股权分置改革、产权属性、竞争环境与公司绩效——来自2005～2007年中国上市公司的证据

本文以股权分置改革以来的2005～2007年中国上市公司为研究样本,重点考察了股权分置改革、产权属性和竞争环境对上市公司绩效的影响。本文的研究发现:(1)股权分置改革显著提高了上市公司绩效;(2)股改前国有控股上市公司的绩效明显优于民营控股上市公司,而股改后国有控股上市公司的绩效却明显低于民营控股上市公司;(3)股改后,在高度竞争行业中,民营控股上市公司绩效优于国有控股上市公司,而在中度和低度竞争行业中两者则无明显差别;(4)股改后,高度竞争行业内民营控股上市公司绩效与股权集中度呈正相关关系。上述研究结果还表明,产权论和市场竞争论二者作用的发挥都是有条件的;在不同的市场竞争环境下,不同产权属性的公司绩效并不相同。根据上述分析结论,本文还就国有企业改革和民营企业发展问题提出了相应的政策建议。

“双重上市”公司A、H股价格差异的因素研究

本文基于动态面板数据模型,全面检验了影响双重上市公司A、H股价格差异的因素,并实证检验了股权分置改革后QDII、"港股直通车"等政策对A、H股价差的影响。实证结果表明:双重上市公司A、H股价格比在样本考察期内虽然存在波动,但总体上呈上升趋势。需求差异假说和流动性假说对A、H股价差具有较强的解释能力,香港市场超额收益水平的变化会对A、H股价差产生重要影响。股权分置改革后出台的相关政策中,"港股直通车"对A、H股价差有显著影响,但QDII政策的影响并不显著。

内地与香港证券市场互动——基于股改完成后A+H股价差的实证研究

采用固定效应估计方法的34家A+H股双重上市公司的静态面板数据模型的实证结果显示,不再考虑流通股在总股本中的比重后,系统性风险差异、信息不对称、需求差异和流动性差异是内地和香港双重上市公司A股和H股价格差异的显著解释变量。要收窄价差,可以尝试增强内地和香港证券市场互动,同时同股同价上市,增加两市套利机制。

从发展中国家股市特征分析中国股市的周期性震荡

股权分置改革虽然基本解决了市场分割问题,但是中国股市周期性震荡再次发生。虽然其中有与发展中国家股市发展阶段类似的普遍性,但也有中国股市本身的特殊性。股权分置改革没有改变中国股市的市场特征、市场基础和市场系统性风险。

股权分置改革方案比较研究

目前,上市公司股权分置改革正在全面推进。上市公司普遍采用的非流通股低比率送股流通,没有追溯历史,回避和抹杀了非流通股与流通股持股成本的巨大差异,是不公平公正的方案,存在股市风险后置的隐患。而非流通股高比例缩股流通,则兼顾了非流通股股东和流通股股东的利益,能够真正实现两类股东“双赢”的股权分置改革目标。

股票流动性、机构投资者与企业并购

本文以股票流动性和企业并购为研究对象,使用根据高频数据计算得到的相对有效价差代表股票流动性,采用2003—2015年上市公司数据,研究股票流动性和企业并购行为之间的关系,并从机构投资者的视角对二者之间的影响机制进行探讨,使用倾向得分匹配(PSM)对结论的稳健性进行检验。研究发现:(1)股票流动性能够有效提高企业中的机构投资者持股比例,对基金持股比例的提升作用高于保险资管和合格的境外机构投资者,且在民营企业中的作用显著强于国有企业;(2)机构投资者持股能够显著提高企业的并购概率,但仅显著存在于民营企业,且基金持股对并购概率的提升作用显著强于保险资管和合格的境外机构投资者。

基于制度和风险视角的股权分置改革时期证券市场研究

我国证券市场存在过度投机、市场走势与宏观经济背离、风险结构失衡等问题。股权分置改革引发了我国资本市场全局性、根本性变革,带来股权结构优化和机构投资者治理模式形成等趋势,建议尽快恢复新股发行,简化再融资程序,解除政府隐性担保,完善监管体系。

上市公司股权分置改革方案选择的理性思辨

文章以股权分置改革方案获得通过的45家试点上市公司为样本,分析了其股权分置改革方案的现实选择特性:80%的试点公司采用纯送股方案。通过分析6种股权分置改革方案的实施对上市公司相关财务比率和理财目标函数的影响,得出上市公司股权分置改革方案选择的理性思路:尽可能选择缩股型方案。对比上市公司股权分置改革方案的现实选择特性和理性选择思路,说明其股权分置改革方案的选择具有一定的非理性成分。

实证研究股权分置改革中的政策与策略

本文以2005年初步完成股权分置改革的227家公司为样本,实证研究股权分置改革中政府的宏观政策设计和企业的微观策略问题,即股改公司的选择问题和对价的影响因素。在宏观层面上,我们发现,初步完成股改和尚未股改的上市公司在股权结构和盈利性方面存在着较为明显的差异;即使是已经完成股改的上市公司,在这两个指标上也存在着批次间的差异;我们还发现先期完成股改的上市公司在地域、行业上的分布也不均衡。我们认为,上述差异是监管部门的行为模式决定的。在微观层面上,我们选取五组变量进行分析并考察它们对得股率的影响。回归结果表明,上市公司的非流通股比例和首次发行(IPO)市盈率对得股率有显著的正面影响,而上市公司当前的盈利水平和流通股股权集中程度则对得股率有显著的负面影响。这些结果说明企业在制订股改方案时采取了一定的策略,全面考虑了公司的财务状况、股市表现且平衡了各方利益。

我国资本市场股权分置改革的路径选择

股权分置存在行政强制性分置和市场自在性分置。目前要讨论的不是股权分置问题本身,而是已然启动的股权分置改革如何继续推进。股权分置改革在初始状态既定约束下,已经丧失以最小成本解决股权分置的可能。目前要从校正政策目标、统一对价基础理论、改进决策方式和增加政策制度供给等四个方面寻求次优解决路径。

中国上市公司A股和H股价差的实证研究

本文从实证角度,详细描述了截止2007年12月31日51家AH股上市公司自上市以来的价差变化趋势,并从公司、市场、利率、投资者、重大政策多个角度深入分析了AH股价差的影响因素。实证结果表明:同一上市公司的A股对H股普遍存在溢价现象,并且AH股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势;流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力;两地的市场波动及利率变化对AH股价差具有显著的影响,而投资者结构和公司治理结构对AH股价差的作用不显著;在控制了市场波动等因素的影响之后,股权分置改革、QDII和港股直通车政策本身对AH股价差并没有显著影响。本文的研究成果进一步证明,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成AH股价差的根源。