股份回购与股价崩盘风险——基于信号传递与企业生命周期的视角

本文以2009年至2020年A股上市公司为样本,实证分析股份回购对股价崩盘风险的影响。研究结果表明,股份回购的实施可以显著降低股价崩盘风险,有效发挥稳定资本市场的积极作用。基于信号传递进行分析,低估值公司、主动回购公司的回购行为对股价崩盘风险的抑制更显著。从企业生命周期来看,成长期企业与成熟期企业的股份回购可以有效降低股价崩盘风险。若企业未成功实施股份回购可能扩大股价崩盘风险,诱发资本市场波动。股份回购通过降低代理成本、提高信息透明度的途径抑制股价崩盘风险。政府决策部门应该警惕虚假股份回购可能引发的不良后果,健全股份回购制度;上市公司应该合理使用股份回购缓解代理问题,改善内外部信息不对称;投资者应该适当解读上市公司股份回购行为,切实保护自身利益。

股市异常波动、控股股东股权质押与股价崩盘风险

控股股东进行股权质押在市场上广泛存在,其是否会加剧抑或降低股价崩盘风险是一个值得探究的话题。与现有文献关注公司层面特征不同,本文将控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响置于股市异常波动情景中进行考察。实证研究显示,股市处于异常波动时,控股股东股权质押行为加剧了股价崩盘风险。进一步研究发现,低媒体关注和高盈余管理行为会强化控股股东股权质押和股价崩盘风险的正相关关系。研究结果表明,控股股东股权质押在股市异常波动环境中,会成为一颗潜在“地雷”,而盈余管理投机活动则是一种“踩雷”行为,加剧股价崩盘风险,损害公司价值。

过度投资、市场情绪与股价崩盘--来自创业板上市公司的经验证据

近年来,股价崩盘的现象在中国资本市场中屡屡出现,这不但极大地影响了市场投资者的信心,也不利于中国资本市场长期健康稳定发展,尤其是在创业板市场中,存在比主板市场更为严重的股价崩盘风险。笔者以2010—2014年间1 169个中国创业板上市公司为样本,实证检验了过度投资对股价崩盘产生的影响,以及市场情绪所产生的中间作用。研究发现,过度投资对股价崩盘产生了明显的正向影响,即相较于没有过度投资的创业板上市公司,有过度投资的创业板上市公司股价崩盘的可能性更高;而考虑市场情绪在过度投资对股价崩盘的中间影响后发现,市场情绪刺激了过度投资对股价崩盘的作用,即过度投资对创业板上市公司股价崩盘风险产生了更为明显的作用。本文的研究结论为抑制中国资本市场的股价崩盘现象,尤其是抑制创业板上市公司股价崩盘风险提供了经验证据。

宏观金融杠杆、机构投资者持股与股价崩盘风险

本文以2012—2018年我国非金融上市公司季度数据为样本,研究宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间的非线性关系,以及机构投资者对该非线性关系的动态影响。研究结果表明,宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间呈现U型关系,即随着金融杠杆的提高,股价崩盘风险先下降后上升,稳健性检验中的门槛效应检验、工具变量检验等方法增加了该实证结果的可靠性。进一步研究发现,机构投资者持股会改变宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间的U型关系。具体体现为,机构投资者持股导致U型的拐点左移,即机构投资者持股削弱了U型左侧宏观金融杠杆抑制股价崩盘风险的效应,并强化了U型右侧宏观金融杠杆增加股价崩盘风险的效应。本文的研究结果表明,金融行业发展有助于抑制股价崩盘风险,但是其过度发展形成的经济金融化趋势,将暴露金融脆弱性和贪婪性的弊端,增加实体企业隐藏坏消息的理由、借口和活动,促使股价崩盘风险提升,本文的结论支持机构投资者的短视行为理论和羊群效应理论。

基于新增费用分担的交货期决策模型

在回顾下游控制交货期决策权并完全承担缩短交货期费用的决策模型的基础上,研究基于上游先公布交货时间下游再决定订货批量的订货过程,并建立缩短交货期的费用按一定比例由上下游分担条件下的供应商的交货期决策模型,同时提出了供应商基于费用分担的交货策略。并通过算例进行了分析与证实。

我国体育上市公司社会责任体现特征的实证研究

为探究我国体育产业上市公司推行社会责任是体现了股东的价值利器还是管理层的自利工具,从非对称风险视角,结合我国A股市场环境与制度背景,对体育上市公司社会责任影响股价崩盘风险进行了系统分析与检验。结果显示:我国体育上市公司社会责任与股价崩盘风险之间呈现显著的正向关系,企业在推行社会责任时加剧了股价崩盘风险,体育上市公司存在社会责任的崩盘效应;进一步分组回归发现体育上市公司社会责任的崩盘效应仅存在于强制披露与没有进行第三方信息鉴证的企业中。结论:我国体育产业上市公司推行社会责任的体现特征为工具性而非价值性。

研发投入、外资股份与股价崩盘风险——基于创业板上市公司的经验证据

以2011—2017年间创业板上市公司为样本,实证检验了研发投入对股价崩盘风险的影响,并考虑了外资股份的调节效应。研究发现,创业板上市公司研发投入越多,反而其股价崩盘风险更高;外资股份的存在及股份的增加能够降低股价崩盘风险,而且在研发投入与股价崩盘风险中产生了调节效应,这一结论在控制了内生性问题后依然成立;进一步研究发现,研发投入与股价崩盘风险间可能存在倒U型关系,但这一关系在当前创业板上市公司并不明显。

上市公司审计质量与“国家队”持股

以2015—2018年沪深A股非金融类上市公司为样本,检验上市公司审计质量对“国家队”——以救市维稳为目标的特殊机构投资群体投资行为的影响。研究发现,上市公司审计质量越高,越可能被“国家队”选为目标股份,而“国家队”倾向于持股高审计质量上市公司的重要原因之一是审计质量较高的上市公司未来股价崩盘风险较低。进一步研究表明,当上市公司外部监督力量薄弱、内部代理问题较严重、股票交易成本较高时,审计质量在“国家队”选股决策中的鉴证和保险价值更高。

多个大股东、创新投资与市场表现——基于倾向得分匹配法(PSM)的分析

理论分析和经验证据表明多个大股东具有监督与合谋两种效应,不仅可能影响企业创新投资决策,还可能影响企业创新投资的市场表现。基于已有文献,文章以2007-2017年中国A股上市公司为初始研究样本,采用倾向得分匹配法控制内生性后检验了多个大股东对企业创新投资的影响以及不同股权结构公司创新投资的市场表现是否存在差异。研究发现:多个大股东显著增加了创新投资,且在控股股东相对控股时更显著;进一步研究发现,相对于单一大股东公司,多个大股东公司创新投资能带来更好的市场表现:股价崩盘风险显著降低、超额收益显著提高。研究丰富了多个大股东经济后果以及企业创新投资影响因素领域的文献,对于促进我国企业创新,优化股权结构具有重要的实践意义。

控股股东股权质押对企业违约风险具有缓释效应吗?——来自我国违规上市公司的证据

控股股东股权质押在为企业融资的同时,也会对企业的经营活动产生影响。选取2013—2018年A股非金融类违规上市企业作为样本,研究违规企业控股股东股权质押对企业违约风险的影响,结果表明:控股股东股权质押与企业违约风险之间存在非线性关系,即股权质押与违约概率之间存在着U型关系,股权质押比例增加在期初会降低违约风险,但当质押比例达到某一阈值之后,继续提高股权质押比例则会增加违约风险。进一步研究发现,当控制权转移风险与公司治理水平较高时,控股股东股权质押与企业违约风险之间的非线性关系依然存在。

地区社会信任视角下股权质押对股价崩盘的影响

十四五规划既强调完善现代金融监管体系,健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系;同时也强调推进诚信建设,形成高效规范、公平竞争的国内市场。通过研究股权质押这一股价崩盘风险的重要诱因,引入社会信任作为调节变量,检验非正式制度对金融风险的制约作用。研究发现:股权质押比例越大,会导致控制权和现金索取权的偏离越大,这加强了股东的道德风险,提高了其“掏空”的动机,使股票价格与价值的偏离积累,增大了股价崩盘风险;社会信任减弱了股权质押对于降低股价崩盘风险的正向作用,其调节作用与代理问题相关;是否存在内控缺陷和信息不对称程度对研究结论无明显影响。

机构投资者抱团对年报语调操纵的影响研究

机构投资者理性化抱团行为和企业规范化年报信息披露是影响资本市场整体稳定的关键因素,对资本市场高质量发展具有深远影响。本文基于2013—2020年深沪A股上市公司的样本数据,采用固定效应模型和两阶段最小二乘法,实证检验了机构投资者抱团对上市公司年报语调操纵的影响机制及效应。研究发现:(1)机构投资者抱团对年报语调操纵具有显著正向影响,表明机构投资者抱团会显著加剧年报语调操纵程度,稳健性检验结果依然支持该结论;(2)影响机制检验表明,当管理层迎合动机较强和机构投资者团体“用脚投票”时,机构投资者抱团会进一步加剧年报语调操纵程度;(3)异质性检验表明,对于监管相对较弱的企业,管理层更有可能为了迎合机构投资者团体而进行年报语调操纵;(4)影响效应检验表明,机构投资者抱团情况下,年报语调操纵行为会显著提高股价崩盘风险,从而阻碍了资本市场的高质量发展。本文研究结果从理论层面为分析年报语调操纵的影响机制提供了多元化视角,从实践层面为规范机构投资者抱团行为、提升企业信息披露水平以及助力资本市场高质量发展提供了政策启示。

股权质押融资存在“柠檬现象”吗?——来自股价崩盘风险的证据

依法规范和引导资本健康发展,防范化解系统性金融风险,是促进我国经济高质量发展的重要举措。公司股价崩盘风险,不仅会对其自身产生不良影响,还很可能通过“股权质押”的“关联性”产生外溢效应。本文以1999—2019年中国A股市场非金融上市公司为研究对象,实证检验了公司股价崩盘风险对股东股权质押行为的影响。研究发现,公司股价崩盘风险增加了股东股权质押行为,表明股权质押融资市场上确实存在由于信息不对称所导致的劣币驱逐良币这种“柠檬现象”;在基于准自然实验构建的DID法、工具变量法等一系列稳健性检验后,该结论仍然成立。进一步研究发现,公司股价崩盘风险加剧股东股权质押的效应,在国有控股、规模较大、股权制衡度较低和成长性较差的公司中较强,且股价崩盘风险的提升会加剧股权质押,增大股票平仓风险的效应。本文丰富和拓展了信贷市场信息不对称和股权质押影响因素等方面的研究,可为完善上市公司信息披露制度、强化资本市场会计监管以及防范化解系统性金融风险提供决策参考。

机构投资者信息共享与股价崩盘风险——基于社会关系网络的分析

机构投资者之间除了信息竞争,在很多情况下还会选择共享信息。信息共享提高了市场定价效率,从而对于股价崩盘风险具有重要影响。本文采用社会关系网络结构变量来衡量信息共享效率,基于2004—2017年我国A股市场与公募证券投资基金数据对于机构投资者之间的信息共享对于股价崩盘风险的影响进行了实证检验。研究表明:机构投资者信息共享降低了股价崩盘风险,市场定价效率的提升是其中重要的作用路径;随着机构投资期限的延长,信息共享降低股价崩盘风险的作用将得到增强;机构投资者之间的信息共享提高了股价的短期特质波动,降低了股价的长期特质波动。本文从社会关系网络的视角探讨了私有信息及其传播对于机构投资者决策以及股价的影响,为股价崩盘风险影响因素研究提供了新的视角。

限售股解禁、资本运作与股价崩盘风险

本文以限售股解禁前后大股东的资本运作为视角,基于2007-2014年数据,首先呈现大股东的资本运作方式,然后从其运作机制及经济后果来阐述资本运作的前因后果。研究发现:(1)资本运作方式有八种,其中,股权转让、资产收购和资产剥离最常用,资本运作方式的选择存在同群效应。资本运作多数都会选择在限售股解禁前后。(2)大股东在限售股解禁前后进行资本运作的原因是,希望借助资本运作提高股价,高位减持套现,获取高额收益。(3)资本运作的经济后果是,加剧了股价崩盘风险。本文从理论上证明了配合限售股解禁及减持的资本运作是大股东掏空的一种手段,也证明了这种行为是导致股价崩盘风险的重要因素;从实践上揭示了对中小投资者利益侵害的一种新型隐性方式,揭示了股市动荡的一种重要来源。

股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗

以2011—2018年沪深A股上市公司为研究样本,实证分析股价崩盘风险对公司股份回购决策的影响机制。研究发现:股价崩盘风险越高,上市公司越可能宣告股份回购;这种显著正向效应只存在于绩效水平高、可持续发展能力强、盈余管理程度低和管理层预期乐观组,说明上市公司面临崩盘风险时通过宣告股份回购向外界传递了真实价值信号;外部市场治理与监督压力促使上市公司采取积极措施应对股价崩盘风险,保护投资者利益。进一步研究发现,财务柔性高和融资约束水平低的公司更有能力增加股份回购强度,维护公司价值。