重大危机事件冲击下黄金避险能力动态演化特征研究

本文聚焦于2008年以来国际范围的5次重大危机事件,深入对比分析了不同黄金资产(国际与国内黄金现、期货)对我国股市及各行业股市避险能力的强弱,以期解决黄金资产对于我国股市是否具有风险对冲、财富分散化以及避险能力,何种类型黄金在何种情况下的避险能力最强以及不同重大危机事件冲击下黄金对我国股市的避险能力如何动态演化这三大问题。研究结果表明:(1)国际与国内黄金现、期货均可以作为我国股市的有效财富分散化工具;(2)重大危机事件冲击下,黄金对我国股市的避险能力显著增强;(3)重大危机事件冲击下,国内黄金对于我国股市的避险能力强于国际黄金,黄金现货对于我国股市的避险能力强于黄金期货;(4)我国黄金期货在中美贸易战期间可以作为我国股市的有效避险资产。本文系统性地对黄金避险能力的动态演化特征进行研究,对有效防控系统性金融风险,加强宏观审慎管理具有重要意义。

基于RSA算法的资产管理数据加密安全存储方法

利用传统方法对资产管理数据进行加密存储,其储存安全系数较低,不能保证数据存储的安全性。为提高资产管理数据存储的安全性,提出了基于RSA算法的资产管理数据加密安全储存方法。利用哈希算法和映射原理设计一体化的数据存储虚拟空间;利用拆分面对数据存储虚拟空间进行拆分,并改进空间内数据的置乱规则;基于置乱规则构建数据加密机制,采用RSA算法实现对数据的加密安全存储。实验结果证明,设计的数据加密安全存储方法对不同大小的明文进行加密后,其数据安全系数高于3.2105,提高了资产管理数据加密存储的安全性。

现金流权视角下大股东侵占对上市企业资本配置决策的影响研究

基于企业资本配置的理论阐释,以无风险资产与风险性资产投资为研究对象,将大股东侵占因素内生到企业价值期权模型之中,数值分析大股东的侵占行为对企业资本配置决策和企业价值的影响。研究结果表明:(1)大股东的侵占行为是导致上市企业资本配置行为扭曲、资本配置非效率的一个重要原因;(2)大股东的侵占行为导致上市企业对风险性资产投资的非效率"挤占";(3)大股东的侵占水平与无风险资产的配置比例正相关,与风险性资本的配置比例负相关;(4)大股东的侵占水平与企业价值负相关,现金流权比例的增大降低了大股东的侵占水平,提升了企业价值。

房产“安全资产幻觉”下的资产选择及其价格效应

基于中国房价数据与股价数据多尺度的比较考察,针对房价年度收益率“只涨不跌”的现实,提出中国居民房产“安全资产幻觉”假设,对房产“安全资产幻觉”形成的原因进行探讨,在心理账户与行为资产组合框架下构建居民家庭资产选择模型,通过对模型求解及因素分析,进而对中国居民家庭房产“安全资产幻觉”下的资产选择行为进行深入剖析。借鉴货币幻觉理论,分别从替代效应和财富效应两个方面论证居民家庭资产选择行为下的房价泡沫效应。实证分析表明:中国居民家庭的房产选择满足安全账户的线性需求函数特征,对待安全资产与风险资产具有不同的选择模式,且满足心理账户说。最后提出还原房产风险资产属性的相关政策主张。

安全资产供需失衡及其影响

安全资产是金融市场的基本要素,是金融体系的基石,其主要用于构建投资组合、作为抵押品、用作基准证券并满足审慎监管需求等。2008年全球金融危机后,对安全资产的需求明显上升,安全资产似乎比其他资产更稀缺,安全资产短缺已经成为全球性趋势。对安全资产的超额需求促使有限的安全资产价格飙升,利率水平持续走低,甚至出现负利率,并导致资产泡沫及其经济衰退,这些现象给金融稳定带来巨大挑战。从中短期来看,这些现象难以消除。从长远来看,安全资产短缺的解决方案需要寻找安全资产供应的替代来源和减少需求。

日本国债:安全资产还是风险潜在?

金融危机后全球安全资产减少,使日本国债地位相对改善,成为世界金融市场的避险工具之一。但由于日本长期政府债务净额占GDP之比居高不下,国债信用已经受到损毁,主权信用评级被下调。从日本国内资金循环特征看,日本企业转变为储蓄大户的原因不是企业的盈利增加,而是由于资产负债表的调整压力使投资意愿降低,因此,日本政府只有不断增发国债来弥补筹资主体的缺位;日本国债期限结构的短期化和日益增长的利息负担使其面临的市场利率风险加大;同时,日本中央银行购买国债规模膨胀,不断冲击财政纪律的约束,财政赤字货币化风险隐藏其中。长期来看,日本泡沫经济崩溃后,资产去泡沫化的过程也正是国债泡沫化的过程。在日本财政改革前景未见定论,企业的投资需求尚未恢复的前提下,日本国债的可持续性存在巨大风险。

经济波动与宏观审慎:银行负债渠道的视角

随着国内信用的发展,银行等金融中介机构在宏观经济中的作用日益显现。它们的具体职能不再局限于简单地将资金从信贷供给方转移到信贷需求方手中。以往文献通过金融加速器的渠道深入研究了金融摩擦对实体经济的影响途径。本文将一个银行负债渠道的理论引入动态随机一般均衡模型中,揭示出安全资产在宏观经济运行中的重要性,以及由此产生的冲击放大效应。在此基础上,探究了技术冲击和金融摩擦冲击对宏观经济的影响,并对有关的宏观审慎策略做了相应的分析。通过将家庭的安全资产与企业资本品的供给挂钩,本文还对“贷款创造存款”作出了一个新的解释。

全球资产“负利率”的趋势、成因及借鉴

目前来看,全球经济增速放缓,面临长期停滞,与之对应的利率也在走低,因此随着趋势推进,欧美货币政策正面临流动性陷阱。截至当前,许多欧洲国家都采取了负利率政策。本文基于历史数据和国际经验,基于前人研究总结了利率市场经济环境不利的原因。可知发达经济体的宽松货币政策对于当前的全球低利率乃至负利率环境的形成具有重要影响。同时,人口结构、市场配置效率和无形资产的扩张对实际利率的下降趋势也有着深远的影响。鉴于全球失衡、过度储蓄、货币政策扩展、安全资产稀缺、财富不平等加剧以及老龄化加剧是影响负利率的核心机制,本文分析介绍了与中国相对应的一些基本情况,并提出了相应的政策建议。

大亚湾核电站安全运行十五年的基本经验

大亚湾核电站是我国进口国外核电站成套主设备、建造技术和管理经验而建设的第一座大型商业核电站。自投入商运以来,始终坚持"安全第一、质量第一"的方针,运营业绩达到并保持在世界同类核电站先进水平。大亚湾核电站通过15年安全运营实现了国有资产的保值增值,相当于用当初的3亿美元资本金逐步滚动出约660亿美元的核电建设资金,资金使用效益超过220倍;通过"引进、消化、吸收、创新",不仅进一步提高了核电站的安全技术水平,而且成功创造了一个具有中国特色的自主核电技术品牌CPR1000;提升了核电站的安全水平和运营业绩,进一步树立了核电安全、环保的清洁能源形象;在实现核电国产化的道路上迈出了坚实的一步,带动了我国核电产业整体能力的提升;对我国核电行业起到了示范和导向作用,而且对整个国有企业改革都有重要的借鉴意义。大亚湾核电站所取得的成果和经验,标志着其在核电发展的内涵和外延两方面都发生了巨大而深刻的变化,不仅能够确保现有核电站的长期安全稳定运行,更为重要的是为国家积极推进核电发展积累了经验,培育了能力,奠定了基础。

美元特权--美国如何收割世界?

本文提出了一个新的国际金融市场上美元特权的理论。西方传统理论认为,美元特权是美国为全球金融市场提供保险。本文认为,美元特权是美国在变相地向全世界收取使用美元的服务费。在全球市场繁荣时,全世界因为对便利的需求而购买低收益的美债,而美国则购买高收益的外国资产。在金融危机时,因为美债是唯一能够提供流动性的资产,世界被迫加大购买价格更高的美债,向美国交纳更多的服务费。本文构建了一个两国DSGE模型来展现该理论的机制,并且该模型能够量化解释美元特权的事实。

全球安全资产变化对各国黄金储备的影响

在全球金融风险和地缘政治冲突加剧的背景下,各国央行逐渐认识到增持黄金能有效稳定国际储备价值和降低风险冲击。本文基于65个国家2000年Q1—2023年Q2的季度数据,从储备资产管理的三原则出发,采用系统GMM估计方法实证检验了全球安全资产流动性、收益性及安全性三个维度的变化对不同国家央行持有黄金储备份额的影响。结果表明:全球安全资产流动性过剩、收益率降低及安全性下降是导致各国央行增持黄金储备的重要原因;在全球金融危机后,发达国家依然看重主权债券作为安全资产,而发展中国家则开始增持黄金来调整储备资产结构;COVID-19大流行后,各国央行对全球安全资产在供给、收益率及安全性方面的变动更加敏感,并开始重视黄金的战略价值,未来仍将维持购买黄金的力度;此外,地缘政治风险的升级推动了各国央行增持黄金,同时也加强了全球安全资产变化对各国黄金储备份额的影响。本文的研究结果为央行储备资产多元化管理提供了有益的参考。

美国国债与全球房地产繁荣——安全资产替代效应

金融危机后全球大部分国家的房地产市场经历了快速上涨的阶段,且自新型冠状病毒感染疫情后全球房地产市场价格增速创金融危机后新高。本文认为上述现象的内在成因是房地产资产具有安全属性,外在成因是美国国债有效供给不足。基于安全资产替代效应理论,本文借助2000—2018年包含36个国家的面板数据检验发现,美国国债供给与房地产价格之间存在负向关系,美国国债供给是全球房地产市场价格动态演变的重要影响因素。此外,实证结果表明新兴市场国家比发达国家对美国国债供给的反应更敏感,金融发展水平和金融开放程度低的国家对美国国债供给的反应更为敏感。

遏制“脱实向虚”的稳杠杆效应:机制分析与效果评估

传统的稳杠杆方式主要是从宏观杠杆率的债务端或产出端入手,即降低债务增速或提高经济增速,但从实践来看这两类方式的稳杠杆效果并不理想。党的十九大以来,中国通过加大遏制“脱实向虚”的力度使宏观杠杆率趋稳,这为稳杠杆提供了新思路。第一,存在“脱实向虚”问题时,从债务端和产出端调控宏观杠杆率,均难以实现社会最优均衡,会面临稳增长和稳杠杆的两难。第二,遏制“脱实向虚”的稳杠杆机制在于,通过资产端的再配置效应提高债务乘数效应,从而兼顾稳增长与稳杠杆。但要注意的是,遏制“脱实向虚”程度与稳杠杆效果呈U型关系,需要把握遏制力度。第三,由于现实中存在信息约束,遏制“脱实向虚”不能仅依靠金融监管,通过增加安全资产供给与降低宏观税负等其他方法能有效改善遏制“脱实向虚”的稳杠杆效果。本文突破了既有研究从债务端与产出端探索稳杠杆路径的局限,从资产结构视角论证了稳杠杆的新理论机制,为中国稳杠杆政策的实践创新提供了理论支撑,并为如何更好地推动宏观杠杆率稳中有降提供了新的政策思路。

美国国债需求减弱:趋势与成因

2008年国际金融危机之后,主流经济学家认为美国国债需求是无弹性的,但在2020年后,美国国债在国际金融市场上的地位悄然发生变动,国际金融市场对美国国债的需求弹性是否上升成为争议话题。美国国债作为安全资产在国际金融市场上有垄断地位,所以美国国债享有便利收益率,美国国债便利收益率与市场需求结合可以得到美国国债的需求弹性。本文基于抛补汇率平价构造了美国国债的便利收益率指标并得到以下结论:首先,本文发现在2015年之后美国国债需求弹性上升,紧缩期内国际投资者对美国国债的抛售更多,亚洲投资者比欧洲投资者更倾向于抛售美国国债。其次,当美联储收紧货币政策时,货币政策收紧程度越大,美国国债的需求和便利收益率下降就越大。基于这些发现本文提出以下政策建议,包括合理调整外汇储备结构,提升我国海外净资产的收益;持续提升外汇储备的安全性,对外汇储备进行一定的压缩;加强金融基础设施建设等。

日本政府债务可持续性问题再探讨

在日本政府债务率居高不下的背景下,宽松的货币政策和私人部门高储蓄率下对于国债的巨大购买需求,支撑了日本国债收益率处于低位水平。然而,这种情形在未来难以长期持续,平衡一旦被打破,将对日本经济产生重大不利影响,甚至引起债务危机。本文通过量化模拟分析,在财政货币政策没有大幅度变动的情况下,预计日本政府债务率将在2022年左右突破"天花板",国债收益率水平将随之上升。实际情况中,如果由于政府主权债务评级、地缘政治、国外政府债务危机等因素诱发原有预期发生变化时,可能导致在政府债务率突破"天花板"之前,国债收益率突然上升。就目前而言,日本政府短期内具有一定的政策空间并采取一定措施,将政府债务率控制于"天花板"之下的安全区间。

系统流动性风险的理论进展与定量测度

近年来流动性风险触发的系统性金融危机事件频繁发生,说明对流动性危机的触发、生成、传染、放大与治理机制进行深入研究具有十足的紧迫意义。本文在辨析流动性风险各类概念的基础上,探寻了流动性风险加剧系统性危机的传递路径,进而分析流动性风险的内涵及其测度指标体系的沿革,并探讨了宏观审慎监管框架下的流动性风险治理问题。整体来看,近年的研究逐渐将资产价格和流动性错配问题纳入到研究与决策视野,强调解决加总问题以连通宏微观流动性风险的度量,试图以动态监测流动性囤积与枯竭带来的系统性风险问题加以透视;并发现针对系统流动性风险的治理对策研究,需重点涵盖政府干预边界与方式、优化与平衡安全资产供给机制和优化风险承担激励等诸多方面。

全球主流避险资产避险能力分析及展望

本文对全球主流避险资产的避险能力进行了研究,结果表明,避险能力由高到低排序分别为美债、日元、瑞士法郎、美元、黄金。在全球经济新常态下,避险资产的避险能力和范围可能将发生变化。

世界经济走出美元陷阱了吗?

全球金融危机的爆发引致了人们对美元作为世界主要货币的地位将被取代的猜测,实际情况却是美元作为国际储备货币的主导地位基本未受影响。未来,人民币将成为一种可行的储备货币,其能够起到削弱美元主导地位的作用,但不会对其主导地位构成重大挑战。

安全资产荒与利率之锚

本文从资产配置的角度探讨了导致全球低利率环境的原因,指出"安全资产荒"是无风险利率趋势性下降的根本原因。为应对安全资产荒、避免全球经济陷入负利率陷阱,本文认为需建立新的有效机制以加强财政与货币政策协调,也需反思央行扩表方式,通过购买风险资产而非国债来实现准财政行为。