控制对股权层面超额控制形成协同,对股权制衡形成对抗。

内部控制与关联交易：基于效率促进观和掏空观分析

本文利用中国上市公司的关联交易和内部控制数据,采用混合回归方法,发现内部控制缺陷和关联交易正相关:存在内部控制缺陷的公司,其关联交易的金额、次数和比例更高。将关联交易分类为效率促进类的正常关联交易、掏空类异常关联交易,发现公司内部控制缺陷对异常关联交易的影响要比正常关联交易的影响更大。还采用具有准自然实验性质的双重差分方法,利用上市公司内部控制缺陷整改事件研究了内部控制缺陷整改前后上市公司关联交易的差异,研究发现:存在内部控制缺陷的公司整改后,异常关联交易显著减少而正常关联交易不受该整改行为的影响。研究表明,良好的内部控制制度能够抑制异常关联交易的发生,能够授权效率促进类正常关联交易的实施。

关联交易与控制性股东的“隧道行为”

在信息不对称情况下,控制性股东能够利用其对上市公司的控制力或影响力进行非公允关联交易,从而以其他投资者的利益为代价从上市公司攫取财富。本文以1998—2005年实施配股的上市公司为样本,分析了配股后上市公司关联交易的分布特征,并研究了关联交易对控制性股东资金占用行为、股票收益和企业价值的影响。研究结果表明:(1)控制性股东通过关联借贷大量侵占了上市公司的资金;(2)投资者在关联交易发生后相应调整了股票价格,导致了上市公司股票收益下降;(3)控制性股东通过隐蔽的关联交易从上市公司输出了财富,造成了以托宾Q衡量的公司价值下降,关联交易与公司价值之间存在负相关关系。非公允关联交易成为控制性股东掠夺中小股东财富的重要方式,导致上市公司的资源被不断输送出去。

关联交易与公司内部治理机制实证研究——来自沪深股市的经验证据

本文利用2002-2004年沪深两市 A 股上市公司的样本数据,实证分析了控股股东型上市公司的关联交易规模与公司内部治理机制之间的关系。研究结果发现:(1)控股股东的持股比例越高和其控制公司的资产规模越大,则越偏好于利用更多的关联交易向上市公司输送利益,同时也存在利用关联交易"隧道挖掘"上市公司的行为;(2)公司高层管理人员的薪酬激励可以抑制关联交易规模;(3)董事会规模对关联交易和公司绩效没有显著影响;(4)公司设置独立董事对关联交易行为的监督不明显,但初步显现对提高公司绩效的影响。

中国上市公司关联方交易内部控制研究

随着20世纪90年代资产重组的出现,中国上市公司关联方交易迅速发展,势头很猛,但同时也成为许多企业特别是上市公司弄虚作假的主要手段。国内外发生的众多关联方交易事件无不表明关联方交易内部控制的重要性。然而,从我国来看,许多上市公司尚未建立起有效的关联方交易内部控制指引,本文首先分析了关联方交易内部控制的重要性,并借鉴其他国家关联方交易内部控制的经验和做法,针对我国的现状和问题,提出了完善中国上市公司关联方交易内部控制制度的路径。

上市公司关联交易利润操纵

由于历史的原因 ,目前在我国证券市场上 ,上市公司关联交易行为较为普遍 ,但是相关的规则却极不健全。这给一些上市公司利用关联交易 ,大行利润操纵带来了可乘之机 ,关联交易利润操纵已经引起了广大投资者特别是中小投资者的强烈谴责。上市公司关联交易利润操纵是一个两阶段的过程 ,只有从规范关联交易行为和规范关联交易信息披露两个角度同时入手 ,通过建立健全两个方面的规则 ,依靠监管部门的严格实施 ,双管其下 ,才能真正做到规范关联交易 。

关联方交易舞弊风险内部控制与审计——基于紫鑫药业案例的研究

关联方及其交易作为潜在的舞弊风险领域,一直是监管者关注和风险提示的重点。关联方交易舞弊风险因素具有多样性,有效的内部控制和审计能够揭示和防范关联方交易舞弊风险。本文以紫鑫药业2010年涉嫌虚假财务报告案为例,采用案例研究方法,研究揭示其问题和事实真相。研究发现,上市公司关联方交易舞弊的动机在于提升股价,实现解禁套现最大化之目的,而内部控制缺陷和审计失职为关联方交易舞弊提供了机会。对此,企业和会计师事务所应完善内部控制尤其是高管诚信守法建设,提升风险管理能力。监管者应进一步加大会计准则、内控规范和审计准则等执行的监管力度,维护公众利益。

关联交易与控制性股东的行为实施：456家上市公司样本

以1998-2002年456家实施配股的上市公司为样本．分析配股后上市公司关联交易的分布特征．以及关联交易对控制性股东资金占用行为、股票收益和企业价值的影响。研究结果表明：控制性股东通过关联借贷大量侵占了上市公司的资金；投资者在关联交易发生后相应调整股票价格。导致了上市公司股票收益下降：控制性股东通过隐蔽的关联交易从上市公司输出财富。造成了以托宾Q衡量的公司价值下降，关联交易与公司价值之间存在负相关关系。非公允关联交易成为控制性股东掠夺中小股东财富的重要方式，导致上市公司的资源被不断输送出去。

关联交易视角的公司治理机制对控股股东掏空行为影响——以股改后沪深股市机械设备业185家公司为样本

选取股改后2008-2010年沪深A股上市的机械设备业(C7)公司为样本,从关联交易的角度研究公司治理机制对控股股东掏空行为的影响。结果表明:股权集中程度越高的上市公司,其关联交易规模越高,控股股东掏空能力越强;而股权制衡度、外资持股、市场化程度和独立董事比例等治理因素能够抑制上市公司的关联交易规模,弱化控股股东掏空的动机。

终极控制权、外资持股与隧道输送

上市公司的大股东隧道输送行为一直都是监管的难点和研究的热点。基于终极控制权的分析框架,并借以上市公司的关联交易和关联债权债务,本文实证检验了中国上市公司的隧道输送行为和外资持股对其的治理效应。研究表明,绝大部分中国上市公司都被政府所终极控制;对于家族所控制的上市公司,终极控制权与现金流权的分离确实可以影响到大股东的隧道输送行为,但对于政府终极控制的上市公司此效应并不明显;外资股东的存在能有效地约束家族终极控制者的隧道输送行为。

金字塔控制、关联交易与公司价值——基于我国民营上市公司的实证研究

本文以我国证券市场2002～2004年329家民营上市公司为样本,考察了金字塔控制、关联交易与公司价值之间的关系。发现民营上市公司的金字塔控制不利于公司价值;民营上市公司的最终控制人主要通过关联方担保、关联方资金占用和上市公司与关联方的商品购销活动来侵占小股东的利益。其政策含义是应该鼓励自然人直接持股上市公司、加强对关联交易的监管,更为重要的是必须改善公司外部治理环境,尤其是法律对投资者权益的保护,从而从根本上杜绝民营上市公司及其最终控制人对小股东的侵害行为,改善公司治理,提高公司价值。

关联交易、资产专用性与控股股东行为——基于仁和与天目的案例研究

本文以资产专用性理论为指导,运用案例研究方法,从一个新的视角探讨了上市公司与控股股东之间关联交易的正面效应。通过仁和与天目两家中国药业公司的对比分析得出,如果控股股东与上市公司进行了具有资产专用性的关联交易,根据资产专用性理论,捆绑效应可以抑制控股股东的利益侵占行为。如果具有资产专用性的关联交易不多,则可能不会对控股股东形成有效的约束力,进而控股股东便可能进行利益掏空。本文的结论对于上市公司治理的完善以及监管机构对关联交易的监管都具有借鉴意义。

关联交易、利润操纵及其披露与审计

近年来 ,上市公司出于各种动机 ,利用各种手段尤其是关联交易 ,进行利润操纵。因此 ,注册会计师必须采取专门的审计程序以识别关联方关系、关联方交易 ,并在此基础上审查关联交易 。

关联交易定价与利益输送问题研究

本文以2004-2008年上市公司153起关联固定资产交易为样本,以资产评估中经调整的超额溢价比率作为控股股东对上市公司剥削程度的度量,实证研究了控股股东对上市公司的剥削行为以及关联交易背后的利益输送关系。研究发现:控股股东通过非公允关联交易对上市公司剥削的程度与第一大股东持股比例的关系是倒U型的,与上市公司偿债能力之间存在着显著的正向关系,与上市公司当前经营业绩之间存在较弱的U型关系。上述证据表明控股股东通过制定关联交易价格来进行他们所期望的利益输送。

关联交易下的控股股东支持行为与公司治理

选取2008年的上市公司作为研究样本,运用多元回归分析方法,考察股权分置改革后控股股东与上市公司所进行的关联交易是否属于支持行为,并研究此支持行为与公司治理之间的关系。实证结果表明,运用关联交易对上市公司进行支持可以提高上市公司的经营绩效,控股股东的支持行为与第一大股东持股比例、独立董事比例、股权制衡均呈正相关关系。

关联交易资金占用与内部资本市场资源配置

关联交易资金占用行为通常被视作大股东对上市公司的掏空而出现在诸多文献当中。但是从企？业集团内部资本市场资源配置的视角来分析，这种行为可能是出于提高企业集团资金使用效率的目的。利用我国A股上市公司2009~2011年度的关联交易数据，对我国上市公司关联交易资金占用情况与上市公司面临的融资约束、经营不确定性之间的关系进行了实证检验，结果支持了关联交易资金占用行为的企业集团内部资本市场资源配置假说。

股权控制、关联交易与盈余质量研究

公司股东之间存在典型的利益博弈与制衡机制,但当制衡机制对大股东行为监督失效时,大股东即可随心依据其获利意图,对目标公司实施"支持"或"掏空"的关联交易行为,对公司的盈余质量造成重大影响。本文以2006—2008年的面板数据为研究样本,来检验股权控制、关联交易与盈余质量之间的关系。结果显示:上市公司控股股东为集团型企业时,上市公司发生关联交易的频率提高,并与控股股东所受制衡力显著负相关。我们还发现当集团型控股股东的经济性质为国有时,上市公司的盈余质量将会提高。

终极控制人、机构投资者与关联交易的关系研究——基于我国A股上市公司的实证检验

以2008-2012年我国上市公司为样本,分别从关联交易整体和关联交易具体类型两个角度,研究了终极控制人对上市公司关联交易的影响,以及机构投资者对它们的作用。实证表明:终极控制人两权分离越大,关联交易规模就越大,且国有控股上市公司对关联交易的需求要高于非国有控股上市公司;机构投资者对其产生了制衡作用,其对国有控股上市公司的制衡要弱于非国有控股上市公司。国有控股上市公司和非国有控股上市公司对三类关联交易的选择各有偏重,机构投资者对它们各自的制衡也存在差异。