货币政策不确定性、风险承担与银行信贷期限

基于中国商业银行的微观数据,构建面板回归模型,考察货币政策不确定性对银行信贷期限的影响及其作用机制。研究发现:货币政策不确定性对银行信贷期限具有缩减效应。货币政策不确定性加大了银行风险承担,促使银行更倾向于短期信贷配置决策而引致信贷期限缩减效应,“货币政策不确定性—风险承担—银行信贷期限”的传导渠道有效。此外,宏观审慎政策、跨境资本流动及银行家乐观度均能够负向调节货币政策不确定性引发的信贷期限缩减效应。基于此,为防控以信贷期限为特征的时间维度的银行业系统性风险,应建立及完善货币政策与宏观审慎政策相互协作调控的双支柱政策框架,并优化跨境资本开放时序以及构建基于货币政策感受指数的银行家乐观度监测机制。

外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动——基于MS-VAR模型

当前我国面临较为复杂的国际形势,全球市场不确定性增多,外部冲击将对我国汇率波动和短期跨境资本流动产生重要影响。本文构建了MS-VAR模型对外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动的动态关系进行实证检验。实证结果表明:全球风险因素、美国数量型以及价格型货币政策调整会对我国汇率市场和短期跨境资本流动产生重要冲击效应;当我国金融市场遭受次贷危机、欧债危机、美国货币政策调整和美联储加息等外部冲击时,人民币汇率和短期跨境资本的波动性显著增强,并形成非对称效应。基于研究结果,本文提出将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴、协调使用多种资本管理工具、不断完善跨境资本流动的监测和预警体系等政策建议。

美国经济政策不确定性与短期跨境资本流动研究——兼论宏观审慎政策的调节作用

通过构建面板模型实证检验了2000年第1季度—2020年第4季度美国经济政策不确定性(EPU)对短期跨境资本流动的影响,讨论了宏观审慎政策的调节作用。研究结果显示:1)美国EPU指数对短期跨境资本流动的影响显著为正,且这一正向影响主要体现在新兴市场国家;2)紧缩的资本类和信贷类宏观审慎政策工具可以削弱美国EPU指数引起的短期跨境资本流动;3)由于金融市场发展程度和制度质量差异,发达国家宏观审慎监管政策的调节作用明显优于新兴市场国家。政策建议如下:世界各国应增强自身经济政策透明度,增强全球经济政策的协调性;短期采用合适的宏观审慎监管工作,长期则推动金融市场发展。

全球流动性变化对中国短期跨境资本流动的影响——基于TVP-SV-VAR模型的实证分析

本文分析了全球流动性变化对中国短期跨境资本流动的影响机制,构建了全球流动性指标对其进行特征分析,并建立TVP-SV-VAR模型分析2003年6月至2020年6月间全球流动性、美元指数、VIX指数和中国短期跨境资本流动的交互关系。时变脉冲响应研究结果表明,变量之间互动关系存在时变性,全球流动性可以通过直接和间接两种渠道影响短期跨境资本流动:(1)全球流动性变化会直接影响短期跨境资本流动;(2)全球流动性变化可以通过美元汇率和市场恐慌情绪的变化间接影响短期跨境资本流动。

利率、汇率与短期跨境资本流动——基于TVP-SV-VAR的分析

选取2006年10月至2019年11月的月度数据,建立TVP-SV-VAR模型研究利率、汇率对短期跨境资本流动的影响并比较三者在不同时期和不同时点的脉冲时变特征。结果显示,汇率改革畅通了汇率与短期资本流动之间的传导机制,提高了人民币汇率自身调节功能;利率冲击是造成国际资本流动快速剧烈变动的原因;利率变动对汇率的冲击影响较强,而汇率对利率的影响较弱,汇率与利率之间的传导机制仍存在阻碍。因此,应通过畅通三者之间的传导渠道、健全利率市场化形成机制和拓宽人民币汇率双向浮动等手段达到利率政策与汇率政策相互协调配合的目的。

人民币汇率、汇率预期与短期跨境资本流动

本文基于2005年8月-2022年6月的月度数据,分析了人民币汇率、汇率预期以及短期跨境资本流动现状,再运用时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型重点推演三者之间的非线性动态关系。研究发现:三者分别遭遇外部冲击时的波动率从小到大依次为:人民币汇率预期、人民币汇率、短期跨境资本流动;人民币汇率对汇率预期有显著正向影响,对短期跨境资本的影响在2017年前显著为正、之后并不显著;人民币汇率预期对短期跨境资本流动有显著负向影响,对人民币汇率的影响并不显著;多数情况下跨境短期资本流动对人民币汇率和汇率预期有显著正向影响;经济系统存在自平衡机制,当上述三个变量分别遭遇冲击时,各变量均能在2年内回到平衡状态。因此,建议相关部门在持续深化汇率市场化改革的基础上,还应加强汇率预期管理和完善短期跨境资本流动管理。

中国短期跨境资本流动影响因素实证研究:2009—2016

2010年以来,新兴市场国家出现跨境资本流入持续放缓趋势。中国国际收支资本项目发生较大变化,大规模短期跨境资本流动对内外经济带来巨大冲击。本文将人民币跨境贸易结算和直接投资净额纳入到短期资本流动规模的估算当中,构建以月度数据为基础的VAR模型,分析2009年以来中国短期跨境资本流动的影响因素。实证结果显示,房地产市场收益率、汇率因素、国际投资者避险情绪和经济增长率对中国短期跨境资本流动影响较大,而利差和股市收益率的影响相对较小。为熨平短期资本流动的影响,应当稳定经济增长,进一步推进汇率制度改革,审慎开放资本账户,加强央行与公众政策沟通,稳定市场预期。

跨境短期资本流动的风险监管

近几年跨境短期资本在我国的流动日益频繁,而且流动规模逐渐扩大。这使我们想起20世纪90年代以来,国际上几次影响深远的金融危机都与短期国际资本流动的冲击有密切的联系。若发生短期国际资本的大规模的、突发性的逆转,会对我国的金融市场、货币政策、国际收支等产生不利影响,因此在资本项目的开放进程中,要加强对短期资本的流动的风险监管。

利率市场化、外汇市场波动和商业银行系统性风险

基于利率市场化改革、人民币汇率双向波动和短期跨境资本流动频繁等经济背景,通过构建SVAR模型分析发现,利率市场化和汇率波动间的双向冲击效应显著,即利率市场化进程加快,人民币贬值,而人民币贬值及贬值预期会减慢利率市场化进程;利率市场化、汇率波动和短期跨境资本流动间的相互冲击短期内有效,中长期影响并不显著。此外,利率市场化短期内减小了商业银行系统性风险,中长期却增加了商业银行系统性风险;人民币贬值增大了商业影响系统性风险;短期跨境资本流入增加了商业银行系统性风险,但具有滞后性。

我国跨境短期资本流动的成因结构分析:2005～2008——一个基于VAR模型的实证研究

本文利用2005年7月以来的月度统计数据,通过基于VAR模型的脉冲响应分析和方差分解分析,从实证意义上验证了国内汇率、利率、房地产市场和股票市场对跨境短期资本流动的现实影响作用,且诸变量中,以汇率和地产价格的影响力为相对最强。据此本文认为,为了有效应对短期资本跨境流动的问题,今后一个阶段,应合理引导汇率预期并努力维持房地产价格的相对稳定。

短期跨境资本流动、货币政策和商业银行系统性风险——来自中国上市银行的经验证据

文章选取中国沪深股市16家主要上市商业银行的数据,构建我国商业银行系统性风险指标体系来衡量商业银行系统性风险,并引入广义货币增长率以及定期存贷款利率代表货币政策宽松程度,分析短期跨境资本流动对商业银行系统性风险的影响。研究发现:短期跨境资本的频繁流动提高了商业银行系统性风险,并且货币政策宽松程度对短期跨境资本流动和商业银行系统性风险有调节作用。根据实证结果,文章在制度保障和国际合作等方面给出了建议。

我国短期跨境资本流动的影响因素研究

2014年下半年以来,受国内外复杂多变的经济形势影响,我国跨境资本流出压力日趋增大,资本外流风险不断加剧,资本短期内大进大出更是加大了跨境资本流动的复杂性和不确定性。基于此背景,本文运用间接测算法估算出近年来我国短期跨境资本流动规模,并对影响短期跨境资本流动的主要因素进行实证分析,以期为新常态下我国跨境资本流动问题的再认识及监管提供参考。

要加强对短期跨境资本的管理

近年来特别是2000年以来,美联储的政策有一个非常清楚的走势,与这种走势相对应的,是资本从美国和其他发达国家流向发展中国家以及这些资本从发展中国家流回美国与其他发达国家的周期。在这样的国际环境下,面对美国政策的变化,为捍卫自己的利益,发展中国家不能轻易放弃资本管制。这是因为,即使能够通过汇率自由浮动来解决问题,考虑到汇率作用的有限性以及汇率急剧上升或下降对发展中国家打击的严重性,也不应轻易放弃资本管制,放弃资本管制将给自己制造很多的麻烦。而如果有了资本管制,同时又采取比较灵活的汇率,就可以在两者之间找到一个比较好的平衡点。目前,考虑到我国金融体系的现状,特别是在当前全球金融周期处于一种导致发展中国家资金从发展中国家向美国等发达国家流动的时点上,加速资本项目自由化是不太妥当的,我们应加强对短期跨境资本流动的管理,不能轻易放开短期资本的流动。我们要把主要注意力放到加速金融体制改革、推动金融市场完善等方面,待这些问题解决之后,再彻底开放资本项目。

我国短期跨境资本流动新动向研究

短期跨境资本较大规模的变动将对一国经济的稳定性造成冲击。基于2004—2016年的季度数据,对我国短期跨境资本流动的规模及特性进行分析,并通过向量自回归模型(VAR)、脉冲响应函数及方差分解对我国短期跨境资本流动的影响因素进行实证分析。实证结果表明:经济增长、人民币名义汇率、国际经济金融形势是导致我国短期跨境资本流入的重要原因;对外开放程度与我国短期跨境资本流动互为双向因果关系;国内外利差、通货膨胀差、股票市场收益率以及国内外政策的变化并非引起我国短期跨境资本流动的主要原因,但对其具有不同程度的冲击。

运用托宾税等市场化手段抑制短期投机资金出入的政策设计

1997年亚洲金融和2007年国际金融危机警示我们,短期投机资本流动会对金融市场形成冲击,诱发金融危机,进而威胁国家金融安全。因此,如何运用托宾税等市场化手段抑制短期投机资金流出入,防止跨境资金大规模波动,成为外汇政策设计的重点。本文分三部分:托宾税及托宾税衍生形式概述;介绍各国实践及对我国的启示;我国现实选择及政策设计。

短期跨境资本流动对企业债务融资成本的影响——基于A股制造业上市公司的经验证据

近年来,我国制造业企业债务融资成本的快速上升引起了社会各界的关注.基于2000—2018年我国制造业上市企业的财务数据,采用面板数据模型,实证检验了短期跨境资本流动对我国制造业上市企业债务融资成本的影响.结果表明:短期跨境资本的流动能够显著降低我国制造业上市企业的债务融资成本,并且这种影响与上市企业所在地区对外贸易规模、金融发展水平有关;短期跨境资本的流动能够降低银行的资金成本,从而降低制造业上市企业的债务融资成本;短期跨境资本的流动对我国制造业企业债务融资成本的影响具有明显的区域异质性,即东部地区相比于中西部地区的影响更为显著.

资本账户开放会提高商业银行系统性风险吗?——基于短期跨境资本流动的中介效应研究

在资本账户开放程度越来越高的形势下,其对经济发展的影响举足轻重。使用我国沪深股市16家主要上市商业银行数据,构建我国商业银行系统性风险指标,检验资本账户开放、商业银行系统性风险以及短期跨境资本流动的相关性,研究发现:我国资本账户开放对商业银行系统性风险有正向作用,即资本账户开放程度越高,商业银行系统性风险越高。另外,短期跨境资本流动在资本账户开放对商业银行系统性风险的影响中发挥中介机制的作用,资本账户开放带来的大量的跨境资本流动加剧了商业银行系统性风险。对此,我国应该循序渐进地推进资本账户开放,并审慎地管理短期跨境资本流动。

短期跨境资本流动、汇率波动与银行风险承担——基于资产价格与流动性错配的中介效应

银行风险承担是影响金融稳定的重要因素之一,目前短期跨境资本流动如何影响我国银行风险承担还有待进一步研究。本文基于银行主动风险承担与被动风险承担的双重视角,选取2007年三季度—2020年四季度中国37家上市商业银行非平衡面板季度数据,来实证分析短期跨境资本流动对银行风险承担的影响及其作用机制。实证结果表明:短期跨境资本流动增加了银行主动风险承担与被动风险承担;短期跨境资本流动对三种类型银行的主、被动风险承担的影响程度由大到小分别为:股份制银行、国有银行、城/农商行;资产价格和流动性错配具有部分中介效应;汇率波动对资产价格、流动性错配的中介效应具有正向调节作用。

汇率制度、全球金融冲击与新兴经济体短期跨境资本流动

市场化汇率形成机制能够更加有效地配置资源和释放风险,是跨境资本流动的自动稳定器。基于32个新兴经济体1990年第一季度至2016年第四季度跨境资本流动数据,考察全球金融冲击背景下新兴经济体汇率制度选择对跨境资本流动的作用可以发现,全球金融冲击影响新兴经济体短期跨境资本流入,但不同汇率制度间存在系统性差异,相比于浮动汇率制度,固定汇率制度和中间汇率制度强化了全球金融冲击对新兴经济体短期跨境资本流入的负影响。同时,考虑到中国作为最大的新兴经济体在生产资料所有制等诸多方面与其他样本新兴经济体存在的差异,将中国剔除后进一步检验汇率制度对全球金融冲击和短期跨境资本流动的调节作用,亦得到了相似的结论。而且,替换全球金融冲击代理变量、考虑制度因素影响、考虑跨境资本流入导致汇率制度变迁的反向影响后该结论依然稳健。由此可以认为,随着全球一体化进程的不断深入,尽管灵活的汇率制度难以提供完美的绝缘性,却能够在一定程度上减弱全球金融冲击对跨境资本流入的负面影响。在我国全面建成小康社会决胜阶段和中国特色社会主义进入新时代的关键时期,为真正实现由市场决定的汇率制度,我国监管部门一定要把人民币汇率制度市场化改革视为一项系统工程,在中国共产党领导下坚持改革的自主性、渐进性和可控性;一定要合理引导人民币汇率预期,促使汇率更好地发挥自动稳定器的作用。

人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动

基于人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动互动机理分析,构建TVP-SV-VAR模型。实证分析了人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动之间的联动关系。结果表明:人民币国际化、短期跨境资本流动以及资产价格波动三者联动,影响具有时变特征,在不同时间与不同政策背景下,三者之间联动关系以及影响程度不同。提出合理推进人民币国际化、建立和完善短期资本流动预警机制以及推动股票市场和房地产市场完善发展的政策性建议。