金融深化改革与实体企业“短贷长投”

以利率形成机制市场化为核心的金融深化改革可以极大地消除金融抑制导致的市场扭曲。本文以2009—2018年中国沪深A股非金融类上市企业为研究样本,考察了中国金融深化改革中的重要事件,即利率市场化改革对于实体企业“短贷长投”的影响。研究发现:金融深化改革降低了市场扭曲,具体表现为贷款利率下限放开显著抑制了实体企业“短贷长投”。机制分析说明,贷款利率下限放开促使银行间竞争加剧,扩大可供企业选择的资源范围,增加企业长期贷款的可获得性。异质性分析说明,贷款利率下限放开的政策效应在投融资期限结构失衡、银行竞争程度较高、融资约束程度较高、高企业成长性和固定资产占比较高的企业中更为明显。综上,厘清贷款利率下限放开对企业“短贷长投”的抑制作用对于认识金融深化改革如何向市场主体释放改革和传导效应具有重要意义。

短期利率与长期利率的关系之谜:国际表现与中国实证

本文运用VAR模型考察了以央票利率为代表的短期利率与10年期国债利率之间的关系。实证分析表明,与CPI及市场资金面因素对长期利率的影响程度相比,短期央票利率对长期国债利率缺乏有效的影响。这意味着要建立以利率为核心传导机制的货币政策框架,还需要进一步完善短期利率向长期利率的传导机制,以增强长期利率对货币政策操作的反应。

中国短期利率的随机波动与区制转移性

短期利率动态一直是金融领域研究的热点和难点,是对利率衍生产品定价和风险管理不可缺少的工具.本文从利率波动随机行为和区制转移特征两个视角对短期利率动态进行扩展,利用粒子滤波方法给出利率区制转移随机波动模型的参数估计和状态估计,并运用该模型对我国短期拆借利率展开实证分析.研究结果表明我国短期利率除具有典型的波动随机行为外,还存在显著的区制转移特征,BS-MSSV模型对短期利率动态的拟合效果最优,而且证实忽视波动均值的区制转移特征会导致利率波动持续性高估,并使得利率动态拟合变差.

人民币短期利率行为研究方法的一个改进——双指数Jump-GARCH-Vasicek模型的构建与应用

受货币政策调控频率提升及大型新股申购等因素的影响,近年来人民币短期利率表现出明显的跳跃行为。为了更准确地描述利率跳跃行为,本文通过假设跳跃幅度服从双指数分布构建一个能刻画短期利率波动聚类、均值回复和跳跃行为的双指数Jump-GARCH-Vasicek模型。利用人民币短期利率数据,将双指数JumpGARCH-Vasicek模型与Vasicek模型、GARCH-Vasicek模型、正态Jump-Vasicek模型、双指数Jump-Vasicek模型、正态Jump-GARCH-Vasicek模型进行实证对比分析。研究结果表明,人民币短期利率确实存在GARCH效应、均值回复和跳跃行为,且双指数Jump-GARCH-Vasicek模型较其它模型能更好地刻画人民币短期利率的跳跃行为。

基于最优动态利率模型的认股权证定价研究

在CKLS(Chan K,Kalolyi F,Longstaff F,et al.An empirical comparison of alternative models of the short-term interest rate,Journal of Finance,1992,47(3):1209—1227)的扩展框架下,以中国银行间债券市场国债回购利率R007的日数据为样本,对五个短期利率模型进行了最优估计、模型选择和参数偏差校正,并将估计得到的最优模型的参数用于对认股权证定价模型.对长江电力认股权证(CWB1)的实际估价结果表明,在认股权证定价模型中允许利率的随机变动,用本文所得到的最优动态利率模型估计短期利率,与假定利率固定不变的情形相比,可以得到与市场价格更为接近的权证估价结果,相对估价误差也要小得多.

随机波动率Hull-White模型参数估计方法

构建随机波动率的两因子模型,应用两阶段半参数方法估计模型中的常系数参数,使用核估计方法估计长期均值函数,给出了两阶段估计方法的相容性和参数的渐近性性质.实证结果表明了对比常系数模型,引入长期均值函数模型将会改善似然函数估计值,而且也能够很好地解释中央银行和政府已实施政策的有效性.此外,可以在不增加维数的条件下,使用该模型对利率衍生品进行更有效地定价.

结构性货币政策、经济环境不确定性与利率传导效率

利用债券市场微观数据,采用双重差分模型考察结构性货币政策实施对货币市场短期利率向债券利率传导效率的影响,并将经济环境不确定性纳入统一框架展开分析,其结果表明,结构性货币政策的实施显著提升了货币市场短期利率向债券利率的传导效率,而经济环境不确定性则降低了货币市场短期利率向债券利率的传导效率,联合系数检验表明经济环境不确定性削弱了结构性货币政策实施对这一利率传导效率的部分正向提升作用,使得债券利率对货币市场短期利率的敏感性有所降低。多种稳健性检验及平行趋势检验均证实了以上结论的可靠性。异质性分析发现,上述影响在不同交易所上市和不同久期的债券之间存在显著差异,表现为只对在上海证券交易所上市以及修正久期在2年及以下的债券是成立的,而对在深圳证券交易所上市和修正久期在2年以上的债券并不成立。

创业沙盘实验短期浮动利率规则设计实证研究

在现有的创业沙盘实验体系中,融资手段单一,企业借款利率都固定不变,这样的设定不符合真实市场的变动情况以及运营队伍在经营过程中的变动情况,不利于沙盘的模拟实验效果,本文以创业沙盘融资板块规则中的短期利率为出发点,研究短期利率变化对企业运营的影响;通过研究发现,短期浮动利率规则能有效根据运营情况调整运营队伍的短期利率水平,从而对盈利能力和现金流产生变动,在此规则下对运营队伍的长期规划能力和财务预测能力提出了更高的要求,对现实企业运营的模拟更加真实有效,利于创业沙盘实验教学的深入推进;同时,也为创业沙盘各种规则动态化设计提供了具体案例和改进方向,有助于推动创业沙盘实验体系的改革和探索。

基于动态跳跃的中国短期利率研究:1997—2010

短期利率研究对固定收益定价和风险管理具有重要意义.把GARCH-Jump及其动态扩展形式引入到VASICEK短期利率模型中,拟合了中国的短期利率过程,检验了理性投资者人假说.实证结果表明:中国的短期利率过程不仅存在GARCH波动,还存在动态的跳跃波动因素;非参数检验表明以贝叶斯决策过程为设定条件的动态跳跃模型,对短期利率拟合得更好,并且预测能力更优,从而验证了中国短期利率市场的投资者在应对异常事件时采取贝叶斯理性决策法则;短期利率跳跃模型对投机和宏观信息冲击有一定的解释能力.

利率变动与企业短期债务结构——基于我国制造业上市公司的经验分析

2004年至今,基准利率历经两次升息周期和两次降息周期,这为考察利率变动对短期债务融资结构的影响提供了契机。本文选取2005-2011年A股制造业上市公司的平行面板数据,实证检验了利率变动与企业短期债务结构——商业信用所占比重之间的关系。研究结果显示,名义利率对企业短期债务结构决策具有显著负向影响,支持商业信用与短期借款之间的互补关系假说;而实际利率对企业短期债务结构决策具有显著正向影响,支持商业信用与短期借款之间的替代关系假说;并且以上结论不因企业性质和规模大小的改变而有所变化。

我国商业银行在聚合信用风险模型下的质押贷款风险度量探讨

传统的聚合信用风险模型在度量信用风险过程中,假定违约损失是给定不变的,但是近年的实际研究表明在实际金融市场中,违约损失是变化的。针对传统模型的这个不合理性,本文充分考虑了违约时损失程度的变化,引入信用等级转移矩阵和违约风险调整的短期利率来刻画这种变化,并利用总索赔量分布的Panjer递推算法给出了信用风险的度量,改进了文献[4,5]中概率生成函数算法的不足,对模型作了发展。

短期融资券评级有用吗?

短期融资券是由非金融企业在银行间债券市场上发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。作为一种融资性的无担保商业本票,短期融资券的信用风险客观存在。本文讨论了我国短期融资券市场的发展,并通过对短期融资券级别与信用利差之间关系的分析,来为短期融资券评级的作用提供实证证据,研究结果发现,我国的主体长期信用级别与信用利差之间存在显著差别。

短期利率期货的定价与价差分析

讨论了短期利率期货的套利定价与基差的基本原理，比较分析了期货价格与ＦＲＡ（远期利率协议）的行为。

我国短期国际资本流动状况变动原因分析

近年来,我国短期国际资本流动规模的逐渐扩大,引起了各界广泛关注。本文基于VAR模型,分析了代表性名义利差、人民币升值压力和经济增速差异对我国短期国际资本流动的影响。结果表明:我国短期国际资本流动在较大程度上由其自身变化来解释,同时受到上述三大因素的影响。随着我国短期资本流入压力的逐渐增大,增强政策针对性、引导短期国际资本合理流动,对维护我国金融体系安全和资产价格稳定具有重要的现实意义。

贷款利率市场化降低了企业债务违约风险吗?

以中国人民银行放开贷款利率上限和下限为准自然实验,检验贷款利率市场化如何影响企业债务违约风险。研究发现:贷款利率上限的放开对企业债务违约风险的影响不明显,但下限的放开却能显著降低企业债务违约风险,并且这种作用一部分是通过遏制“短贷长投”的渠道实现的;此外,异质性检验表明,下限放开降低企业债务违约风险的作用在规模小以及研发投入高的企业中更明显。

土耳其货币政策新经验及有效性研究——基于34个国家面板数据的实证分析

使用2005~2014年34个国家的季度数据,建立面板数据模型,研究了土耳其央行自2010年底实施的货币政策新工具：不对称利率通道和准备金选择机制的有效性,结果发现：与其他国家相比,土耳其实施货币政策新工具后,短期国际资本流动对全球风险敏感性显著降低,各国短期国际资本流动与美国的M2发行量的变化正相关,与各国政府债占GDP比重的变化负相关。由此提出我国短期国际资本流动管理的政策建议。

Lévy过程驱动下的反射Cox-Ingersoll-Ross利率模型的平稳性（英文）

布朗运动与正态分布已被广泛应用在Cox-Ingersoll-Ross利率框架的瞬时动态利率模型中,然而,实证研究表明,利率的回报率分布比正常分布有一个更高的峰值和两个更胖的尾部.同时,当罕见的灾难性的冲击发生或在经济和金融的体制发生转变,货币市场可能会出现跳.在本文中,我们将考虑一类带Levy噪声的反射Cox-Ingersoll-Ross利率模型.此外,我们得出了这种带跳的反射扩散过程平稳分布的拉普拉斯变换.

我国企业短期融资券利率差异化分析

短期融资券发行以来,利率差异越来越明显。短期融资券的利率差异主要受央行票据收益率、行业背景、企业所有制和发行规模等因素影响,而信用评级在利率差异中效应不明显。

电子货币影响短期利率的实证研究:基于狭义电子货币的视角

基于电子货币的狭义定义,本文从狭义电子货币影响货币供求的角度选择影响短期利率的解释变量并构建理论模型。在控制其他影响因素后,发现狭义电子货币对30天期Chibor利率的直接影响并不显著,而主要受传统货币电子化、移动网络等支付技术发展影响的变量,如货币供给流动性、金融电子化程度以及现金漏损率与30天期Chibor利率之间存在长期协整关系,货币供给流动性、金融电子化程度以及现金漏损率对30天期Chibor利率的影响方向均为正。

利率市场化、外汇市场波动和商业银行系统性风险

基于利率市场化改革、人民币汇率双向波动和短期跨境资本流动频繁等经济背景,通过构建SVAR模型分析发现,利率市场化和汇率波动间的双向冲击效应显著,即利率市场化进程加快,人民币贬值,而人民币贬值及贬值预期会减慢利率市场化进程;利率市场化、汇率波动和短期跨境资本流动间的相互冲击短期内有效,中长期影响并不显著。此外,利率市场化短期内减小了商业银行系统性风险,中长期却增加了商业银行系统性风险;人民币贬值增大了商业影响系统性风险;短期跨境资本流入增加了商业银行系统性风险,但具有滞后性。