Mixed Monetary-Fiscal Policies and Macroeconomic Fluctuations:An Analysis Based on the Dynamic Stochastic General Equilibrium Model

The existing literature on macroeconomic policy research is mainly concerned with the impact of a single monetary or fiscal policy on China 5 macroeconomic fluctuations in a closed economy.However,the effect of a mix of monetary and fiscal policies has been neglected.This paper addresses this issue with an open economy dynamic stochastic general equilibrium model.It applies impulse-response and welfare analyses to explore the stabilization effect of various mixes of monetary and fiscal policies.The results show that the optimal monetary policy and fiscal policy mix varies in different cases.When government spending shocks happen,the aggressive fiscal policy and passive monetary policy would be the best choice.In contrast,for domestic interest rate shocks,foreign interest rate shocks,and foreign consumption shocks,the passive fiscal policy and aggressive monetary policy are more applicable.This article explains China's economic fluctuations and highlights the importance of mix of monetary and fiscal policies in the face of different shocks.

美国货币政策不确定性对中国股票市场的非对称影响——基于混频数据的证据

基于信息冲击视角,将美国货币政策不确定性分为利空信息和利好信息,使用上证综指5 min高频交易数据构建Realized GARCH模型和信息影响曲线,对中国股市的特征进行实证研究,结果发现中国股市具有非对称性,且利空信息对股市收益率波动的冲击大于利好信息。进一步构建GARCH-MIDAS-RV模型分析美国货币政策不确定性对上证综指收益率的影响,发现这种影响显著为负。此结论具有稳健性。

新常态下我国货币政策框架体系选择:单一型规则抑或混合型规则

通过构建具有微观基础的DSGE模型和时变特征的SV-TVP-FAVAR模型,理论模拟与实证检验了我国货币政策的宏观经济效应。结果显示,单一型规则和混合型规则的宏观经济效应在冲击极值、效应维度和收敛性上存在差异,价格型货币政策的产出效应显著,数量型货币政策和价格型货币政策的通货膨胀效应相当,单一型规则的调控效果有下降趋势;单一型规则和混合型规则的冲击周期相当,混合型规则对产出的冲击极值更大,对通货膨胀的冲击极值更小,混合型规则的宏观经济效应优于单一型规则。新常态下,"价主量辅"货币政策的宏观经济调控效果显著,更适合成为我国调控宏观经济的货币政策规则。

中国定向货币政策效果与货币调控方式转型

2018年以来为了加快经济逆周期调节,央行6次定向降准并实施一系列MLF、TMLF、SLF、CBS等定向货币工具,大量资金涌入银行间.宽松的数量型货币政策真的将资金传导进入实体经济内部了吗?定向货币政策实施效果如何?为回答以上问题,本文构建含有金融摩擦的BGG-DSGE模型,引入借贷成本与借贷收益两种货币政策有效性影响因素,研究发现单一数量型货币规则调控很难达到有效经济目标.基于此,本文进一步构建货币政策混合规则模型,通过校准与贝叶斯方法估计利率规则、数量规则与混合规则三个模型参数,通过模拟发现,从数量型向价格型货币政策转型不可一蹴而就,混合规则更加适合中国当前经济环境.因此,在数量型货币政策有效性较低的情况下,不妨加大价格型货币政策调节力度,在未来货币政策选择上通过结构性混合规则,加快经济逆周期调节步伐.

我国财政政策和货币政策规则选择与搭配研究

在动态随机一般均衡模型(DSGE模型)的框架下,构建适合中国国情的动态"新凯恩斯主义"DSGE模型以研究不同财政政策和货币政策规则的搭配效应。基于中国的宏观经济数据,通过"贝叶斯"估计比较不同货币政策规则情景下的财政政策效应及其整体的经济波动效应,研究发现:在同一货币政策规则下,不同财政政策规则的经济效应较为相似;在不同的货币政策规则之下,财政政策对私人消费、通货膨胀和债务水平的影响有明显差异;货币政策的经济波动效应大于财政政策的效果。

基于货币超经济发行视角的流动性过剩治理

本文基于货币超经济发行视角对流动性过剩进行量化分析,主张流动性过剩源于金融系统不良资产的货币化和动员式的投资驱动型数量增长模式;认为流动性过剩以经济景气循环为前提条件,通过三条传导渠道对实体经济产生负向冲击;从而建议采取对冲性货币政策工具吸收流动性增量,财政冲抵和其它均衡措施消解流动性存量的有效政策组合从根本上消除流动性过剩对经济的不利冲击。

我国通货膨胀惯性及其货币政策启示——基于后顾性菲利普斯曲线模型的实证检验

通货膨胀惯性内生于通货膨胀动态演进系统中,并会制约外生货币政策冲击对通货膨胀的影响,进而导致实现货币政策目标的成本增大。纯前瞻性的新凯恩斯菲利普斯曲线不包含内在的通货膨胀惯性,无法用来描述和解释通货膨胀惯性问题。构建包含通货膨胀粘性假设的后顾性菲利普斯曲线模型,并采用1996—2013年的季度数据来描述我国通货膨胀的惯性动态特征,结果表明:我国通货膨胀具有较强的惯性,利率和货币供应量对通货膨胀的影响显著。较高的通货膨胀惯性意味着刺激经济的货币政策会导致较高的反通货膨胀成本,中央银行应该赋予控制通货膨胀目标更高的权重,并将市场型货币政策工具作为抑制通货膨胀的主要手段。

异质产业金融结构与货币政策非均质效应

本文从货币政策对产业经济影响非均质的假设出发,通过设计包含9个指标的产业金融结构指标体系,对中国证监会所分12类产业建立面板模型,实证研究货币政策对我国金融结构异质产业的非均质影响。通过定义和研究货币政策组合传导机制,发现金融加速器效应普遍存在于产业经济范围内,不同产业金融加速器效应大小的异同是由商业周期中各产业金融结构的变化所决定的,并对货币政策实施效果有不同程度的放大或抵消作用。

论财政政策与货币政策的协调

“混合经济”时代需要“看得见的手”与“看不见的手”相互配合，需要财政政策与货币政策的相互协调。本文分析了凯恩斯主义宏观经济模型，并结合我国当前宏观经济现状，认为我国经济已接近“凯恩斯区间”，财政政策比货币政策更有效，但货币政策的作用不可低估。

资本管制对货币政策独立性的动态影响研究--兼论“中间政策”组合的效果

本文使用面板固定效应模型,研究了资本管制对货币政策独立性在短期和长期内的影响。主要结论包括:第一,资本管制对货币政策独立性的影响在短期内效果显著,但在长期内效果并不显著。第二,结合不同汇率制度的异质性分析表明,资本管制搭配较为浮动的汇率制度时,效果更好。本文的政策性含义是,为了更好地适应“双循环”新发展格局,我国应继续稳步增强人民币汇率制度弹性,完善跨境资本流动的宏观审慎政策框架,但在必要时也可实行临时性资本管制。

马寅初在民国时期的主要经济思想

马寅初是民国时期中国经济学的权威,他的经济思想和政策主张影响深远。在方法论方面,他强调本土化的应用研究,采用连锁循环和动态前瞻式方法,既左顾右盼,又瞻前顾后。在生产要素禀赋方面,他认为中国资本严重不足,中国经济问题就是资本不足问题。关于经济制度,他主张采纳融合苏俄式、德国式、英美式之长而成的混合经济制度。在货币制度和政策方面,他主张货币统一,反对通货膨胀。

偶然紧约束、量价混合规则与货币政策调控

本文通过构建涵括货币余额和量价混合规则的两部门中型DSGE模型以及包含双重偶然紧约束的分段线性DSGE模型,深入探讨三种混合型货币政策的适用性与有效性。研究发现:“厚价薄量”型混合规则模型对中国数据的拟合效果最佳;由偶然紧约束引致的强硬货币政策对不同冲击的风险抵御能力不尽相同;基于福利损失最小化原则,应对消费品价格加成冲击宜选择“厚价薄量”型混合规则,应对投资边际效率冲击以及资本品价格加成冲击宜选择“厚量薄价”型混合规则;货币政策冲击情境下政策弹性的数值方向始终符合预期,非政策冲击情境下政策弹性的数值方向具有不确定性。

中国货币政策不确定性对宏观经济的影响——基于MIDAS-VAR-CFSVM模型

受限于VAR-SVM模型的结构特点,数量型和价格型货币政策不确定性对宏观经济的影响难以同时进行分析,本文构建MIDAS-VAR-CFSVM模型来克服这一难点。在新框架下,基于混频数据可以同时给出不确定性指数与脉冲响应结果,规避了两步法存在的一些问题,由于该框架包含因子随机波动率的结构,因此也容易对高维数据进行建模分析。基于MIDAS-VAR-CFSVM模型,本文利用中国1996年第一季度至2020年第三季度的数据,分析中国货币政策不确定性对宏观经济的影响。可以发现不确定性指数在2002年左右达到峰值,2007年后波动加剧,2016年后逐渐降低但在COVID-19冲击下再度攀升。不确定性冲击在短期内使得货币供应量增加和利率下降,引发价格水平上升、消费下降并且抑制经济增长,但对投资的影响不明确;在中长期内,反而会使投资增加,同时拉动消费和经济增长,且消费脉冲响应符号由负转正的时点先于经济增长。

对我国金融监管体制若干问题的探讨

货币政策的的间接化趋势对金融监管提出了新的要求 ,日渐流行的“混业经营”则对当前的监管体制提出了新的挑战 ,农村信用社体制改革要求金融监管扩展范围 ,我国金融监管体制在新金融时代面临着新的抉择。

中国社会融资规模指标的演变、效能与趋向——研究述评与展望

社会融资规模代表实体经济从金融体系获取的流动性总和,是中国人民银行首创的金融统计指标,是中国式金融在实践探索中的创举。文章从演变、效能及趋向等视角对中国社会融资规模指标的相关研究进行总结,对主流观点进行归纳。研究表明,在货币政策处于量价混合调控的过渡时期,中国社会融资规模指标仍将发挥重要作用。此外,文章从统计口径的完善、指标的搭配运用、综合评价指标体系的构建、统计原则的优化以及前瞻性指引的强化等方面出发,对未来可进行深入研究或拓展的方向进行了展望。

利率市场化进程中我国混合型货币政策调控分析

目前中国正处在由数量型货币政策转型为价格型货币政策的关键阶段,实施数量价格混合型货币政策能够进一步提高货币政策的调控效果,维护宏观经济平稳运行。在新凯恩斯主义分析框架基础上,引入了混合型货币政策的二次损失函数,刻画了一组包含混合预期的混合型货币政策规则,尽可能真实地刻画中国货币政策从数量型货币政策逐步转变为价格型货币政策的特征。最后,将混合型货币政策规则和新凯恩斯菲利普斯曲线、新凯恩斯IS曲线联立,组成了一个宏观经济的动态系统方程模型,并对混合型货币政策调控效果进行实证分析。实证结果表明:在混合型货币调控的框架下,数量型和价格型货币政策工具调控效果均具有显著性;混合型货币政策具有显著的时变性,利率市场化提高了价格型货币政策工具对宏观经济的调控力度,削弱了数量型货币政策工具对宏观经济的调控力度。

金融稳定是否应纳入中国货币政策目标——基于混频IS-Phillips模型的实证分析

文章首先使用混频动态因子模型(MF-DFM),构建中国首个混频金融稳定指数(MF-FSI),接着把MF-FSI作为金融稳定的代理变量,使用文章新构建的混频IS-Phillips模型,比较分析纳入与不纳入金融稳定的中国货币政策损失函数差异,最后对货币政策目标选择和时效选择进行了敏感性分析,实证分析表明:(1)中国混频金融稳定指数是金融稳定的一个实时性有效测度指标;(2)中国货币政策目标应纳入金融稳定,以减少货币政策福利损失;(3)无论中国货币政策目标偏好和预期偏好怎样变化,央行都应给予金融稳定固定且不可忽略的关注度,但物价稳定和经济增长仍为主要货币政策目标。

流动性状态变化下货币政策组合的选择

传统宏观视角下的线性货币关系模型在正常状态下表现较佳,但在面临一些特殊情况如流动性过剩或流动性黑洞状态时则往往失灵。从微观层面,应用多状态平滑转换面板模型分析我国经济流动性状态变化对货币政策有效性的影响,进而研究货币政策组合的选择问题。研究结果表明:当经济处于流动性黑洞状态时,为促进实体投资的增长,应采取紧缩的信贷政策、宽松的货币流动性政策组合;当经济处于流动性过剩状态时,则适宜采取宽松的信贷政策、紧缩的货币流动性政策组合;此外,近期我国货币政策组合出现加息、降准并存的矛盾现象,实则是金融周期下行期货币政策组合的必然选择。针对当前我国所处的金融周期阶段,央行应采取"紧信用、宽货币"的货币政策组合。

开放经济视角下“混合货币政策”规则在我国的适用性研究

本文通过构建开放经济环境下的动态随机一般均衡模型,探究中央银行施行兼顾货币数量与货币价格调控的“混合货币政策”规则在我国的适用性,并且对比了数量型货币政策规则、价格型货币政策规则以及“混合货币政策”规则在新时期下对我国宏观经济调控方面的优劣。研究结果表明:数量型货币政策规则有容易定量调控以及趋势性调控方面的优势,而价格型货币政策规则在宏观调控反应速度、反应幅度以及波动性调控方面效果较好。“混合货币政策”规则在实施过程中同时具有数量型调控与价格型调控的特点,并且通过量价之间的政策互补能够进一步规避单一政策调控过程中的缺陷,在应对经济体外生冲击能力方面有明显的优势。

财政货币政策搭配理论综述

财政政策和货币政策是宏观调控的两大政策工具,二者的紧密搭配对于实现宏观经济政策目标具有重要意义。从理论上阐释财政政策和货币政策配合的必要性,财政政策与货币政策的一致性是二者协调配合的客观基础,两者的差异性是二者协调配合的现实必要性。封闭经济的IS-LM曲线、米德冲突、丁伯根法则以及蒙代尔有效市场细分等理论是财政货币政策搭配理论的基础。